¿Inflación o recesión? ¡El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrenta un dilema!

El mercado de los Treasuries de EE. UU. está atravesando una disputa direccional: ¿la guerra en Oriente Medio es una amenaza inflacionaria o una carga para el crecimiento? A medida que el relato del mercado cambia sutilmente, esta cuestión está colocando a los traders de bonos en un dilema.

EE. UU. continuó el repunte el martes: los rendimientos a dos años cayeron levemente, y el rendimiento a diez años retrocedió de forma marcada desde su máximo de ocho meses de la semana pasada. El sentimiento del mercado mostró un cambio sutil: los inversores empiezan a interpretar el conflicto en Oriente Medio como un riesgo a la baja para el crecimiento global, y no solo como presión inflacionaria; la demanda de refugio vuelve a dar soporte a los Treasuries de EE. UU. Al mismo tiempo, el precio del petróleo osciló con fuerza durante el día, lo que incrementó aún más la incertidumbre del mercado.

Sin embargo, este cambio no significa que la dirección ya sea clara. El dilema central al que se enfrentan los traders es que: la guerra impulsa simultáneamente las expectativas de inflación y el riesgo de recesión; ambas fuerzas se contrarrestan entre sí, dificultando que el mercado llegue a una evaluación consensuada, y haciendo cada vez más borrosa la ruta de políticas de la Reserva Federal.

El relato del mercado cambia y la lógica de refugio vuelve a dominar

Los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron el martes por segunda jornada consecutiva. El rendimiento a dos años bajó 1 punto básico hasta el 3.82%; previamente el día anterior ya había caído en total 8 puntos básicos. El rendimiento a diez años bajó 2 puntos básicos hasta el 4.33%, desde el máximo de ocho meses de la semana pasada del 4.48%, retrocediendo con claridad.

Aun así, los rendimientos a dos años siguen acumulando más de 40 puntos básicos de alza desde que estalló la guerra, y además se encamina a registrar el mayor avance mensual desde octubre de 2024, lo que muestra que el precio del mercado frente a la presión inflacionaria no se ha disipado por completo.

Andrew Ticehurst, estratega sénior en Australia de Nomura, dijo: “En los últimos días hemos visto que el enfoque del mercado está cambiando. Al principio el mercado se centraba en el impacto inflacionario del conflicto en Oriente Medio, pero creo que ahora el mercado está considerando más los riesgos a la baja para el crecimiento”.

Sharon Bell, estratega sénior de acciones europeas en Goldman Sachs, también señaló en una entrevista con Bloomberg Television que incluso si el conflicto termina rápidamente, el impacto negativo de la guerra con Irán para la economía persistirá.

El petróleo oscila con fuerza y aumenta las diferencias en el mercado

El precio del petróleo tuvo el martes una trayectoria de grandes oscilaciones, convirtiéndose en un factor clave de perturbación del sentimiento del mercado durante el día. En un momento durante la sesión, el petróleo subió con fuerza tras la noticia de que un dron iraní habría impactado un petrolero kuwaití lleno cerca de Dubái; después, según informó el Wall Street Journal, Trump habría dicho a su equipo que, incluso si el estrecho de Ormuz sigue cerrado en su mayor parte, él estaría dispuesto a poner fin a la acción militar contra Irán, y el aumento del precio del petróleo se estrechó de inmediato.

Esta noticia refleja el elevado grado de incertidumbre del mercado sobre las perspectivas del suministro energético. El estrecho de Ormuz es una vía clave de transporte de petróleo a nivel global; su estado de tránsito afecta directamente la trayectoria de los precios globales de la energía, y con ello inclina el equilibrio entre expectativas de inflación y de crecimiento.

El dilema de la estanflación y una ruta de políticas difícil de aclarar

La contradicción profunda a la que se enfrenta el mercado es que la guerra activa simultáneamente dos riesgos diametralmente opuestos: inflación y recesión, dejando un espacio de respuesta de políticas extremadamente limitado.

Win Thin, economista jefe de la Nazioni1982 Bank, afirmó: “El mercado se balancea una y otra vez entre el pánico por la inflación —alza de rendimientos— y el pánico por la desaceleración del crecimiento —baja de rendimientos—. Ese es precisamente el problema de la estanflación: no hay un plan de política simple y, por tanto, el mercado tiene dificultades para saber si debe centrarse en ‘la estanflación’ o en ‘la inflación’.”

Actualmente, los traders apuestan a que la Reserva Federal mantendrá este año las tasas en el rango de 3.5% a 3.75% sin cambios; solo existe una pequeña probabilidad de que se anticipe un recorte de 25 puntos básicos antes de mediados de 2027.

El presidente de la Reserva Federal, Powell, dijo el lunes que, a primera vista, las expectativas de inflación a largo plazo siguen bajo control, pero que la Reserva Federal está monitoreando de cerca el impacto de la guerra. La vicepresidenta de supervisión de la Reserva Federal, Michelle Bowman, y el miembro del Consejo Michael Barr pronunciarán discursos el martes por la noche; el mercado buscará en ellos más pistas sobre la ruta de tasas.

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