¡Las expectativas de recorte de tasas vuelven con fuerza! Los operadores de bonos estadounidenses ya no apuestan a la inflación, sino que ahora pronostican que los precios del petróleo arrastrarán a la economía

La aplicación de Zhiting Finance (APP) informó que, a medida que la tensión en Oriente Medio impulsa el precio del petróleo a máximos de varios años, la lógica de negociación en el mercado de bonos de Estados Unidos está cambiando de forma fundamental. Los operadores están dejando de lado sus apuestas a un repunte de la inflación y, en cambio, se centran en el impacto de los altos precios de la energía sobre el crecimiento económico de Estados Unidos e incluso del mundo. Este cambio de sentimiento se refleja especialmente de manera intensa en el comportamiento del mercado de tipos de interés: a principios de la semana pasada, los precios de los futuros todavía tenían la convicción de que la Reserva Federal subiría las tasas antes de fin de año; pero ahora, las expectativas que refleja el mercado de swaps de tipos de interés se han invertido por completo: para finales de 2026, el monto acumulado de recortes de tasas de la Reserva Federal es de aproximadamente 6 puntos porcentuales, lo que equivale a que el precio del mercado incorpora alrededor de un 25% de probabilidad de recortes de tasas de la Reserva Federal.

El jefe de estrategias de tasas de interés en Estados Unidos en BMO Capital Markets, Ian Lingren, señaló que los inversores ahora en general creen que la amenaza que representan los choques energéticos para el crecimiento económico global está a la par, y posiblemente sea incluso más grave que la preocupación por la inflación.

Esta brusca alteración de la visión se refleja rápidamente en el mercado de opciones vinculado a la tasa de financiación overnight garantizada (SOFR). Los datos del lunes mostraron que el cambio en el tamaño del saldo de contratos abiertos emitió una señal clara: antes, muchas posiciones “hawkish” que se habían cubierto para apuestas de subidas de tasas fueron cerradas y registraron pérdidas.

El martes, además, apareció una operación aún más llamativa en el mercado: la estrategia, al obtener fondos mediante la venta de opciones de venta, busca beneficiarse del giro “dovish” continuo en los futuros del tramo inicial de la curva; en la actualidad, el mercado ya ha fijado por completo que la reunión de políticas de diciembre reducirá las tasas en 25 puntos básicos.

El cambio del foco de esta estrategia refleja una reevaluación por parte de los inversores sobre el impacto económico del conflicto con Irán. Las primeras lecturas del mercado consideraban que la Reserva Federal tendría que subir las tasas para frenar el repunte esperado de la inflación; pero recientemente, las preocupaciones por el crecimiento económico han pasado a ocupar el primer lugar, impulsando una nueva oleada alcista en los bonos del Tesoro de Estados Unidos y en la deuda soberana de otras economías principales. Los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, del lunes consolidaron aún más este consenso: indicó que el banco central se inclina a ignorar el impacto del alza del precio del petróleo, en lugar de ajustar la política de tasas con base en ello.

En el tramo medio de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro, el reajuste de la asignación de fondos también es igualmente evidente. Cuando el precio de los futuros de bonos del Tesoro a 5 años subió el lunes, el saldo de contratos abiertos no solo no disminuyó, sino que aumentó. Esto transmite un mensaje clave: el alza no está siendo impulsada por el “cierre de cortos” (las subidas de precios normalmente acompañadas por una caída del volumen de posiciones causada por recompras para cerrar posiciones cortas), sino por la entrada de nuevos fondos largos para abrir posiciones. Esto indica que los inversores no están obligados a cortar pérdidas, sino que están entrando de forma proactiva con una visión alcista.

Según se informa, este sector había atravesado un largo periodo de desapalancamiento (los inversores redujeron posiciones y disminuyeron la exposición al riesgo), y ahora este patrón de comportamiento está revirtiéndose; vuelve la necesidad de “comprar barato” o “re-ponerse largos”. Además, el mercado spot también muestra un impulso alcista: una encuesta a clientes de bonos del Tesoro publicada el martes por JPMorgan mostró que la posición neta larga de los clientes ya se encuentra en el nivel más alto desde noviembre del año pasado.

A continuación, un resumen de los indicadores más recientes de posiciones en el mercado de tasas de interés:

Encuesta a clientes de JPMorgan

En la semana del 30 de marzo, las posiciones largas de clientes de JPMorgan aumentaron 2 puntos porcentuales; las posiciones cortas y neutrales cayeron 1 punto porcentual cada una. Por lo tanto, la posición neta se reorientó hacia la mayor posición larga desde noviembre del año pasado.

Opciones sobre SOFR

La microestructura del mercado de opciones sobre SOFR también confirma aún más este cambio en la fijación de precios. En la semana pasada, los operadores crearon en gran cantidad nuevas exposiciones de riesgo en opciones de venta con vencimiento en junio de 2026 y diciembre de 2026 con precio de ejercicio 96.00 para cubrir el riesgo de posibles subidas de tasas durante el año. Los flujos de fondos recientes en torno a ese precio de ejercicio incluyen la compra de combinaciones de diferenciales de opciones de venta SFRM6 96.3125/96.00, así como la compra de una estructura tipo “árbol” de opciones de venta SFRM6 96.25/96.00/95.75. El precio de ejercicio 96.25 también estuvo activo durante la semana pasada: una operación llamativa consistió en vender 25,000 contratos de opciones de estrangulamiento (straddle) con vencimiento en septiembre de 2026, cobrando una prima de hasta 30 millones de dólares.

Según la distribución de precios de ejercicio, la posición más concentrada aún se mantiene en el precio de ejercicio 96.50 para los contratos de junio, septiembre y diciembre de 2026. En ese nivel se acumula un gran riesgo de opciones: tanto de opciones de compra como de opciones de venta con vencimiento en junio, así como de opciones de compra con vencimiento en diciembre. Es destacable que las opciones de SOFR de junio vencerán el 12 de junio, una semana antes que la declaración de política del 17 de junio. Además, recientemente también ha aumentado de forma significativa el volumen de contratos abiertos de opciones de junio cerca del precio de ejercicio 96.4375; los flujos de operaciones relacionados incluyen la compra de un diferencial de opciones de compra SFRM6 96.4375/96.50 y, al mismo tiempo, la venta de una opción de compra 2QM6 97.375, formando una estructura de empinamiento tipo “bull” con proporciones; el volumen de operaciones es de aproximadamente 100,000 contratos contra 50,000.

Prima de opciones de bonos del Tesoro

La estructura de la prima por riesgo en el mercado de opciones sobre bonos del Tesoro también ha experimentado ajustes significativos. En las últimas semanas, la prima de cobertura de las opciones del tramo inicial de la curva se había inclinado continuamente hacia opciones de venta; ahora se ha replegado hasta niveles cercanos a la neutralidad. Esto refleja la re-fijación “dovish” del tramo inicial del mercado antes del viernes pasado y del lunes, así como la recalibración del mercado de las expectativas de recortes de tasas desde finales de este año hasta el próximo. En el extremo largo de la curva, la prima de opciones sigue inclinada hacia opciones de venta, lo que indica que los operadores están más dispuestos a pagar el costo de un seguro por la venta de futuros de bonos a largo plazo que por un alza.