Bitcoin entra en el mercado de bonos públicos, Moody's emite la primera calificación de bonos respaldados por criptomonedas a nivel mundial

原文标题：《Bitcoin entra en el mercado de bonos con garantía pública; Moody’s emite la primera calificación global para bonos cripto con garantía》

原文作者：Sanqing

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转载：火星财经

31 de marzo, Moody’s Ratings otorgó una calificación crediticia provisional a un bono emitido por la New Hampshire BFA (Autoridad de Financiamiento Comercial de New Hampshire) en Estados Unidos, respaldado por bitcoin. El resultado fue Ba2. Esta es la primera vez en la historia de las agencias tradicionales de calificación que realizan una evaluación crediticia para bonos municipales con garantía en bitcoin.

¿Qué es este bono?

Es un bono fiscal de ingresos apoyado por bitcoin por un monto de 100 millones de dólares, vinculado al proyecto Waverose Finance Project, dividido en dos series: 2026A-1 y 2026A-2, ambas con vencimiento en 2029.

El bono fue diseñado por Wave Digital Assets, con Rosemawr Management como gestor de inversiones y el bufete Orrick proporcionando servicios legales. Las tarifas obtenidas por la BFA de la operación se utilizarán para crear un «Fondo de Desarrollo Económico de Bitcoin».

El núcleo de la estructura del bono es que no depende de los flujos de efectivo de ninguna entidad, sino que se utiliza directamente el bitcoin como garantía para el reembolso. El colateral en bitcoin está custodiado por BitGo Trust Company, Inc., y se coloca en almacenamiento frigorífico regulado.

Cuando el prestatario necesita pagar intereses o reembolsar el principal, el colateral se liquidará y se convertirá en efectivo para cubrir los gastos. El bono también incluye una cláusula favorable para los tenedores. Los tenedores de la serie A-2, si el precio del bitcoin es superior al de la fecha de fijación al vencimiento, tienen derecho a recibir una parte adicional de la rentabilidad en BTC después de que se haya efectuado el pago total del principal y los intereses.

En comparación con herramientas de préstamo de bitcoin en plataformas como Coinbase, el mayor significado de este bono es que ofrece por primera vez a las criptomonedas la oportunidad de financiarse en un mercado público de bonos con calificaciones. Los prestatarios ya no dependen de préstamos privados de plataformas centralizadas, sino que, a través de bonos públicos que cuentan con calificación crediticia tradicional, pueden movilizar grandes volúmenes de capital institucional de forma masiva y a bajo costo dentro de un marco de cumplimiento.

¿Cómo evalúa una institución el riesgo de bitcoin?

En su informe, Moody’s indicó que la calificación provisional refleja principalmente riesgos relacionados con el colateral, la estructura y las operaciones, y que la alta volatilidad de bitcoin es la consideración principal.

Para cubrir la volatilidad del precio, la estructura de emisión introduce un requisito de sobrecolateralización de 1.6x: el valor del colateral BTC debe mantenerse permanentemente por encima del 160% de la exposición a la deuda.

Una vez que el ratio de colateralización cae hasta la línea de activación de 1.4x (es decir, cuando el LTV se deteriora a aproximadamente 71%), se activará el mecanismo de recompra forzosa de monto total: el bono vence anticipadamente y el bitcoin se liquida para el reembolso.

En otras palabras, si se pide prestado 100 dólares, al menos se debe pignorar 160 dólares en bitcoin. Si el valor del colateral se reduce a menos de 140 dólares, el sistema activará el reembolso forzoso, el bono vencerá anticipadamente y el bitcoin se venderá para pagar el reembolso.

Para evaluar la conservaduría, Moody’s aplicó en su informe una tasa de préstamo (advance rate) del 72% y una ventana de liquidación más corta, simulando un escenario extremo en el que el precio del bitcoin cae aproximadamente 28% desde la fecha de fijación. Las pruebas muestran que la sobrecolateralización inicial de 1.6x y el mecanismo de activación de 1.4x aún proporcionan una protección suficiente, respaldando el resultado de la calificación Ba2.

Esta configuración de parámetros es bastante conservadora; pero para un activo cuyo retroceso histórico suele superar 50%, esta conservaduría quizá también sea el requisito previo para que Moody’s emita una calificación.

Otro detalle que vale la pena explicar por separado es que, aunque este bono lleva el nombre de la New Hampshire BFA, no tiene ninguna relación con el crédito público del estado. Moody’s señaló explícitamente en el informe que no se pueden usar fondos públicos de ese estado para pagar este bono.

A nivel estructural, el emisor actúa como un «conduit issuer» (emisor de conducto): proporciona el canal de emisión y el respaldo nominal, pero no asume ninguna responsabilidad de cobertura crediticia.

Este tipo de estructura no es poco común en el ámbito de los bonos municipales tradicionales; normalmente se utiliza para financiar proyectos especiales como los de salud y educación.

¿Por qué es importante esta operación?

Para entender el significado histórico de este bono, hay que verlo en un contexto más amplio.

En los últimos años, la actitud de las instituciones hacia bitcoin ha pasado por tres etapas: de mantenerlo fuera, a considerarlo como un activo a mantener (reservas de BTC en el balance general corporativo), y luego como una financiación con garantía (pignorar BTC para obtener préstamos en moneda fiduciaria). Este bono marca el comienzo de la cuarta etapa: bitcoin, como colateral subyacente de un instrumento de deuda con calificación en mercados públicos, entra en el carril de las finanzas públicas tradicionales.

Este carril implica tres cosas: abre para los inversionistas institucionales una vía para mantener una exposición a bitcoin de manera indirecta a través de canales de cumplimiento; impulsa a Moody’s a comenzar a construir una metodología de calificación para colaterales cripto, atrayendo a más agencias de calificación para que sigan el ejemplo; y demuestra que, bajo ciertas condiciones, bitcoin puede servir como un «activo que genera intereses» y no solo como una tenencia sin intereses.

Esta operación no es un hecho aislado. En el mismo periodo, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos, conforme a una orden ejecutiva del presidente Trump, publicó una propuesta para ampliar el alcance de los criptoactivos disponibles dentro de las carteras de inversión para la jubilación; varios estados están revisando legislación sobre «reservas estratégicas de bitcoin»; y New Hampshire también fue el primer estado de Estados Unidos en aprobar una ley de reserva de criptomonedas.

La calificación Ba2, de forma directa, equivale a la categoría de «bonos basura», pero esa etiqueta por sí misma es fácil de inducir a error. En la secuencia de calificaciones de Moody’s, Ba2 se ubica en el segundo escalón del grado especulativo, quedando aún bastante lejos de la parte más baja de la calificación (C/D).

Tesla solo recibió primero calificaciones de grado de inversión de S&P y Moody’s entre 2022 y 2023; Ford, hasta hoy, se mantiene en grado especulativo (Ba1) en el sistema de Moody’s, y en el sistema de S&P apenas logra conservar el nivel más bajo del grado de inversión y además tiene una perspectiva negativa. Esto no impide que sean objetivos importantes de asignación para inversionistas institucionales.

En segundo lugar, que este bono obtenga Ba2 en lugar de una calificación inferior por sí mismo indica que, en las pruebas de estrés de Moody’s, la sobrecolateralización de 1.6x junto con el mecanismo de liquidación forzosa superó los escenarios relevantes. Entonces, Ba2 refleja la prudencia de la estructura de diseño, no una simple negación del activo bitcoin en sí.

Al observar precedentes históricos, cuando la primera MBS (Mortgage-Backed Securities) y el primer bono verde ingresaron en el sistema de calificación, también atravesaron un punto de partida similar. A medida que se acumuló la experiencia de fijación de precios y se maduraron las normas de la estructura, las calificaciones a menudo aumentaron en consecuencia. En este sentido, Ba2 es simplemente un punto de partida.