La próxima prueba para el mercado de bonos estadounidenses: aumento de los costos de la guerra

El shock de inflación provocado por la guerra de Irán ha impulsado los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., y, dado que aumenta la probabilidad de que el conflicto se prolongue, el mercado de bonos enfrenta otra amenaza: los costos fiscales de guerra que siguen escalando.

Analistas advierten que, si se suma el gasto de defensa para extender la guerra, los reembolsos arancelarios y posibles medidas de estímulo económico, el déficit fiscal de EE. UU. podría saltar de un nivel cercano al 6% del PIB a 8% o incluso más. Este panorama representa un nuevo riesgo para el mercado de bonos, que ya venía bajo presión: el índice de bonos agregados de EE. UU. de S&P Global ha acumulado una caída de 0.6% en el primer trimestre de este año.

Por ahora, la expectativa dominante en Wall Street sigue inclinándose hacia el fin del conflicto en el corto plazo, con la idea de que el precio del petróleo y la presión fiscal se aliviarán en consecuencia. Pero algunos analistas señalan que el mercado aún no ha descontado plenamente el riesgo fiscal potencial y que, una vez que se avance con la legislación real, la reacción del mercado de bonos podría ser mucho más intensa.

Es posible que el déficit fiscal se amplíe considerablemente; la curva de rendimientos muestra señales de presión

La situación fiscal de EE. UU. ya era bastante frágil antes de que se lanzara el ataque a Irán el 28 de febrero de este año. La deuda nacional ha alcanzado un récord de 39 billones de dólares, y el gasto neto por intereses de este año fiscal se prevé que supere 1 billón de dólares.

El gasto de guerra ha intensificado aún más esa presión. El Pentágono está solicitando al Congreso más de 200 mil millones de dólares en asignaciones suplementarias para la guerra de Irán, sumado al presupuesto de defensa del año fiscal 2026 ya firmado de alrededor de 900 mil millones de dólares. Al mismo tiempo, la Corte Suprema ha dictaminado que el presidente no puede imponer aranceles mediante poderes de emergencia, lo que podría obligar al gobierno a reembolsar a los importadores alrededor de 175 mil millones de dólares; aunque las autoridades afirman que cobrarán aranceles alternativos en virtud de otras leyes, la incertidumbre sobre si eso podría compensar la brecha de ingresos sigue siendo alta.

Andrew Husby, economista senior de BNP Paribas, dijo que, con todos los factores anteriores, el déficit de EE. UU. “podría fácilmente pasar de cerca del 6% a cerca del 8% o incluso más”, y que esta no es la trayectoria que los inversores de bonos querrían ver.

La presión de venta en el mercado de bonos se concentra principalmente en el tramo corto, lo que refleja que las expectativas sobre una próxima bajada de tasas por parte de la Reserva Federal continúan enfriándose. Sin embargo, los rendimientos del tramo largo también suben: el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años llegó a rozar temporalmente el 4.5% este mes, por primera vez desde el verano pasado; además, algunas subastas de ciertos bonos del gobierno han mostrado debilidad en la demanda.

El gestor de la cartera de DoubleLine Capital, Bill Campbell, dijo que: “Todos estos pequeños costos parecen estar acumulándose continuamente”. Advirtió que, si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años sube del 4.95% reciente al 5.25%, “sería un gran problema”, lo que podría llevar al Tesoro a recortar la emisión de bonos a largo plazo y, en cambio, aumentar la oferta de letras del Tesoro a corto plazo.

El mercado aún no descuenta plenamente el riesgo fiscal

A pesar de las señales de riesgo, el mercado en este momento no ha vuelto a valorar de manera sustancial las perspectivas fiscales de EE. UU. Andrew Husby señaló que es posible que el mercado esté esperando a que la legislación real se consolide antes de reaccionar con mayor fuerza, “y actualmente no se ha incluido realmente en los precios una cantidad significativa de riesgos fiscales adicionales”.

Dirk Willer, jefe de estrategia macro y asignación de activos en Citi Group, sostuvo que el mayor riesgo es el siguiente: si la inflación persiste y la Reserva Federal no puede bajar tasas, mientras el gasto fiscal se expande de forma simultánea, sumado a que la Reserva Federal podría reducir el tamaño de su balance, entonces la voz de los factores fiscales podría volver a cobrar fuerza en mayor medida, lo que generaría un impacto más significativo en el mercado de bonos.

Los analistas señalaron que, en comparación con la preocupación fiscal a largo plazo, la amenaza más urgente proviene de que la Reserva Federal podría cambiar hacia subidas de tasas y del continuo agravamiento del riesgo geopolítico.

Robert Tipp, estratega jefe de inversiones en renta fija y responsable global de bonos de PGIM Fixed Income, advirtió que el “otro zapato que cae” se produciría si el crecimiento económico continúa y la inflación se mantiene alta, llevando a que este año la Reserva Federal muestre una inclinación a subir tasas e incluso a subirlas realmente.

Christian Hoffmann, responsable de renta fija en Thornburg Investment Management, indicó que, a lo largo de los años, los shocks geopolíticos finalmente se han demostrado controlables, lo que ha entrenado a los inversores a desarrollar la inercia de subestimar el riesgo; “quizá ahora estemos en el punto crítico de que ese patrón se rompa”.

Mientras tanto, Mike Cudzil, gestor de cartera en PIMCO, mantiene una postura relativamente más optimista y considera que el shock del precio del petróleo terminará afectando el crecimiento económico, con lo que se evitarían alzas de tasas y se abriría espacio para que la Reserva Federal baje tasas más adelante este año; esto, a su vez, impulsaría la caída de los rendimientos. PIMCO ha incrementado posiciones en varios bonos a largo plazo de mercados desarrollados con base en este juicio.

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