Después de la caída en el almacenamiento, presta atención a los "tres catalizadores" que podrían revertir el sentimiento del mercado

Las acciones de memoria tuvieron una ronda de fuertes caídas concentradas en marzo, y las razones para la caída parecían muy convincentes: si el gasto en hardware de los proveedores de la nube puede mantenerse, si la demanda de memorias para IA se ha sobreestimado, si el algoritmo de compresión TurboQuant de Google podría destruir la demanda de HBM… Estas cuestiones estallaron de forma concentrada, y, sumado a la tensión geopolítica en el Estrecho de Ormuz, el sentimiento del mercado hacia las acciones de memoria se deterioró de manera sostenida.

Según la Mesa de Trading “Zhuifeng”, el analista de semiconductores de JPMorgan en Asia-Pacífico, Jay Kwon, en su informe más reciente calificó esta caída como una “divergencia entre el sentimiento y los fundamentos”. Su juicio es que la industria de la memoria está pasando de la fase de “expansión acelerada de infraestructura” a la de “optimización y depuración de la calidad de ganancias”; a corto plazo faltan catalizadores, la relación riesgo-recompensa no se ve atractiva, pero a mediano y largo plazo las valoraciones ya resultan bastante atractivas. Actualmente, las acciones de memoria cotizan con un price-to-book (P/B) esperado para FY27 de solo 1,1x y un P/E de entre 2 y 6x. Mantiene la recomendación de aumentar la participación (add) de Samsung, SK Hynix y Kioxia, y sugiere comprar en las caídas.

El informe sostiene que la amenaza de TurboQuant es real, pero no tan letal como todos imaginan; lo más probable es que se trate de “optimizar la eficiencia a nivel del sistema” y no de “reducir el consumo de memoria”. Por otra parte, la participación de inversores extranjeros en Samsung, de 48,6%, es un nivel que no se veía desde hace casi diez años, mientras que la participación extranjera en SK Hynix, de 53,1%, también se sitúa en una franja de mínimos históricos. Sin embargo, los inversores minoristas han incrementado activamente sus compras en el primer trimestre de 2026, con una compra neta total de aproximadamente 47 billones de KRW de acciones de memoria de Corea.

En los próximos 1 a 3 meses, si el sentimiento del mercado puede revertirse, depende principalmente de si se pueden cumplir tres puntos: si los ingresos y el gasto de capital relacionados con la IA de los proveedores de nube pueden seguir superando expectativas, si las especificaciones de HBM pueden revisarse al alza (lo que afecta directamente la visibilidad de ganancias de 2027), y si las divulgaciones de los términos de contratos a largo plazo (LTA) de las empresas de memoria pueden proporcionar una protección suficiente del piso de beneficios.

TurboQuant: la amenaza es real, pero posiblemente no sea tan letal como creen

El anuncio de la tecnología TurboQuant de Google fue uno de los principales detonantes de la caída de las acciones de almacenamiento en marzo. Esta tecnología puede comprimir el caché KV (Key-Value Cache) en sistemas de IA entre 4 y 6 veces, y con una pérdida de precisión extremadamente pequeña; esto despertó la preocupación del mercado de que disminuiría la demanda de hardware.

JPMorgan lo ve con cautela, no con pesimismo, y propone tres líneas de refutación:

2. La compresión del caché KV podría reducir la necesidad de descarga hacia diferentes niveles de almacenamiento, mejorando así la eficiencia general del sistema;

3. Es muy probable que los desarrolladores utilicen la capacidad de almacenamiento liberada para ampliar ventanas de contexto más largas, manteniendo así la demanda de HBM y de memoria del sistema;

4. Según la paradoja de Jevons (Jevons Paradox), la reducción de costos impulsará la adopción más amplia de la IA, y finalmente aumentará la demanda total de potencia de cómputo y de almacenamiento.

Al mismo tiempo, TurboQuant tiene algunas limitaciones: la demostración de esta tecnología y de la KVCT de NVIDIA se basa en modelos de entre 18 y 24 meses antes, con un tamaño de parámetros de solo entre 1.500 y 70.000 millones; si puede escalarse a entornos de clústeres de agentes inteligentes interactivos de modelos modernos con decenas de miles de millones e incluso billones de parámetros, aún hay grandes dudas. Además, leer, escribir y procesar datos comprimidos también requiere recursos adicionales de cómputo en GPU.

Por lo tanto, el impacto de este asunto en la industria de memoria probablemente sea “optimizar la eficiencia a nivel del sistema” en lugar de “reducir el consumo de memoria”: la lógica es algo similar a la que se vio cuando DeepSeek salió por primera vez, y la reacción inicial del mercado suele ser excesiva.

Sentimiento de inversores y flujo de capital: los extranjeros se retiran, los minoristas toman el relevo

Los datos de flujo de fondos revelan una división estructural del mercado actual.

**Continuas ventas netas de extranjeros: ** En el primer trimestre de 2026, los extranjeros vendieron netamente acciones de almacenamiento coreanas por un total de aproximadamente 64 billones de KRW (Samsung Electronics, alrededor de 44 billones; SK Hynix, alrededor de 20 billones), lo cual contrasta fuertemente con las compras netas de extranjeros de aproximadamente 7 billones de KRW durante todo 2025. La proporción de participación de extranjeros en Samsung Electronics ya ha bajado a 48,6%, el nivel más bajo desde finales de 2015 (por debajo del pico del 52,6% de noviembre de 2025 y muy por debajo del 58% de 2019). La participación de extranjeros en SK Hynix es 53,1%, ligeramente por encima del mínimo de 52,6% de febrero de 2026, pero en general sigue una tendencia a la baja (el pico de septiembre de 2025 fue 56,3%).

**Compras aceleradas de minoristas: ** Lo opuesto a los extranjeros es que los inversores minoristas incrementaron activamente sus compras en el primer trimestre de 2026, con una compra neta total de aproximadamente 47 billones de KRW (Samsung Electronics, alrededor de 32 billones; SK Hynix, alrededor de 15 billones), revirtiendo completamente la postura de ventas netas de aproximadamente 10 billones de KRW en el cuarto trimestre de 2025.

**Instituciones con base estable: ** Las instituciones domésticas de Corea mantuvieron esencialmente sin cambios sus tenencias durante todo 2025; en el primer trimestre de 2026 pasaron a compras netas a mayor escala, con un total de aproximadamente 6 billones de KRW (Samsung Electronics, alrededor de 1 billón; SK Hynix, alrededor de 5 billones).

En cuanto a los movimientos de los fondos de cobertura, en el período de mediados a finales de marzo predominó el desapalancamiento, pero recientemente el interés de los cortos ha repuntado con claridad: el volumen diario promedio de posiciones cortas en Samsung Electronics y SK Hynix aumentó, respectivamente, 2,2 veces y 1,3 veces respecto a las dos semanas anteriores de marzo.

Tres catalizadores: puntos de giro del sentimiento en los próximos 1 a 3 meses

JPMorgan señaló que durante la temporada de resultados financieros de abril a mayo existe la posibilidad de que haya tres catalizadores que puedan revertir la narrativa negativa actual del mercado:

Catalizador uno: si el crecimiento de los ingresos de IA de los proveedores de nube puede sostener las expectativas de gasto de capital en hardware. Actualmente, la contradicción del mercado es la siguiente: se espera que la tasa de crecimiento del gasto de capital en hardware de los proveedores de nube baje del 65% en 2026 al 15% en 2027, mientras que el crecimiento de la escala total del mercado de memoria caiga del 226% en 2026 al 33% en 2027. Si los ingresos y pedidos relacionados con IA de los proveedores de nube superan las expectativas, esta preocupación por una “ralentización en forma de caída libre” podría absorberse parcialmente.

Catalizador dos: actualización de especificaciones de HBM. Si en 2027 se ajusta al alza la cantidad de servidores con HBM, y cómo evoluciona el ritmo de envío de los chips ASIC, decide directamente la profundidad del déficit de oferta y demanda en la industria de memoria en 2027. El mercado actualmente teme que el precio promedio de la memoria haya tocado un tope, pero en la cadena de suministro ya aparecieron señales inversas: podría haber un aumento en la demanda de servidores GPU, y también se está ampliando el pipeline de ASIC. En cuanto a los rumores de reducción del tamaño de los chips GPU de cómputo NVIDIA Rubin Ultra, el informe considera que el impacto en el uso de HBM puede ignorarse.

Catalizador tres: divulgación sustancial de los contratos LTA de largo plazo. Micron ya publicó primero su primer acuerdo de largo plazo con clientes estratégicos, y el mercado espera que Samsung y SK Hynix lo sigan. Lo que realmente quieren ver los inversores no es el contrato en sí, sino las cláusulas de protección del beneficio en el punto más bajo del ciclo: piso de precios, garantías de volumen de producción, arreglos de prepago y mecanismos de penalización por incumplimiento. Si estas cláusulas son lo suficientemente sólidas, el sistema de valoración de la industria de memoria podría revalorarse de forma sistemática.

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