Ingresos de 14.1 mil millones, pero la acción se desplomó: ¿Por qué nadie cree en el "crecimiento" de Xtep?

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“Xtep, una sensación que no es como las demás”: este eslogan publicitario que alguna vez acompañó a la fama a través de todo el país con la voz de Xie Tingfeng, ahora parece estar adquiriendo otro significado: la ansiedad por el crecimiento que no es como los demás.

El 27 de marzo, el precio de apertura de Xtep International (01368.HK) cayó; durante la sesión llegó a caer más de 5%. Ayer (26 de marzo), después de que Xtep International publicara sus resultados de 2025, el precio en intradía se desplomó más de 9%, marcando un mínimo de casi un año. En el cierre de ayer, la caída aún fue de 7%. Con un informe que muestra ingresos de 14,15 mil millones de yuanes, una utilidad neta de 1,37 mil millones de yuanes y que ambos mantuvieron el crecimiento, ¿por qué los inversores votaron con los pies?

La columna vertebral “se queda sin marcha”: el incómodo 1,5%

El informe financiero muestra que, al 31 de diciembre de 2025, los ingresos de Xtep International aumentaron 4,2% interanual hasta 14,151 mil millones de yuanes; las ganancias atribuibles a los tenedores de acciones ordinarias crecieron 10,8% interanual hasta 1,372 mil millones de yuanes. En el informe, Xtep International atribuye el crecimiento a “el desempeño estable de la marca principal Xtep” y al “fuerte crecimiento de la división de deportes profesionales”.

Pero en 2025, los ingresos de la marca principal Xtep solo crecieron 1,5% interanual, alcanzando el nivel más bajo de los últimos años. En 2024, esa cifra aún era de 3,2%; y antes, el crecimiento había sido de dos dígitos. El flujo de ventas minoristas mantuvo un crecimiento de un solo dígito; en el cuarto trimestre incluso estuvo casi estancado.

La marca principal Xtep aporta más del 88% de los ingresos del grupo. Su “desaceleración” arrastra directamente el desempeño general: ingresos de 14,15 mil millones de yuanes, por debajo de lo estimado por el mercado de 14,38 mil millones; utilidad neta de 1,37 mil millones de yuanes, también sin alcanzar las expectativas.

En la actualidad, el segmento de carreras se ha convertido en un “mar rojo” para la industria. Anta, Li Ning y 361 Degrees refuerzan sus apuestas en conjunto, y la ventaja de “carreras profesionales” de Xtep se va diluyendo poco a poco. En el lado de productos, cuando los zapatos de carreras con placa de carbono de los competidores ya han pasado por varias iteraciones, la marca principal de Xtep sigue dominada por zapatos de carreras tradicionales, sin tecnología que suponga un avance. En el lado de canales, los días de rotación de inventario de los distribuidores se han extendido de 4 meses a 4,5 meses; baja la intención de compra, y la penetración en el mercado se ve bloqueada.

Sompnny “no puede sostenerlo todo”: inquietudes detrás del alto crecimiento

Con la marca principal “en modo descanso”, los puntos fuertes de Xtep provienen de la división de deportes profesionales: Saucony + Maiile. En 2025, los ingresos de esta división crecieron 30,8% interanual, alcanzando 1,636 mil millones de yuanes.

Entre ellos, una compra hace dos años fue fundamental. A finales de 2023, Xtep adquirió con 61 millones de dólares la participación en la empresa conjunta de Saucony en China, convirtiéndola en una subsidiaria de propiedad total. Hoy, Saucony tiene 175 tiendas en China continental, ocupando de forma estable el primer lugar en tasas de uso de calzado en seis importantes maratones, incluyendo Shanghai, Beijing, Xiamen y otros.

Sin embargo, por el momento Saucony no logra salvar el bache de Xtep.

Los ingresos de 1,636 mil millones de yuanes representan solo 11,6% del total de ingresos del grupo. Con un tamaño de menos del 12%, cubrir la brecha de crecimiento de cerca del 90% del negocio principal es como “arrojar agua al fuego”. Además, la densidad de canales de Saucony está muy por detrás de la de la marca principal: 175 tiendas frente a más de 6000, por lo que su cobertura es limitada.

Más preocupante aún es que, junto con el crecimiento acelerado, el margen bruto ha caído. El margen bruto de la división de deportes profesionales pasó de 57,2% a 55,5%, una caída de casi 2 puntos porcentuales. El grupo explica que “la contribución de las ventas de ropa es mayor, y su margen bruto es más bajo que el de los zapatos”. Esto significa que, para Saucony, el crecimiento depende más de la categoría de ropa, y la rentabilidad de la ropa es inferior a la de los zapatos.

Margen bruto bajo presión y ciclo de cobro largo: la calidad de la ganancia se reduce

No solo la división de deportes profesionales: el margen bruto de la división de deportes de consumo masivo también bajó levemente de 41,8% a 41,2%. La caída del margen bruto general comprime directamente el espacio de utilidad neta: la tasa de crecimiento de la utilidad neta fue de 10,8%, inferior en 4,2 puntos porcentuales a la tasa de crecimiento de los ingresos de 4,2%.

En comparación con sus pares, el margen bruto de Xtep está en clara desventaja. En la primera mitad de 2025, Li Ning tuvo un margen bruto de 50%, mientras que Anta llegó incluso a 62,17%. La diferencia en margen bruto refleja insuficiencias en el poder de fijación de precios de los productos y en la capacidad de control de costos.

Otra inquietud financiera es la rotación de las cuentas por cobrar. En la primera mitad de 2025 alcanzó 126 días, muy por encima de Anta (20-26 días), Li Ning (13-15 días) y otros. Un ciclo de cobro largo significa presión sobre el flujo de caja: el flujo de caja neto de las actividades operativas cayó 6,37% interanual. Más grave aún, los plazos excesivamente largos podrían afectar la rotación del capital de los distribuidores, lo que a su vez repercute en la intención de compra y crea un círculo vicioso.

Incidentes de marca y estrategia en vaivén: el camino de la reparación es largo

La imagen de marca de Xtep en los últimos años también ha estado atravesando momentos difíciles.

La controversia de “controlar la carrera” en el Medio Maratón de Pekín de 2024 aún no se ha apagado. Cuando el atleta contratado He Jie ganó, tres atletas africanos con calzado y ropa de Xtep quedaron empatados en segundo lugar, lo que generó cuestionamientos generalizados. El comité organizador canceló la condición de socio de eventos de Xtep; la inversión en eventos durante años se fue por el desagüe.

Las quejas por calidad del producto también han afectado a Xtep. En la plataforma Black Cat, hay más de 4000 quejas relacionadas con “Xtep”, concentradas en problemas como que el calzado se despega del encolado y se desprende la suela, o que la ropa se deforma después de lavarla.

Y la estrategia previa de Xtep de múltiples marcas terminó con la venta “con descuento”. Las marcas Gasewe y Palladin adquiridas en 2019, se vendieron en 2024 por 1,51 mil millones de dólares, con un descuento del 42% frente al precio de adquisición de 2,6 mil millones. Esta entrada y salida no solo provocó desperdicio de recursos, sino que también frenó el desarrollo de la marca principal.

Ding Shuibo: ¿la posición de liderazgo del mercado puede responder mejor a las fluctuaciones externas?

En el informe financiero de 2025, el fundador de Xtep, presidente del consejo de administración y director general, Ding Shuibo, señaló: “La posición de liderazgo del mercado puede responder mejor a las fluctuaciones del mercado externo”.

Pero no aclaró a qué se refería exactamente con “fluctuaciones del mercado externo”. Tal vez, la verdadera fluctuación está por dentro: el estancamiento del crecimiento de la marca principal, la segunda curva de crecimiento que aún no despega, la caída del margen bruto, el daño a la imagen de la marca… Entre todos estos problemas, cualquiera de ellos es más espinoso que las fluctuaciones externas.

Para Ding Shuibo y para Xtep, quizá la prioridad no sea responder a las fluctuaciones del mercado externo, sino resolver primero los “problemas de crecimiento” propios. Después de todo, si ni siquiera la columna vertebral central se mantiene estable, es difícil que una “sensación que no es como las demás” sostenga la ambición de una marca centenaria.

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Responsable: Hao Xinyu