PMI de marzo: un nuevo guion para volver a la expansión

El “efecto del Año Nuevo Chino” se disipa gradualmente, y el PMI de manufacturas de marzo se recupera según lo previsto. Según los patrones históricos, el reanudar operaciones de las empresas el segundo mes después del Año Nuevo Chino suele impulsar un fuerte rebote del PMI; por ello, el aumento de marzo del PMI de 1,4 puntos porcentuales mes a mes básicamente coincide con la estacionalidad, así que el hecho de que el PMI vuelva a entrar en la franja de expansión no es en realidad una sorpresa.

Lo que realmente merece la atención son las señales de detalle ocultas dentro de los datos generales: los dos principales indicadores de precios del PMI han marcado también máximos desde el segundo trimestre de 2022; se espera que el PPI de marzo regrese al rango de crecimiento interanual positivo. Además, el índice de nuevos pedidos de exportación también registró el mayor valor desde mayo de 2024, lo que apunta a la solidez de la demanda de exportación. Estas peculiares “temperaturas micro” están revelando cierta “tonalidad de fondo” del desempeño económico del primer trimestre.

El mayor punto destacado de los datos del PMI de marzo, sin duda, está en el lado de los precios. El índice de precios de compra de materias primas del PMI en marzo registró 63,9% (mes a mes +9,1 p.p.), y el índice de precios de fábrica del PMI registró 55,4% (mes a mes +4,8 p.p.); ambos indicadores de precios alcanzaron máximos desde el segundo trimestre de 2022. Al igual que en aquel momento, ahora también se enfrenta a la transmisión de entrada derivada de una alta volatilidad del precio internacional del petróleo bajo conflictos geopolíticos.

Como resultado, el PPI de marzo probablemente se sitúe en el rango de crecimiento interanual positivo; aun así, el nivel del “centro” posterior es lo que merece especial atención. Una señal que no puede ignorarse es que el PMI de marzo que representa al upstream, es decir, los precios de compra de materias primas, muestra un aumento claramente mayor que el índice de precios de fábrica del PMI que representa al downstream; esto refleja de manera indirecta que la transmisión de precios no es fluida. En un contexto en el que la demanda efectiva interna aún necesita ser impulsada, si la presión de costos en los sectores del upstream no puede desahogarse de manera efectiva hacia el final de la cadena a través del downstream, podría evolucionar en un escenario pasivo de “desinflación”, lo que subraya aún más la importancia de que mejoren la demanda y la fluidez de precios.

Sin embargo, lo que resulta en una sorpresa por encima de lo esperado en el rebote posterior a las vacaciones es que el efecto de impulso viene del lado de la demanda y es más fuerte que el de la producción. El índice de producción del PMI de marzo fue de 51,4% (mes a mes +1,8 p.p.); aunque la actividad económica sigue siendo favorable (aún por encima del umbral de expansión/contracción), su aumento mes a mes básicamente coincide con el promedio histórico después de las vacaciones, sin desviaciones claras respecto a lo esperado.

Al mismo tiempo, desde la perspectiva del índice de personal empleado del PMI, el tamaño de la reincorporación posterior a las vacaciones fue ligeramente menor que el de igual período de años anteriores. El índice de expectativas de actividad y operación del PMI de marzo también aumentó de forma limitada (solo subió 0,2 p.p.), lo cual podría reflejar la postura prudente de las empresas frente a la producción futura bajo presiones de altos costos.

En cambio, el desempeño del lado de la demanda es más llamativo. En el frente de la demanda interna, el índice de nuevos pedidos del PMI de marzo fue de 51,6% (mes a mes +3,0 p.p.); el aumento superó ampliamente la estacionalidad posterior al “efecto del Año Nuevo Chino” y también marcó un máximo de los últimos doce meses. Al mismo tiempo, el frente de la demanda externa también registró un buen desempeño: el índice de nuevos pedidos de exportación del PMI de marzo fue de 49,1% (mes a mes +4,1 p.p.), el valor más alto desde mayo de 2024, lo que refleja que el “resplandor” de las exportaciones al inicio de año podría continuar.

El sector no manufacturero también libera señales de estabilización. Con el regreso de los trabajadores después de las vacaciones, el PMI de la construcción se recuperó de manera moderada en marzo, con un alza mes a mes de 1,1 p.p. hasta 49,3%. Sin embargo, comparado con el PMI de la construcción, el desempeño del PMI de servicios es aún más digno de atención: incluso después de que terminaran las vacaciones del Año Nuevo Chino y de que se desaceleraran las actividades turísticas, el PMI de servicios de marzo siguió subiendo mes a mes en 0,5 p.p., hasta 50,2%, volviendo al rango de expansión y mostrando la resiliencia endógena del consumo de servicios.

Aviso de riesgos: políticas futuras que no alcancen las expectativas; cambios en la situación de la economía doméstica que superen las expectativas; variaciones en las exportaciones que superen las expectativas.

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