A medida que Bitcoin se debilita, incluso inversiones consideradas ‘seguras’ como los bonos del Tesoro a 2 años comienzan a quebrarse

Incluso las esquinas más seguras del mercado pueden empezar a sentirse inquietas cuando el precio del petróleo se dispara, la guerra se prolonga y los inversores empiezan a preguntarse si la inflación va de nuevo en la dirección equivocada.

Ese fue el mensaje que recibimos de la subasta del martes de los US Treasuries a 2 años. Son bonos gubernamentales a corto plazo, y se siguen de cerca ampliamente porque reflejan lo que los inversores creen que podría ocurrir durante los próximos un par de años, especialmente con las tasas de interés de la Reserva Federal.

Cuando la demanda de estos Treasuries de duración corta es fuerte, nos dice que los inversores profesionales e institucionales creen que la inflación se aliviará y que la política eventualmente se relajará.

Así que cuando la demanda se debilita, la señal también cambia. Los inversores piden una compensación mejor y se preparan para un tramo más accidentado por delante.

La subasta del martes cayó en esa segunda categoría. El Tesoro vendió $69 mil millones en bonos a 2 años con un rendimiento máximo de 3.936%, y la demanda fue más débil que el mes anterior. La relación pujas/cobertura cayó a 2.44 desde 2.63 en febrero, mientras que los dealers primarios terminaron tomando una parte mucho mayor de la venta.

Estos números nos dicen que los inversores mostraron menos apetito que de costumbre por prestar dinero al gobierno de EE. UU. por solo dos años a una tasa de interés del 3.9%.

Gráfico que muestra el rendimiento de los valores del Tesoro a 2 años del 26 de marzo de 2025 al 25 de marzo de 2026 (Fuente: The Federal Reserve Bank)

La débil subasta llegó en un momento en el que el conflicto en Oriente Medio había empujado el petróleo al alza, y las esperanzas de recortes rápidos de tasas de la Reserva Federal empezaban a desvanecerse. La actividad empresarial de EE. UU. se desaceleró hasta un mínimo de 11 meses en marzo, incluso cuando los costos y los precios de venta se aceleraban; una combinación que dejó a los inversores mirando un panorama económico bastante incómodo.

El Tesoro a 2 años es una de las mejores lecturas del mercado sobre hacia dónde creen los inversores que se dirigen las tasas de interés en el futuro cercano. Una subasta débil señala que los traders no están convencidos de que la Fed podrá aliviar la política pronto. También puede señalar que el temor a la inflación está empezando a superar el instinto habitual de apresurarse a comprar deuda gubernamental durante un shock geopolítico.

Por qué esta subasta sencilla se convirtió en una señal de advertencia

Durante gran parte del último año, los inversores esperaban una luz al final del túnel. La inflación parecía estar bajando y el crecimiento se estaba enfriando de manera ordenada, lo que permitiría que la Fed eventualmente tuviera espacio para recortar tasas. Los bonos del Tesoro a corto plazo encajarían perfectamente en este mercado en recuperación, ya que ofrecían una forma rentable de posicionarse para una política más fácil por delante.

Pero todo eso se desmoronó con el reciente shock petrolero. A medida que el conflicto en Irán amenaza con convertirse en una guerra a gran escala en Oriente Medio, los precios del petróleo se dispararon, alimentando la gasolina y los costos más amplios de las empresas. Esto esencialmente anuló todo el alivio que habíamos visto en la actividad empresarial, dejando a los mercados lidiando con la perspectiva de que la economía podría desacelerarse mientras la inflación sube. Esa combinación impediría que la Fed ofrezca algún tipo de alivio fácil en el próximo año o así.

Una vez que empezamos a considerarlo como una posibilidad real, cambia el significado de un activo “seguro”.
Aunque la relativa seguridad de un activo aún cuenta en estas circunstancias, la inflación cuenta más.

Los inversores comienzan a preguntarse si mantener un Tesoro a 2 años a un rendimiento determinado realmente ofrece suficiente protección cuando los precios de la energía están subiendo y el camino hacia tasas más bajas se ve menos seguro. Por eso la débil demanda de esta semana recibió tanta atención: mostró que el mercado quería más retornos antes de intervenir.

La retórica de la Fed ha contribuido a esa inquietud. El gobernador de la Fed Michael Barr dijo que los responsables de políticas podrían necesitar mantener las tasas estables durante algún tiempo porque la inflación sigue por encima del objetivo y el conflicto en Oriente Medio ha agregado riesgo al alza a través de la energía.

Comentarios como ese ayudan a explicar por qué los Treasuries a 2 años son tan importantes: son la parte del mercado del Tesoro más estrechamente vinculada al siguiente capítulo de la política de la Fed. Cuando empieza a tambalearse, los inversores normalmente están reaccionando a lo que creen que el banco central puede o no puede hacer a continuación.

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Qué dice la señal sobre la economía de aquí en adelante

La subasta de este mes fue una señal de advertencia para los próximos meses.

Los inversores están empezando a poner a prueba si todavía se cumplen algunas de las suposiciones antiguas: ¿Puede seguir aliviándose la inflación si el petróleo se mantiene elevado? ¿Puede recortar la Fed las tasas si los costos de la energía empiezan a elevar los precios aún más?

Las respuestas a estas preguntas afectarán a todos, no solo a quienes compran Treasuries.

Mayores rendimientos a corto plazo pueden mantener las condiciones financieras ajustadas, presionar las valuaciones en otros mercados y elevar el umbral para asumir riesgos en acciones y activos especulativos. También pueden cambiar las condiciones de endeudamiento, porque las expectativas sobre la política futura de la Fed se filtran en todo tipo de decisiones de fijación de precios.

Por eso una subasta débil al inicio de la curva puede terminar contando una historia más grande sobre la confianza, el miedo y cómo los inversores ven que se está formando la próxima fase de la economía.

Todavía hay espacio para que esta señal se enfríe. Las esperanzas de alto el fuego ayudaron a que los precios del petróleo retrocedieran un poco, y ese tipo de movimiento puede aliviar parte de la presión sobre las expectativas de inflación.

No obstante, el mercado sigue discutiendo consigo mismo, y ese debate está vivo en cada titular fresco sobre petróleo, en cada comentario de la Fed y en cada nueva lectura sobre precios y crecimiento.

Por ahora, el mensaje de la subasta es claro: los inversores están mirando los próximos dos años y ven un camino más áspero de lo que veían hace un mes. Están viendo guerra, petróleo, inflación, actividad más lenta y una Reserva Federal que tiene menos margen para salir al rescate que lo que los mercados habían esperado. Y vimos una primera pista de un mercado empezando a poner precio a un mundo más difícil.

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