Los debates en el mundo de la minería de Bitcoin han cambiado completamente en los últimos seis meses. Antes, todos estaban preocupados por las fluctuaciones del precio de la moneda; ahora, todos preguntan cuánto tiempo podrá mantenerse. Con el precio en torno a 68,000 dólares, los costos de minería se mantienen por encima de 80,000 dólares, y no hay forma de hacer cuentas que cuadren.

Ha surgido un fenómeno interesante: los mineros no están abandonando masivamente, sino que en lugar de eso, se están moviendo colectivamente hacia la carrera de poder de cómputo en IA. La lógica detrás de esto merece un análisis detallado.

Primero, los datos más duros. Según las últimas estadísticas del sector, el costo promedio de producción de una moneda en toda la red de Bitcoin ha subido a aproximadamente 87,000 dólares, mientras que el precio actual ronda los 68,290 dólares. Esto significa que por cada bloque minado, los mineros están en pérdida cercana a 20,000 dólares. No es que las ganancias se hayan reducido, sino que la situación es de inversión en negativo: producir una moneda resulta en una pérdida.

El análisis de Rosenblatt Securities es aún más directo: actualmente, los ingresos por minería han caído a menos de 3 centavos de dólar por TH/s al día, y solo los modelos de minería más eficientes pueden cubrir costos, mientras que los demás están perdiendo dinero. El indicador clave para medir la rentabilidad de los mineros, el precio del poder de cómputo, ha caído aproximadamente un 30% en los últimos tres meses, y ahora está en 28 dólares por PH/día, acercándose a mínimos históricos.

El resultado es una ola masiva de apagones. El 9 de febrero, la dificultad de minería en la red de Bitcoin se redujo en un 11.16%, la mayor en casi cuatro años y medio desde 2021. La reducción de dificultad es un mecanismo de protección automática del sistema, que facilita a los mineros que permanecen en la red minar monedas. Pero, dado que la diferencia entre costos y precio es del 45%, esa reducción de dificultad tiene un impacto limitado.

Dentro del sector, existe un "Índice de Sostenibilidad de Ganancias y Pérdidas de los Mineros", donde 100 indica salud financiera. Actualmente, este índice está en 21. En términos sencillos: salvo unos pocos jugadores con costos eléctricos inferiores a 0.05 dólares por kWh y que usan los modelos más recientes, la mayoría está en flujo de caja negativo.

La señal que realmente sacude el sector proviene de las acciones de los grandes actores. A finales de febrero, Bitdeer, la compañía minera en Nasdaq liderada por Wu Jihan, hizo algo sin precedentes: liquidó toda su posición en Bitcoin. Vendió los 189.8 BTC minados esa semana y también los 943.1 BTC en reserva en su tesorería, obteniendo aproximadamente 63 millones de dólares en efectivo.

Esta compañía, que recientemente alcanzó una potencia de 63.2 EH/s y se convirtió en la mayor minera pública del mundo, decidió no retener ni una sola moneda. Esto era impensable antes: "minar y acumular monedas" era la creencia en el mundo minero. Pero esa creencia se ha roto.

La razón de Bitdeer es pragmática: con el precio del poder de cómputo por debajo de 30 dólares, mantener Bitcoin implica un enorme costo de oportunidad. Cada moneda almacenada significa menos efectivo disponible para pagar deudas, actualizar equipos o diversificar. Por eso, emitieron bonos convertibles por 3.25 mil millones de dólares, con un uso claro: recompra de deuda vieja, cobertura de riesgos y reinversión en infraestructura de IA.

Cango también tomó la misma decisión: vendió 4451 BTC a principios de febrero, recaudando 305 millones de dólares para pagar préstamos y apostar por la computación en IA. La antigua "empresa minera de renombre", Bitfarms, anunció que se retira completamente de la minería de Bitcoin y se enfoca en IA.

Por otro lado, la historia es completamente diferente. Los mineros se retiran, pero las empresas de IA están invirtiendo con entusiasmo.

Morgan Stanley hizo un cálculo reciente: entre 2025 y 2028, la demanda de electricidad en los centros de datos en EE. UU. aumentará en 74 GW. Pero, ¿qué pasa con la oferta? La infraestructura adicional en construcción solo aportará 10 GW, y la capacidad disponible en la red eléctrica, unos 15 GW, suman en total unos 25 GW, dejando un déficit de 49 GW. Esa es la razón por la que los centros de minería se vuelven tan codiciados.

¿Qué tienen los mineros? Electricidad, terrenos y permisos de conexión a la red. Lo que más necesitan las empresas de IA no son chips, sino "electricidad", o más precisamente, la velocidad para conectarla. Cuánto más rápido puedan conectar la electricidad y poner en marcha sus centros, más rápido podrán captar la cuota del mercado de poder de cómputo.

Morgan Stanley concluye que, incluso si se utilizara toda la electricidad que los centros mineros en EE. UU. y Europa pueden captar para centros de datos, seguiría habiendo escasez. Sin embargo, la conversión de centros mineros puede reducir esa brecha en 10 a 15 GW, siendo la mejor estrategia para "rellenar rápidamente los huecos".

La historia continúa: los centros mineros, en esencia, son centros de datos a gran escala, con capacidad eléctrica, sistemas de enfriamiento y espacio para racks. En el mercado bajista de Bitcoin, estos representan un costo, pero en una era de escasez de poder de cómputo en IA, se convierten en activos escasos que se pueden alquilar.

La transformación ya está en marcha. El 26 de febrero, Mara Holdings, una de las mayores mineras en EE. UU., anunció en colaboración con Starwood Capital la conversión de parte de sus centros mineros en centros de datos para IA. La capacidad inicial será de 1 GW, con potencial de expansión hasta 2.5 GW. La noticia hizo que las acciones de Mara subieran un 17% en after-hours.

Pero, curiosamente, Morgan Stanley le asigna a Mara un precio objetivo de solo 8 dólares, por debajo del cierre del día. La razón: Mara no es "suficientemente radical", intenta hacer ambas cosas, minar y hacer IA, y el mercado prefiere historias de "transformación decidida".

TeraWulf es un ejemplo claro de determinación. La compañía acaba de obtener financiamiento para un proyecto conjunto de 168 MW de centros de datos para IA, con socios como FluidStack y pagos garantizados por Google. Los analistas le dan un precio objetivo de 37 dólares, lo que implica un potencial de subida del 159%. Todos los 13 analistas le dieron calificación de compra.

Bitfarms tiene un plan más concreto: transformar completamente su centro de minería en Washington con 18 MW para soportar GPUs Nvidia GB300, usando enfriamiento líquido, y completar la obra para finales de 2026. Han calculado que, en ese sitio, que representa menos del 1% de su capacidad total, la conversión a GPU como servicio podría generar ingresos netos que superen toda la rentabilidad histórica de minería de la compañía.

La lógica de valoración ha cambiado radicalmente. Antes, el valor de las mineras fluctuaba con el precio de la moneda y la potencia de cómputo, como una montaña rusa. Pero si firman contratos de arrendamiento a largo plazo con pagadores confiables como Google, el flujo de caja se vuelve "renta mensual", y el mercado los valorará como empresas de infraestructura, comparables a firmas como Equinix o Digital Realty, en lugar de otras mineras. Este enfoque se denomina "fin de ciclo REIT".

Los datos de Hashrate Index muestran que actualmente, las empresas mineras en EE. UU. representan aproximadamente el 37.5% del mercado global, Rusia el 16.4% y China el 11.7%. Si las operaciones en EE. UU. reducen su minería de Bitcoin para enfocarse en IA, la potencia de cómputo se concentrará más en Rusia y China. Para un gobierno que prometió "convertir a EE. UU. en la capital global de las criptomonedas", esto resulta algo incómodo.

Pero también existe otra vía: vender a aliados. Por ejemplo, Canaan Technology recientemente gastó casi 40 millones de dólares en adquirir el 49% de las acciones de Cipher Mining en Texas. Estas minas tienen una capacidad total de 120 MW, costos eléctricos inferiores a 0.03 dólares por kWh y están equipadas con energía eólica. El capital fluye, y el mapa de poder de cómputo se está reconfigurando.

Este ciclo de "minería a IA" es en realidad un intercambio entre dos problemas matemáticos: por un lado, la reducción a la mitad de las recompensas diarias de bloques a 225, con tarifas que no alcanzan; por otro, la demanda adicional de 74 GW en IA frente a un déficit de 49 GW. Los centros mineros, con su electricidad, terrenos y permisos, pasan de ser "costos de minería" a "activos de poder de cómputo en moneda dura".

A corto plazo, la desconexión y transformación de los mineros continuará. A largo plazo, quien logre convertir la "volatilidad minera" en "flujo de caja por renta" podrá convertirse en la próxima gran empresa de infraestructura. Este sector nunca ha confiado en la sentimentalidad, solo en el precio de cierre.