¡La ganancia neta cae un 34% de repente! La "leyenda" de Aimeike se desmorona, ¿cuánto tiempo podrá mantener su margen de beneficio alto y su barrera de protección?

Invertir en bolsa consiste en seguir los reportes de investigación de analistas de Golden Qilin: autoridad, profesionalismo, puntualidad y exhaustividad. ¡Le ayuda a descubrir oportunidades temáticas con potencial!

Fuente: Ye Ma Finance

Este “aguijón” para salir al exterior no debe clavarse torcido.

Autor | Fang Lu

El líder doméstico de medicina estética Aimeike (300896.SZ) se ha topado con “los dolores del crecimiento”.

El último informe anual de 2025 de Aimeike muestra que el año pasado los ingresos y el beneficio neto cayeron en “doble”. Sobre las razones, según Aimeike, hay dos: primero, hay cada vez más competidores que obtienen licencias, lo que intensifica la competencia; además, en el pasado se aplicaba una recaudación simplificada del 3% del impuesto al valor agregado, pero luego se restauró al 13%, y los impuestos también tuvieron un impacto comparativamente grande. Según el estado financiero, el saldo final de impuestos por pagar de Aimeike aumentó 247,49% respecto al inicio del período; el impuesto sobre ventas y recargos aumentaron 60,91% respecto al período anterior.

En los últimos años, la industria china de medicina estética ha entrado en un nuevo ciclo que combina un desarrollo acelerado con ajustes profundos. La prosperidad del lado de la oferta implica una intensificación de la competencia, lo cual plantea nuevos desafíos para Aimeike. El año pasado, el producto estrella de Aimeike registró una caída interanual, y el margen bruto integral también disminuyó interanualmente, lo cual está estrechamente relacionado con la competencia cada vez más feroz. Tras obtener a la empresa surcoreana REGEN, los nuevos productos aún estaban en etapa de cultivo en el mercado, pero aun así se vieron arrastrados a una disputa por derechos de agencia; si Aimeike puede responder con calma, determina su panorama futuro.

Al cierre del 24 de marzo, Aimeike cotizó a 122,55 yuanes por acción, con una subida del 1,52%, y una capitalización bursátil de 37.083 millones de yuanes.

La doble caída aparece por primera vez tras la salida a bolsa

El descenso de velocidad del producto central

Desde su creación, Aimeike lleva 22 años; cotiza en la Bolsa de Valores de Shenzhen desde septiembre de 2020. Tras muchos años de operación, se ha convertido en un proveedor líder en el país de productos innovadores de medicina estética. Desde que cotizó, el desempeño de Aimeike se disparó; en 2024 alcanzó el pico de ingresos y beneficios netos, y de inmediato en 2025 cayó a mediados de camino.

El 20 de marzo, Aimeike publicó su informe anual 2025, entregando la primera “cifra de crecimiento negativo” desde su salida a bolsa: ingresos de aproximadamente 2.453 millones de yuanes, una disminución interanual del 18,94%; beneficio neto atribuible a la controladora de aproximadamente 1.291 millones de yuanes, una disminución interanual del 34,05%.

Los ingresos de los productos inyectables de solución (Hidra) y de los inyectables de gel (Ruan Bai Tian Shi) cayeron ambos más del 26%, y los márgenes brutos también disminuyeron ambos más de 0,6%. Aunque el margen bruto de Aimeike aún es tan alto como 92,7% (una reducción interanual del 1,95%), los gastos de venta se dispararon cerca de un 40% hasta 387 millones de yuanes; la razón fue el aumento de costos laborales, gastos de promoción amplia y gastos de reuniones.

Fuente de la imagen: Galería de canisters

Sobre el hecho de que las expectativas de alto reparto de dividendos no se cumplieran (previsto 10 repartir 8 yuanes, muy por debajo del 10 repartir 38 yuanes del año anterior), Aimeike indicó que si el desempeño es bueno, se reparte más; si el desempeño cae, se reparte menos; el dividendo debe vincularse al desempeño, porque se necesita garantizar la producción y las operaciones, por lo que pidió a los inversionistas mantener la racionalidad. 柏文喜, vicepresidente de la China Enterprise Capital Alliance y economista jefe para China, considera que el plan de dividendos de Aimeike decepcionó al mercado; la falta del escenario de alto reparto, sumada a la caída del desempeño, dio un doble golpe a la confianza del inversionista. En términos de flujo de caja, el flujo neto de efectivo de actividades operativas cayó 31,29% interanual; el flujo neto de efectivo de actividades de financiamiento cayó en gran medida en 131,04% por el aumento de dividendos, mostrando que la empresa enfrenta una doble presión de “ganar difícil, gastar mucho”.

柏文喜 analizó además que, como dos pilares de ingresos y ventas de Aimeike, los productos inyectables de solución y de gel: en cuanto a volumen de ventas, el primero vendió 5,12 millones de unidades, con una disminución interanual del 19,28%; el segundo vendió 0,6964 millones de unidades, con una disminución interanual del 22,07%. La formación de este escenario de “caída simultánea en volumen y precio” se debe a que los competidores rompieron el patrón de monopolio.

Es cierto que Aimeike ha recalcado en múltiples ocasiones que “la competencia es cada vez más intensa”. Señaló que antes el Hidra era la primera crema exclusiva de la empresa para líneas de expresión del cuello; poco a poco, hubo cada vez más empresas haciendo productos de este tipo, “en el mercado solo había este producto a la venta, y ahora hay 30 productos vendiéndose, ¿son iguales?”

Según el análisis de 柏文喜, los productos inyectables de solución con Hidra como núcleo han disfrutado durante mucho tiempo el beneficio de mercado de la reparación de líneas del cuello; pero en octubre de 2024, un competidor del mismo tipo de Huaxi Biological “Runzhi · Gege” obtuvo la aprobación para salir al mercado, desviar directamente la cuota de mercado. La competencia de los productos de gel es aún más feroz: desde 2025, cuatro inyectables para rejuvenecimiento infantil, de cuatro compañías—Sihuan Pharmaceutical, Lepu Medical, PRP株式会社 de Corea del Sur y Jiangsu Xihong Biological—fueron aprobados sucesivamente; el número total de inyectables para rejuvenecimiento infantil en el mercado ya alcanzó 9 productos. Del “reducido grupo de jugadores” se pasó a una “disputa de varios frentes”.

Fuente de la imagen: Galería de canisters

Según el informe financiero, los ingresos de los productos inyectables de polvo liofilizado (freeze-dried powder) son aproximadamente 208 millones de yuanes, lo que representa solo 8,48% del total de ingresos. En comparación con los productos inyectables de solución que aportan aproximadamente la mitad de los ingresos y con los productos inyectables de gel que representan más del 30%, el polvo liofilizado está apenas comenzando.

柏文喜 señaló que los nuevos productos de polvo liofilizado aún no son suficientes para sostener una nueva curva de crecimiento. Lo más importante, sin embargo, es si este producto podrá convertirse en un nuevo foso defensivo. La medicina estética tiene ciclos de vida de producto cortos y una iteración rápida; es difícil que un único producto nuevo replique el estatus de monopolio exclusivo que Hidra tuvo en el pasado. En la ruta de la medicina estética regenerativa, aunque Aimeike ha formado una matriz de productos mediante “Ruan Bai Tian Shi”, “Ruan Sheng Tian Shi” y “Ruan Sheng Panda”, ante el “clásico de nueve naciones” de los inyectables para rejuvenecimiento infantil de 9 marcas, la ventaja diferenciadora se ha diluido.

Ya no existe la ventaja de ser pionero

Atrapado en demandas, aún sin resolverse

La razón principal de la caída del desempeño 2025 de Aimeike puede atribuirse a tres aspectos: la intensificación absoluta de la competencia en la industria, el debilitamiento de la demanda de consumo y la falta de “continuidad” entre la sustitución de productos nuevos y viejos. Por trimestres, el desempeño de la empresa muestra una tendencia de caída de manera gradual trimestre a trimestre; en el cuarto trimestre, los ingresos fueron solo 588 millones de yuanes, y el beneficio neto 198 millones de yuanes, ampliándose aún más la caída interanual. A nivel macro, la tasa de crecimiento total de la industria de medicina estética ya bajó del más de 20% en 2023 a alrededor del 10% en 2024; la caída tanto en frecuencia de consumo como en ticket promedio incrementa la presión sobre el mercado.

Al mismo tiempo, detrás de la caída del desempeño también hay factores por el debilitamiento de su foso defensivo. Por un lado, competidores como Huaxi Biological rompieron el monopolio exclusivo de “Hidra” en el ámbito de las líneas del cuello; la competencia en la ruta de medicina estética regenerativa se intensificó, provocando una caída simultánea en volumen y precio del producto central. Por otro lado, Aimeike aún no ha formado un nuevo punto de crecimiento a escala: el producto de polvo liofilizado agregado el año pasado tiene un tamaño de ingresos pequeño y no puede compensar la caída del producto principal.

Lo más severo es que, tras invertir 190 millones de dólares para adquirir el 85% de las acciones de la empresa surcoreana REGEN, Aimeike quedó inmersa en una gran disputa de arbitraje con el antiguo agente, Jiangsu Wu Zhong; si el nuevo motor puede encenderse sin problemas está lleno de incertidumbre.

Fuente de la imagen: Galería de canisters

REGEN en Corea del Sur establece bases de producción e I+D en Daejeon y Wonju (原州). Produce principalmente dos productos, AestheFill y PowerFill, con un alto nivel de reconocimiento en el mercado internacional de medicina estética. En 2025, los ingresos de Aimeike en los 7 territorios de China cayeron en diferentes grados; entre ellos, la región de China Oriental, con mayor proporción de ingresos, cayó 17,63% interanual; China Central y el Noreste cayeron, respectivamente, alrededor de un 30% y un 40%.

Vale la pena señalar que, sin embargo, los ingresos en el extranjero aumentaron bruscamente 2858,24%; según Aimeike, esto se debe principalmente a la adquisición de REGEN en Corea del Sur. Pero la proporción de ingresos en el extranjero es solo 1,91%, insuficiente para respaldar el desempeño general.

柏文喜 cree que, detrás de la apariencia de explosión en el extranjero, hay una realidad de base extremadamente baja: en 2024, los ingresos en el exterior fueron casi insignificantes (solo 0,05%). En 2025, este crecimiento proviene principalmente del efecto de consolidación contable tras la adquisición de REGEN en Corea del Sur, más que de un avance real de exportación de productos propios. Todas las regiones domésticas cayeron al mismo tiempo, reflejando que la debilidad de la demanda de consumo en terminal se está extendiendo a nivel nacional, en lugar de ser una fluctuación regional. Para Aimeike, la situación es realmente difícil: el mercado doméstico base tiembla, la contribución en el extranjero es escasa y empieza a aparecer un patrón de “dificultad interna y externa”.

Aimeike tiene grandes expectativas en REGEN, y afirmó que la adquisición marca una disposición clave en la construcción de su red de I+D, producción y ventas en el extranjero; logró conectar los eslabones clave para hacer frente al mercado internacional; incluso sostuvo que esta acción representa un avance sustancial en la estrategia de internacionalización de la compañía, lo cual favorece la mejora de la competitividad a largo plazo. Pero en agosto de 2025, Jiangsu Wu Zhong señaló que su subsidiaria controlada, Dato Medical, presentó arbitraje ante la Shenzhen International Arbitration Institute por el incumplimiento de REGEN, y reclamó preliminarmente pérdidas por valor de 1.600 millones de yuanes.

Aimeike, por su parte, dijo que, dado que el distribuidor original en China continental de los productos AestheFill, Dato Medical, incurrió en violaciones de un acuerdo de distribución exclusiva, REGEN envió a Dato una “carta de rescisión” el 18 de julio de 2025, para terminar el acuerdo de distribución exclusiva y cancelar todas las autorizaciones relacionadas por parte de Dato Medical como distribuidor exclusivo en la región de China continental para los productos AestheFill. En cuanto a esta disputa contractual de distribución, Dato Medical y REGEN presentaron, respectivamente, solicitudes de arbitraje y contrademanda ante la Deep Guo Zhong Arbitration, y se les otorgó admisión; el caso de arbitraje aún está en proceso de revisión.

Fuente de la imagen: Galería de canisters

Para 柏文喜, el riesgo de arbitraje relacionado con REGEN podría ser el obstáculo en el camino de la globalización de Aimeike. La intención central de adquirir REGEN es saltar de “líder local” a “jugador global”; AestheFill, como el primer inyector de rejuvenecimiento infantil importado aprobado en China continental, ya alcanzó una facturación de 326 millones de yuanes en 2024, y su red global de distribución puede ayudar a exportar los productos de Aimeike. Pero la adquisición también generó una enorme disputa de arbitraje con el antiguo agente Jiangsu Wu Zhong; este exige 1.600 millones de yuanes en reclamación, que cubre costos de desarrollo de mercado, pérdidas por incumplimiento de suministro al terminal y pérdidas de beneficios que se podrían haber obtenido. Si Aimeike pierde el caso, se enfrentará a una enorme compensación; y lo más crítico es que la titularidad de la agencia de AestheFill en China continental podría cambiar, afectando directamente el plan de medicina estética regenerativa de la compañía. No obstante, dado que actualmente el arbitraje aún no ha sido visto en audiencia, el resultado está lleno de incertidumbre.

Con respecto a esta demanda aún pendiente, Aimeike dijo que estamos seguros de que tenemos confianza, porque contratamos un equipo de abogados muy profesional para manejar este asunto; por ahora, solo podemos esperar el resultado del tribunal arbitral, y luego emitiremos un anuncio.

Apuesta fuerte por I+D y por salir al exterior

¿Podrá reescribirse la lógica del crecimiento?

Ante el estancamiento, el fundador Jian Zhengyu busca reconfigurar el valor mediante “tecnología + globalización”. La inversión en I+D en 2025 aumentó a 360 millones de yuanes, un crecimiento del 18,45%. Los productos ya puestos en el mercado incluyen: series de productos de hialuronato de sodio transparente inyectable, series de productos de ácido poli-L-láctico inyectable, y líneas de implantación facial de polímero de polióxido de dioxo de dioxo (?) para implantación en la cara, entre otros. Además, nuevos productos que ya obtuvieron el registro de fármacos, como minoxidil tópico y toxina botulínica tipo A inyectable, se irán introduciendo al mercado de forma gradual.

Hasta la fecha, Aimeike y sus subsidiarias han obtenido en total 12 registros de productos de dispositivos médicos de clase III emitidos por la Administración Nacional de Productos Médicos, 9 registros de productos de dispositivos médicos de clase II, y 2 registros de fármacos (incluida distribución). Los principales productos incluyen: rellenos cutáneos inyectables de la serie de hialuronato de sodio, rellenos cutáneos inyectables de la serie de ácido poli-L-láctico, líneas de implantación facial de polióxido de dioxo de dioxo (?) para implantación facial, etc. Durante el período del informe, Aimeike completó la revisión de supervisión de CNAS y el trabajo de ampliación de alcance; las áreas ampliadas abarcan alimentos, fármacos, cosméticos y dispositivos médicos, ampliando aún más el reconocimiento del laboratorio.

Fuente de la imagen: Galería de canisters

Vale la pena prestar atención a que Aimeike tiene un amplio inventario de productos en investigación y desarrollo. Ha pasado de la tecnología de desarrollo de aplicaciones de materiales biológicos en etapas tempranas a los ámbitos de productos biológicos y medicamentos químicos, incluyendo una segunda generación de líneas de implantación facial para realzar tejidos blandos, y una inyección de semaglutida para el manejo crónico del peso, etc. En cuanto a la semaglutida, Aimeike reveló que actualmente se encuentra en fase de ensayos clínicos.

Especialmente tras adquirir la empresa REGEN, se conectó la red de producción y ventas en el extranjero; y, junto con la estrategia de internacionalización que Aimeike enfatiza de manera continua, la idea para acelerar la construcción de una cobertura de I+D, producción y ventas de productos de medicina estética en el mercado dentro y fuera del país es coherente. La inversión y fusiones y adquisiciones, y la integración externa: estas prácticas están bien. Pero hoy, cuando el mercado doméstico de medicina estética pasa de una competencia por incremento a una matanza por cuota existente, Aimeike todavía necesita tiempo para validar si puede aprovechar sus reservas de alto margen bruto para ganar esta batalla de vuelta.

A sus 63 años, el presidente de Aimeike, Jian Zhengyu, renunció a un empleo de por vida a principios de los años 90 para ir a Estados Unidos y Panamá a realizar comercio internacional. Con 41 años inició un negocio en otra industria, ahondó profundamente en la tecnología y, en 2009, lanzó la primera hialuronato de sodio compuesto en el país, rompiendo el monopolio de importaciones. Esto evidencia su valentía. El Hidra mencionado antes también es parte de la trayectoria no convencional de Jian Zhengyu: cuando otros desarrollaban rellenos faciales, eligió el segmento de líneas del cuello; después de que el Hidra fuera aprobado en 2016, se convirtió en una súper vaca de efectivo y sentó la posición de “industria de medicina estética” (médico-estética). En 2025, pese a la caída del desempeño, Jian Zhengyu siguió eligiendo adquirir al líder del inyector de rejuvenecimiento infantil en Corea del Sur, buscando convertir la salida al exterior de un eslogan en un activo real. ¿Esta vez, podrá verse un arcoíris después de la tormenta?

Zhao Heng, fundador de Latitude Health, una consultora estratégica en salud, considera que el negocio principal de medicina estética enfrenta una presión de crecimiento sostenido y sostenido y necesita transformarse; la sustitución nacional de cosméticos todavía tiene oportunidad, pero la era de altos márgenes brutos ya terminó, y se necesita una gestión de costos más fina.

Fuente de la imagen: Galería de canisters

Según el análisis de 柏文喜, el mito de altos márgenes brutos de Aimeike se ha desvanecido; su tasa de crecimiento de gastos supera mucho la magnitud de la caída de ingresos, erosionando directamente el espacio de ganancias. La I+D es, de hecho, la única salida para romper el estancamiento de competencia interna; si los nuevos productos como toxina botulínica y semaglutida logran salir al mercado con éxito, se puede abrir un nuevo espacio de crecimiento. Salir al exterior es la ruta clave para superar el techo: la red global de distribución de REGEN cubre 34 países y regiones, lo que puede servir de plataforma para la internacionalización de los productos de Aimeike. Pero el riesgo también es significativo: las grandes adquisiciones traen peligros de deterioro del fondo de comercio; los ciclos de lanzamiento de nuevos productos son largos y la incertidumbre es alta, y a corto plazo es difícil revertir la tendencia negativa.

柏文喜 analizó además que en el futuro el mercado presentará una estructura de diferenciación de “los fuertes se vuelven más fuertes y los débiles quedan fuera”: las empresas con capacidad de cobertura de productos completos, capacidad de innovación continua y canales globales sobrevivirán y se fortalecerán; las empresas que dependan de un solo producto estrella serán eliminadas. Si Aimeike quiere mantenerse en este cambio, debe completar la transición de una “empresa centrada en productos” a una “empresa centrada en plataformas”.

¿Tienes pensado hacer proyectos de medicina estética, o ya has hecho algunos proyectos de medicina estética? Te invitamos a conversar en la sección de comentarios.

Gran cantidad de información y análisis precisos, todo en la aplicación de Sina Finance

Responsable: Yang Hongbo