#PowellDovishRemarksReviveRateCutHopes

Hay un titular que circula hoy que merece ser leído con atención en lugar de celebrarlo demasiado rápido. Jerome Powell habló en la Universidad de Harvard el lunes y dijo algo que los mercados estaban desesperados por escuchar: la Reserva Federal no ve necesidad de subir las tasas de interés en este momento. Para el martes por la mañana, esa declaración se estaba empaquetando y vendiendo como un renacimiento dovish, una resurrección de las esperanzas de recortes de tasas, un punto de inflexión. La realidad, cuando se observa el panorama completo, es considerablemente más complicada que esa narrativa sugiere.

Para entender qué ocurrió, hay que comprender cómo estaba el ánimo antes de que Powell abriera la boca. La guerra entre EE. UU. e Israel con Irán, que estalló a principios de este año, envió ondas de choque por el mercado energético global. Los precios del crudo Brent se dispararon a niveles no vistos en años, subiendo casi un 50 por ciento desde donde comenzaron el año. Los precios de la gasolina en EE. UU. estaban acercándose a un promedio nacional de cuatro dólares por galón cuando Powell se encontraba frente a aproximadamente 400 estudiantes en la clase de macroeconomía introductoria de Harvard. El índice de precios al productor para febrero fue más alto de lo esperado. La inflación ha superado el objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal durante cinco años consecutivos. Y en el mercado de derivados, para el viernes de la semana pasada, los operadores que usan la herramienta CME FedWatch habían descontado una probabilidad superior al 50 por ciento de un aumento de tasas directo para diciembre de 2026. Eso no es un cambio sutil en la posición. Es un mercado que realmente está contemplando si el banco central necesitará apretarse aún más en una economía ya frágil.

Ese es el contexto en el que se produjo la aparición de Powell en Harvard.

Su mensaje fue deliberado y cuidadosamente enmarcado. Dijo que la Reserva Federal, por el momento, está mirando más allá de las oscilaciones a corto plazo del mercado energético. Dijo que las expectativas de inflación permanecen bien ancladas más allá del corto plazo a pesar del aumento en los precios del petróleo. Dijo que no hay necesidad de subir las tasas. Dijo que la tasa de política actual de la Fed, que oscila entre el 3.5 y el 3.75 por ciento, es un buen lugar para mantener mientras los responsables de la política observan cómo se desarrollan los eventos en Irán, en el entorno tarifario y en la economía en general. Reconoció la dificultad del momento, señalando que los shocks energéticos tienden a venir y desaparecer relativamente rápido y que las herramientas de política monetaria actúan en un horizonte de tiempo más largo, haciendo que una respuesta agresiva a un aumento del petróleo pueda ser contraproducente.

La reacción del mercado a esas palabras fue rápida y dramática. Las probabilidades de aumento de tasas colapsaron de más del 50 por ciento a solo 2.2 por ciento en el transcurso de una sola sesión, según datos de CME FedWatch. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron el martes por la mañana, con la nota a 10 años bajando a alrededor del 4.321 por ciento. Los rendimientos a 2 y 30 años también disminuyeron modestamente. El mercado de bonos, que había estado bajo una tensión significativa por la combinación de inflación y guerra, encontró algo de alivio en la seguridad de Powell de que la Fed no reaccionaría de forma exagerada.

Pero aquí es donde el titular y la realidad comienzan a divergir.

Incluso cuando los rendimientos de los bonos cayeron y las probabilidades de aumento de tasas desaparecieron, los mercados monetarios el martes estaban descontando abrumadoramente cero recortes de tasas por parte de la Reserva Federal para el resto de 2026. Ni uno solo. Ni un recorte parcial. Cero. Cualquier tono dovish que Powell haya inyectado en la atmósfera en Harvard, no se tradujo en un renacimiento genuino de las expectativas de recortes en el mercado de derivados. Lo que hizo fue eliminar el temor a un aumento inminente, lo cual es significativamente diferente de restaurar la confianza en que la Fed se está moviendo hacia un alivio. La diferencia importa enormemente en cómo las diferentes clases de activos deberían pensar en su posicionamiento.

El mercado de acciones ilustró esto perfectamente el lunes. Las acciones estadounidenses inicialmente subieron con los comentarios de Powell, con el S&P 500 y el Nasdaq saltando temprano en la sesión. Pero los precios del petróleo no les importó lo que dijo Powell. El crudo siguió subiendo sin importar qué, y a medida que avanzaba el día y la realidad de los precios energéticos persistentemente elevados se reafirmaba, esas ganancias iniciales se evaporaron. El Nasdaq cerró con una caída del 0.75 por ciento. El S&P 500 bajó un 0.4 por ciento. Los mercados de criptomonedas siguieron la misma trayectoria, rebotando en el tono dovish y luego devolviendo la mayor parte de la ganancia a medida que el petróleo recordaba a todos que el problema subyacente no se había resuelto con una sesión de preguntas y respuestas en una universidad.

El oro contó una historia aún más sombría. A partir del martes por la mañana, el oro estaba en camino de su peor rendimiento mensual en más de 17 años, habiendo caído más del 13 por ciento solo en marzo. Eso lo coloca en camino de su mayor caída mensual desde octubre de 2008. El metal había beneficiado anteriormente en el año por temores de inflación y prima de guerra, pero a medida que el dólar se fortalecía y las expectativas de recorte de tasas se iban eliminando progresivamente del mercado, el atractivo del oro como cobertura se erosionó rápidamente. El martes, hubo un modesto rebote tras informes de que el presidente Trump dijo a sus asistentes que estaría dispuesto a poner fin a las hostilidades militares de EE. UU. contra Irán, incluso si el estrecho de Ormuz permanecía en gran medida cerrado, pero eso sigue siendo una señal diplomática fluida en lugar de un cese al fuego confirmado.

También hay dinámicas institucionales importantes en juego que le dan a las palabras de Powell una especie de fecha de caducidad. Su mandato como presidente de la Reserva Federal termina oficialmente el 15 de mayo de 2026. El lunes fue una de sus últimas apariciones públicas programadas en ese rol. El presidente Trump nominó en enero al exgobernador de la Fed Kevin Warsh para sucederlo, y asumiendo que el proceso de confirmación en el Senado siga en marcha, solo queda una reunión de política del FOMC bajo la presidencia de Powell. La reunión de abril será la última. Kevin Warsh es ampliamente considerado como alguien con una postura más hawkish que Powell, y la comunidad analítica en Kiplinger señaló que, aunque el mercado espera que una Fed liderada por Warsh tenga más probabilidades de recortar tasas que Powell, las probabilidades siguen desplazándose más allá en el calendario con cada semana que pasa y los precios elevados del petróleo.

Esta capa de transición añade una dimensión al momento actual que no aparece en el titular. Cuando Powell dice que la Fed está en un buen lugar y no ve necesidad de subir, está hablando con aproximadamente seis semanas de autoridad restante. El marco que describe, la paciencia en mantener, la disposición a mirar más allá de los shocks energéticos, la confianza en expectativas de inflación ancladas, puede o no ser el marco que defina el próximo capítulo de la política monetaria de EE. UU. Los mercados ya están comenzando a descontar esa incertidumbre en sus perspectivas a largo plazo.

Una encuesta de Reuters realizada entre el 20 y el 25 de marzo encontró que casi tres cuartas partes de los economistas, 61 de 82 encuestados, esperaban que la Fed mantuviera las tasas sin cambios durante el próximo trimestre. Solo dos semanas antes, alrededor de dos tercios del mismo grupo esperaban un recorte al rango del 3.25 al 3.50 por ciento para finales de junio. Eso es un cambio agudo y rápido en el consenso profesional. Bloomberg informó que los operadores ya habían desplazado sus expectativas para el próximo recorte de tasas hasta mediados de 2027. La investigación global de J.P. Morgan, considerando la combinación de datos del mercado laboral y la transición de liderazgo, ya no espera que la Fed recorte tasas en 2026 en absoluto.

El entorno macroeconómico más amplio refuerza la cautela. La OCDE proyecta que la inflación en EE. UU. será del 4.2 por ciento este año, impulsada en gran parte por el shock del petróleo. Los economistas encuestados por varias publicaciones ven que la guerra empujará la inflación por encima del 3 por ciento mientras perjudica el crecimiento, la definición clásica de una presión de estanflación. Powell ha rechazado explícitamente la caracterización de estanflación, señalando revisiones al alza del PIB en las propias proyecciones de la Fed y describiendo la economía como en un ritmo sólido. Pero la brecha entre su caracterización y lo que la comunidad de pronósticos profesionales está modelando es lo suficientemente amplia como para importar.

El gobernador de la Fed Waller, quien habló por separado, instó a la cautela mientras reconocía que los recortes de tasas siguen siendo posibles más adelante en el año. El presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, dijo que le preocupa la inflación en lo que describió como un clima tenso pero intenso. Estas no son las voces de un banco central preparándose para aliviar. Son las voces de un banco central que se está quedando de manos cruzadas y esperando que el shock externo se resuelva antes de verse obligado a tomar una decisión realmente difícil.

Esa decisión, como Powell mismo reconoció en sus comentarios en Harvard, es una que la Fed tiene limitada capacidad para abordar directamente. La política monetaria no soluciona las interrupciones en el suministro de petróleo. No reabre el estrecho de Ormuz. No termina una guerra. Funciona en horizontes de tiempo más largos que los movimientos semana a semana del mercado energético. Así que la Fed espera. Observa. Mantiene en 3.5 a 3.75 por ciento y espera que la situación en Oriente Medio mejore antes de que las expectativas de inflación se desboquen de una manera que la obligue a actuar.

Lo que Powell dijo en Harvard el lunes no fue nada. Eliminar el temor activo a un aumento de tasas es realmente significativo para la estabilidad del mercado de bonos, para las tasas hipotecarias y para el entorno crediticio en general. La caída de los rendimientos del Tesoro el martes por la mañana refleja un valor real en esa seguridad. Pero el encuadre del titular, de un renacimiento dovish de las expectativas de recortes, estira el significado de lo que realmente ocurrió. La Fed no se está moviendo hacia recortes. Está inmóvil, tratando de evitar ser empujada a subir, y esperando que la guerra termine antes de que el shock del petróleo se vuelva estructural en la dinámica de la inflación.

Esa es una historia muy diferente a un pivote. Es una historia sobre un banco central al borde de su capacidad para esperar, dirigido por un presidente en las últimas semanas de su mandato, tratando de ganar tiempo para un problema que la política monetaria por sí sola no puede resolver. El renacimiento de los recortes, si llega en 2026, todavía depende de condiciones que aún no existen: precios del petróleo en retroceso, lecturas de inflación que vuelven a bajar, y la nueva dirección de la Fed bajo Warsh eligiendo paciencia en lugar de la postura más hawkish que el mercado actualmente le atribuye. Hasta que esas condiciones se materialicen, el modesto rally de hoy en los bonos del Tesoro y la eliminación casi total de las probabilidades de aumento de tasas representan más alivio que dirección. Y el alivio, como saben todos los participantes experimentados del mercado, tiende a ser de corta duración cuando el problema subyacente sigue sin resolverse.