¡El cojín de reserva está a punto de agotarse! Morgan Stanley: el mercado del petróleo crudo entra en una fase de interrupción sustancial del suministro, con una escala varias veces mayor que en 2022

El “bloqueo efectivo” del Estrecho de Ormuz entra en su cuarta semana, y el colchón que amortiguaba el mercado del petróleo crudo se está agotando rápidamente.

Según el mensaje de la mesa de operaciones de la Chase Wind (追风交易台), en su informe del 30 de marzo, Morgan Stanley indicó que la intensidad del choque de suministro de petróleo crudo de Oriente Medio es varias veces mayor que la pérdida de suministro ruso de 2022, y que el problema más espinoso no es el crudo, sino los productos refinados: los mercados de jet fuel (combustible para aviones), diésel y nafta están entrando en una fase de escasez de suministro sustancial.

Mientras tanto, el choque de suministro se está propagando hacia el oeste a toda velocidad: los compradores asiáticos están comprando frenéticamente cargamentos del Atlántico en busca de sustitutos, y Europa ya ha sido empujada al último lugar de la competencia por reabastecimiento. Para los inversores, el riesgo alcista del Brent sigue siendo claramente tangible, y la previsión del precio promedio trimestral no es en absoluto un tope para el precio spot.

Instantánea de cuatro semanas: cae 90% el tráfico de petroleros en tránsito; la pérdida acumulada supera varias veces la de la crisis ruso-ucraniana

Se cumplen cuatro semanas del “bloqueo efectivo” del Estrecho de Ormuz, y el panorama es mucho más severo que lo que se esperaba inicialmente.

En la actualidad, solo quedan de 2 a 3 petroleros de petróleo crudo y de productos refinados que atraviesan el estrecho cada día; antes del bloqueo, esa cifra era de 30 a 40 petroleros por día, con una caída de hasta el 90%.

Morgan Stanley ha calculado que, actualmente, en la región de Oriente Medio, alrededor de 10,2 millones de barriles/día (mb/d) de producción de petróleo crudo se han visto obligados a detenerse, y además se ha interrumpido el suministro de 1,2 mb/d de condensados de gas natural (NGL), mientras que cerca de 2 mb/d de capacidad de refinación permanecen paralizados. A causa del lastre por escasez de materia prima de crudo, en Asia también se está recortando pasivamente alrededor de 2 a 2,5 mb/d de capacidad de refinación.

En términos de pérdida acumulada, desde el estallido del conflicto, el mercado ya ha perdido aproximadamente 300 millones de barriles de petróleo crudo, 30 millones de barriles de nafta, 25 millones de barriles de destilados intermedios y 9 millones de barriles de fuel oil. La firma deja claro que la magnitud de esta interrupción de suministro es varias veces superior a la pérdida que en 2022 se temía por un posible corte de suministros rusos por parte de factores externos.

El colchón está casi agotado; la “calma” inicial fue una ilusión

Ante un impacto de tal escala, ¿por qué la reacción inicial del precio del petróleo no fue lo suficientemente intensa?

Morgan Stanley cita la evaluación de Rystad Energy: el mercado no reaccionó por falta de respuesta, sino porque, justo al inicio del choque, contaba con un colchón holgado.

Antes de la crisis, el mercado global de petróleo crudo tenía alrededor de 2 mb/d de capacidad de producción excedente, inventarios suficientes en tierra y en el mar, y además cierta capacidad de reserva (aunque altamente concentrada en la región del Golfo). Sumado a ello, el transporte en barcos cargados proporciona un amortiguador adicional para el suministro, por lo que la reacción inicial del mercado se veía relativamente tranquila.

Sin embargo, estos colchones se están consumiendo rápidamente.

Morgan Stanley estima que esta crisis ya acumula una pérdida de aproximadamente 400 millones de barriles de suministro total. La IEA (Agencia Internacional de la Energía) coordina la liberación de reservas estratégicas (SPR), que en teoría podría liberar 1,3 mb/d, pero se trata de la mayor liberación coordinada registrada en un solo episodio y solo puede durar un mes, muy por debajo de la tasa real de corte de suministro causada por el bloqueo de Ormuz.

El desajuste geográfico también es un problema central: la liberación de reservas de la IEA beneficia principalmente a los países miembros; pero justo los países asiáticos no miembros de la IEA son los que sufren el impacto más profundo: India depende del crudo ruso a flote, pero sus colchones restantes ya son muy limitados.

Es más difícil resolver los productos refinados que el crudo: jet fuel, diésel y nafta se quedan sin suministro primero

Morgan Stanley advierte que la gravedad de la crisis en el mercado de productos refinados supera a la del propio petróleo crudo.

Los cálculos muestran que la reducción en la tasa de utilización de las refinerías globales entre los meses de marzo y abril promediará cerca de 4,5 mb/d, y en mayo aún habrá un faltante de aproximadamente 2,5 mb/d; y casi toda la presión recae en la región al este del Canal de Suez. Si el Estrecho de Ormuz continúa con obstrucción severa hasta finales de abril, la pérdida de suministro global de productos limpios (clean products) se acercará a 250 millones de barriles; la pérdida total de productos refinados superará los 350 millones de barriles; y para antes de 2027 no será posible reponerlos completamente.

En cuanto a los productos específicos, el jet fuel y el diésel son los centros principales de presión.

El problema del jet fuel en Europa no se ha resuelto, sino que se ha pospuesto: la carga embarcada antes del bloqueo solo puede sostener una estabilidad superficial y de corto plazo; una vez que se vacíen los cargamentos en tránsito, la contracción sustancial del suministro llegará formalmente. Incluso si las refinerías europeas aumentaran la producción a toda máquina y ajustaran la estructura de su operación, el incremento de jet fuel es insuficiente para reemplazar el suministro que antes se importaba desde al este del Canal de Suez.

La nafta es otro punto de presión que el mercado ha subestimado.

Incluso si las unidades de craqueo con vapor ya han recortado drásticamente la demanda, en abril Asia sigue enfrentando un evidente déficit de suministro; no se debe interpretar prematuramente el movimiento de cargamentos aislados como una señal de normalización del mercado.

El impacto se expande hacia el oeste: el Atlántico deja de ser “piscina de amortiguación” y se convierte en “el último barril de agua”

El cambio estructural más importante del mercado en la semana pasada es que la escasez al este del Canal de Suez se está compensando mediante “exportaciones” hacia el mercado vinculado al Brent. Los compradores asiáticos están comprando cargamentos alternativos del Atlántico con una intensidad sin precedentes; y Europa, a su vez, queda presionada para competir por el suministro desde el último puesto.

Las señales de precios son ya muy claras: el Brent Dated cerró el viernes pasado en 120,5 dólares/barril; el Brent DFL (prima spot) subió hasta el nivel más alto de la historia, de 10,31 dólares/barril; y el diferencial de futuros del Brent a corto plazo (near month) se amplió a 7,25 dólares/barril.

El desorden en el mercado de fletamentos de petroleros también es inquietante.

Actualmente hay 33 petroleros ultra-grandes (VLCC) en espera en el fondeadero de Yanbu, y además 18 VLCC sin carga se dirigen al Mar Rojo; al menos 60 VLCC vacíos situados al este del Canal de Suez ya han emitido señales de que se dirigen a destinos en el Atlántico.

Mientras tanto, los compradores asiáticos incluso están utilizando barcos de tipo Panamá y barcos tipo Suez para rodear el Canal de Panamá, con el fin de adelantar el tiempo de llegada de las cargas al puerto; esto no es un plan de optimización, sino una medida de emergencia, que refleja directamente la severidad de la escasez en el mercado spot.

Reabrir ≠ normalizar: el restablecimiento de la capacidad en Irak enfrenta cuellos de botella reales

Morgan Stanley advierte especialmente: el mercado tiende a pensar que la capacidad del Golfo suprimida es mayormente una “postergación” y no una “pérdida”. Este juicio solo es válido en cierta medida. Cuanto más largo sea el tiempo de parada, mayor será el riesgo de que parte de la “producción diferida” se convierta en una “pérdida de capacidad permanente”.

Irak es el caso más típico. Es posible que, después de la reapertura del Estrecho de Ormuz, el país tenga dificultades para recuperar rápidamente cerca de 1 mb/d de su producción previa a la guerra. El campo de Rumaila (Ruimaia/Lumayla) es el eslabón más débil: la pérdida de presión de formación causada por la parada sostenida, el riesgo de parada de pozos de flujo natural y el aumento de la tasa de agua en pozos productores con bombas eléctricas sumergibles (ESP) significan que se requieren trabajos de reparación de pozos; el cronograma de reanudación será más lento de lo previsto.

Además, la capacidad de los tanques de almacenamiento del sur de Irak se ha mantenido durante mucho tiempo cerca de la saturación, y algunos campos petroleros no pueden reiniciarse directamente sin reducir primero el inventario. Lo más importante es que la capacidad del terminal petrolero de Basora (Al Basra Oil Terminal) está por debajo de los niveles normales históricos, y se han documentado fragilidades de infraestructura de apoyo como los oleoductos submarinos. Un reinicio apresurado implica que grandes volúmenes de fluidos deberán atravesar con alta presión redes de tuberías envejecidas; los riesgos de fugas y de paradas no pueden ignorarse.

Si Irán conserva el control de los corredores, el mercado petrolero podría cambiar de forma permanente las reglas del juego

Morgan Stanley considera que si el conflicto termina con Irán conservando un control duradero sobre Ormuz, el mercado petrolero global difícilmente volverá al equilibrio que existía antes de la crisis.

Morgan Stanley resume cuatro impactos estructurales:

Primero, el volumen medio de exportación se mantendrá por debajo del nivel anterior a la crisis.

Mientras exista incertidumbre en el tránsito, los compradores comerciales, los armadores y las aseguradoras valorarán este riesgo en toda la cadena de suministro, lo que provoca menos viajes, una recuperación más lenta del flujo y una mayor demanda de inventarios operativos.

Segundo, el valor real de la capacidad de reserva de la OPEP se reducirá considerablemente.

La capacidad atrapada detrás de Ormuz no es lo mismo que la capacidad que realmente puede suministrarse al mercado. Un mundo con capacidad de reserva nominalmente suficiente pero un tránsito poco fiable es esencialmente igual a un mundo con baja capacidad de reserva; en el largo plazo, el promedio de precios del petróleo recibirá un soporte.

Tercero, la demanda de construcción de reservas estratégicas aumentará de manera sistemática.

Cuando los países importadores se den cuenta de que alrededor del 20% del suministro global de petróleo y alrededor del 30% del comercio marítimo de crudo pueden estar controlados por un único actor político, la motivación para construir y ampliar reservas aumentará de forma notable; esta demanda de reservas, en términos de efectos económicos, es equivalente a la demanda de consumo final, y continuará ajustando el mercado a la baja y elevando el prima de seguridad spot.

Cuarto, la prima estructural del crudo que no es de Ormuz (non-Ormuz) existirá a largo plazo.

Esta prima ya se ha reflejado en el crudo ligero y bajo en azufre del Atlántico y en el crudo medio con contenido de azufre. Si este escenario se mantiene, el Brent vinculado (Brent ligado) y otros crudos no Ormuz disfrutarán de una prima estructural más alta en comparación con antes de la crisis.

El contenido destacado anterior proviene de la mesa de operaciones de la Chase Wind (追风交易台).

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