El rendimiento de Hu'an Securities fue de "cabeza de tigre y cola de serpiente": los ingresos y beneficios netos del cuarto trimestre cayeron significativamente en comparación interanual y secuencialmente. Los ingresos por IPO aumentaron de forma "pulsátil", pero los proyectos de reserva de acciones son 0.

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Producido por: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finance

Autor: Turing

En la noche del 26 de marzo, Huian Securities publicó su informe anual 2025. En el conjunto del año, la empresa logró unos ingresos que superaron los 5.000 millones de yuanes. El beneficio neto atribuible a la empresa matriz creció más de un 40% interanual hasta 2.108 millones de yuanes.

Bajo unos datos financieros brillantes, el desempeño anual de Huian Securities fue un “sube y baja” de tigre al inicio y serpiente al final. En los tres primeros trimestres de 2025, los ingresos y el beneficio neto de la empresa crecieron de forma notable interanual; pero al llegar al cuarto trimestre, tanto los ingresos como el beneficio neto cayeron de forma significativa interanual y también en términos trimestrales (trimestre contra trimestre). La causa detallada es que en el cuarto trimestre de 2025 los ingresos del negocio de inversión propia de la empresa tuvieron una caída mayor, y se vieron muy afectados por el comportamiento del mercado. Mientras tanto, los ingresos de Huian Securities provenientes del negocio de inversión propia y del negocio de corretaje representan más del 65% del ingreso total, por lo que el rasgo de “depender del clima” es bastante evidente.

Observando el negocio por segmentos, en Huian Securities los ingresos del negocio de banca de inversión crecieron mucho, especialmente por completar un proyecto de IPO. Sin embargo, los ingresos del negocio de banca de inversión de Huian Securities representan en general una proporción pequeña, y hasta la fecha la cantidad de proyectos de reserva de capital es 0, lo que significa que en el futuro los ingresos del negocio de banca de inversión de valores con enfoque en equity enfrentarán presión.

**　En el cuarto trimestre, los ingresos y el beneficio neto cayeron mucho interanual y en términos trimestrales**

En 2025, el mercado A de China se recuperó en general. En el mercado A, los principales índices subieron de forma generalizada y significativa; el índice SSE Composite, el índice CSI 300 (Shenzhen) y el índice GEM de ChiNext subieron respectivamente un 18,41%, 29,87% y 49,57%. Varios índices alcanzaron máximos históricos ; la actividad del mercado se recuperó de manera notable, con un volumen promedio diario de transacciones de acciones y fondos de 1,98 billones de yuanes, +67% interanual. La industria de valores mostró una tendencia generalizada de recuperación, y varias métricas clave mejoraron de forma evidente.

Bajo este escenario de alza general (“subida general”), los resultados de las casas de valores en general fueron positivos. Huian Securities no fue la excepción. En 2025, logró ingresos por 50.68.000 millones de yuanes, +31,11% interanual ; el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 2.108.000 millones de yuanes, +41,92% interanual ; el ROE fue 9,11%, +2,3 puntos porcentuales frente al año anterior, y el desempeño operativo alcanzó un máximo histórico.

Pero el ritmo del desempeño de Huian Securities presenta, sin embargo, una preocupación: un “tigre al inicio y serpiente al final”. En el primer trimestre, segundo trimestre y tercer trimestre de 2025, los ingresos trimestrales de Huian Securities fueron 1.431.000 millones de yuanes, 1.376.000 millones de yuanes y 1.616.000 millones de yuanes, respectivamente; el crecimiento interanual fue 72,02%, 21,79% y 137,09%. Los beneficios netos atribuibles a la empresa matriz fueron 525.000 millones de yuanes, 510.000 millones de yuanes y 848.000 millones de yuanes, respectivamente; el crecimiento interanual fue 87,79%, 17,41% y 97,61%.

Pero al llegar al cuarto trimestre de 2025, los ingresos y el beneficio neto de Huian Securities cayeron de forma significativa tanto interanual como trimestral. En 2025Q4, Huian Securities registró ingresos por 645.000 millones de yuanes, -47,22% interanual, y -60,08% en términos trimestrales ; el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 225.000 millones de yuanes, -34,22% interanual y -73,47% en términos trimestrales.

En su informe anual, Huian Securities no divulgó las causas remotas de la fuerte caída en ingresos y beneficio neto del cuarto trimestre. Al desglosar las partidas contables del informe anual y el informe trimestral, se puede saber que los ingresos de inversión propia de la empresa cayeron de forma notable en 2025Q4.

Usando la fórmula “ingreso del negocio de inversión propia = beneficio neto por inversiones + beneficio neto por cambios en el valor razonable - ingreso por inversiones en empresas asociadas y empresas conjuntas”, los ingresos del negocio de inversión propia de Huian Securities para el primer trimestre, segundo trimestre, tercer trimestre y cuarto trimestre de 2025 fueron 5,66.000 millones de yuanes, 5,16.000 millones de yuanes, 8,97.000 millones de yuanes y 1,27.000 millones de yuanes, respectivamente. En el cuarto trimestre de 2024, el ingreso del negocio de inversión propia de Huian Securities fue de 4,51.000 millones de yuanes.

Fuente: informe anual

En 2025, los ingresos del negocio de inversión propia de Huian Securities (según la metodología divulgada en el informe anual) fueron 1.549.000 millones de yuanes; los ingresos del negocio de corretaje fueron 1.755.000 millones de yuanes. La suma de ambos fue 3.304.000 millones de yuanes, lo que representa el 65,19% de los ingresos totales del periodo. Dado que los dos negocios anteriores tienen el rasgo de “depender del comportamiento del mercado” de forma bastante evidente, cuando el mercado presenta fluctuaciones, el desempeño general de la empresa también mostrará grandes oscilaciones.

**　Tras el ascenso tipo “pulso” de los ingresos de IPO: proyectos de banca de equity en reserva es 0**

Observando el negocio por segmentos, además del negocio de futuros, Huian Securities logró crecimiento en todos los demás negocios durante 2025. Entre ellos, los ingresos del negocio de banca de inversión crecieron un 77,4% hasta 170 millones de yuanes, con el mayor incremento.

Una razón por la que los ingresos del negocio de banca de inversión de Huian Securities crecieron de forma significativa es que completó el proyecto de IPO en el panel GEM de Xinsheng Life (恒鑫生活). Las tarifas de underwriting y patrocinio del proyecto fueron de hasta 84,0835 millones de yuanes. Solo con este proyecto, Huian Securities obtuvo casi un “objetivo pequeño” de un millón de yuanes, lo que también refleja la importancia de los proyectos de IPO para los ingresos del negocio de banca de inversión de las casas de valores.

Pero vale la pena prestar atención a que Huian Securities no tiene proyectos de IPO cada año. En 2023 y 2024, Huian Securities no emitió proyectos de IPO patrocinados durante dos años consecutivos, ni realizó listados.

Fuente: wind

Desde la emisión del proyecto de IPO de Jing Song Intelligent en mayo de 2022 hasta la emisión del IPO de Xinsheng Life en marzo de 2025, Huian Securities retiró consecutivamente 4 proyectos de IPO durante ese periodo: Anhui Taida New Materials Co., Ltd., Tor Microelectronic Co., Ltd., Weiben Intelligent Electrical & Mechanical (Shanghai) Co., Ltd. y Anhui Defu Steering System Co., Ltd.

Lo más peligroso es que, actualmente, la cantidad de proyectos de IPO en reserva de Huian Securities es 0 (según el estándar de aceptación de la bolsa, no incluye proyectos ya emitidos y proyectos que se han terminado), lo que significa que, durante un periodo futuro, los ingresos por patrocinio y underwriting de IPO de la empresa enfrentarán presión, y los ingresos generales del negocio de banca de inversión también tienen riesgo de caer.

No solo la cantidad de proyectos de reserva de IPO es 0, Huian Securities tampoco tiene, actualmente, cantidad de proyectos de reserva de equity para aumentos de capital no públicos (定增), asignación de acciones (配股), bonos convertibles (可转债) ni otros proyectos similares. La “reserva de munición” oculta del negocio de banca de inversión reside en los proyectos en reserva. Si en este momento no hay reservas, los ingresos futuros del negocio de banca de inversión de equity enfrentarán un riesgo de caída significativa, volviendo a caer en la situación incómoda de “no hay con qué cocinar”.

Como una casa de valores regional y de tamaño mediano/pequeño, Huian Securities enfrenta no solo la mirada codiciosa (“tigre vigilante”) de bancos de inversión grandes como China Merchants Securities y Guotai Haitong dentro de la región de Anhui donde opera, sino también, dentro de la provincia, competencia directa y feroz de Guoyuan Securities. En un contexto donde el efecto de “el que llega primero gana” es cada vez más evidente, puede que le resulte difícil abrirse paso.

Aunque crecen los ingresos de banca de inversión, la proporción de los ingresos del negocio de banca de inversión dentro del ingreso total de Huian Securities sigue siendo baja: en 2025 representó aproximadamente 3,35%.

**　Riesgos ocultos de cumplimiento y control interno**

Si el nivel de fluctuación del desempeño es un riesgo de mercado, entonces el cumplimiento y el control interno son la “línea de vida” de Huian Securities.

En septiembre de 2025, la Comisión Reguladora de Valores de Sichuan emitió una carta de advertencia a la sucursal de Huian Securities en Chengdu, East Daya Road (成都东大路). Esa sucursal no solo no evaluó y estimó, según lo requerido, la situación de conducta íntegra en el trabajo de los empleados; más grave aún, se descubrió que el empleado Tian Ke tenía conductas de “presentar a los clientes productos financieros falsos, obtener beneficios indebidos y causar pérdidas importantes a los clientes”.

La sucursal es como los “vasos capilares” de la casa de valores y también una zona de alta frecuencia de generación de riesgos. “Presentar productos falsos” no solo constituye una violación, sino que también refleja que el control de Huian Securities sobre las sucursales tiene ausencias. Los clientes depositan su confianza en la casa de valores, pero lo que reciben son productos falsos y pérdidas importantes, lo cual daña en gran medida la reputación de marca de Huian Securities.

Antes de eso, en enero de 2025, la Comisión Reguladora de Valores de Anhui ya emitió una carta de advertencia a Huian Securities, apuntando a dos problemas principales: primero, el negocio de custodia de fondos privados: la ejecución de los sistemas no es estricta, la revisión contractual no es estricta, la revisión del cumplimiento de divulgación de información no se realiza adecuadamente e incluso ocurrió un error “elemental” como “no emitir el informe del custodio en los informes periódicos del fondo”. Segundo, la gestión de empleados: no logra regular eficazmente la conducta profesional de algunos trabajadores, reflejando que la gestión de cumplimiento de la empresa no está a la altura.

En la sección del informe anual sobre “Demandas y arbitrajes importantes”, se divulga que la demandante Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd. demanda a Huian Securities, exigiendo que asuma responsabilidad solidaria por las pérdidas del “Plan Especial de Soporte de Activos para el pago final de compras de propiedades del Grupo Yangguangcheng por parte de Huian Securities”. El monto del caso asciende a 300 millones de yuanes y los intereses correspondientes.

Aunque la empresa, en su informe anual, afirma que “la probabilidad de que, como administrador, se la reconozca como responsable solidaria de la indemnización es baja, y no se registraron provisiones por pérdidas previstas para este caso”, no importa cuál sea el resultado final, este gran litigio ejercerá una presión considerable sobre la reputación de la empresa y sus posibles finanzas.

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