Las ganancias se duplican, pero las acciones caen en picado: la prosperidad y la fragilidad de Pop Mart

（来源：另镜）

■2025年营收实现371.2亿元

■遭遇“业绩与股价背离”情形

■资本市场反应，是对行业高增长可持续性深层担忧

Autor|Shaoyang

Editor|Chen Qiu

另镜ID：DMS-012

Cuando el margen bruto de una empresa cotizada puede equipararse al de un licor blanco de gama alta, el ritmo de crecimiento del beneficio neto anual está a punto de acercarse al 300% y, en cualquier industria, la reacción del mercado de capitales debería ser celebrar y sentir admiración. Sin embargo, el 25 de marzo, el líder absoluto del sector de juguetes coleccionables de moda (潮玩) en China, POP MART, se encontró con una situación de “divergencia entre resultados y cotización” que resulta verdaderamente incomprensible. Este informe de resultados, que puede considerarse el “techo” de la industria, no trajo aplausos del mercado, sino que desencadenó una contracción drástica de su capitalización bursátil.

En 2025, POP MART logró ingresos anuales de 37.12 mil millones de yuanes; en comparación interanual, aumentaron un 184.7%. El beneficio neto ajustado fue de 13.08 mil millones de yuanes, con un salto del 284.5% interanual; además, el margen bruto subió hasta el 72.1%. Múltiples datos centrales alcanzaron máximos históricos desde su salida a bolsa. No obstante, estos resultados llamativos, lo bastante buenos como para sorprender a la industria, no lograron el reconocimiento del mercado de capitales. El día de la publicación del informe, la cotización de la empresa cayó directamente un 22.51%, y al día siguiente volvió a caer más de un 10%.

Para un “estudiante sobresaliente” con resultados que se duplicaron, pasar de la noche a la mañana a convertirse en un “desaparecido” con una fuerte corrección en la cotización; detrás del voto con los pies del mercado, en realidad apunta a preocupaciones profundas sobre la lógica de su crecimiento, que esconde riesgos. La dependencia cada vez mayor de un solo IP, la falta de empuje suficiente en la segunda curva de crecimiento y dudas sobre la determinación de la estrategia de desarrollo futuro. La reacción del mercado de capitales nunca se limita a cuestionar únicamente a POP MART; más bien refleja una preocupación profunda por la sostenibilidad del alto crecimiento en la industria.

El “orgullo” de los resultados se encuentra con la “desdicha” de la cotización

Solo al observar los datos financieros, los principales indicadores financieros de POP MART en 2025 explotaron por completo. Al comparar con 2024: los ingresos de la empresa pasaron de 13.04 mil millones de yuanes a 37.12 mil millones de yuanes, con un aumento interanual del 184.7%. El beneficio neto ajustado se disparó de alrededor de 3.4 mil millones de yuanes a 13.08 mil millones de yuanes, con un incremento cercano al 285%. El margen bruto pasó del 66.8% al 72.1%, sumando 5.3 puntos porcentuales, y la eficiencia operativa siguió mejorando.

El mercado exterior se convirtió en el motor central de este crecimiento. En el año logró ingresos de 16.268 mil millones de yuanes, con un salto interanual del 292.0%, que representaron el 43.8% del total de ingresos, por primera vez acercándose a la mitad del pastel. Por regiones, el mercado de América registró ingresos de 6.81 mil millones de yuanes, con un aumento interanual del 748.4%; los ingresos de Europa y otras regiones fueron de 1.45 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento del 506.3%.

Al mismo tiempo, POP MART siguió perfeccionando su red global de tiendas y tiendas robot. En el año, añadió netamente 109 tiendas, llegando a 630; y las tiendas robot añadieron netamente 165 unidades, hasta 2637. La cobertura en el canal físico se reforzó aún más.

Sin embargo, poco después de la publicación del informe financiero, las previsiones de desempeño de 2026 ofrecidas por la dirección en la reunión de resultados, con un crecimiento no inferior al 20%, generaron una brecha enorme frente al ritmo de crecimiento explosivo del 184.7% de 2025. La dirección fijó 2026 como “año de recuperación y consolidación”. En la visión del mercado de capitales, este indicador implica que la historia de un crecimiento acelerado de POP MART podría haber llegado a su fin, y que la lógica narrativa de un crecimiento alto estaría cambiando de manera fundamental.

Ante las preocupaciones ocultas sobre el desarrollo futuro, el mercado de capitales dio rápidamente una respuesta contraria a la actuación de los resultados. Tras la publicación del informe, POP MART protagonizó una obra de “divergencia entre resultados y cotización”. La acción, tras caer velozmente desde niveles cercanos a su máximo del año, de alrededor de 270 y pico de HKD por acción, tocó un mínimo de aproximadamente 150 HKD por acción. Los múltiplos de valoración también se comprimieron de forma significativa: el PER cayó rápidamente desde los 80 veces anteriores hasta alrededor de 14 veces.

Para estabilizar la confianza del mercado, la empresa activó con urgencia un plan de recompra de acciones, intentando frenar la tendencia bajista de la cotización; aun así, esta medida no logró evitar la caída. La aversión y el pánico del mercado siguieron extendiéndose, y se hizo muy evidente la señal de que las instituciones querían vender aprovechando las noticias favorables.

Los profesionales del sector consideran que la temporada de informes es, precisamente, una etapa en la que el mercado de valores de Hong Kong suele tener una liquidez relativamente más activa. Algunas instituciones que habían apostado con anterioridad y habían obtenido beneficios abundantes eligieron, aprovechando las noticias favorables por resultados, retirarse del mercado, generando un efecto de “pisotón” a corto plazo.

Contribución de un solo IP que ronda casi el 40% de los ingresos

Lo más destacable es que el crecimiento de los resultados de POP MART depende en gran medida de un solo IP y de categorías “best-sellers” (productos de gran explosión). Esta realidad también hace que el mercado de capitales no pueda evitar preocuparse por la sostenibilidad de dichos resultados. Aunque la empresa logró un avance histórico en su matriz de IP a lo largo del año y mostró cierta capacidad competitiva a escala, bajo la apariencia de prosperidad se intensifican cada vez más preocupaciones como el desequilibrio en la estructura de IP y la ruptura de la “escala de relevos” entre generaciones, convirtiéndose en el problema clave que limita su desarrollo a largo plazo.

Por el desempeño general del conjunto de IP, la matriz de IP de POP MART en el año logró resultados notables y estableció el mejor desempeño de la historia. En términos globales, hay 17 IP cuyos ingresos superaron 100 millones de yuanes; de esos, 6 IP superaron los 2 mil millones de yuanes, evidenciando aún más su capacidad competitiva a escala. Detrás de este logro se encuentra el liderazgo contundente del súper IP de nivel fenomenal, LaBuBu (拉布布). Su serie THE MONSTERS registró ingresos de 14.16 mil millones de yuanes, con un aumento interanual explosivo del 365.7%, y representó el 38.1% del total de ingresos de la empresa. Esto significa que un solo IP ya sostiene directamente cerca de cuatro décimas de los ingresos de la compañía.

Al mismo tiempo, dentro de la “escala de IP” central, los IP líderes y los IP emergentes también mostraron una tendencia de crecimiento destacada, y juntos conformaron la “fuerza de columna vertebral” de la matriz de IP. Entre ellos: SKULLPANDA registró ingresos de 3.54 mil millones de yuanes; DIMOO, 2.78 mil millones de yuanes; el IP emergente Xingxingren (星星人) logró incluso un despegue sorprendente, con ingresos de 2.06 mil millones de yuanes, convirtiéndose en la nueva fuerza generacional con mayor velocidad de crecimiento dentro de la matriz de IP. Además, CRYBABY registró ingresos de 2.93 mil millones de yuanes y HIRONO (小野) ingresos de 1.74 mil millones de yuanes, enriqueciendo aún más la vitalidad de crecimiento de sus IP centrales.

Sin embargo, el desempeño de la “escala” de IP centrales no es equilibrado ni favorable de manera uniforme; al contrario, presenta una clara tendencia a la diferenciación, ampliándose gradualmente la brecha entre los fuertes y los débiles. Como el IP pionero de la empresa y el “top” original de la primera generación, MOLLY, el crecimiento en 2025 mostró una debilidad evidente: los ingresos anuales fueron de 2.9 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual de solo 38.4%, muy por debajo del ritmo de crecimiento de ingresos global de la empresa del 184.7%, lo que contrasta de forma marcada con el impulso de crecimiento de los IP líderes.

Lo que aún merece especial atención es que el “efecto de cabeza” (head effect) de la matriz de IP es demasiado extremo y ya supera el margen de seguridad de la industria. LaBuBu, dentro de la serie THE MONSTERS, concentra hasta un 38.1% de los ingresos, lo que significa una dependencia extremadamente alta del desempeño de la empresa respecto a este IP único. Si LaBuBu enfría su calor en el mercado, si los usuarios se cansan de la estética, o si existe algún error en la operación del IP, el desempeño de la empresa se enfrentará a un enorme riesgo de caída abrupta.

Mientras tanto, el problema del “vacío generacional” dentro de la escala de IP también es muy prominente, debilitando aún más la capacidad de la matriz para resistir riesgos. A día de hoy, la empresa solo cuenta con un IP a escala de cien mil millones (cifra equivalente según contexto) y ese es LaBuBu. En el rango de ingresos de 2 a 4 mil millones de yuanes solo hay 4 IP; faltan IP de transición en el medio con ingresos de 5 a 10 mil millones de yuanes, por lo que no se puede formar una “cadena” efectiva de relevos de crecimiento. Esta estructura desigual de IP hace que la empresa sea difícil de proteger frente a impactos provocados por la volatilidad de un solo IP, y también siembra una preocupación por posibles riesgos en la estabilidad del crecimiento de resultados a largo plazo.

Las opiniones de las instituciones están claramente divididas

Ante la diferencia entre los resultados llamativos y la caída fuerte de la cotización, POP MART está avanzando una estrategia de diversificación, intentando resolver el dilema de crecimiento y estructura.

En 2026, la empresa incluso definió con claridad las direcciones estratégicas, que incluyen profundizar la disposición de contenidos de IP, acelerar la globalización, ampliar los escenarios del canal offline y explorar una integración profunda entre AI e IP (潮玩). Por ejemplo, en el evento de publicación de resultados de 2025, el director de operaciones (COO) de POP MART, Si De (司德), indicó que los productos de electrodomésticos de POP MART se presentarán formalmente con todos el próximo mes.

Más temprano, en diciembre de 2025, POP MART anunció oficialmente que Wu Yue (吴越), presidente del Grupo de la Gran China de LVMH, fue designado como director no ejecutivo de la compañía, efectivo desde esa fecha. Wu Yue recibirá una remuneración anual muy favorable de 3 millones de HKD, que incluye 1.2 millones de HKD en efectivo fijo y 1.8 millones de HKD en remuneración basada en acciones. Esto hace que el mercado no pueda evitar preguntarse: ¿qué tipo de sorpresas ofrecerá POP MART a los consumidores en su etapa posterior?

Respecto a las medidas de transformación de POP MART, las opiniones de las instituciones muestran una división clara. Los más cautelosos expresan preocupación por la pérdida de velocidad del crecimiento y el riesgo de concentración en IP. Por ejemplo, en el caso de Bank of Communications International Securities se enfatizó que “la perspectiva de la administración para 2026 es relativamente prudente y el ritmo de crecimiento indicado no cumple lo esperado”. En cambio, los optimistas, como Huayuan Securities, GF Securities, Guohai Securities y CITIC Securities, entre otros, otorgaron repetidamente la calificación de “comprar”, considerando que la operación de IP y la capacidad de globalización de la compañía ya han sido validadas por el mercado; por lo tanto, mirándola a largo plazo, están a favor del desarrollo medio y largo de POP MART.

Lo interesante es que Duan Yongping (段永平), quien había expresado públicamente que “no podía entender por qué la gente necesitaría algo así”, recientemente cambió su tono. El 30 de marzo, Duan Yongping publicó un post en Xueqiu (雪球) diciendo: “He dedicado tiempo estos días a volver a mirar POP MART y he decidido retirar mi postura sobre que no invierto en POP MART por las declaraciones del Maestro Fang (方三文)”.

Desde un sector de alto crecimiento hacia un líder maduro del consumo, tal vez POP MART esté atravesando una transformación clave en su modelo de crecimiento. A corto plazo, determinará la trayectoria de la cotización si el calor de LaBuBu puede sostenerse, si el crecimiento en el exterior puede estabilizarse y si los nuevos IP y nuevos negocios pueden relevar rápidamente. A largo plazo, solo equilibrando la diversificación de IP y la expansión de nuevos negocios, POP MART podrá realmente transformarse de un fabricante de juguetes coleccionables en un grupo de ecosistema global líder de IP, resolviendo los “problemas del crecimiento”.

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