Analista estrella de Citadel: Entender la guerra de Irán, "seguir a las tropas, no a Twitter"

La guerra en Medio Oriente está reconfigurando el panorama de los mercados globales, pero la mayoría de los inversores aún no ha comprendido plenamente la profundidad y la persistencia de esta crisis.

El analista de Citadel Securities, Nohshad Shah, advirtió en su informe más reciente que la magnitud del impacto geopolítico es suficiente para desviar el crecimiento global y la trayectoria de la inflación de sus recorridos establecidos, y que el pensamiento del mercado de “comprar en caídas” impulsado por la inercia está subestimando gravemente las consecuencias de un choque persistente de los precios de la energía. Su juicio central, conciso y claro, es: “Sigue al ejército, no a Twitter.”

Shah señaló que una serie de movimientos militares, incluido el anuncio más reciente de EE. UU. de aumentar tropas en la región en hasta 10.000, los ataques continuos de drones y misiles de Irán, y las amenazas de los rebeldes hutíes contra el Estrecho de Ormuz, entre otros, demuestran que el conflicto sigue atrapado en una espiral de escalada y que aún no hay señales de una salida.

Para el mercado, el impacto de esta crisis ya ha empezado a cambiar desde el choque inflacionario hacia el riesgo para el crecimiento. El análisis de Shah muestra que, en la etapa inicial del conflicto (del 27 de febrero al 25 de marzo), los tipos de interés y el dólar contribuyeron con el 56% del endurecimiento de las condiciones financieras; mientras que recientemente esa estructura se ha invertido, y los activos de riesgo impulsaron el 61% del endurecimiento. El viernes pasado, durante la sesión, esa proporción llegó a ser tan alta como el 78%. Esto significa que el foco de la fijación de precios del mercado se está moviendo del relato inflacionario al relato de crecimiento, y el papel de los bonos como herramienta de cobertura frente al riesgo podría volver a consolidarse.

Espiral de escalada: no hay opciones de salida favorables

Shah define la situación actual como una “espiral de escalada clásica”: ambas partes en conflicto se apresuran a reforzarse, con la esperanza de que la última ronda de presión obligue al adversario a ceder, pero cada escalada es interpretada por el otro como un acto de agresión, desencadenando una respuesta aún mayor, con una intensidad de la violencia que sigue aumentando hasta superar los beneficios estratégicos originales de la guerra.

El Estrecho de Ormuz es la garganta clave del comercio energético global; colocarlo bajo control efectivo de Irán es inaceptable tanto para EE. UU. como para la mayoría de los países. Al mismo tiempo, el régimen iraní tampoco es probable que acepte cualquier propuesta de alto el fuego presentada por EE. UU. en ausencia de garantías de seguridad. Shah considera que, este dilema estructural determina que el conflicto sea difícil de poner fin a corto plazo.

También subrayó que esta crisis difiere fundamentalmente del choque arancelario del año pasado: el choque arancelario es unilateral y de naturaleza financiera, mientras que la destrucción, en esta ocasión, de la infraestructura energética real y de las cadenas de suministro del comercio global, podría requerir un ciclo de reparación de hasta varios meses o incluso años.

Dilema de los bancos centrales: emerge el riesgo de estanflación

Shah señaló que este conflicto plantea un desafío importante para los bancos centrales de los distintos países y marca un giro fundamental en el discurso de política en comparación con antes del conflicto.

El contexto macro actual es completamente distinto al de 2022: el punto de partida de los tipos de interés de política es más alto, no hay una liberación de demanda por la reapertura posterior a la crisis sanitaria, las reservas excedentes ya se han agotado en gran medida, y tampoco es probable que ocurra un estímulo fiscal coordinado a nivel global. En este contexto, el riesgo real es que mientras el crecimiento sufre un golpe, la inflación continúe subiendo: es decir, estanflación.

Por ahora, el mercado ha descontado que los bancos centrales de Europa y del Reino Unido aumentarán las tasas durante el año en unas tres subidas; por su parte, la Reserva Federal se espera que pause los recortes. Pero Shah advirtió que si los bancos centrales se vieran obligados a subir las tasas de forma agresiva para contener la espiral de expectativas inflacionarias, podría terminar por intensificar la presión económica y financiera, generando efectos secundarios de alta incertidumbre. Su conclusión es: en cualquier escenario —ya sea un endurecimiento proactivo por parte de los bancos centrales o un arrastre pasivo por parte de un choque energético—, mientras la guerra continúe se producirá la destrucción de la demanda.

La energía es el talón de Aquiles de la IA; los bonos recuperan valor como cobertura

Shah destacó especialmente que el tema de la IA enfrenta una vulnerabilidad única en esta crisis, porque su pilar central es la energía. La infraestructura física sufre daños, la prima por electricidad confiable aumenta, hay riesgos de seguridad en los centros de datos de Medio Oriente, hay escasez de helio y, además, perturbaciones más amplias en la cadena de suministro; todo ello configura presiones múltiples sobre el relato de inversión en IA. Expresó con claridad: “Aún no hemos salido del atolladero.”

Shah también observó que la correlación entre acciones y bonos ha alcanzado lecturas extremas: el coeficiente de correlación móvil a 21 días tocó una vez -0,95 (las acciones caen y caen los bonos, es decir, suben los rendimientos). Históricamente, esos valores extremos a menudo señalan un punto de inflexión en los mecanismos macro.

A medida que la preocupación por el crecimiento va dominando gradualmente la fijación de precios del mercado, Shah ajustó de forma explícita su postura anterior. Dijo que antes tendía a favorecer al alza los rendimientos, porque el mercado en general estaba apostando en contra del riesgo de la cola inflacionaria; pero en este momento, con las valoraciones ya ajustadas a un nuevo nivel, la retroalimentación de la transmisión desde la subida de los precios de la energía hacia el debilitamiento del crecimiento se ha vuelto más sustancial. En este contexto, los activos de renta fija a largo plazo deberían empezar a recuperar su función de cobertura frente a los activos de riesgo.

Aviso de riesgos y exención de responsabilidad

        Hay riesgos en el mercado; invierta con prudencia. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal y tampoco contempla los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades de usuarios individuales. Los usuarios deben considerar si cualquier opinión, perspectiva o conclusión contenida en este artículo se ajusta a su situación particular. En consecuencia, invertir bajo su propia responsabilidad.