CITIC Construction Investment: La valoración del sector no bancario se encuentra en niveles bajos, destacando el valor estratégico de la asignación de activos en el sector

El informe de investigación de China CITIC Securities indica que el sector de valores muestra un panorama favorable en términos de triple margen, y se espera que el desempeño de 2026 supere las expectativas. El valor de asignación del sector de seguros se está manifestando; se recomienda prestar atención a oportunidades de inversión en acciones con altos dividendos, bajas valoraciones y menor sensibilidad del desempeño. En el mercado de Hong Kong, el sector de no-bancos muestra un mayor valor de asignación a mediano y largo plazo ante el choque entre las características de baja valoración y las expectativas de mejora de utilidades. En el sector de finanzas diversificadas, bajo una lógica regulatoria que tiende a estabilizarse, una orientación clara a promover el consumo y el contexto de mejora de eficiencia mediante tecnología de IA, la industria de finanzas de consumo se encuentra en una etapa de doble impulso, tanto por el “dividendo de políticas” como por el “dividendo tecnológico”.

El texto completo es el siguiente

China CITIC Securities | La valoración del sector de no-bancos está en un nivel bajo, el valor estratégico de la asignación del sector se destaca

Valores: El sector de valores muestra un panorama favorable en términos de triple margen, y se espera un desempeño de 2026 que supere las expectativas. Seguros: Se manifiesta el valor de asignación; se recomienda prestar atención a oportunidades de inversión en acciones con altos dividendos, bajas valoraciones y menor sensibilidad del desempeño. Perspectiva del mercado de Hong Kong y de la Bolsa de Hong Kong: El sector de no-bancos en Hong Kong resalta el valor de asignación a mediano y largo plazo ante el choque entre las características de baja valoración y las expectativas de mejora de utilidades. Perspectiva de finanzas diversificadas: Bajo un marco regulatorio que tiende a estabilizarse, una orientación clara para impulsar el consumo y el contexto de mejora de eficiencia de la tecnología de IA, la industria de finanzas de consumo se encuentra en una etapa de doble impulso, tanto por el dividendo de políticas como por el dividendo tecnológico.

Valores: El sector de valores muestra un panorama favorable en términos de triple margen, y se espera un desempeño de 2026 que supere las expectativas. Del 23 al 27 de marzo, el monto promedio diario de operaciones del mercado alcanzó 21115.58 mil millones de yuanes, con una variación de -4.50% mes a mes y +67.48% año con año. A 27 de marzo de 2026, los saldos de financiamiento y de valores en margen (融资融券) de los tres mercados (Shanghái, Shenzhen y Beijing) alcanzaron 26,165.50 mil millones de yuanes, lo que representa un aumento del 2.99% respecto al inicio del año, y su participación en el valor bursátil circulante de las acciones A fue del 2.67%. El tamaño del valor neto de los fondos públicos (公募基金) alcanzó 36.95 billones de yuanes, con respecto a fines de 2025 de -1.92%. En comparación con fines de 2025, la proporción del valor neto de los fondos de acciones bajó de 16.06% en 2.16 pct a 13.90%, la de los fondos de bonos subió de 29.50% en 0.51 pct a 30.01%, mientras que la de los fondos mixtos aumentó de 9.71% en 0.51 pct a 10.22%.

Seguros: Se manifiesta el valor de asignación; se recomienda prestar atención a oportunidades de inversión en acciones con altos dividendos, bajas valoraciones y menor sensibilidad del desempeño. En la actualidad, el precio de las acciones del sector de seguros se ha replegado casi a los niveles de principios de diciembre de 2025; el valor de asignación se destaca. Por ejemplo, en el caso de Ping An (A): su PEV es 0.66x (al 3/20, lo mismo en adelante), y se encuentra en el percentil 14% de los últimos 1 año. El rendimiento por dividendos estimado para 2025 es de aproximadamente 4.7%, y el rendimiento por dividendos del índice de bajo volatilidad de dividendos (红利低波100) es de 4.76%. Recientemente, debido a factores como la caída de las expectativas de moneda amplia (宽货币) y la perturbación de las expectativas de inflación importada (输入性通胀预期), la brecha de plazos de los tipos de interés (期限利差) se ha ampliado. Esta semana, el rendimiento del bono del Tesoro de 10 años se sitúa en 1.8172%, lo que ayuda a consolidar el desempeño de la brecha de plazos a largo plazo. En los últimos años, los fondos de seguros han seguido aumentando su asignación a activos de capital (equities); la elasticidad de su desempeño ante el comportamiento del mercado de capitales ha mejorado. Sin embargo, al medir mediante OCI (Other Comprehensive Income), se puede reducir el impacto de la volatilidad del mercado de capitales sobre las utilidades. Dado que las aseguradoras con una mayor proporción de asignación de acciones mediante OCI tienden a tener una mayor estabilidad de ganancias, su desempeño esperado se considera relativamente mejor. Si en el futuro, las divulgaciones de los reportes anuales generaran perturbaciones en el precio de las acciones, se puede prestar atención a oportunidades de asignación.

Perspectiva del mercado de Hong Kong y de la Bolsa de Hong Kong: El sector de no-bancos en Hong Kong resalta el valor de asignación a mediano y largo plazo ante el choque entre las características de baja valoración y las expectativas de mejora de utilidades. Durante la corrección del mercado en marzo, la intención de los fondos del sur (南向资金) de posicionarse a precios bajos aumentó, y la proporción de operaciones volvió a 22%. El poder de fijación de precios de las instituciones nacionales (内资) ha mejorado de forma constante, contrarrestando de manera efectiva la volatilidad de los inversores extranjeros. Aunque las expectativas de recorte de tasas posteriores al anuncio de la Reserva Federal (美联储) han deprimido el impulso para la expansión de valoraciones, la valoración del sector aún se mantiene en mínimos históricos; además, la apertura del espacio de asignación de equities de las aseguradoras (险资), y la recuperación de la actividad en intermediación de valores y en negocios de gestión de activos, impulsada por el repunte en la actividad transaccional, hacen que la certidumbre de mejora de utilidades sea alta. Se recomienda aprovechar la oportunidad de un doble motor: la reparación de la valoración y la materialización de utilidades.

Del 23 de marzo al 27 de marzo, el índice de Valores II (CITIC) -3.55%, superó al índice de no-bancos, pero quedó por debajo de los índices CSI 300 y SSE 50.

El triple cambio mejora hacia el buen rumbo; el desempeño del sector de valores en 2026 que supere las expectativas merece ser esperado

1、La tendencia de mayor actividad bursátil en la primera mitad del año, con un crecimiento interanual notable, queda establecida; el crecimiento anual podría superar las expectativas. A fines de febrero de 2026, el monto promedio diario de operaciones de acciones A en los mercados de Shanghái y Shenzhen alcanzó 27,425 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual del 80%. Incluso bajo un supuesto conservador de que entre marzo y junio el monto promedio diario cae a 2.0 billones de yuanes, el promedio diario total de la primera mitad del año aún podría llegar a 2.2 billones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual del 60%; si en la segunda mitad del año el monto promedio diario se mantiene en 2.0 billones de yuanes, el promedio diario anual alcanzaría 2.1 billones de yuanes, con un crecimiento del 22%. A medida que la actividad bursátil de las acciones A se estabilice gradualmente, la probabilidad de que el desempeño operativo de los corredores supere las expectativas aumentará de forma significativa.

2、Los datos de nuevas aperturas de cuentas al inicio del año son sobresalientes; los nuevos fondos de inversores minoristas (散户) están listos para entrar al mercado. Según datos de la SSE (Securities Exchange), en enero de 2026 el número de nuevas cuentas abiertas en A alcanzó aproximadamente 4.92 millones, un máximo en el último año, solo superado por 6.85 millones de octubre de 2024. A corto plazo, aunque la concentración del volumen de nuevas aperturas podría ser una señal de un nivel alto de sentimiento del mercado de forma temporal, en realidad a mediano y largo plazo esto sienta las bases para incorporar capital adicional para una “marcha lenta” (slow bull) en las acciones A, inyectando continuamente impulso de largo plazo.

3、El tamaño de la financiación mediante emisión de bonos de los corredores muestra una expansión marginal significativa; se espera que impulse la mejora del apalancamiento y la superación del máximo del ROE del sector. En los primeros tres trimestres de 2025, el ROE promedio de los corredores listados ya se elevó a un nivel relativamente alto de 7%~8%, pero el múltiplo de apalancamiento no ha mostrado un crecimiento evidente. En enero-febrero de 2025, para una muestra de 50 corredores, el monto total de emisión de bonos fue de 117.2 mil millones de yuanes; en el mismo periodo de 2026, aumentó a 375.7 mil millones de yuanes, con un salto interanual del 221%. Se espera que la aceleración en la expansión del apalancamiento empuje a que el ROE del sector vuelva a establecer un nuevo máximo, elevando así también el punto central de la valoración total del sector.

Esta semana, el monto de operaciones en acciones continúa manteniéndose en un nivel alto, y el sentimiento de actividad del mercado sigue elevado. Del 23 al 27 de marzo, el monto promedio diario de operaciones del mercado alcanzó 21115.58 mil millones de yuanes, con una variación de -4.50% mes a mes y +67.48% año con año. El entorno monetario relajado (recorte de tasas y reducción de reservas) y la entrada de fondos extranjeros (beneficiada por el giro de la Reserva Federal y la internacionalización del renminbi) inyectan capital adicional conjuntamente. Al mismo tiempo, los avances tecnológicos (“quince-quince”, “十五五”) centrados en avances en ciencia y tecnología (industrialización de IA y de interfaces cerebro-máquina) y la recuperación de la demanda interna impulsan el repunte de la rentabilidad empresarial. Sumado a que se profundizan las reformas del mercado de capitales, elevando la confianza, el paquete de políticas activará de manera integral el entusiasmo del mercado por las transacciones.

El saldo de financiamiento de margen con dos vías (两融) se mantiene en el umbral de 2 billones de yuanes; la preferencia por riesgo del mercado es alta. A 27 de marzo de 2026, los saldos de financiamiento y de valores en margen de los tres mercados (Shanghái, Shenzhen y Beijing) alcanzaron 26,165.50 mil millones de yuanes, lo que representa un aumento del 2.99% respecto al inicio del año, y su participación en el valor bursátil circulante de las acciones A fue del 2.67%. A corto plazo, los fondos apalancados muestran una tendencia sostenida de entrada; la preferencia por riesgo del mercado ha aumentado de manera notable. Cada vez más inversores eligen participar en operaciones con dos vías (两融), lo que refleja expectativas positivas activas sobre la tendencia del mercado.

El ritmo de las OPI y de la financiación adicional se mantiene estable, con enfoque en nueva productividad de calidad. En cuanto a OPI, según el conteo por fecha de emisión, en marzo de 2026 (hasta el 27 de marzo) se listaron 9 empresas y se recaudaron 7.289 mil millones de yuanes. La nueva directriz “9 reglas de Estado” (新“国九条”) establece explícitamente “apretar el control del acceso a la emisión y al listado”, y la Comisión Reguladora de Valores de China (证监会) refuerza la revisión de todo el proceso de las OPI, centrándose en combatir problemas como la falsificación financiera y los dividendos extraordinarios. Con ello, aumenta el umbral de entrada para las empresas que salen a bolsa. A medida que se profundiza la reforma del mercado de capitales, incluyendo que la Bolsa de Beijing (北交所) se enfoque en “especialización, refinamiento, diferenciación e innovación” (专精特新) y que el STAR Market (科创板) apoye la “tecnología dura”, el mercado de OPI podría recuperarse gradualmente, y al mismo tiempo la calidad de los proyectos seguirá mejorando. En financiación adicional (再融资), en marzo de 2026 (hasta el 27 de marzo) el tamaño total de la financiación adicional de capital de las empresas ascendió a 61.306 mil millones de yuanes.

En cuanto a fondos públicos (公募基金), el tamaño continúa creciendo y la proporción de fondos de acciones aumenta ligeramente. Según estadísticas de Wind, a 27 de marzo, el tamaño del valor neto de los fondos públicos en China alcanzó 36.95 billones de yuanes, con respecto a fines de 2025 de -1.92%. En comparación con fines de 2025, la proporción del valor neto de los fondos de acciones bajó de 16.06% en 2.16 pct a 13.90%, la de los fondos de bonos subió de 29.50% en 0.51 pct a 30.01%, mientras que la de los fondos mixtos aumentó de 9.71% en 0.51 pct a 10.22%. En 2025, la Comisión Reguladora de Valores de China (证监会), en conjunto con varios departamentos, publicó 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》, 《推动公募基金高质量发展行动方案》 y 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》. Los documentos anteriores establecen claramente que el valor de tenencia de fondos públicos de acciones A del valor bursátil circulante debe aumentar, como mínimo, 10% cada año en los próximos tres años, y además se extenderá el ciclo de evaluación a más de tres años, con el fin de incentivar la inversión a largo plazo; impulsar a que la industria practique de manera viva la filosofía regulatoria de “poner al inversor en el centro”, y el hecho de que se marque esta etapa indica que la industria de fondos públicos de China entra por completo en una nueva fase centrada en el beneficio de los inversores y con el objetivo de lograr un desarrollo de alta calidad.

Nivel de valoración: A 27 de marzo, el PB(LF) del sector WanDe Securities II (申万) está aproximadamente en 1.18x, y se ubica en los percentiles 0.34%/28.97%/21.82% de los últimos 1/3/5 años.

Entorno externo: Esta semana, la Reserva Federal mantiene las tasas sin cambios, pero el diagrama de puntos comprime la expectativa de recortes de 2026 a solo una vez, impulsando el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y haciendo que el capital se desplace hacia activos defensivos. La Reserva Federal anunció que el intervalo objetivo de la tasa de fondos federales se mantiene sin cambios en 3.5% a 3.75%, en línea con lo esperado por el mercado. Sin embargo, el diagrama de puntos actualizado muestra que los responsables de la formulación de políticas esperan solo un recorte de tasas en 2026, lo cual endurece el camino de flexibilización frente a la expectativa anterior del mercado. En la conferencia de prensa, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, enfatizó que la inflación sigue ligeramente por encima del objetivo; si no se ve un progreso claro de la inflación a la baja, la Reserva Federal no iniciará recortes de tasas, y mencionó de forma poco usual la posibilidad de un alza de tasas como siguiente paso, reflejando que el choque de precios de la energía causado por el conflicto geopolítico en Medio Oriente ha intensificado la incertidumbre de las políticas. Como consecuencia, la fijación del precio de cuántas veces recortará tasas la Reserva Federal en 2026 se ha ajustado desde principios de año desde “múltiples veces” a “alrededor de una vez”. En consecuencia, la valoración de los activos de riesgo soporta presión. Desde la perspectiva de inversión, la Reserva Federal se encuentra en un modo de “esperar datos” (观望数据) y la prolongación del entorno de altas tasas deprimirá la valoración de las acciones de crecimiento; al mismo tiempo, impulsará que el capital se incline hacia bonos de corto vencimiento, activos de flujo de caja de alta calidad y sectores defensivos. Se requiere que los inversores reduzcan las expectativas de un ciclo de flexibilización durante el año y presten atención a la confirmación adicional de los datos de inflación y empleo en la próxima reunión de FOMC.

Incertidumbre sobre la volatilidad de los precios del mercado: Hay muchos factores que influyen en los precios en los mercados de capitales, incluyendo la volatilidad de la economía macro, los cambios en la situación de la economía global y la volatilidad del sentimiento de los inversores; todo ello puede provocar cambios en el precio de las acciones o afectar la valoración de instituciones como corredores y compañías de seguros. Para la industria financiera de no-bancos, el desempeño se ve influido en gran medida por el precio del mercado y el volumen de operaciones.

Incertidumbre en las previsiones de utilidades de las empresas: Las utilidades de los sectores de valores y seguros se ven afectadas por múltiples factores. El informe contempla cierta incertidumbre en las previsiones de valoración y desempeño de la industria. Además, la intensificación de la competencia interna en el sector también puede hacer que los resultados de las previsiones se desvíen.

Actualización e iteración tecnológica: El rápido desarrollo de tecnologías emergentes exige que las instituciones financieras sigan y se adapten al ritmo de los cambios tecnológicos. Sin embargo, el aumento de la velocidad de actualización tecnológica también conlleva altos costos de investigación y desarrollo y de capacitación de talento, lo que podría incrementar los costos operativos de los corredores y las compañías de seguros. Al mismo tiempo, el estallido de innovaciones tecnológicas tiene cierta incertidumbre.

（Fuente: Primera Finanzas）