Si hubieras invertido $1,000,000 en esta compañía hace un año, hoy tendrías casi $6,000.

Una empresa de tesorería de Bitcoin Nakamoto $NAKA se desplomó -99.30% en menos de un año desde su pico de capitalización de mercado de $24 mil millones a solo $180 millones, borrando $23.3 mil millones en valor.

La compañía fue criticada después de que la presentación revelara que acababan de vender $20M en BTC a $70K , que compraron a un precio promedio de $118K, registrando una pérdida del -40%.

El problema principal es simple. Bitcoin se cotiza mucho por debajo de su costo base, por lo que el valor de su tesorería se está reduciendo mientras que las obligaciones permanecen fijas.

Al mismo tiempo, la acción ha colapsado por debajo de $1 durante más de 30 días consecutivos, lo que activa directamente el incumplimiento de Nasdaq. Si esto no se corrige, se espera que la acción sea eliminada antes del 8 de junio de 2026.

Una vez eliminada: la liquidez disminuye → el acceso institucional se reduce → obtener capital se vuelve extremadamente difícil.

Ahora mira el lado de la deuda. Nakamoto originalmente levantó $510 millones a través de un PIPE y $200 millones en notas convertibles garantizadas senior cuando lanzó la compañía. En diciembre de 2025, refinanció esa deuda convertible con un préstamo respaldado por Bitcoin de $210 millones de Kraken.

Ese préstamo está respaldado por el mismo Bitcoin que ahora está un 40% por debajo del valor. Con la acción colapsada y sin acceso a financiamiento de capital, sus únicas opciones son reservas de efectivo o vender más Bitcoin con pérdida, que es exactamente lo que acaba de suceder.

Por lo tanto, la compañía está perdiendo en todos los frentes. Las participaciones en Bitcoin están un 40% por debajo del costo. El valor del patrimonio ha colapsado -99%.

El acceso al capital se está debilitando debido al riesgo de eliminación. Y sin un precio de acción fuerte, no pueden captar nuevo capital para comprar más Bitcoin o pagar su deuda.

Esto elimina la principal ventaja del modelo de tesorería, la capacidad de captar nuevo capital con un precio de acción fuerte.

Ahora compara esto con MARA Holdings y su estrategia.

MARA posee 38,689 BTC con un costo base de alrededor de $80,900 por BTC. Su Bitcoin también está en pérdida, pero la diferencia es menor. Recientemente vendieron 15,133 BTC a $65,300, también por debajo del costo, pero eso fue una decisión estratégica, no una medida de supervivencia.

Usaron los $1.1 mil millones en ingresos para pagar deuda, reduciendo la deuda convertible total de $3.3 mil millones a $2.3 mil millones, una reducción del 30%. Al cancelar esas notas con un descuento del 9%, capturaron $88 millones en valor inmediato. Su capitalización de mercado ronda los $3.8 mil millones. Todavía tienen $2.3 mil millones en deuda convertible restante, pero cumplen con Nasdaq, tienen acceso institucional y la capacidad de seguir captando capital.

No se ven obligados a vender para sobrevivir. Venden para reestructurar y pivotar hacia IA e infraestructura de centros de datos.

Ahora, Strategy.

MicroStrategy posee 762,099 BTC a partir del 29 de marzo de 2026, la mayor tesorería corporativa de Bitcoin en el mundo. El costo total de adquisición es de $57.69 mil millones, con un precio promedio de compra de $75,694 por BTC.

La deuda total es de $8.2 mil millones en notas convertibles. Pero aquí está la diferencia clave con los demás. MicroStrategy tiene $2.25 mil millones en reservas de efectivo en el balance, suficientes para cubrir más de 2 años de pagos de dividendos y obligaciones de deuda sin vender un solo Bitcoin.

No hay pagos importantes de deuda hasta 2028. Su ratio deuda-capital es solo 0.16. También tienen $11.4 mil millones en capacidad restante para emisión de acciones comunes y $30 mil millones en capacidad para emisión de acciones preferentes, lo que significa que pueden captar enormes cantidades de capital fresco en cualquier momento sin tocar su Bitcoin.

Incluso si Bitcoin cayera a $25,000, su ratio de cobertura de deuda seguiría siendo 2.0x.

No están vendiendo. Siguen comprando. El objetivo es 1 millón de BTC para finales de 2026.

Esto es lo que diferencia a los tres.

Nakamoto: completamente quebrado. Costo base $118K. Bitcoin ahora a $70K. Riesgo de eliminación antes del 8 de junio. Vendiendo Bitcoin con pérdida solo para sobrevivir. Sin buffer de efectivo. Sin acceso a capital.

MARA: bajo presión pero gestionando. Costo base $80,900. Tiene 38,689 BTC. La deuda se redujo a $2.3B tras la reestructuración. Vendieron Bitcoin por debajo del costo pero de manera estratégica. Aún cumple con Nasdaq. Aún tiene acceso a mercados de capital.

MicroStrategy: preparado para esto. Costo base $75,694. Tiene 762,099 BTC. Deuda $8.2B pero $2.25B en efectivo. Sin pagos hasta 2028. Cobertura de deuda 2x incluso con $25K Bitcoin. Más de $41 mil millones en capacidad de captar capital restante. Siguen comprando.

El modelo de tesorería de Bitcoin solo funciona cuando se alinean tres cosas: un costo base lo suficientemente bajo, un precio de acción fuerte y acceso continuo a capital.

El momento en que cualquiera de esas se rompe, todo el modelo se vuelve en tu contra.