Powell lanza un mensaje dovish para tranquilizar, ¿por qué no lo aceptan las acciones?

Artículo: @TradesMax

En la operación del lunes, la contradicción central en realidad está bastante clara:

Por un lado, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, envió señales “más bien moderadas/halcónicas pero no tan urgentes”, al menos sin apurarse a virar hacia un sesgo más agresivo, lo que dio un respiro al mercado de bonos y al sentimiento de riesgo;

Por otro lado, el conflicto en Oriente Medio sigue escalando, el precio del petróleo vuelve a situarse por encima de 100 dólares, y la preocupación del mercado por el “petróleo caro + tipos altos + desaceleración del crecimiento” no se ha eliminado.

El resultado: después de una apertura al alza, las acciones de EE. UU. fueron debilitándose en el camino y, al final, volvieron a un cierre claramente defensivo y típico.

Pruebas antes de la apertura

El mercado antes de la apertura no era del todo malo. Tras los recortes consecutivos de la semana pasada, los futuros de las acciones de EE. UU. llegaron a rebotar de forma moderada en un momento. Los operadores al principio apostaban por dos cosas:

Uno es que, dado que la caída previa ya había sido considerable, a corto plazo existe una reparación técnica;

Dos es que las declaraciones de Trump antes de la apertura sobre haber discutido con Irán una “Z gubernamental más racional” hicieron que parte del capital negociara temporalmente con la idea de que “la situación quizá no seguirá escalando rápidamente”. Este rebote antes de la apertura, en esencia, fue más una prueba del apetito por riesgo.

Pero esta prueba del apetito por riesgo fue extremadamente frágil, porque el activo macroarticular más clave — el petróleo crudo — no dio ninguna señal de apoyo. Antes de la apertura, los futuros de petróleo WTI ya estaban volviendo a acercarse a 102 dólares; el Brent, incluso, subió hasta niveles cercanos a 116 dólares.

Los traders de petróleo aún están pagando un riesgo/renta de riesgo muy alto por el posible bloqueo que podría enfrentar el Estrecho de Ormuz. Sin que el precio del petróleo muestre un retroceso sustancial, el rebote de los futuros carece de un respaldo sólido en los fundamentos macro, así que estaba condenado a ser algo pasajero.

Subida al abrir

El Dow, el S&P 500 y el Nasdaq subieron en la apertura; el S&P 500 llegó incluso a aumentar cerca de 0.9%. Esto indica que en la fase de apertura, el mercado todavía intentó “arreglar” la caída continua previa como si se tratara de una “corrección por sobreventa”. Pero la duración de ese rebote no fue larga.

Según el sitio de inversión de acciones de EE. UU., el S&P 500 subió al principio, pero devolvió rápidamente las ganancias; luego entró en una fase de consolidación y debilidad. Es decir, el lunes no fue una caída en picada desde la apertura, sino primero un intento de “mantener el mercado estable”, que luego fue interrumpido por variables macro más fuertes.

La variable clave durante la sesión

En su discurso del día, Powell transmitió claramente la señal de “todavía no girar hacia un tono más agresivo”: enfatizó que la política monetaria de EE. UU. “está en el punto adecuado” y que, frente a los choques energéticos del lado de la oferta impulsados por la guerra y los precios del petróleo, la Reserva Federal no reaccionará de forma apresurada. Antes de evaluar el impacto a largo plazo del conflicto en la economía, la Fed se mantendrá “en observación”.

Esta postura tuvo un efecto tranquilizador inmediato en el mercado de bonos de EE. UU.: el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó rápidamente hasta acercarse a 4.34%. Sin embargo, aquí aparece una señal de divergencia entre activos que es extremadamente digna de vigilancia: el precio del petróleo se dispara, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro están bajando (los bonos se compran).

Según el marco clásico de trading macro, cuando el petróleo sube con fuerza normalmente impulsa las expectativas de inflación a largo plazo, lo que lleva a vender bonos y a que los rendimientos suban. Pero el desempeño del lunes dentro de la sesión fue exactamente lo contrario. Esto revela un cambio de lógica de los fondos principales de Wall Street: los operadores de bonos ya no están negociando de forma puramente “el rebote de la inflación”, sino que empiezan a anticipar y poner precio al riesgo de que el “petróleo caro revierta contra la economía real y genere una recesión”.

Ante estas expectativas de recesión, el alivio verbal de Powell resulta pálido y poco convincente. Reconoció que la evaluación del impacto geopolítico “todavía es pronto”, lo que significa que la Fed simplemente se queda de brazos cruzados y no ha iniciado realmente un nuevo ciclo de flexibilización.

Conforme a la valoración más reciente del mercado de swaps de tipos de interés, el dinero ya se ha retirado claramente de las apuestas a recortes de tipos dentro del año; incluso, en algún momento comenzó a volver a contabilizar la posibilidad de sumar un alza de tipos adicional este año.

El petróleo domina

Lo que de verdad volvió a presionar los índices desde los máximos fue, sobre todo, Oriente Medio. El lunes, mientras Trump seguía emitiendo señales sobre negociaciones, también reiteró que si el problema del Estrecho de Ormuz no se resuelve, Estados Unidos podría atacar los pozos petroleros de Irán, las instalaciones de generación eléctrica y la infraestructura clave de exportación.

Por la tarde, a medida que Trump volvió a lanzar su dura amenaza de “destruir por completo” las instalaciones petroleras y de gas de Irán, y sumado a la respuesta firme del parlamento iraní frente al proyecto de ley de tarifas del Estrecho de Ormuz, el mercado abandonó por completo cualquier resistencia. La línea principal pasó de “la Fed más bien moderada” en modo unilateral a “choque del petróleo”, y los índices se fueron a la deriva de forma unilateral y a la baja en consolidación.

Visto desde un marco más amplio, el mercado del lunes también dejó una nueva señal que merece más atención: los alivios verbales ya están cada vez más difíciles de cambiar por sí solos la dirección del precio.

El ministro de Finanzas, Bessent, señaló ese día que el mercado global del petróleo aún tiene oferta suficiente y que en el futuro irá recuperando gradualmente el control sobre el Estrecho de Ormuz, logrando la libertad de navegación; escoltar con fuerzas estadounidenses o con fuerzas de varios países también está dentro de las opciones. Pero por la reacción de los precios de los activos, los operadores no redujeron de manera significativa la prima de riesgo. El petróleo no cayó de forma clara, y las acciones de EE. UU. tampoco tuvieron un rebote serio.

Esto muestra que lo que le falta realmente al mercado no son las declaraciones, sino medidas de política capaces de reducir de forma sustancial la prima de riesgo. El mercado empieza a pasar, poco a poco, de negociar únicamente con titulares (“headline”), a negociar con la pregunta de si “la última jugada se hará o no”.

Resultados por sectores

En cuanto al desempeño por sectores, el sector tecnológico se convirtió en el lastre más pesado para todo el mercado durante el día, y el índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó más de 4.2%. Además de la presión sobre las valoraciones causada por el petróleo caro, por el impacto de la posibilidad de que Google reduzca de forma significativa la dependencia de hardware con una nueva tecnología de almacenamiento, el precio spot de los módulos de memoria cayó en picado, lo que provocó un pánico profundo en Wall Street ante la posible cima del ciclo de hardware de IA. Los chips de almacenamiento de larga duración y altas valoraciones fueron los primeros afectados: Micron ( $MU ) se desplomó cerca de un 10%, y Western Digital ( $WDC$MU$WDC ) cayó 8.6%.

En una dirección relativamente más brillante, el sector financiero (cerró con +1.1%). Su fuerza motriz principal provino del borrador de una guía de gran peso publicada por el Departamento de Trabajo de EE. UU., que permite explícitamente a los fiduciarios añadir activos alternativos a planes de jubilación 401 (k). (También se espera que esta exposición de política beneficie en el futuro a activos como Bitcoin).

Esto implica que un gran pool de pensiones de decenas de billones de dólares está a punto de abrir la puerta a capital privado y créditos. Los gigantes de gestión de activos subieron con fuerza: Blackstone ( $BX ) subió 3.3% y KKR ( $KKR ) cerró con un alza de 2.1%.

Además, impulsadas por la promoción de Bill Ackman, Fannie Mae ( $FNMA ) y Freddie Mac ( $FMCC$FNMA$FMCC ) se dispararon más de 51% y 47% respectivamente, protagonizando un apretón de liquidez de capital poco común.

Al cierre, el Dow subió 0.11%; el S&P 500 cayó 0.39%; el Nasdaq cayó 0.73%; y el Russell 2000 bajó cerca de 1.5%.

El sitio de inversión de acciones de EE. UU. observó que el S&P 500 actualmente está aproximadamente 9.1% por debajo de su máximo del año hasta la fecha; el Dow, el S&P 500 y el Nasdaq, junto con otros índices principales, también se han retraído más de 10% desde sus máximos respectivos. En general, el mercado sigue en una zona de ajuste técnico, y la reparación del apetito por riesgo dista mucho de ser sólida.

Las divisiones en Wall Street también se están intensificando. Wolfe Research recomienda aferrarse a posiciones defensivas; Morgan Stanley cree que las ventas ya están cerca del final y que la preocupación por el crecimiento ha sido exagerada; el equipo de Goldman Sachs es relativamente optimista y considera que, mientras la guerra no se salga de control, el punto de referencia de crecimiento de utilidades del S&P 500 para este año del 12% sigue siendo sólido. El análisis del sitio de inversión de acciones de EE. UU. sugiere que lo que el mercado transmitió el lunes es una realidad: Powell tal vez pueda contener temporalmente a una “Fed más agresiva”, pero no puede, por sí solo, presionar hacia abajo “el petróleo más caro”. Antes de que el conflicto en Oriente Medio muestre un desenlace claro y sustancial, el poder de fijación de precios del mercado no está en manos de la Reserva Federal, sino en las expectativas de oferta del mercado del petróleo.

Hasta que, a mediados de abril, en la temporada real de reportes trimestrales se revele el “fondo” de las ganancias empresariales, mantener una cantidad de efectivo suficiente, evitar las valoraciones altas y las empresas tecnológicas que carecen de respaldo por flujos de caja, sigue siendo la estrategia más prudente en este momento.