¿Con qué razón Luoyang Molybdenum espera una ganancia de 30,000 millones de yuanes?

21世紀経済報道の記者 董鹏

売り手の機関が、再び洛陽鉬業の収益見通しを上方修正しました。

3月30日、A株の取引終了後、洛陽鉬業は業績説明会を開催。同社の新しい任管理層が、2026年の銅・金の生産状況やM&Aの方向性などについて紹介しました。

その後、複数の売り手機関が同社の2026年の利益見通しの値を300億元以上へ引き上げました。予想純利益の最高値は約370億元に近く、最低値も310億元を超えています。

なお、2024年・2025年の間は同社の純利益の増加率はいずれも50%を超えており、2025年には利益の基準額（利益のベース）がすでに203億元まで上がっています。さらに50%以上の増加率を維持する難易度は明らかに高くなっているのに、なぜ上記の機関は同社の成長に対して依然として強い自信を持っているのでしょうか？

この点は、同社の年報と業績説明会から、一定の答えが見つかるかもしれません。

「26年は金の生産（連結対象）があります。生産量は6トンから8トンを見込んでおり、8トンの実現を目指します。銅の生産ガイダンスは76万トンから82万トンで、2025年よりも一定の増分があります。」洛陽鉬業の総裁 彭旭輝が述べました。

さらに、2025年に同社が100億元を投じてゴールド鉱山を買収したことに続き、洛陽鉬業は2026年においても新たな資源のM&Aを開始する可能性を排除していません。加えて、同社の規模拡大と回収率向上によるコスト低減支援により、同社全体の収益には確かに一定の改善余地があります。

もちろん、上記はすでに判明している条件に基づく予測にすぎず、その後の銅・金などの金属価格の推移は依然として不明であり、売り手側の収益見通しの数値も今後、継続的に動的に修正されていくことになります。

金鉱の連結、銅鉱の増産

商品価格の上昇サイクルに入ると、業界全体の取引の活発度はすぐに高まります。たとえばここ数年、紫金鉱業や大中鉱業などがリチウム業界に参入したようなケースです。

2025年は、金（ゴールド）業界にとって大きな年であり、洛陽鉬業を含む複数の中国資本企業が、海外の金鉱山などの資産を買収すると発表しました。

同年4月と12月に、洛陽鉬業はそれぞれ約29.8億元、71.7億元を投じて、エクアドルのCangrejos金鉱、ブラジルのAurizona金鉱などから成る金の資産ポートフォリオを買収しました。

その中でも、ブラジルの金資産ポートフォリオは、Aurizona金鉱、RDM金鉱、そしてバイーア総合鉱区の100%の権益を含んでいます。このプロジェクトは今年1月に引き渡し（決済）を完了しており、エクアドルのオディン鉱業は建設段階にあり、2029年の完成・操業開始を計画しています。

したがって、上記のブラジル金鉱プロジェクトは、同社にとって現時点で確度が最も高い増量（増分）プロジェクトになります。これに対して同社の年報で示された生産ガイダンスは、2026年に金を6〜8トン生産するというものです。

「（同社は）掘り起こして潜在力を引き出し、効率を高めて、8トンの生産目標を実現するよう取り組みます。」彭旭輝は昨日開催された業績説明会で述べました。

ロンドン金現物の最新価格で8トンの金の価値を推計すると80億元。その大部分は、洛陽鉬業の売上増分へと転化される見込みです。

同時に、年報をすでに開示している同業企業の鉱産金の粗利益率は概ね50%以上で、少数の企業では80%に達しています。上記のブラジル金鉱も、同社にも数十億元規模の利益増分をもたらす可能性があります。

洛陽鉬業に大部分の利益源を提供する銅部門については、2026年に明確な追加生産能力の投入はありません。「双子星」プロジェクトの1つであるKFM第2期は2027年まで待つ必要がありますが、同社は既存の生産能力を前提として、なお掘り起こしの余地があります。

年報データによれば、2025年の洛陽鉬業の銅生産量は74.1万トンで、世界トップ10に堅実に位置しています。

既存の主力鉱山について、同社の副総裁 陳興垚は「以前TFMの1日あたり処理量は6.3万トンでしたが、現在は掘り起こしにより採鉱処理量がすでに8万トンまで引き上げられています」と述べました。

2026年、洛陽鉬業も銅の生産量をさらに76万トン〜82万トンへ引き上げる計画です。生産量の増加率は前年度より低いものの、少なくとも5万トン程度の増加が見込めます。

「当社は小型金属から出発し、小型金属の遺伝子を自社に持っています。昨年も小型金属の恩恵を受けたこと自体が、当社の長期発展の基点の1つです。」同社の董事長 劉建锋が説明しました。さらに同氏によれば、2025年に当社のモリブデン、タングステンなどの事業が、良好な財務収益をもたらしました。

同氏は、今後同社は「銅・金戦略」を軸とするほか、基礎技術を小型金属分野へも展開し、随伴資源の価値を十分に掘り起こし、適切な場合には独立した小型金属鉱山プロジェクトを見つけることも行うと指摘しました。

以上の潜在的な外部M&Aも、同社に新たな業績の増分をもたらす可能性があります。

また、洛陽鉬業の既存の利益構成を見ると、モリブデン、タングステン、コバルト製品の2025年の粗利益は80億元であり、同社の銅製品に次ぐ最主要の利益源です。

今年は、上記の小型金属の価格がいずれも2025年同期より明確に高くなっており、とりわけタングステン精鉱の上昇幅が最も顕著です。

安泰科のデータによると、2025年以前、黒タングステン精鉱（65%、国内）は長い間、15万元/トン前後で推移していましたが、2025年下半期に過去最高値を更新した後、2025年の第4四半期と2026年の第1四半期にかけて、一直線の上昇（急騰）の相場が出現しました。

今年3月中旬以降はさらに、100万元/トン以上でずっと推移しています。したがって、今年の洛陽鉬業の小型金属部門の収益力も、明確な上昇が期待できます。

加えて、2025年同期を大きく上回り、かつ歴史的高水準にある銅・金価格による支えにより、同社の2026年の売上側は、量と価格という二重のドライバーのもとで引き続き恩恵を受ける可能性が確かにあります。

「622モデル」とプラットフォーム化の構築

外部資源のM&Aや既存プロジェクトの増産によって売上規模を拡大する一方で、洛陽鉬業の新しい管理層はコスト面でのブレークスルーも模索しています。

業績説明会で陳興垚は、コンゴ金の生産量向上後における、規模化効果によるコスト低減と、回収率向上がコスト面に与える助けを挙げました。

紹介によれば、TFMの第4四半期の全銅選鉱製錬の回収率、設備稼働率、原鉱処理量はカレンダー進捗を超えました。KFMでは鉱石特性データベースと配鉱モデルを構築し、粉砕工程の台当たり生産性は前年同期比で3割超の改善がありました。洛鉬ブラジルのニオブ部門の2つの選鉱工場の回収率は前年に比べて約2ポイント改善し、三道庄モリブデンの回収率も過去最高を更新しました。

年報データでも、2025年の洛陽鉬業の営業コストの減少幅は11.56%で、同時期の売上高の減少幅2.98%を明確に上回っています。さらに、同社で最も主要な利益源である鉱山の採掘・加工部門における営業コストの増加幅も、売上高の増加幅に比べてはるかに小さいものでした。

「鉱業競争の本質はコスト競争であり、資源賦存（資源の素質）に基づくシステム能力の勝負である。」同社の取締役会は年報の中でこう指摘しています。

同社の見解では、コストの高低を決める要因は3つあります。

まず、資源の天然の賦与と工業的な採掘条件。これは最下層の、先天的で、変更できない前提条件です。次に、効率的で低コストの管理チームをどう構築するか。最後に、鉱業は比較的閉鎖的な業界であり、テクノロジー手段によるコスト削減・効率向上の可能性があることです。

2025年報の中で、洛陽鉬業は初めて対外的にその「622モデル」を体系的に説明しました。

つまり、コスト優位の60%は資源賦与により決まる。戦略的な買収・合併（戦略M&A）が会社の生命線と遺伝子を決める。20%はプロジェクト計画・建設水準に依存し、全ライフサイクルのコスト最適化を実現する。残る20%は日常の運営管理能力で決まり、中国企業の比較優位を十分に発揮する必要がある、ということです。

過去10年間、洛陽鉬業は複数の世界級資産を精確に捉えることで、上記のコストモデルにおける60%の比率を占める「資源の堀（参入障壁）」を築いてきました。

しかし、同社が資源の優位を生産能力の優位、コストの優位へと転換し、総合的な競争力のシステム的な向上を形成したいのなら、「計画建設」と「日常運営」のこの2つの20%から着手する必要があります。

たとえば、標準化・プロセス化・スマート化を、プロジェクトの計画、建設、運営の各段階にまで貫くこと。さらに、探鉱、採掘、選鉱、製錬、環境、貿易といった全工程のチェーン全体に貫くことです。

これは単なる掛け声でも、言葉の飾りでもありません。たとえば紫金鉱業傘下のチベットのジューロン（巨龍）銅鉱は、初期段階のプロジェクト計画や、後工程の運営能力に高度に依存していますが、これは明らかにすべての鉱山企業ができることではありません。

以上の観点から、洛陽鉬業もまた、プラットフォーム化の構築を通じて、紫金鉱業の「五環归一（五つの輪の一体化）」に類似した、標準化され、出力可能なプラットフォームの管理統制体系を作ろうとしています。

2026年は、「622モデル」によって資源規模を高め、さらにグローバルな「プラットフォーム能力」を蓄積することも、すでに洛陽鉬業によって「銅・金の双極戦略」と並列の位置づけに引き上げられています。

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