CICC: Los precios del petróleo al alza, ¿qué comprar, qué vender?

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@中金点睛@

Desde que estalló el conflicto en Oriente Medio, los mercados globales han entrado en volatilidad y ajuste; el A股 muestra una resiliencia relativa

Desde que, el 28 de febrero, estalló el conflicto en Oriente Medio, la evolución de las principales clases de activos a nivel global se ha diferenciado claramente. Al 27 de marzo, el precio del petróleo Brent acumuló una subida del 45,2%, el índice del dólar avanzó 2,6% y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó 47 puntos básicos hasta el 4,44%; el oro COMEX retrocedió con fuerza, -15,2%. En cuanto a los mercados de renta variable, los principales índices bursátiles globales, especialmente en el área de Asia-Pacífico, sufrieron presión generalizada: el índice compuesto de Corea del Sur cayó 12,9%, el índice Nikkei 225 bajó 9,3%, el S&P 500 y el Hang Seng descendieron 7,4% y 6,3%, respectivamente, y el índice SSE Composite retrocedió 6,0%, mostrando una resiliencia relativa.

Casi un mes desde el estallido del conflicto, la lógica de negociación del mercado ha pasado gradualmente de la expectativa de que “el conflicto a corto plazo es controlable y el riesgo se depura rápidamente” a que “la inflación va al alza” a nivel global, y se empieza a incorporar marginalmente el riesgo de un crecimiento global más débil. En el informe “¿Cómo afecta la situación de Irán a los activos de China?”, revisamos el desempeño de los activos tras 14 grandes conflictos geopolíticos del pasado. Los resultados muestran que, en la fase inicial del impacto geopolítico, las bolsas a menudo se enfrentan primero a un choque emocional y a un aumento de la prima de riesgo. Esto se manifiesta en un aumento de la volatilidad y en la redistribución de capital: el capital tiende a rotar desde activos de renta variable hacia activos de refugio. Tras el desvanecimiento del choque emocional, el foco del mercado se desplazará gradualmente hacia los fundamentales y la línea principal de políticas: los cambios sustanciales en las cadenas de la industria global y el entorno macro derivados del conflicto geopolítico se convierten en la lógica dominante. En las últimas fechas, las preocupaciones en estos dos ámbitos han aumentado en el mercado: 1）choque de costos y divergencia de utilidades. China es un importador típico de energía; el alza de los precios de la energía incrementa de forma directa o indirecta la presión sobre el aumento de costos de la mayor parte de las industrias nacionales. Si este efecto se mantiene y se amplía hasta el comercio global, también podría afectar la demanda de exportación de nuestro país. Esta preocupación, junto con la subida de los precios del petróleo, ha incrementado la atención recientemente, y al reflejarse en el mercado de capitales afecta las valoraciones de utilidades futuras de A股, especialmente en el sector no financiero; 2）efecto de interacción entre inflación macro y tasas de interés. El alto precio del petróleo impulsa las expectativas de inflación y, por tanto, afecta el ritmo y la dirección de la política monetaria de la Fed. Si el ciclo de liquidez global laxa termina antes de lo esperado, ello podría presionar el desempeño del mercado de renta variable.

Por sectores, desde que estalló el conflicto el 28 de febrero, el mercado A股 se ha centrado principalmente en dos líneas: “defensa y refugio” y “sustitución energética”. Al 27 de marzo, los sectores de servicios públicos, carbón, bancos y equipos eléctricos registraron subidas pese a la tendencia general. Entre ellos, los servicios públicos y los bancos son sectores defensivos típicos; el carbón, la electricidad, baterías, almacenamiento de energía, etc., se han visto respaldados por la lógica de sustitución energética. El resto de sectores sufrieron una caída generalizada, especialmente los de metales no ferrosos y defensa e industria militar, que habían acumulado subidas notables en el período previo. Cabe destacar que los sectores de petróleo y petroquímica, y de química básica, directamente relacionados con la cadena de la industria del crudo, han incrementado la volatilidad debido a la competencia entre el corto plazo del flujo de noticias y las preocupaciones sobre la demanda de mediano y largo plazo, elevando la dificultad para la asignación.

El alza del precio del petróleo a corto plazo se refleja en A股 como presión sobre la valoración; a mediano plazo, en las utilidades empresariales: “en el ‘peligro’ hay una ‘oportunidad’”

En general, el choque emocional generado por los acontecimientos geopolíticos tiende a atenuarse gradualmente conforme se enfría el evento o disminuye la atención del mercado, y también se espera que el apetito por el riesgo se recupere al manifestarse la reparación una vez que la incertidumbre se absorba progresivamente y se formen nuevas expectativas; sin embargo, el impacto sustancial del alza de precios de la energía sobre las cadenas de suministro globales y el entorno macro suele continuar a mediano plazo. Esta ronda de conflicto ha perturbado infraestructuras energéticas clave y rutas de transporte a nivel global: el paso por el Estrecho de Ormuz se mantiene con restricciones; los países productores como Arabia Saudita e Irak recortan producción; algunas instalaciones de LNG en Qatar están detenidas; y la tasa de operación de refinerías globales ha caído. En conjunto, con base en la visión de los analistas de @中金@ (CICC) de industria, incluso si el conflicto se calma posteriormente, la reparación de la cadena de suministro energética global difícilmente se logrará de un día para otro; por lo tanto, el “centro” del precio del petróleo podría mantenerse relativamente alto durante un periodo prolongado.

En el caso de nuestro país, el impacto recae más en los ámbitos con alta dependencia externa, especialmente en los productos de petróleo crudo. China tiene una alta dependencia externa en productos como helio, petróleo crudo y LNG; una parte considerable del petróleo crudo importado desde Oriente Medio se transporta por el Estrecho de Ormuz. Aunque el LNG en conjunto tiene una dependencia externa alta, la proporción de las principales fuentes de gas importadas que atraviesan el Estrecho de Ormuz no es elevada; en 2025, China importó desde Qatar aproximadamente 19,44 millones de toneladas, que representan cerca del 7% del consumo aparente nacional de gas natural. El grupo de @中金化工@ estima[1] que, teniendo en cuenta el aumento de la producción doméstica de gas y que parte de la demanda de gas natural para generación eléctrica en la costa puede sustituirse por carbón, el suministro de gas natural en esta ocasión sufrirá un impacto relativamente menor y la probabilidad de una gran volatilidad de precios internos es relativamente baja. Además, aunque productos como el helio y el azufre también tienen una dependencia externa relativamente alta, los recursos internos relevantes todavía se encuentran en una situación de relativa holgura a corto plazo, y el impacto directo de este evento es relativamente controlable. Considerando el grado de impacto total y la vinculación de la cadena industrial, el impacto más destacado en el país sigue concentrado en la etapa de petróleo crudo.

Como se mencionó anteriormente, el conflicto geopolítico influye en A股 a corto plazo principalmente a través del apetito por el riesgo y las expectativas de inflación; a mediano plazo, lo más digno de atención es cómo el aumento de los costos de energía y transporte se transmite al estado de resultados de las empresas. Si la duración del conflicto se prolonga aún más, la presión se propaga por la cadena industrial hacia el comercio global y el ciclo de inventarios, lo que podría generar un efecto de retroalimentación negativa entre la contracción de la demanda total y la reducción de capacidades, afectando así el ritmo de la transición energética global, la reconfiguración de la cadena industrial y la redistribución de la cuota de exportación. En una perspectiva de mediano plazo, las dos capas de transmisión posteriores determinarán qué sectores pueden obtener mejoras de beneficios desde la “crisis”.

A nivel lógico, el precio del petróleo afecta las utilidades empresariales a través de tres rutas principales: “en el ‘peligro’ hay una ‘oportunidad’”:

1）Choque de costos y redistribución de utilidades en la cadena industrial. El alza del precio del petróleo, en primer lugar, elevará los costos de energía, materias primas químicas y transporte, y reconfigurará el patrón de distribución interna de utilidades en la cadena industrial. Los beneficiarios se concentran principalmente en los eslabones de recursos y productos sustitutos: la extracción de petróleo y gas aguas arriba, así como los servicios de petróleo y el transporte de petróleo, se benefician directamente del aumento de precios; mientras que el carbón y la industria de carbón-química cuentan con soporte debido a la mejora de la economía de sustitución. En consecuencia, los sectores que enfrenten presión incluyen aquellos que usan el petróleo crudo como materia prima directa o que son altamente sensibles a los costos de combustible y logística, como la aviación, el transporte, parte de la química del petróleo y las industrias manufactureras intensivas en consumo de energía, etc. Los mercados de consumo final son relativamente sensibles a los aumentos de precios; especialmente en un entorno con demanda relativamente débil y oferta relativamente fuerte, la transmisión de costos hacia abajo puede no ser fluida. Algunas empresas manufactureras y de consumo del segmento medio e inferior pueden tener dificultades para trasladar la presión aumentando el precio de sus productos, y terminen absorbiendo pasivamente el costo mayor aguas arriba, lo que comprime su margen bruto y su espacio general de utilidades.

2）Sustitución de oferta y mejora de la cuota de exportación. Por un lado, la oferta en la región de Oriente Medio está limitada, creando ventanas de sustitución de exportaciones para algunas industrias nacionales. Por ejemplo, si se reduce la oferta de Oriente Medio y el gas natural sube de precio, empuja el alza en precios internacionales de productos como la urea; con el aumento del precio del azufre y la mejora de los costos de producción de fertilizantes fosfatados, por ejemplo, el grupo @中金化工@ estima[2] que si los precios internacionales de urea, azufre y otros bienes relevantes se mantienen en niveles altos y la política de exportación de China se relaja marginalmente, las empresas con cuotas de exportación de urea, fertilizantes fosfatados, etc., podrían beneficiarse. Por otro lado, el alza de los precios energéticos en el exterior, especialmente el incremento del precio del gas natural en Europa, podría reforzar aún más la liberación de demanda en campos como almacenamiento de energía y redes eléctricas. Las empresas chinas con competitividad global podrían obtener pedidos y mejoras de utilidades. Pero es necesario tener en cuenta que si la duración del alto precio del petróleo se mantiene por mucho tiempo, el riesgo global de estanflación podría resonar de forma conjunta; a largo plazo, la exportación comercial de China también podría verse afectada.

3）Aumenta la importancia de la seguridad energética a largo plazo y se reconfigura el panorama competitivo global. Si el alto precio del petróleo se prolonga, la demanda global total y las tasas de crecimiento económico podrían desacelerarse; pero en comparación con países como Japón, Corea del Sur e India, nuestro país tiene una dependencia externa menor en su estructura energética, una cadena industrial más completa y un ritmo de progreso tecnológico más rápido, por lo que su competitividad relativa podría mejorar. En 2025, la tasa de autosuficiencia de energía primaria de China ya alcanza el 84,4%, significativamente más alta que la de economías como Japón, Corea del Sur e India; con el respaldo de la resiliencia de la demanda interna y las ventajas industriales, existe la posibilidad de que la cuota de exportación suba incluso en un contexto adverso. Al mismo tiempo, el aumento del riesgo geopolítico resalta aún más la importancia de la seguridad de la cadena industrial. A mediano y largo plazo, la seguridad energética y la capacidad de mantener bajo control propio la cadena industrial podrían convertirse en la línea principal: los recursos estratégicos como petróleo y gas y metales raros tienen rigidez de demanda a largo plazo; y en campos como equipos de redes eléctricas, almacenamiento de energía y energía eólica, se espera que las tasas de penetración se aceleren, amplificando aún más la ventaja competitiva de las exportaciones de nuevas energías de China.

Si el “centro” del precio del petróleo se mantiene en niveles altos, afectará las expectativas de utilidades de la economía de China y de todo el año en A股; preste atención a las posibles respuestas de políticas

Los conflictos entre EE. UU. e Irán han provocado ya un impacto sustancial en el suministro global de petróleo crudo. Incluso si posteriormente hay cierta reparación, la prima de riesgo por el abastecimiento quizás no logre desaparecer por completo; el “centro” del precio del petróleo dentro del año podría elevarse de forma sistémica. Según la predicción[3] del grupo de materias primas de @中金@ (CICC), si la interrupción del comercio del Estrecho de Ormuz se mantiene durante 3 meses, se espera que el “centro” trimestral del precio del Brent en 1-4T26 sea 80, 120, 90 y 80 dólares/barril, respectivamente; si la interrupción del comercio dura 6 meses o más, se espera que el “centro” trimestral del precio del Brent en 1-4T26 sea 85, 150, 110 y 90 dólares/barril, respectivamente.

La experiencia histórica muestra que, cuando el precio del petróleo se mantiene por encima de 80 dólares/barril, el ROE y los márgenes de beneficio de los sectores no financieros en A股 se ven presionados hasta cierto punto; preste atención a posibles respuestas de políticas en adelante. Para describir las diferencias estructurales entre sectores, descomponemos el choque en tres canales: 1）arrastre de la demanda macro. El aumento del precio del petróleo impulsa la inflación, reduce la demanda total y afecta el lado de ingresos de las empresas. La investigación del FMI muestra[4] que si los precios de la energía siguen subiendo un 10% en el plazo de un año, impulsarán la inflación global en aproximadamente 0,4 puntos porcentuales y, al mismo tiempo, reducirán la producción económica global en 0,1%-0,2%. Debido a que en China los precios de los productos derivados del petróleo se aplican mediante un mecanismo de regulación, el impacto directo del alza del precio del petróleo sobre la demanda macro interna, en general, es relativamente moderado. 2）aplastamiento del lado de costos. Esta es también la fuente central de la divergencia de utilidades a mediano plazo; y puede dividirse en dos niveles. Primero, la exposición a costos: el alza del precio del petróleo no golpeará a todos los sectores con el mismo grado; la clave está en el nivel de dependencia de cada industria respecto a los eslabones de energía, materias primas petroquímicas y transporte. Combinando la tabla de insumo-producto, estimamos en términos generales la proporción de costos de cada industria dentro de la inversión directa en energía, la inversión en materias primas de la “línea del petróleo” y la inversión en transporte logístico; si es necesario, se puede complementar con el coeficiente de consumo total de petróleo crudo para identificar la exposición indirecta entre cadenas de la industria. Cuanto mayor sea la exposición a costos, más evidente será la compresión del margen de beneficio causada por el alza del precio del petróleo. Segundo, la transmisión de precios, es decir, la capacidad de las empresas para trasladar los costos crecientes a los eslabones posteriores. Incluso si la exposición a costos es similar, el daño a las ganancias puede diferir significativamente entre industrias: si la estructura competitiva del sector es mejor y la empresa tiene mayor capacidad de marca o canales, las empresas suelen tener una mayor capacidad de trasladar incrementos de precio (“seguir el precio”), y su margen de beneficio sufre relativamente menos; por el contrario, si la demanda es débil, la competencia es intensa o las restricciones contractuales son más fuertes, si la transmisión de costos no es fluida, el margen de beneficio se comprime con mayor facilidad. En otras palabras, lo que realmente determina la presión de utilidades no es solo “cuánto suben los costos”, sino también “si los costos pueden trasladarse sin problemas”. 3）mejora del beneficio de recursos aguas arriba. Para la industria de recursos, si solo se consideran el arrastre de demanda y el aumento de costos, a menudo se subestima su elasticidad de utilidades. El alza del precio del petróleo suele impulsar el aumento de precios del petróleo crudo, el carbón y algunos recursos relacionados, elevando así los ingresos y las utilidades de las empresas aguas arriba. Las industrias de petróleo y petroquímica aguas arriba, así como las del carbón, a menudo pueden mejorar utilidades adicionales mediante alza de precios de productos; esta es una razón importante por la que suelen posicionarse de forma relativamente ventajosa en un entorno de alto precio del petróleo.

Basándonos en el efecto de transmisión de costos de la conmoción del PIB y la tabla de insumo-producto, estructuralmente, se espera que los sectores del carbón y los metales no ferrosos se beneficien de la mejora de utilidades obtenida mediante alza de precios; mientras que bancos, no-bancos, fármacos y biología, computación, comunicaciones, etc., se verán menos afectados. En cambio, la química básica y los sectores de transporte y logística podrían verse simultáneamente restringidos por la caída de la demanda y el aumento de costos, por lo que su crecimiento de utilidades podría enfrentar un arrastre mayor.

Cómo asignar en el momento actual

De cara al futuro, creemos que aunque todavía hay incertidumbre a corto plazo y mientras la situación no esté clara el apetito por el riesgo difícilmente recupere de forma esencial, la lógica de mediano plazo que sostiene a “avanzar con estabilidad” al mercado A股 sigue siendo válida. En este momento, A股 posiblemente se encuentre en una posición relativamente baja en el mediano plazo, con valoraciones en un nivel relativamente razonable. Si se mide por la prima de riesgo, al 27 de marzo, la rentabilidad de utilidades del índice CSI 300 en comparación con el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años corresponde a una prima de riesgo de capital de 5,4%, situándose alrededor de la mediana desde 2010. La tasa de dividendos del CSI 300 es 2,7%; la relación precio/bono sigue ofreciendo ventajas. Desde una perspectiva de mediano plazo, el entorno macro en el que se ubica el mercado no ha cambiado fundamentalmente; la liberación del riesgo y el ajuste por caída podrían traer mejores oportunidades para la asignación. China tiene una clara ventaja manufacturera: actualmente, la inteligencia artificial se encuentra en la etapa de iteración de tecnología y despliegue de aplicaciones. El entrenamiento de nuevos modelos muestra un crecimiento exponencial de la demanda de energía y costos, lo que respalda la demanda aguas arriba y, a su vez, impulsa el aumento de precios de productos de empresas cotizadas relacionadas y la mejora de sus utilidades.

En la asignación, recomendamos prestar atención a las líneas con mayor nivel de actividad (ciclos favorables) y con mayor certeza en el desempeño: 1）crecimiento impulsado por el ciclo: iteración rápida de la tecnología de IA; prestar atención a eslabones de alta actividad como infraestructura de computación en la nube, comunicaciones ópticas, baterías, almacenamiento de energía, semiconductores, etc. En el lado de aplicaciones, prestar atención a conducción inteligente, robots, etc.; además, la importancia de la seguridad estratégica de la IA podría seguir aumentando. 2）aumento cíclico por alza de precios: considerando de manera integral la situación geopolítica y la posición del ciclo de capacidad instalada, se recomienda prestar atención a subsegmentos del lado de oferta-demanda que estén respaldando el aumento de precios y con certeza de desempeño, como energía, redes eléctricas, electricidad, metales no ferrosos, química, transporte marítimo, etc. 3）“dividendos de baja volatilidad” (low-vol): los dividendos altos pueden seguir siendo oportunidades en este año, ya sea de forma temporal o estructural; prestar atención a los sectores donde la coincidencia con el flujo de efectivo sea adecuada.

Figura 1: La dependencia externa de China en helio, petróleo crudo y LNG es alta

Nota: dependencia externa = volumen neto importado / consumo aparente; donde, consumo aparente = volumen neto importado + producción; los datos son de 2025

Fuente: Wind, Administración General de Aduanas, Oficina Nacional de Estadística, Longzhong Información, Zhuochuang Información, Departamento de Investigación de @中金@ (CICC)

Figura 2: El precio del petróleo a largo plazo se mantiene alto o genera presión sobre las utilidades del sector no financiero en A股

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de @中金@ (CICC)

Figura 3: Desempeño de los índices de estilo A股 desde el estallido del conflicto en Oriente Medio

Nota: los datos llegan hasta el 27 de marzo de 2026

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de @中金@ (CICC)

Figura 4: Desempeño de los índices de estilo A股 desde principios de año

Nota: los datos llegan hasta el 27 de marzo de 2026 Fuente: Wind, Departamento de Investigación de @中金@ (CICC)

Figura 5: Desempeño de los sectores A股 desde el estallido del conflicto en Oriente Medio

Nota: los datos llegan hasta el 27 de marzo de 2026

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de @中金@ (CICC)

Figura 6: Desempeño de los sectores A股 de principios de año a la fecha

Nota: los datos llegan hasta el 27 de marzo de 2026 Fuente: Wind, Departamento de Investigación de @中金@ (CICC)

[1]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[2]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[3]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386039&entrance_source=Team-ReportList

[4]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-06/imf-says-ready-to-help-economies-squeezed-by-mideast-oil-shock

Este artículo fue extraído de: “El precio del petróleo al alza, ¿qué comprar y qué vender?”, publicado el 29 de marzo de 2026

Li Qiusuo Analista Licencia SAC: S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

Wei Dong Analista Licencia SAC: S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

Chen Shiyuan Contacto Licencia SAC: S0080125070053

Huang Kaisong Analista Licencia SAC: S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

Li Jin Analista Licencia SAC: S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

Liu Xinyi Analista Licencia SAC: S0080525060006

Zhang Xinyu Contacto Licencia SAC: S0080124070034

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Responsable: Lingchen