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¿Preguntar a la IA · ¿Pueden mantenerse vigentes las antiguas estrategias de Kediqiao Capital bajo un modelo impulsado por el valor?

Dos maniobras estratégicas de Wei Fu.

《Investor Network》 Cai Jun

Recientemente, Cloud Pharmaceuticals (01952.HK, en adelante “la Compañía”) ha vuelto a estar muy activa, introduciendo en varias ocasiones medicamentos y productos que cotizan en bolsa.

Lo interesante es que el principal accionista de la compañía, Kediqiao Capital, y el responsable de la operación, Wei Fu, realizaron dos maniobras en el mercado de las terapias innovadoras. La primera, Wei Fu aprovechó el auge del sector y logró listar dos empresas. La segunda, cuando la burbuja de las terapias innovadoras estaba a punto de estallar, la compañía salió de la crisis mediante la estrategia de “cortar un brazo para sobrevivir”, y Kediqiao Capital también logró realizar múltiples rondas de monetización con trucos como “dividir para conservar la ‘cáscara’—inyectar activos—vender para obtener liquidez—otro IPO”.

Pero hoy, la industria de terapias innovadoras ya se ha movido de un modelo impulsado por la valoración a uno impulsado por el valor. Si los enfoques del pasado de la Compañía y de Kediqiao Capital pueden atravesar un ciclo largo, hace falta que el tiempo lo compruebe.

Dos experimentos de capital de Wei Fu

En 2014, a orillas del río Huangpu en Shanghái, Wei Fu fundó oficialmente Kediqiao Capital. Antes, su trayectoria incluía instituciones como Temasek, Standard Chartered Bank, Goldman Sachs y Far East Horizon. Tras más de una década de experiencia en el sector financiero, Wei Fu definió desde el inicio del emprendimiento la ruta de inversión de Kediqiao Capital: enfocarse en terapias innovadoras, operando de manera integral toda la cadena, desde la incubación hasta la salida a bolsa.

En ese momento, la industria nacional de terapias innovadoras entraba gradualmente en una etapa de euforia financiera. Entre 2015 y 2020, bajo el impulso bidireccional de las bonanzas de políticas y el capital, la Bolsa de Hong Kong y el STAR Market (Ciencia y Tecnología) abrieron sucesivamente la puerta a empresas farmacéuticas que aún no habían generado beneficios. En el mercado apareció el “si hay una tesis”, y mientras se tuviera un pipeline y conceptos, la valoración de las empresas en etapa inicial podía subir sin freno.

Ese momento de auge fue detectado con precisión y aprovechado por Wei Fu. Alrededor de 2017, Kediqiao Capital adoptó dos enfoques: License-in y I+D propia, incubando así respectivamente Cloud Pharmaceuticals y Tiansheng Biology. En particular, bajo la dirección de Wei Fu, la compañía definió la estrategia de introducir pipelines maduros del extranjero. No solo estableció una oficina en Estados Unidos, sino que también seleccionó más de cien empresas del exterior para identificar ocho moléculas potenciales, y además consiguió los derechos relacionados del gusatuzumab (gostuzumab) con más de 800 millones de dólares, al comprar aproximadamente 8+ de esos derechos.

En esencia, este enfoque usaba el capital para comprar tiempo y certeza. Por un lado, permitía saltarse la fase de alto riesgo de investigación y desarrollo temprana; por otro, obtenía rápidamente activos con alta expectativa, convirtiéndose en el modo dominante que perseguía el capital. Esto encajaba con la demanda de esa época de “crear riqueza rápidamente y convertirla en efectivo rápidamente”.

En 2020, la Compañía se listó en la Bolsa de Hong Kong, y su capitalización al primer día superó los 20.000 millones de HKD. En ese momento, la Compañía era el referente del modelo de innovación impulsado por el capital.

Al mismo tiempo, Tiansheng Biology también cotizó en Nasdaq. Kediqiao Capital siguió la lógica central de “incubar e integrar—potenciar para elevar la valoración—listar con precisión”. En la etapa inicial, las dos empresas relacionadas se combinaron para formar la compañía; después, el foco estuvo en el punto caliente de capital CD47. La compañía vendió con éxito los derechos correspondientes a AbbVie.

Sin embargo, la burbuja del sector de terapias innovadoras estalló muy pronto y la prueba para Wei Fu llegó sin hacer ruido.

“Cortar un brazo para sobrevivir” y “dividir en dos”

Mirando hacia atrás, en 2020 Wei Fu aprovechó la última ventana del frenesí de capital en terapias innovadoras. A partir de entonces, el sector entró en una etapa de retroceso del capital y cambió el rumbo de forma fundamental: el “si funciona o no” sustituyó al “si se puede apostar”.

Dicho de otra manera, el sector de terapias innovadoras entró en una “fase de reestructuración”. Por un lado, muchas empresas de terapias innovadoras que aún no cotizaban se vieron con la cadena de capital cortada. Por otro, las empresas que sí salieron a bolsa vieron caer su valor de mercado e incluso se generaron riesgos de exclusión. De manera inevitable, las dos grandes compañías cotizadas de Kediqiao Capital también enfrentaron problemas y, finalmente, tomaron caminos divergentes.

En 2022, la Compañía tomó una decisión que sorprendió a la industria: transfirió los derechos asiáticos de gostuzumab por 455 millones de dólares de vuelta a Gilead, mientras disolvía el equipo de oncología y replegaba completamente el frente. Esta decisión de “cortar un brazo para sobrevivir”, liderada por Kediqiao Capital, refleja la lógica de que si los activos no pueden realizar el valor en el corto plazo, es mejor cortar a tiempo y cambiarlo por flujo de caja.

En 2023, la Compañía realizó un gran ajuste “de arriba hacia abajo”: Luo Yongqing asumió como director ejecutivo (CEO) de la Compañía; antes trabajó en empresas farmacéuticas multinacionales como Gilead y Roche. Las “tres olas de fuego” al asumir el cargo fueron impulsar la “estrategia de un equipo pequeño y fuerte”. En primer lugar, la Compañía concentró los recursos en la promoción de Nacipon; en segundo lugar, abandonó el modelo tradicional de “táctica de muchas personas” de las farmacéuticas. Luo Yongqing encabezó la formación de un equipo de ventas de alrededor de 200 personas, enfocándose en cubrir hospitales clave y líderes de opinión.

En 2024, después de que Nacipon saliera a bolsa en el continente de China, ese mismo año logró ingresos por ventas de 353 millones de RMB. Después, ese equipo ágil rompió la barrera de 1.000 millones de ventas en su primer año completo de ventas. Al mismo tiempo, Yijia (liraglutide) e Iqutmort también mostraron un desempeño sólido. En 2024, los ingresos de la Compañía fueron de 707 millones de RMB, con un crecimiento interanual del 461%, logrando por primera vez rentabilidad a nivel de comercialización anual.

Está claro que la estrategia de “cortar un brazo para sobrevivir” de la Compañía logró resultados y se convirtió en un ejemplo típico de “sobrevivir” durante el retroceso del capital. Después, la Compañía también se convirtió en el portador central para la maniobra de activos de Kediqiao Capital.

En 2023, Tiansheng Biology terminó la colaboración de I+D con AbbVie sobre el objetivo CD47, lo que provocó la pérdida de su principal fuente de ingresos, y gradualmente pasó de fortalecerse a debilitarse. Hasta ahora, la empresa todavía no tiene ningún producto innovador comercializado y sigue en pérdidas. En otras palabras, la crisis a la que se enfrenta es mayor que la de la Compañía.

De caer de ser una empresa estrella a buscar sobrevivir en los márgenes, Kediqiao Capital puso en marcha la estrategia de “dividir en dos”. En 2024, Tiansheng Biology se escindió en dos entidades: Estados Unidos y China, entre otras. En el caso de la entidad de Estados Unidos, se conservó el pipeline de inmuno-oncología; en la entidad de China, se asumieron los pipelines de exina, metabolismo, CD73, etc., y se colaboró sucesivamente con Sanofi y Jizhou, además de completar una financiación de ronda C+ para buscar un desarrollo independiente.

En este punto, el gran telón de capital de Wei Fu, a través de plataformas y de activos, recién comenzaba a levantarse.

El verdadero cruce de ciclo

La habilidad de Wei Fu en la gestión de capital, en la crisis de Tiansheng Biology, se mostró al máximo.

Tras la escisión, Tiansheng Biology, con Wei Fu asumiendo el rol, nombró a Wei Fu como presidente de la entidad de Estados Unidos. Esa entidad se convirtió en una “plataforma de efectivo neto + activos ligeros”, conservó más de 180 millones de dólares de efectivo y pipelines en el extranjero, y se convirtió en una “cáscara” realmente limpia.

En ese momento, Kediqiao Capital empezó a formar conjuntamente fondos de privatización junto con Cloud Pharmaceuticals, High T e intelectual. Se lanzó una oferta de privatización a la entidad de Estados Unidos. Durante un tiempo, el precio de las acciones de Tiansheng Biology fue advertido de una posible exclusión previa, debido a que cotizaba por debajo de 1 dólar por acción. Después, Kediqiao Capital agrupó los activos del pipeline e inyectó esos activos en la entidad de Estados Unidos, y además asignó acciones a los antiguos accionistas, logrando que el precio de la acción rebotara por encima de 6 dólares por acción.

Cuando se abrió el espacio para monetizar, Kediqiao Capital volvió a reducir su participación mediante operaciones de bloque. Más tarde, tras una inyección de capital, pasó a convertirse en el principal accionista de la entidad de Estados Unidos. En 2025, la entidad de Estados Unidos cambió su nombre a New Bridge Biopharmaceuticals, y presentó a la Bolsa de Hong Kong una solicitud de cotización.

Hasta aquí, Wei Fu mostró, mediante la maniobra de “dejar correr el activo de la izquierda a la derecha”, el ingenio financiero de “dividir para conservar la cáscara—fijar las acciones a bajo precio—inyectar activos—elevar la valoración—monetizar—otra vez IPO”. Toda la cadena de intercambio, de manera esencial, fue una planificación cuidadosa por parte de Kediqiao Capital, un juego de ir haciendo rodar el valor de los activos.

Por un lado, los activos existentes de Tiansheng Biology se fueron activando progresivamente, y con el apoyo de la plataforma de comercialización de la Compañía, se siguió elevando la valoración. Por otro lado, la Compañía también amplió su estrategia de distribución de pipelines, construyendo así nuevas expectativas de crecimiento y creando condiciones para que los grandes accionistas reduzcan su participación después.

En 2025, a través de operaciones de bloque, Kediqiao Capital redujo varias veces su participación en la Compañía, acumulando una monetización de más de 2.000 millones de HKD. En octubre, Wu Yifang, ex presidenta de Fosun Medicine, se incorporó formalmente a Kediqiao Capital, convirtiéndose en socia de ejecución y operación, además de presidenta del consejo de administración de la Compañía.

Tras la llegada del nuevo timonel, la Compañía volvió a iniciar acciones License-in. Firmó acuerdos sucesivamente con Haisen Biopharmaceuticals y McKeoT, para incorporar derechos de comercialización de nuevos medicamentos como inhibidores de tercera generación de PCSK9, así como nuevos fármacos con nuevos péptidos de doble diana. Este año marzo, la Compañía recibió recientemente la aprobación de su medicamento Weishiping para comercializarse, y emitió la primera receta en el continente de China.

Pero el rumbo del sector de terapias innovadoras quizá ya cambió. En la actualidad, el capital no busca solo una monetización “rápida y de corto plazo”, sino que presta más atención a la capacidad de la empresa de generar beneficios sostenibles, la competencia central y el valor industrial a largo plazo, impulsando una transformación profunda de la industria de “impulsada por la valoración” a “impulsada por el valor”. El espacio puramente para la maniobra de capital se va reduciendo gradualmente; para obtener el reconocimiento del capital, la empresa debe equilibrar la operación de capital y la profundización en la industria.

En última instancia, Kediqiao Capital salió de la crisis de la burbuja del ciclo anterior de terapias innovadoras mediante la operación de capital. Sin embargo, si este enfoque puede seguir siendo eficaz en la era del auge de las terapias innovadoras de fabricación nacional, requiere la verificación del tiempo. Tal vez la ruta del capital pueda atravesar los ciclos cortos, pero el verdadero núcleo para atravesar los ciclos largos es el enfoque del largo plazo. (Producido por Thinking Finance)■