¿Siguen creyendo en la historia de IA de SenseTime en el mercado de capitales, después de perder más de 50 mil millones en siete años y tener un valor de mercado que no alcanza una cuarta parte de MiniMax?

Pregunta a la IA · ¿Por qué las valoraciones en el mercado de capitales entre SenseTime y Minimax difieren tanto?

Los ingresos alcanzan un máximo histórico, la pérdida se reduce de forma notable, el EBITDA pasa a ser positivo por primera vez…… El desempeño de SenseTime en 2025 ha mostrado muchas señales positivas, pero al mismo tiempo siguen existiendo las incómodas dificultades de esta veterana empresa de IA: aún no llega el punto de inflexión hacia la rentabilidad, no aparece la segunda curva de crecimiento y la valoración ha quedado completamente superada por los recién llegados.

En días recientes, SenseTime (0020.HK) publicó su informe de resultados del año completo de 2025. Los datos muestran que, durante el periodo del informe, los ingresos totales de la empresa alcanzaron 5.015 mil millones de yuanes, aumentando 32,9% interanual, y establecieron un récord histórico; la pérdida neta anual fue de 1.782 mil millones de yuanes, encogiéndose 58,6% interanual; y lo que es más digno de atención es que el EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) en la segunda mitad de 2025 alcanzó 376 millones de yuanes, logrando por primera vez el paso a valores positivos desde su salida a bolsa.

Al observar los llamativos datos contables, tras los ajustes de negocio y la transformación estratégica, el crecimiento de los ingresos de SenseTime ya muestra una dependencia respecto al negocio de IA generativa; el “camino” del negocio innovador sigue quedando muy lejos de convertirse en una “segunda curva de crecimiento”. En el contexto de la expansión de la IA, el aumento de los costos de cómputo y la depreciación ejerce presión sobre el margen bruto; detrás de la gran reducción de pérdidas, la empresa ha escindido los negocios que seguían consumiendo efectivo. No obstante, el negocio principal aún se encuentra en pérdidas. Y desde 2018, SenseTime no ha logrado mantener rentabilidad anual.

Más crudo aún es el cambio en la lógica de valoración del sector de la IA. En comparación con las empresas tradicionales de IA, el mercado de capitales ya se ha inclinado por premiar a los nuevos “reyes” de modelos fundacionales generales con mayor imaginación. Cuando Yan Junjie, ex vicepresidente de SenseTime, lideró a Minimax para llegar a una capitalización bursátil de 3000 mil millones de HKD, SenseTime —antes “el primero de los Cuatro Dragones de la IA”— ya había quedado fuera del primer escalón de la industria y su capitalización era inferior a una cuarta parte de la de Minimax.

La IA generativa se ha convertido en el “brazo” principal

La parte más destacada del informe anual de SenseTime 2025, sin duda, es el negocio de IA generativa. Según las cifras del estado financiero, los ingresos del negocio de IA generativa pasaron de 2.404 mil millones de yuanes en 2024 a 3.630 mil millones de yuanes, con un incremento del 51,0%. La proporción de este negocio dentro de los ingresos totales subió de 63,7% en 2024 a 72,4%, convirtiéndose en la principal fuente de ingresos de SenseTime.

Este crecimiento se atribuye principalmente a la explosión continua de la demanda del mercado por el entrenamiento, el ajuste fino (fine-tuning) y la inferencia de modelos de IA generativa, y a la comercialización conjunta impulsada por las soluciones integradas de la industria que promueven la monetización conjunta de la plataforma de cómputo, los modelos y las aplicaciones.

Detrás del auge del negocio de IA generativa, está la reestructuración de la narrativa central de SenseTime. En 2023, SenseTime “tocó” las cuatro líneas de negocio anteriores de su enfoque de “comercio inteligente”, “vida inteligente”, “automóviles inteligentes” y “ciudades inteligentes”, dejando claro el establecimiento de sus nuevas tres grandes áreas de negocio: IA generativa, IA tradicional y automóviles inteligentes; a finales de 2024, nuevamente se ajustó a IA generativa, automóviles inteligentes y IA de visión. En la primera mitad de 2025, SenseTime cambió otra vez los criterios de divulgación de ingresos, ajustando la categorización a IA generativa, IA de visión y negocios X innovadores.

Gracias al plan prospectivo de “infraestructura de IA — modelo fundacional — aplicaciones”, durante los últimos tres años los ingresos del negocio de IA generativa de SenseTime han superado de forma consecutiva los umbrales de 1.000 millones, 2.000 millones y 3.000 millones de yuanes, y la participación de ingresos aumentó en 37,6 puntos porcentuales.

De un líder en visión por computadora a un proveedor de servicios de IA generativa, el trasfondo del crecimiento en la transformación de SenseTime encierra, no obstante, una preocupación oculta. Comparando el crecimiento explosivo de 199,9% en 2023 y 103,1% en 2024, si bien el crecimiento del negocio de IA generativa todavía se mantiene en niveles altos, la fuerza del impulso de crecimiento ya muestra un debilitamiento.

Al mismo tiempo, aunque el tamaño sigue creciendo, parece que no se ha formado “efecto de escala”. En 2025, los costos de ventas de SenseTime aumentaron 37,4% interanual hasta 2.958 millones de yuanes, y entre ellos los costos operativos de cómputo AIDC se dispararon 163,5% interanual. Con la expansión continua del negocio de IA generativa, la depreciación de servidores, la compra de hardware y los costos de servicios en la nube se han mantenido elevados, lo que ha llevado a que el margen bruto general de la empresa disminuya aún más hasta 41,0%.

¿Dónde están los nuevos motores del crecimiento?

Cuando la IA generativa se convierte de golpe en el motor central del crecimiento, SenseTime también empieza a enfrentar la prueba de si su estructura de negocio está desbalanceada.

En la primera mitad de 2025, el segmento de IA de visión de SenseTime absorbió el negocio de “cabin inteligente” dentro del antiguo negocio de automóviles inteligentes; además, bajo la estrategia “1+X”, las inversiones grandes y de ciclo largo en automóviles inteligentes, atención médica inteligente, robots para el hogar, retail inteligente y otros, se unificaron y se incorporaron al segmento de negocios X innovadores.

Como primera compañía líder en el campo de la visión por computadora en el país, el negocio de IA de visión con el que se inició SenseTime fue alguna vez la mayor fuente de ingresos, pero desde 2023 este segmento de ingresos cayó considerablemente; en 2024 cayó de forma marcada 39,5% hasta 1.112 millones de yuanes; tras el ajuste de criterios de divulgación en 2025, los ingresos de IA de visión fueron 1.047 millones de yuanes, con un aumento de 3,4% interanual.

De hecho, los negocios To G, centrados en ciudades inteligentes y seguridad, enfrentan desde hace tiempo problemas como la entrega basada en proyectos, ciclos largos de cobro y una demanda que tiende a saturarse. El encogimiento proactivo de SenseTime en este segmento y el cambio de enfoque también implica, de manera indirecta, que el crecimiento del negocio de IA de visión es limitado y difícilmente puede convertirse en una segunda curva de crecimiento; en cambio, el enfoque se sitúa en su capacidad de generar ganancias. Como dijo SenseTime en su informe financiero, el negocio de IA de visión está pasando del periodo de inversión tecnológica a la fase de cosecha a escala, convirtiéndose en un pilar sólido que impulsa el crecimiento de ingresos del grupo y mejora el flujo de caja.

El robot Yuanluobo de SenseTime / Foto de Cai Shumin

Los negocios X innovadores, que representan la dirección futura del desarrollo, han caído en una contracción. En 2025, los ingresos de este segmento cayeron 5,9% interanual hasta 302 millones de yuanes; la participación de ingresos bajó de 8,6% a 6,0%, y SenseTime atribuyó la reducción de estos ingresos a que el negocio de conducción inteligente se escindió en el estado contable en agosto de 2025.

Pero el problema de fondo es que, aunque se considera que los sectores como atención médica inteligente, robots para el hogar y retail inteligente tienen perspectivas amplias, todavía se encuentran en fase de inversión; incluso en algunos de estos sectores, la ruta hacia la comercialización es difusa. Por ello, no es posible expandir rápidamente el volumen y, en el corto plazo, tampoco es fácil lograr utilidades estables.

En su informe financiero, SenseTime revela que dentro de su sistema de coordinación “mothership (grupo) + subships (ecosistema)”, el progreso de la financiación en el mercado primario de las empresas del ecosistema incubadas por el grupo ha sido fluido, recibiendo un alto reconocimiento por parte del capital externo, incluidos gigantes de internet, fondos de capital de riesgo de primera línea y fondos de la industria. Sin embargo, el informe financiero no divulga los datos financieros específicos de esos “X” de innovación ni el progreso de proyectos.

Detrás del “récord” de reducción de pérdidas

En el informe financiero de SenseTime, “la reducción significativa de pérdidas” es un logro destacado que no se puede ignorar. Según reportes, durante la llamada telefónica posterior a la publicación del informe, los ejecutivos de SenseTime también mencionaron repetidamente esta palabra clave.

Según los datos, la pérdida neta de SenseTime en 2025 fue de 1.782 mil millones de yuanes, reduciéndose 58,6% interanual; la pérdida neta ajustada fue de 1.956 mil millones de yuanes, con una reducción de 54,3% interanual. Para reflejar la mejora del desempeño, SenseTime enfatizó que en la segunda mitad de 2025 el EBITDA fue de 376 millones de yuanes, pasando a positivo por primera vez desde su salida a bolsa.

De hecho, en la primera mitad de 2025, SenseTime ya había escindido los negocios con pérdidas dentro del negocio de automóviles inteligentes “Jueying” —las unidades de conducción inteligente y el negocio de modelos mundiales— para lograr que la pérdida neta global se redujera. Además, el chip GPU de IA ya no está dentro del alcance de los estados consolidados desde principios de 2025, y las empresas de chips para terminales tampoco se consolidan desde la segunda mitad. Y de acuerdo con el plan de SenseTime, los negocios X innovadores finalmente serán separados de los estados financieros consolidados del grupo.

Reflejado en el informe financiero de 2025, SenseTime tiene una partida de “ganancias netas de otras” de más de 1.900 millones de yuanes; principalmente ganancias de 1.313 millones de yuanes por la venta de subsidiarias y compañías asociadas, y 646 millones de yuanes por el valor razonable de los activos financieros medidos a valor razonable con cambios en resultados.

Como comparación, en los datos de 2024 este indicador fue de 539 millones de yuanes, y en la primera mitad de 2025 fue de 641 millones de yuanes.

Además, para lograr la reducción de pérdidas, SenseTime realizó un control integral del gasto de “tres partidas” (SG&A: ventas, gastos administrativos y I+D). Entre ellas, los gastos de ventas ya habían caído 20% interanual en 2024, y siguieron disminuyendo 13,1% hasta 569 millones de yuanes; los gastos administrativos también se redujeron 16,2% hasta 1.226 millones de yuanes.

Lo más clave es que los gastos de investigación y desarrollo disminuyeron 8,6% hasta 3.775 millones de yuanes; pero mirando el detalle, esta reducción se debió principalmente a la disminución de los gastos por beneficios a empleados, compensada en parte por el aumento de los gastos de operación de servidores y de servicios en la nube. En 2024 y en la primera mitad de 2025, los gastos de I+D de SenseTime aumentaron 19,2% y 12% respectivamente. Principalmente se debe a la depreciación y amortización relacionadas con las inversiones del negocio de IA generativa, así como a los costos de operación de servidores y servicios en la nube.

El número de empleados revelado en el informe financiero también lo respalda. A finales de 2025, la cantidad de empleados de SenseTime era 2472 personas, frente a las 3756 de finales de 2024, una reducción de 1284. Si se amplía la línea de tiempo, a finales de 2022 la cantidad de empleados en SenseTime superaba las 5000 personas, mostrando una tendencia decreciente año tras año.

En resumen, si se excluyen los 1.276 millones de yuanes aportados por la venta de activos en la segunda mitad del año, y el impacto de la reducción de gastos de I+D en la segunda mitad, el negocio principal de SenseTime aún se mantiene en un estado de grandes pérdidas.

¿Cuándo llegará el punto de inflexión hacia la rentabilidad?

Si se amplía la línea de tiempo, tras más de una década de creación, la presión por lograr rentabilidad siempre ha sido como una espada colgada sobre SenseTime.

Con datos de informes de años anteriores, de 2019 a 2024 las pérdidas anuales de SenseTime fueron de 4.968 millones de yuanes, 12.158 millones de yuanes, 17.177 millones de yuanes, 6.093 millones de yuanes, 6.495 millones de yuanes y 4.307 millones de yuanes. Si se suman las pérdidas de 1.782 mil millones de yuanes del año pasado, en los últimos 7 años la pérdida total de SenseTime ya ha alcanzado la enorme cifra de 53.000 millones de yuanes.

En el arduo camino hacia el punto de inflexión, SenseTime depende de manera continua de inyecciones de capital externas. Según el informe anual de 2025, al 31 de diciembre de 2025, los ingresos netos de las colocaciones del 12/2024 fueron 2.787 millones de HKD, y los ingresos netos de las colocaciones del 7/2025 fueron 2.498 millones de HKD, y ambos ya se han utilizado por completo. Los ingresos netos de las colocaciones del 12/2025 fueron 3.146 mil millones de HKD, y se espera que se utilicen en su totalidad antes de finales de 2026.

La mayor parte de los fondos se utiliza para apoyar el desarrollo del negocio central de IA de SenseTime, incluyendo construcción de infraestructura de IA, I+D de IA generativa, el despliegue de productos de modelos fundacionales y la integración y aplicación en campos innovadores de IA.

En contraste con las pérdidas continuas que requieren inyección externa, está la “pérdida de sangre” simultánea de SenseTime en el mercado de capitales. Al 26 de marzo, el precio de la acción de SenseTime era de 1,85 HKD, con una capitalización bursátil de menos de 75 mil millones de HKD.

Esto contrasta fuertemente con el momento de gloria cuando salió a bolsa a finales de 2021. En aquel entonces, el precio de emisión de SenseTime era de 3,85 HKD; después de abrir, el precio de la acción subió rápidamente y la subida llegó a ser de hasta 22%; la capitalización llegó en un momento a superar los 150 mil millones de HKD.

Lo más dramático es que, justo en vísperas de la salida a bolsa, a finales de 2021, Yan Junjie, vicepresidente de SenseTime en ese momento, eligió dejar la empresa y, a principios del año siguiente, fundó una empresa de IA llamada Minimax.

A principios de este año, Minimax de Yan Junjie se listó en la Bolsa de Valores de Hong Kong. En su primer día, el precio de la acción se duplicó y la capitalización superó el billón de HKD. En los siguientes más de dos meses, recibió un fuerte interés por parte del capital, y ahora su capitalización ha llegado a 3000 mil millones de HKD. En contraste con el aumento de la capitalización, este nuevo “rey” de modelos de IA registró en 2025 unos ingresos anuales de 79,038 millones de USD, con un crecimiento de 158,9%; la pérdida en el año fue de 1.872 millones de USD, aumentando 302,3% interanual.

La brecha de valoración se explica por la lógica de fijación de precios radicalmente distinta que aplica el mercado de capitales a las empresas de IA nuevas y antiguas. Comparado con la historia de “reducción de pérdidas” de SenseTime, empresas como Minimax y Zhipu, aunque tienen mayores magnitudes de pérdidas, los inversores están más dispuestos a conceder primas de valoración más altas a historias de crecimiento como esas, gracias a sus ventajas integrales en el modelo comercial de aplicaciones de IA, expectativas de alto crecimiento y la escasez del activo objetivo.

Cai Shumin, periodista

Editor de texto: Ma Yunfei