¡Nunca antes visto! $BTC etiquetado como "bono basura" por Moody's, ¿ha comenzado la "gran reubicación" en Wall Street?

Una calificación Ba2, en el mercado tradicional de bonos, suele clasificarse como “grado especulativo”, es decir, lo que comúnmente se llama “bonos basura”. Pero precisamente esa calificación le ha abierto a $BTC una puerta histórica. Marca la primera vez que el sistema tradicional de calificación crediticia integra formalmente $BTC dentro del marco de garantías de instrumentos de deuda.

El tamaño de estos bonos es de 100 millones de dólares, emitidos por la Autoridad de Financiamiento Comercial del estado de New Hampshire de EE. UU., vinculados al proyecto Waverose Finance. Se dividen en dos series, ambas con vencimiento en 2029. Su estructura central radica en que no depende de los flujos de efectivo de ninguna entidad; en su lugar, los intereses y el principal se pagan directamente utilizando $BTC como garantía.

La garantía de $BTC se custodia en almacenamiento en frío regulado por BitGo Trust Company. Cuando se requiera pagar intereses o principal, la garantía se liquidará para convertirla en efectivo. Los bonos también incluyen una cláusula favorable para los tenedores de la serie A-2: si, al vencimiento, el precio de $BTC es superior al del día de fijación, tendrán derecho a compartir los rendimientos adicionales de $BTC después de recibir el principal e intereses íntegros.

Comparados con los préstamos privados ofrecidos por plataformas como Coinbase, el significado de estos bonos es que por primera vez proporcionan una vía regulada para que las criptomonedas accedan a la financiación mediante el mercado público de bonos. Los prestatarios pueden aprovechar fondos institucionales de gran escala y a bajo costo a través de instrumentos públicos con calificación crediticia tradicional.

En su evaluación, la agencia calificadora Moody’s enumera la alta volatilidad de $BTC como el principal riesgo. Por ello, la estructura del bono establece un requisito de sobrecolateralización de 1.6 veces, es decir, el valor de la garantía de $BTC debe mantenerse siempre por encima del 160% de la exposición a la deuda.

Una vez que el ratio de colateralización cae a la línea de activación de 1.4 veces, se iniciará un mecanismo de rescate forzoso por el monto total; el bono vence anticipadamente y $BTC se liquida para el reembolso. Esto significa que al pedir prestados 100 dólares, se necesita, como mínimo, un valor de garantía de $BTC equivalente a 160 dólares; si el valor de la garantía cae por debajo de 140 dólares, el sistema realizará el reembolso de forma obligatoria.

Para probar la solidez de la estructura, Moody’s utilizó una tasa de otorgamiento del 72% y una ventana de liquidación más corta para realizar pruebas de estrés, simulando el escenario extremo de una caída aproximada del 28% del precio de $BTC desde el día de fijación. Los resultados de las pruebas indican que la sobrecolateralización de 1.6 veces y el mecanismo de activación de 1.4 veces ofrecen un colchón suficiente, respaldando así la calificación Ba2.

Es necesario aclarar que, aunque los bonos se emiten en nombre de una entidad del gobierno estatal, dicho estado no ofrece ningún tipo de respaldo crediticio. El emisor solo cumple el rol de “emisor de conducto”, proporcionando el canal de emisión y sin asumir responsabilidad de pago; una estructura así no es infrecuente en el ámbito de los bonos municipales.

Para entender la importancia de esta operación, es necesario situarla en un contexto más amplio. En los últimos años, la vía para que las instituciones adopten $BTC ha sido cada vez más clara: de ser rechazado al principio, a mantenerlo como activo (por ejemplo, como reservas en el balance de empresas), y luego a obtener préstamos privados mediante su uso como garantía.

Hoy, estos bonos representan el inicio de la cuarta etapa: $BTC como garantía subyacente de deuda calificada en mercados públicos, entrando formalmente en la vía de las finanzas públicas tradicionales. Esto implica tres cosas: abrir una ventana para que los inversionistas institucionales mantengan una exposición regulada a $BTC; impulsar a calificadoras como Moody’s a comenzar a construir metodologías para evaluar garantías cripto; y demostrar que $BTC, bajo ciertas condiciones, puede funcionar como un activo que genera rendimiento.

Estos bonos no son un caso aislado. En el mismo periodo, el Departamento de Trabajo de EE. UU. propuso, mediante una orden ejecutiva, ampliar el alcance de la asignación de activos digitales dentro de las carteras de jubilación; varios estados están analizando legislación relacionada con una “reserva estratégica de $BTC”; y New Hampshire es precisamente el primer estado de EE. UU. en aprobar una ley de reservas de criptomonedas.

Aunque la calificación Ba2 pertenece a la categoría de “bonos basura”, esta etiqueta puede inducir a error. En la secuencia de calificaciones de Moody’s, Ba2 se ubica en el tramo medio del grado especulativo, todavía lejos de la calificación más baja. Tesla solo obtuvo grado de inversión entre 2022 y 2023; Ford Motor sigue siendo especulativa en la estructura de Moody’s hasta el día de hoy. Esto no impide que sean objetivos de asignación importantes para instituciones.

En segundo lugar, el hecho de obtener Ba2 y no una calificación más baja ya indica que su estructura de garantía y liquidación cumplió con los requisitos en las pruebas de estrés. Por lo tanto, Ba2 refleja la prudencia de la ingeniería de la estructura, y no una simple negación del valor del activo de $BTC. Si revisamos la historia, cuando los primeros valores respaldados por préstamos y los bonos verdes recibieron calificación, el punto de partida tampoco era alto. A medida que se acumuló experiencia de mercado y maduraron las normas estructurales, las calificaciones a menudo fueron mejorando gradualmente. Desde esta perspectiva, Ba2 es solo un punto de partida.

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