Barclays: La recuperación del dólar es una "victoria amarga", y una vez que la situación geopolítica se calme, se activará una corrección

Pregunta a la IA · ¿Por qué Barclays llama “victoria amarga” al diferencial de prima del dólar?

Barclays considera que, para los alcistas, la reciente fortaleza del dólar parece un banquete, pero solo es una “victoria amarga”.

Según el informe del equipo de investigación de Barclays del 24 de marzo, aunque el shock en los precios de la energía provocado por la escalada en Oriente Medio ha impulsado el dólar, el desempeño persistentemente rezagado del dólar respecto a un punto de referencia basado en diferenciales de tipos de interés indica que, aproximadamente, el 5% de la “prima de riesgo del dólar” ya está arraigada y es difícil de disipar.

Una vez que en los próximos meses la situación en Oriente Medio se estabilice y los precios de la energía vuelvan a caer, el dólar enfrentará una debilidad y un retroceso a corto plazo, inevitables.

Fuerte, pero no lo suficiente

El informe de Barclays señala que, tras el estallido del conflicto Irán-Oriente Medio, el dólar mostró sus ventajas tradicionales: independencia energética, liderazgo tecnológico y resiliencia económica.

Los datos muestran que, cuando el precio del petróleo sube un 10%, el dólar frente a las principales divisas como el euro y la libra esterlina tiende a apreciarse aproximadamente entre un 0,5% y un 1%.

（Cuando el precio del petróleo sube un 10%, el tipo de cambio del dólar aumenta entre un 0,5% y un 1%）

Sin embargo, el desempeño del dólar todavía está muy por debajo de indicadores tradicionales como los diferenciales de tipos de interés. Por ejemplo, en el caso del euro/dólar, el valor justo medido por el diferencial real a 10 años ronda el 1,10, pero el tipo de cambio real opera cerca de 1,15.

（rezagado respecto a la tendencia de variación del diferencial de tipos de interés）

La razón central de esta divergencia es una “prima del dólar” que persiste y alcanza aproximadamente el 5%. Esta prima ha rondado el umbral del nivel de 1 desviación estándar (1-sigma) durante más de un año, muy por encima de la normalidad histórica.

（situación de la prima del dólar）

El informe define la “prima del dólar” como: la diferencia entre el nivel real del tipo de cambio euro/dólar y el “valor justo” calculado a partir de factores como el diferencial de tipos de interés reales a 10 años y el desempeño relativo de las acciones (ratio MSCI EE. UU./Europa).

En concreto, el informe cuantifica esta prima mediante un modelo de regresión. Este modelo realiza una regresión del EURUSD contra las múltiples variables anteriores; la “prima del dólar” es el residuo de ese modelo de regresión.

¿Qué sostiene esta prima? Barclays considera que cada vez se relaciona más con factores de riesgo propios de Estados Unidos: en primer lugar, la incertidumbre sobre las políticas económicas en el propio país y, en segundo lugar, la volatilidad de las valoraciones del sector tecnológico estadounidense.

Esta prima no se ha eliminado durante la escalada del conflicto en Irán; esto significa que, en realidad, los inversores que actualmente están comprando dólares asumen un riesgo de comunicación de políticas extremadamente alto y difícil de predecir.

Factores estructurales reconfiguran la lógica del dólar

Antes, cuando aumentaba el riesgo global, el dólar se beneficiaba por sus atributos de refugio; la prima a menudo era negativa, es decir, el dólar se volvía más caro.

Pero desde 2025, la situación se ha invertido. La incertidumbre sobre las políticas económicas internas de EE. UU. se ha disparado y ha pasado a correlacionarse positivamente con la prima del dólar. El mercado empieza a exigir que se compense el “riesgo de políticas internas de Estados Unidos” que conlleva mantener dólares.

****（El nivel de la prima refleja el riesgo de políticas propio de Estados Unidos）

Otro factor impulsor es la tecnología. Antes, la subida del sector tecnológico en Wall Street simbolizaba el “excepcionalismo estadounidense” y era favorable para el dólar. Pero ahora, las preocupaciones del mercado sobre la disrupción de la IA podrían hacer que el aumento de las acciones tecnológicas se relacione de forma negativa con la prima del dólar, debilitando su atractivo.

（Impacto del sector tecnológico）

Perspectiva de la tendencia del dólar: aterrizaje suave, pero no una caída brusca

Con base en esto, Barclays ofrece una perspectiva equilibrada para el dólar. Actualmente, el dólar está respaldado por los precios altos del petróleo y los riesgos geopolíticos. Pero si la prima no desaparece incluso en los periodos en los que el dólar resulta favorable, entonces es muy probable que continúe después de que la situación se calme.

Por lo tanto, suponiendo que el conflicto se suavice, de alguna manera, en el próximo trimestre, y que el precio del petróleo caiga, el dólar enfrentará presión a la baja. Al mismo tiempo, la agenda interna de EE. UU., por ejemplo, las elecciones de mitad de mandato y el posible nuevo presidente de la Fed, podría hacer que la prima se mantenga.

Sin embargo, gracias al gasto de capital relacionado con la IA y al viento a favor fiscal, la solidez de la economía impedirá que el dólar caiga en forma de colapso.

Pero para principios del próximo año, el mercado podría empezar a fijarse en el posible estancamiento fiscal después de las elecciones de mitad de mandato. Si no se aprueba un nuevo plan de estímulo fiscal, las expectativas del mercado sobre el crecimiento de los últimos dos años del gobierno de Trump podrían enfriarse.

En conjunto, los analistas de Barclays prevén que, durante un periodo muy largo en el futuro, el EUR/USD se mantendrá en un rango de fluctuación similar al observado después de abril del año pasado.