¡El precio del petróleo se dispara hacia los 112 dólares, y la bolsa enfrenta una "presión enorme"!

El índice S&P 500 de EE. UU. cerró el lunes con una caída de ~40 puntos básicos, aunque al principio llegó a subir cerca de 80 puntos básicos. El impulso alcista de la sesión matutina provino de un reajuste brusco de la volatilidad: el contrato 1 día de VIX pasó de su cierre de 34 a estar cerca de 16 al inicio de la sesión. Sin embargo, una vez que se disipó este efecto de compresión de la volatilidad, el mercado de acciones perdió el soporte y fue descendiendo poco a poco.

Gráfico VIX1D

No es que la volatilidad no sea lo suficientemente baja como para impulsar el mercado, sino que casi no hay soporte de gamma positiva (vanna) en el mercado. La mayor parte de las posiciones por encima del precio spot actual tiene gamma negativa, por lo que no existe una demanda masiva de ajuste de cobertura para respaldar una subida adicional. A medida que el precio del petróleo comenzó a subir, llegó la presión vendedora.

Gráfico de exposición a la gamma del S&P 500

Los futuros de petróleo crudo WTI rompieron la barrera de los 102 dólares y se abrieron camino por encima hasta ubicarse cerca de 105 dólares. Con base en los niveles de resistencia desde 2022, el precio del petróleo podría seguir subiendo, con posibilidades de tocar 112 dólares.

Gráfico diario del WTI** crudo**

En última instancia, el precio del petróleo sigue dominando y ejerciendo una presión constante sobre el mercado de acciones. Y lo más importante: está ajustando las condiciones financieras de todo el mercado; mientras el precio del petróleo continúe subiendo, este proceso podría mantenerse.

Lo que merece aún más atención son las señales de inflación que empiezan a divergir.

Las expectativas de inflación implícita a 5/5 años (5 años / 5 años) están bajando, mientras que los swaps de inflación a 5 años (5 años) están subiendo. En condiciones normales, estos dos indicadores se mueven en sincronía, pero ahora se ha roto esa correlación. El alza de los swaps de inflación a 5 años, con la caída de la tasa de inflación implícita 5y5y; el componente a 10 años sube de forma moderada.

La inflación implícita solo puede tomarse como referencia, ya que su señal puede verse perturbada por el ruido. A primera vista, esta trayectoria podría sugerir que las expectativas de deflación se están intensificando, pero es muy probable que esa interpretación resulte engañosa.

Gráfico de swaps de inflación de 5 años de EE. UU.

La caída de la tasa de inflación implícita a 5y5y no se debe tanto a un retroceso de las expectativas de inflación como a que está impulsada por el alza de los rendimientos reales. En particular, la velocidad de subida del rendimiento real a 10 años es mayor que la del rendimiento real a 5 años; esto implica que el mercado está descontando un endurecimiento de las condiciones financieras a plazos más largos y unos tipos reales más altos.

Gráfico de bonos del Tesoro protegidos contra la inflación de 5** años**

En 2022 se dio una situación similar: cuando los rendimientos reales se dispararon, la tasa de inflación implícita 5y5y cayó con fuerza. Esta experiencia histórica indica que la inflación implícita puede emitir señales falsas: parece apuntar a la deflación, pero el factor real es el endurecimiento de las condiciones financieras causado por el alza de los tipos reales.

**DFII5 - **Gráfico de la Fed

Si se incorpora el reciente repunte del precio del petróleo, todo queda aún más claro: la presión inflacionaria de corto plazo se está acumulando, pero el aumento de los rendimientos reales compensa ese impacto en la tasa de inflación implícita. Esta divergencia probablemente sea el resultado combinado de la dinámica de los tipos reales, la situación de liquidez en el mercado de TIPS y el retraso en la revaluación de la fijación de precios.

Y lo más importante: refuerza la conclusión central: las condiciones financieras se están endureciendo.

**DFII5 - **Gráfico de la Fed

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