¿Por qué el impacto de la actual crisis energética será más severo para los consumidores que el de 2011?

El economista jefe de UBS, Arlinde Kaptaan, señaló que, dado que la industria del shale oil en EE. UU. no ha logrado ofrecer una respuesta de oferta sólida como en el pasado, este choque energético es totalmente distinto al período de 2011-2014.

Hoy, la sensibilidad del sector petrolero a las variaciones de precios es menor, lo que significa que el efecto de cobertura que antes generó el auge de la inversión petrolera doméstica —y que ayudó a la economía estadounidense hace diez años— ya no existirá.

El shale oil carece de elasticidad, lo que indica que el dolor causado por el aumento de los precios de la energía es más probable que golpee directamente a los consumidores al debilitar su capacidad de gasto, y que además podría acelerar el deterioro de la economía en su conjunto.

Arlinde Kaptaan, director de investigación de economía global y estrategia de UBS y también economista jefe, dijo a los clientes que una causa clave de que el choque energético, provocado por el conflicto en Oriente Medio, “sea diferente al de 2011-2014” es que la industria del shale oil no pudo proporcionar una respuesta de un nivel similar, lo que muestra que los consumidores probablemente soportarán más el choque principal.

Kaptaan indicó que, ajustado por inflación, el precio real del petróleo durante 2011-2014 en realidad era más alto que el nivel actual, pero en aquel entonces la economía de EE. UU. absorbió el impacto porque el auge del shale oil respaldó las bases de la industria. En ese momento, el precio del WTI en Texas Occidental se disparó, lo que estimuló a las compañías de petróleo y gas a aumentar las actividades de perforación, elevar la producción y ampliar la inversión en el sector energético. Esto creó condiciones favorables para la base de manufactura de EE. UU. y compensó parte del lastre derivado del aumento de los costos de los combustibles.

Sin embargo, precisamente esto ha vuelto menos sólido el optimismo sobre la economía estadounidense. Como dijo Kaptaan: “Hoy, la sensibilidad del sector petrolero al precio es muy inferior a la de hace diez años”.

El gobierno de Trump ya ha señalado que el choque de precios del petróleo de esta vez es temporal, y ha insinuado que es poco probable que las actividades de perforación de shale oil registren un crecimiento significativo, ni que brinden demasiada ayuda a la base manufacturera.

Esto significa que el dolor provocado por el aumento de los precios de la energía es más probable que afecte directamente a los consumidores al debilitar su capacidad de gasto, mientras que el efecto de cobertura que podría ofrecer el auge de la inversión petrolera nacional se reducirá considerablemente.

El impacto ya comenzó en las gasolineras:

Zerohedge ya había advertido:

Los precios del diésel alcanzan los 5 dólares por galón, lo que significa que los consumidores estadounidenses enfrentan un aumento del precio del 35%

Kaptaan agregó además:

Un problema frecuente es que, dado que durante 2011-2014 los precios del petróleo estaban muy por encima de los niveles actuales, mientras el crecimiento económico seguía siendo sólido, ¿por qué el precio del petróleo ahora se convierte en un riesgo para la economía de EE. UU.? En el período 2011-2014, el promedio de la cotización del Brent fue de aproximadamente 110 dólares por barril —equivalente hoy a unos 145 dólares—, es decir, cerca de un 23% más alto que el precio spot actual; mientras tanto, el crecimiento promedio del PIB de EE. UU. siguió siendo apenas superior al 2%.

Por supuesto, hoy existen muchas diferencias con respecto a entonces: el mercado laboral es más débil, la liquidez de los hogares es más tensa y el choque de inflación es más pronunciado, lo que refleja que la velocidad de aumento de precios es muy superior a la de entonces (en 2011-2014, el incremento interanual de los precios del petróleo nunca superó aproximadamente el 55%; y si los precios actuales se mantienen, el aumento se acercaría al 100%). Pero la diferencia clave —y el foco de este artículo— está en el shale oil.

A inicios de 2010, la industria minera de EE. UU. (principalmente el sector del petróleo y gas) representaba alrededor del 14% de la producción industrial total. En 2012-2013, esta industria contribuyó con más de la mitad del crecimiento de la producción industrial total de EE. UU., e incluso en algunos períodos aportó casi todo el crecimiento. Después del desplome de los precios del petróleo en 2015-2016, la producción de la industria minera de EE. UU. experimentó un rebote mecánico desde una base baja; sin embargo, la inversión y el número de plataformas del sector del shale oil no se recuperaron a los niveles previos a 2014. La producción de petróleo seguirá ajustándose marginalmente con el precio —mediante trabajos de terminación de pozos, aumento de la utilización y mejora de la productividad, entre otros—, pero la elasticidad de la inversión se ha reducido de manera considerable. En otras palabras, si el precio actual del petróleo se considera un fenómeno temporal, es poco probable que EE. UU. tenga una respuesta de oferta impulsada por el shale oil similar a la de 2011-2014 para compensar la posible erosión de los ingresos netos a la que se enfrentan los consumidores.

Evolución de los acontecimientos durante la noche —incluyendo los ataques retaliatorios de Israel e Irán contra la infraestructura energética upstream en la región del Golfo, y la advertencia de Qatar de que el ataque de Irán a su mayor complejo global de gas natural licuado podría provocar el cierre de capacidad por meses e incluso por años— ha reforzado aún más la expectativa de que los mercados energéticos globales seguirán apretándose. El riesgo actual es un choque de precios del bombeo; si la volatilidad en los mercados energéticos persiste, la confianza del mercado podría soportar presión en las próximas semanas. Al mismo tiempo, el mercado de crédito ya muestra señales de tensión, intensificando la preocupación sobre el posible empeoramiento de las perspectivas para la economía en general.

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Responsable editorial: Zhang Jun SF065