UBS: Si el conflicto en Oriente Medio continúa durante varios meses, la economía global podría entrar en una recesión profunda, y el S&P 500 caerá a 5350 puntos

Pregunta a la IA · ¿Por qué el aumento desbocado del precio del petróleo intensifica de forma no lineal el riesgo de recesión económica?

El conflicto en Oriente Medio, en constante expansión, está empujando el mercado global de la energía hacia un punto crítico, y las consecuencias macroeconómicas podrían superar con creces la valoración actual del mercado. UBS advierte que si la crisis se extiende a la segunda mitad de este año, la mayoría de las principales economías del mundo se enfrentarán a riesgos de recesión, y el S&P 500 podría caer fuertemente desde los niveles actuales hasta 5350 puntos.

Según la plataforma de seguimiento de operaciones, UBS publicó el 26 de marzo un informe global de economía y estrategia. El conflicto ya ha entrado en su cuarta semana: diez países están directamente involucrados. El bloqueo del estrecho de Ormuz provoca que aproximadamente el 20% del flujo global de petróleo y gas quede obstaculizado. Las existencias mundiales de petróleo se están consumiendo a un ritmo de alrededor de 9 millones de barriles por día, y se espera que, como pronto, a finales de abril alcancen mínimos históricos.

UBS señala que la fijación de precios actual del mercado todavía refleja la expectativa de que “el conflicto se resolverá pronto” —con diferenciales crediticios que se estrechan, previsiones de beneficios que casi no se han ajustado a la baja y entradas continuas de fondos en ETFs globales de acciones—, y que esta valoración optimista está claramente en desacuerdo con la presión real del mercado de la energía.

Una vez que la crisis se prolongue, el efecto combinado de un shock energético y un endurecimiento de las condiciones financieras desencadenará riesgos de caída económica altamente no lineales, lo que supondrá un impacto significativo para los inversores globales.

Tres escenarios: de la perturbación breve a la recesión profunda

UBS establece tres rutas.

Escenario 1 (perturbación de cinco semanas): el conflicto se resuelve a principios de abril. El precio del Brent sube temporalmente hasta 120 dólares por barril y luego cae; el impacto macro es limitado y el S&P 500 podría recuperarse hasta 7150 puntos a finales de año.

Escenario 2 (perturbación de dos meses): el pico del precio del petróleo sube hasta 130 dólares por barril. El crecimiento global cae alrededor de 30 puntos básicos frente al escenario base, y el S&P 500 después de caer hacia los 6000 puntos en el segundo trimestre se va recuperando gradualmente, para terminar alrededor de 6900 puntos a finales de año.

Escenario 3 (perturbación sostenida): el conflicto se extiende hasta finales del tercer trimestre. El Brent se mantiene durante todo el año cerca de 150 dólares por barril. El crecimiento global cae casi 100 puntos básicos frente al escenario base. El S&P 500 toca 5350 puntos en el segundo trimestre y no se recupera de forma sustancial hasta 2027.

El informe enfatiza que el impacto del shock del precio del petróleo tiene características claramente no lineales. El modelo de UBS muestra que el poder destructivo para la economía de un precio del petróleo de 150 dólares por barril es aproximadamente tres veces el de 100 dólares por barril; si además la probabilidad de recesión aumenta en 20 puntos porcentuales, el nivel del shock podría llegar a ser hasta cinco veces mayor.

Suministros en situación crítica: se aproxima el riesgo de alza no lineal del precio del petróleo

El estrecho de Ormuz sigue casi cerrado. El equipo de energía de UBS estima que, incluso considerando la capacidad de desvío de oleoductos de Arabia Saudita y Emiratos Árabes Unidos, el volumen restante de exportaciones de Irán y la liberación de reservas estratégicas, todavía existe un déficit de oferta global diario de alrededor de 9 millones de barriles; en la actualidad, sólo es posible compensarlo mediante el consumo rápido de inventarios.

Con el ritmo actual de consumo, las existencias mundiales de productos petrolíferos se espera que esta semana caigan a la última tercera parte del rango histórico; si la situación persiste, podría alcanzar el nivel mínimo histórico antes de finales de abril.

La experiencia histórica indica que cuando los inventarios se acercan a niveles extremadamente bajos, el precio del petróleo suele mostrar alzas altamente no lineales: las órdenes de compra preventivas amplifican de forma significativa la capacidad de generar subidas en los precios. UBS indica que en este escenario, el precio del Brent podría moverse hacia 150 dólares por barril o incluso niveles más altos.

Además, el segundo impacto en los precios de fertilizantes y alimentos aún no está completamente incorporado en el modelo. En la región, la oferta representa aproximadamente el 30% de las exportaciones mundiales de fertilizantes; un aumento sustancial en los precios de la energía se transmitirá a los costos de fertilizantes y, a su vez, a los precios globales de los alimentos. Según UBS, esto podría añadir aproximadamente 50 puntos básicos de presión inflacionaria adicional a las economías desarrolladas, mientras que en los mercados emergentes podría llegar a 240 puntos básicos.

La inflación se dispara y las rutas de política de los bancos centrales divergen de forma notable

El impacto de la inflación no puede ignorarse en ninguno de los tres escenarios. Incluso con la perturbación más moderada de cinco semanas, es suficiente para elevar la inflación global de este año en alrededor de 50 puntos básicos; en los escenarios de perturbación de dos meses y de perturbación sostenida, esta cifra se eleva a aproximadamente 90 puntos básicos y 190 puntos básicos, respectivamente.

UBS cree que la reacción de los principales bancos centrales mostrará una divergencia significativa.

El Banco Central Europeo se enfrenta a un mercado laboral más bien tensionado, un mandato único de inflación y el hecho de que las tasas de política ya están cerca de niveles neutrales. En un escenario de shock moderado, tendería a subir tasas en lugar de recortarlas; incluso en un escenario de perturbación sostenida, UBS espera que el BCE sólo revoque de forma limitada los aumentos de tasas anteriores, con una postura claramente más conservadora que la de la Reserva Federal.

Por el contrario, en la Reserva Federal, el mercado laboral se está estancando y la política sigue dentro de un rango restrictivo. El nuevo presidente sería más prudente respecto a subir tasas cuando la economía se debilita. UBS considera que, en el escenario de perturbación sostenida, si la economía de EE. UU. entra en recesión, la tasa de fondos federales podría caer en el tercer trimestre de 2027 al límite de tasa cero.

El Banco de Inglaterra está en una posición intermedia entre ambos, pero más cerca del punto de vista de la Reserva Federal. El Banco Nacional Suizo podría, en un escenario de perturbación sostenida, volver a empujar la tasa de política hacia el rango de valores negativos. El Banco de Japón se espera que, tras completar el último aumento de tasas de este año, abandone el ciclo de endurecimiento y, posteriormente, siga a la Reserva Federal hacia la flexibilización.

Mercado de renta variable: Asia y Europa bajo la mayor presión; los sectores defensivos relativamente favorecidos

Antes del inicio del conflicto, el mercado se encontraba en un patrón típico de rotación del ciclo temprano: de empresas grandes a pequeñas, de crecimiento a valor, de Estados Unidos a mercados globales, con los diferenciales de crédito en niveles históricamente muy bajos. El requisito central de esta configuración es una combinación de crecimiento moderado con inflación moderada, mientras que el shock del precio del petróleo está erosionando directamente ese supuesto.

En el escenario de perturbación sostenida, el nivel objetivo del S&P 500 es de alrededor de 5350 puntos. Eso implica que el PER directo a 12 meses, desde los aproximadamente 22x actuales, se comprimiría hasta alrededor de 18x. Las acciones grandes de EE. UU. frente a las pequeñas, así como el mercado europeo y los mercados emergentes, muestran más resiliencia, pero el rendimiento absoluto también se verá presionado.

Debido a que el estrecho de Ormuz es una vía principal de suministro energético para Asia, las acciones en Asia son las más afectadas. Europa, además, se debilita de forma evidente en comparación con EE. UU. debido a su exposición al gas natural.

Según la regularidad histórica, las industrias más dañadas en un shock de oferta de petróleo coinciden en gran medida: automóviles, bienes de consumo duraderos y vestimenta, servicios financieros y bienes de capital son los sectores con el peor desempeño. Si en el escenario de dos meses la liquidez se endurece aún más, el diferencial de los bonos de alto rendimiento de EE. UU. podría ampliarse hasta 600 puntos básicos y, de forma inversa, intensificar la caída del mercado accionario.

Renta fija: aparece valor en el tramo corto; los bonos del Tesoro a largo plazo primero suben y luego bajan

UBS cree que los ingresos fijos son la categoría de activos que muestra el valor de inversión más temprano en el momento actual. En todos los mercados, las tasas del tramo corto ya han sido revaloradas significativamente, reflejando la preocupación del mercado de que los bancos centrales necesiten seguir subiendo tasas para evitar la descotación de las expectativas de inflación; sin embargo, UBS considera que la probabilidad de este escenario es baja y que el impacto inflacionario se reflejará principalmente en la inflación general más que en la inflación subyacente.

En todos los escenarios, se espera que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años alcance su máximo en el segundo trimestre de 2026 sincronizado con el rendimiento de los bonos a 2 años. La curva de rendimientos mostrará un aplanamiento estilo mercado bajista a corto plazo, pero a mediano plazo se inclinará de forma significativa hacia un régimen alcista con mayor pendiente. En el escenario de perturbación sostenida, el rendimiento a 10 años de EE. UU. finalmente podría caer hasta 2.50%, pero esa historia corresponde a 2027.

El rendimiento a 10 años de Alemania en todos los escenarios se sitúa cerca de su máximo alrededor del 3%. UBS recomienda comprar bonos del tipo Bund, con un objetivo del 2.75% y un stop-loss en 3.15%. UBS cree que el mayor valor está actualmente en la dirección de las tasas del tramo corto en Suiza, Reino Unido, EE. UU. e India.

Fortaleza del dólar a corto plazo; debilidad en el mediano plazo; el oro espera a que el pánico por el crecimiento se haga cargo

En la fase inicial de volatilidad, el dólar mantendrá su posición como moneda refugio principal, especialmente en relación con las monedas de mercados emergentes asiáticos.

Sin embargo, en el escenario de perturbación sostenida, a medida que la Reserva Federal cambie hacia una flexibilización más agresiva, el dólar enfrentará una presión de depreciación tendencial entre la segunda mitad de 2026 y 2027. El EURUSD podría caer a 1.10 antes de fin de año, y el yen se vería presionado por preocupaciones fiscales en Japón y el giro de la política del Banco de Japón; el USDJPY podría subir hasta 175.

El oro, en el corto plazo, estuvo limitado por el aumento de las tasas reales y la fortaleza del dólar, por lo que no pudo desempeñar su función tradicional de refugio. Pero UBS espera que una vez que el pánico por el crecimiento supere las preocupaciones por la inflación, y que los rendimientos globales empiecen a caer, el precio del oro recupere su tendencia alcista.

UBS recomienda considerar 4000 a 4250 dólares como el rango para posicionarse en oro con una perspectiva de mediano plazo. Los metales preciosos con mayor componente industrial, como la plata, el platino y el paladio, en un escenario de subidas impulsadas por el crecimiento enfrentarán más presión a la baja.