¿Quién es el "hermano mayor de las corredoras"? Citic en ofensiva y defensa, Guotai Haitong se acerca

A punto de que los activos totales y el beneficio neto de CITIC Securities superaran por primera vez y se colocaran en el primer lugar del sector, consolidando su estatus en el país como “el #1 de las casas de valores”, han pasado ya casi 20 años, abarcando la mitad de la historia del mercado A.

Y por eso, la disputa por “el #1” ha recibido aún más atención en 2025.

En la primera mitad de 2025, la Guotai Junan Haitong, ya reestructurada, logró superarle a CITIC por un solo impulso gracias al indicador de beneficio neto. Esta última, sin embargo, solo en la segunda mitad recuperó el liderazgo nuevamente gracias a una fuerte tendencia, y su beneficio neto atribuible a la controladora en todo el año fue 22.67 mil millones de yuanes superior al de Guotai Junan Haitong.

La pugna entre estas dos instituciones líderes en torno a indicadores centrales como los activos totales, los activos netos, el capital neto, los ingresos por operaciones y el beneficio neto, también esconde un cruce de fuerzas entre instituciones de valores en Pekín y Shanghái que, apoyadas en diferentes ventajas competitivas, se enfrentan en el ámbito de la innovación.

Al menos en la temporada de reportes anuales de 2025, Guotai Junan Haitong todavía seguía absorbiendo viejas cargas históricas, como Haitong International, y solo Haitong International ya le estaba lastrando el beneficio neto de 2025 en aproximadamente 3,000 millones de yuanes. Una vez que el riesgo quede completamente depurado, el potencial de ganancias de Guotai Junan Haitong no debe subestimarse. CITIC Securities tiene ventaja en ingresos de banca de inversión y en el margen de beneficios, pero Guotai Junan Haitong ya lo ha superado silenciosamente en indicadores clave como el número de casas que aseguran colocaciones de IPO (IPO bookrunners) y la cantidad de proyectos en revisión. Esta competencia desalineada entre “número” y “escala” hace que la asignación del trono de banca de inversión esté llena de incertidumbre.

Pugna por el beneficio neto: remontada y suspenso

Desde el punto de vista de los ingresos operativos y el beneficio neto, el liderazgo #1 de CITIC Securities parece aún más sólido.

En 2025, CITIC Securities alcanzó un beneficio neto atribuible a la controladora de 30,076 millones de yuanes; por primera vez superó el umbral de 30,000 millones de yuanes, estableciendo el mejor desempeño histórico. Al compararlo con Guotai Junan Haitong, el avance también es claramente significativo.

El informe semestral de 2025 fue el primer semestre reportado después de la fusión de Guotai Junan y Haitong Securities para formar Guotai Junan Haitong, y el informe anual de 2025 fue el primer informe anual después de la fusión. En el informe semestral de 2025, el beneficio neto atribuible a la controladora de CITIC Securities había sido superado por Guotai Junan Haitong; en ese momento, el beneficio neto atribuible a la controladora de CITIC Securities en el semestre fue de 13,719 millones de yuanes, 2,018 millones de yuanes menos que Guotai Junan Haitong.

Sin embargo, de cara a todo 2025, CITIC Securities ya alcanzó y superó el rezago, logrando un beneficio neto atribuible a la controladora de 30,076 millones de yuanes, que fue 2,267 millones de yuanes superior al de Guotai Junan Haitong (27,809 millones de yuanes).

Esto también significa que en la segunda mitad de 2025, CITIC Securities tuvo 4,285 millones de yuanes más en beneficio neto atribuible a la controladora que Guotai Junan Haitong.

En términos de ingresos operativos, el primer lugar de CITIC Securities también se mantiene. En todo 2025, CITIC Securities obtuvo ingresos operativos por 74,854 millones de yuanes, también estableciendo un máximo histórico. Guotai Junan Haitong fue de 63,107 millones de yuanes; CITIC Securities se situó 11,747 millones de yuanes por encima. En el informe semestral de 2025, CITIC Securities estuvo 9,167 millones de yuanes por encima de Guotai Junan Haitong.

Dicho de otro modo, en la segunda mitad de 2025, los ingresos operativos de CITIC Securities fueron solo 2,58 mil millones de yuanes más que los de Guotai Junan Haitong, muy lejos del gran margen de ventaja de la primera mitad.

Esto implica que en la segunda mitad de 2025, CITIC Securities superó a Guotai Junan Haitong tanto en ingresos operativos como en beneficio neto atribuible a la controladora. Pero al comparar primera y segunda mitad, en la segunda mitad CITIC Securities no solo superó a Guotai Junan Haitong en beneficio neto atribuible a la controladora, sino que además rápidamente amplió la brecha; mientras que en ingresos operativos, la diferencia entre ambas se redujo de forma evidente frente a la primera mitad.

Impulsados por el repunte y estabilización general del mercado A de 2025, el desempeño de las casas de valores mejoró de manera notable. Al igual que CITIC Securities, los valores donde los ingresos operativos y el beneficio neto atribuible a la controladora alcanzaron simultáneamente máximos históricos tienen mucho que ver con ello; y Guotai Junan Haitong, cuyo primer informe anual publicado después de la fusión muestra también una aceleración de crecimiento más marcada. En 2025, los crecimientos interanuales de los ingresos operativos y el beneficio neto atribuible a la controladora de CITIC Securities fueron de 28.79% y 38.58%, respectivamente; los de Guotai Junan Haitong fueron tan altos como 87.4% y 113.52%.

No obstante, hay una presión real que enfrenta CITIC Securities.

Uno de los objetivos de la fusión que Guotai Junan hizo con Haitong Securities era ayudar a aislar el riesgo de Haitong Securities. En la actualidad, la depuración del riesgo sigue en curso; a medida que se depure el riesgo, los ingresos operativos y el beneficio neto atribuible a la controladora de Guotai Junan Haitong tras la fusión también irán mejorando gradualmente.

Tomemos como ejemplo Haitong International, que ha incurrido en pérdidas año tras año desde 2022: aunque su pérdida neta de 2025 ya se ha reducido de forma significativa, aún es de 3,268 millones de yuanes de Hong Kong. Dado que el desempeño de Haitong International ya fue consolidado en el informe anual de Guotai Junan Haitong, esto significa que solo Haitong International está reduciendo aproximadamente 3,000 millones de yuanes el beneficio neto atribuible a la controladora de Guotai Junan Haitong en 2025. A su vez, el beneficio neto atribuible a la controladora de CITIC Securities en 2025 solo fue 2,267 millones de yuanes superior al de Guotai Junan Haitong. Si se eliminara la pérdida de Haitong International, el beneficio neto atribuible a la controladora de Guotai Junan Haitong en 2025 superaría al de CITIC Securities, convirtiéndose en el nuevo #1 en el sector de valores.

En el punto máximo de pérdidas de 2023, Haitong International perdió 8,156 millones de yuanes de Hong Kong en un solo año. Hoy, con la depuración de riesgos tras la fusión, la pérdida de Haitong International se ha reducido en casi 5,000 millones de yuanes de Hong Kong. A este ritmo, la vuelta a la rentabilidad de Haitong International parece inminente. Y cuando el beneficio neto atribuible a la controladora de Haitong International se vuelva positivo, resulta difícil distinguir quién tendrá un mayor beneficio neto atribuible a la controladora entre CITIC Securities y Guotai Junan Haitong.

Trono de la banca de inversión: lucha por “número” y “escala”

El negocio de banca de inversión, especialmente el de IPO dentro de él, históricamente ha sido un terreno disputado por todos los principales brokers. CITIC Securities se ha mantenido constantemente en el primer puesto en IPO del mercado A. Antes de la fusión de Guotai Junan Haitong, Guotai Junan y Haitong Securities también habían mostrado un desempeño destacable en banca de inversión. CITIC Securities, el antiguo Guotai Junan y Haitong Securities, así como CICC, CITIC Jianrong y Huatai Securities, han sido históricamente integrantes del primer escalón en IPO del mercado A.

Con la fusión de Guotai Junan Haitong, la competencia por el trono de banca de inversión en IPO del mercado A se volvió aún más intensa.

Primero, echemos un vistazo al negocio de banca de inversión en su conjunto: los dos aspectos comparativos más centrales son los ingresos operativos y el margen de beneficios. En ambos, CITIC Securities tiene ventaja.

En 2025, los ingresos del negocio de banca de inversión de CITIC Securities fueron de 6,336 millones de yuanes, un aumento interanual del 50.12%; el equivalente para Guotai Junan Haitong fue de 4,657 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual de 77.62%. Considerando que 2025 fue el primer año en que Guotai Junan Haitong, ya fusionada, divulgó su informe anual, la magnitud del aumento de ingresos de banca de inversión de CITIC Securities resulta aún más significativa si se compara con el del grupo fusionado.

Hay que prestar atención a un detalle: a veces, las casas de valores eligen reducir el beneficio a cambio de obtener más ingresos para capturar cuota de mercado, algo que es especialmente evidente en la competencia de IPO en Hong Kong. Debido a esto, la banca de inversión puede presentar el caso de “aumento de ingresos pero no aumento de beneficios” o “el crecimiento de beneficios no está a la par del crecimiento de ingresos”, es decir, altos ingresos pero márgenes limitados. El margen de beneficios es uno de los indicadores centrales para medir la situación de ganancias.

En 2024, el margen de beneficios de CITIC Securities llegó a caer hasta 19.42%, con una diferencia notable frente al de Guotai Junan en ese momento (41.14%). En 2025, el margen de beneficios de Guotai Junan Haitong, ya fusionada, disminuyó de manera evidente, quedando solo en 26.14%; CITIC Securities, en cambio, hizo lo contrario: su margen de beneficios en 2025 se incrementó hasta 36.57%.

Esto significa que el margen de beneficios del negocio de banca de inversión de CITIC Securities supera al de Guotai Junan Haitong, y además lo supera en 10.43 puntos porcentuales.

Sin embargo, la baja tasa de rentabilidad actual de la banca de inversión de Guotai Junan Haitong no está desvinculada de la depuración gradual del riesgo tras la fusión. Una vez se depure por completo el riesgo relacionado, es posible que el margen de beneficios de la banca de inversión vuelva a aumentar gradualmente.

En cuanto a los segmentos del negocio de banca de inversión, Guotai Junan Haitong también ocupa una posición ventajosa hasta cierto punto.

Los cuatro indicadores más típicos son: número de principales aseguradores de IPO del mercado A (19), número de IPO en revisión al final del periodo en el mercado A (44), número de colocaciones en Hong Kong (37) y número de emisiones de bonos offshore denominados en RMB (431). En estos cuatro datos, Guotai Junan Haitong ocupa el primer lugar.

En particular, en los dos indicadores de número de principales aseguradores de IPO del mercado A y número de IPO en revisión al final del periodo, ambos están en el primer puesto. Eso significa que Guotai Junan Haitong tiene una clara ventaja en captación de acuerdos en el negocio de IPO del mercado A, y su potencial de crecimiento de IPO en el futuro es destacado.

Cambiando de perspectiva, al evaluar el negocio de IPO, el número de aseguradores y la escala de colocación (monto) son dos indicadores clave. En 2025, Guotai Junan Haitong tiene ventaja en el número de acuerdos de aseguramiento en el mercado A, pero CITIC Securities supera en escala de aseguramiento. Según los datos de Wind (ranking de suscripción de capital, con emisión como referencia, lo mismo en adelante), en 2025 la escala de suscripción de IPO del mercado A de CITIC Securities fue de 238 mil millones de yuanes, ocupando el primer lugar. No solo supera en 43 mil millones de yuanes a Guotai Junan Haitong, que ocupa el tercer puesto (195 mil millones de yuanes), sino que además supera en 41 mil millones de yuanes a CITIC Jianrong, que ocupa el segundo puesto (197 mil millones de yuanes).

Debido a que los ingresos de IPO del negocio de banca de inversión están muy vinculados a la escala de suscripción, esta es la clave de que CITIC Securities no sea tan fuerte como Guotai Junan Haitong en el número de aseguradores de IPO, pero sí muestre un mejor desempeño tanto en ingresos de banca de inversión como en margen de beneficios.

Otro detalle digno de atención es que, con el ajuste del ritmo de IPO del mercado A después de la “política 827” en 2023, muchos brokers encabezados por líderes aumentaron su despliegue en el negocio de Hong Kong. Debido al ciclo del negocio de banca de inversión, el efecto ya se está reflejando gradualmente.

De acuerdo con los datos de banca de inversión de Hong Kong en 2025, la mejora de CICC (subidiaria de CITIC Securities en Hong Kong), CITIC LION, ha sido especialmente notable. En 2025, el monto de suscripción de IPO en Hong Kong fue de 45,107 millones de yuanes, superando a importantes IPO banks en Hong Kong como el “Big/Mo” pequeño y grande, y Goldman Sachs, ubicándose solo por detrás de CICC International, la subsidiaria de CICC en Hong Kong, y en el segundo lugar entre todas las instituciones de Hong Kong que llevan a cabo negocio de banca de inversión. En 2024, el monto de suscripción de IPO de CITIC LION ocupaba el tercer lugar; mientras que en 2022 y 2023 no entró ni siquiera en el top 7 de la industria.

La mejora destacada del negocio de IPO en Hong Kong también es una de las grandes claves para la mejora significativa del desempeño de banca de inversión de CITIC Securities en 2025.

Competencia integral: cada uno gana en lo que mejor domina, difícil distinguir un claro vencedor

Los criterios de evaluación entre casas de valores son multidimensionales. Además de los ingresos operativos y el beneficio neto atribuible a la controladora más observados, y del negocio de banca de inversión que los principales brokers disputan con fuerza en los segmentos específicos, existen muchas otras dimensiones comparables. Desde la perspectiva de los segmentos, CITIC Securities y Guotai Junan Haitong ocupan en varios aspectos los dos primeros puestos del sector, pero entre ambos es difícil separar un ganador claro.

Primero, analicemos dos indicadores centrales: activos totales y ROE promedio ponderado.

A finales de 2025, el líder en activos totales de la industria pertenece a Guotai Junan Haitong, con 2.11 billones de yuanes, es decir, 30,000 millones de yuanes más que CITIC Securities (2.08 billones de yuanes).

En ROE promedio ponderado, CITIC Securities supera a Guotai Junan Haitong: CITIC Securities es 10.59% y Guotai Junan Haitong es 9.78%. Un ROE promedio ponderado más alto implica una mejor eficiencia de retorno al accionista.

En los segmentos de negocio, en gestión patrimonial y gestión de activos, ambos brokers se alternan victorias.

Guotai Junan Haitong gana en gestión patrimonial. En el principal indicador para medir los ingresos del negocio de gestión patrimonial, los ingresos netos de comisiones de negocio de corretaje, Guotai Junan Haitong tiene 15,138 millones de yuanes, mientras que CITIC Securities tiene 14,753 millones de yuanes; Guotai Junan Haitong supera a CITIC Securities en 385 millones de yuanes.

Según se informó al periodista, cuando se anunciaron por primera vez las noticias sobre la fusión de Guotai Junan y Haitong Securities, CITIC Securities llevó a cabo una ronda de investigación y comparación. Después de compararlo, uno de los negocios que más les preocupaba ser superados era precisamente la gestión patrimonial. Debido a que Guotai Junan Haitong fusionada supera ampliamente a CITIC Securities en número de clientes y cantidad de oficinas de negociación, a CITIC Securities le resulta difícil igualar a Guotai Junan Haitong en ingresos totales de su negocio de gestión patrimonial.

No obstante, en términos de volumen de productos mantenidos, quien va al frente es CITIC Securities. En 2025, ese dato ya superó 8000 millones de yuanes para CITIC Securities; Guotai Junan Haitong fue de 6,573 millones de yuanes.

En comparación con Guotai Junan Haitong, CITIC Securities tiene menos clientes nacionales, pero un mayor volumen de productos mantenidos, lo que significa que CITIC Securities tiene mayor valor de activos promedio por cliente y, con alta probabilidad, más clientes de alto patrimonio neto.

En los últimos años, las casas de valores han impulsado activamente la transformación de la gestión patrimonial. Su rasgo central está pasando del modelo tradicional de “venta de productos” al modelo de “asesoría de inversión”. En este proceso de transformación, fortalecer la capacidad de servicio integral dirigida a clientes de alto patrimonio neto y ultra alto patrimonio neto se ha convertido en una dirección importante de planificación estratégica para algunos brokers. Actualmente, los grandes bancos de inversión internacionales como Goldman Sachs y UBS, en general, consideran a los clientes con ultra alto patrimonio neto como su grupo principal de clientes; en contraste, los brokers domésticos aún tienen un margen considerable para mejorar en el sistema de servicios, capacidades profesionales y cobertura profunda hacia clientes de alto patrimonio neto y ultra alto patrimonio neto.

En gestión de activos, CITIC Securities es superior. Sus ingresos en 2025 fueron de 12,177 millones de yuanes, muy por encima de los 6,393 millones de yuanes de Guotai Junan Haitong.

En términos de escala de gestión, CITIC Securities lidera de forma clara. A finales de 2025, la escala total de gestión de activos de CITIC Securities era de aproximadamente 4.8 billones de yuanes, ocupando el primer lugar de la industria; su subsidiaria bajo control, Huaxia Fund, tenía una escala de gestión de 3.01 billones de yuanes. En el caso de Guotai Junan Haitong: la escala de gestión de activos de Guotai Junan Asset Management era de 750.7 mil millones de yuanes; además, Guotai Junan Haitong controla a Hu’an Fund (814.1 mil millones de yuanes de escala de gestión) y a Haitong Fund (aprox. 2100 millones de yuanes de escala), y también participa en Bosera Fund.

Desde la comparación de escala, el tamaño del negocio de gestión de activos de Guotai Junan Haitong (incluida Guotai Junan Asset Management y las empresas de fondos bajo control) representa aproximadamente entre un tercio y la mitad de CITIC Securities, con una brecha evidente.

Además, en el negocio propio (trading por cuenta propia), en 2025 CITIC Securities también fue superior: logró ingresos (incluyendo variación del valor razonable) por 370.35 mil millones de yuanes, es decir, 124.65 mil millones de yuanes más que Guotai Junan Haitong (245.7 mil millones de yuanes).

En el negocio de crédito, el mejor desempeño corresponde a Guotai Junan Haitong. A finales de 2025, el saldo de margin trading y préstamos de valores alcanzó 2462.06 mil millones de yuanes, un máximo histórico; el correspondiente de CITIC Securities era de 2076.52 mil millones de yuanes. En términos de ingresos netos por intereses, Guotai Junan Haitong fue de 82.78 mil millones de yuanes, muy por encima de los 16.3 mil millones de yuanes de CITIC Securities.