¿Los funcionarios dovish de la Reserva Federal se están dando la vuelta, y el ciclo de recortes de tasas podría haber terminado?

（Fuente: Dingyu Information）

Aunque los gráficos de puntos más recientes muestran que los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal todavía esperan recortar las tasas más adelante este año, si se observa con detenimiento se ve que está emergiendo otra señal importante. En un contexto en el que los aranceles y el precio del petróleo están impulsando la inflación, y el mercado laboral se está debilitando pero sin colapsar, algunos funcionarios han insinuado que su siguiente paso podría ser tanto un alza de tasas como una baja.

Se trata de un giro sutil pero de gran importancia. Hace apenas unas semanas, la trayectoria de las tasas de interés apuntaba con claridad hacia un movimiento a la baja. Pero durante la semana pasada, varios funcionarios han emitido señales de tono más agresivo. El miembro del Consejo Cook, que siempre ha estado en línea con la postura de la mayoría de la Reserva Federal, dijo que el aumento de los precios de la energía derivado de la guerra de Irán ha agravado aún más las presiones inflacionarias; la inflación persistente vuelve a convertirse en el principal riesgo al que se enfrenta la Reserva Federal.

El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Goolsby, se convirtió en uno de los primeros funcionarios en mencionar explícitamente la posibilidad de subir las tasas. “Si la tendencia de la inflación es moderada, todavía podríamos retomar durante el año el rumbo de recortes de tasas múltiples”, dijo a CNBC. “Pero también puedo imaginar un escenario en el que se necesiten alzas de tasas”.

Por ahora, una subida de tasas sigue siendo un evento de baja probabilidad, pero incluso plantear esa posibilidad merece atención. El presidente de la Reserva Federal, Powell, dijo este mes que, en las dos reuniones más recientes, los funcionarios no eligieron incorporar en sus formulaciones públicas la opción de “posibles alzas de tasas en el siguiente paso”.

Incluso si las tasas no suben, también aumenta la probabilidad de que el ciclo de seis recortes consecutivos que comenzó en septiembre de 2024 ya haya finalizado.

El cambio en las expectativas del mercado sobre la Reserva Federal es precisamente la razón por la que las tasas de interés a largo plazo han subido de forma notable desde el estallido de la guerra de Irán. Los operadores han ajustado al alza sus expectativas de tasas futuras, incluso incorporando la posibilidad de un pequeño aumento de tasas este año. A medida que estas expectativas se reflejan en los rendimientos de los bonos, las empresas y los hogares ya han sentido de inmediato el impacto, por ejemplo, con el aumento de las tasas de las hipotecas.

A veces los funcionarios responden con objeciones al precio que asigna el mercado que no coincide con sus expectativas de política. Pero el economista jefe para Estados Unidos del banco Deutsche Bank, Matthew Luzzetti, dijo que, debido a que la guerra de Irán ha intensificado la ansiedad por la inflación, la Reserva Federal no tiene motivos para rebatirlo. Considera que las nuevas expectativas del mercado de que las tasas de interés se mantendrán estables o subirán en el futuro son favorables para la Reserva Federal.

Lo importante es que en los últimos tiempos ha habido muchas declaraciones de tono agresivo por parte de funcionarios que antes se consideraban neutrales o partidarios de recortes. El consejero Waller, que este mes dijo que siempre ha apoyado con fuerza los recortes, afirmó que los riesgos de inflación provocados por la guerra de Irán lo han llevado a respaldar quedarse de brazos cruzados en marzo.

La Reserva Federal publica cada trimestre los gráficos de puntos, que muestran las expectativas de 19 responsables de política sobre el nivel de tasas al cierre del año. Por lo general, el mercado extrae señales intensas a partir de ahí; la expectativa del valor medio en el gráfico de puntos de marzo contempla un recorte de tasas adicional durante el año.

Pero la presidenta de la Reserva Federal de San Francisco, Daly, de línea más favorable a recortes, dijo que esta guía podría ser engañosa. En un artículo en LinkedIn, escribió que “podría transmitir una falsa sensación de certeza… que dificulta que el público pueda anticipar con claridad cómo reaccionará el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC)”. También escribió que no existe una única trayectoria con la mayor probabilidad para las tasas de interés.

Powell, por su parte, también resta importancia al valor de los gráficos de puntos. En la rueda de prensa de este mes afirmó: “Esta vez deberíamos tener aún más reservas que de costumbre a la hora de hacer pronósticos”.

Por supuesto, siguen existiendo razones para respaldar recortes de tasas. En febrero, el número de empleos en Estados Unidos cayó en más de 90.000; la tasa de desempleo subió hasta el 4,4%. Muchos economistas consideran que si las tensiones en Oriente Medio se relajan, el precio del petróleo retrocederá desde los niveles actuales y la inflación también continuará, con el paso del tiempo, acercándose de nuevo a la meta del 2% de la Reserva Federal.

Si el precio del petróleo sube de manera marcada, podría dañar gravemente el gasto de consumo y el empleo, obligando a la Reserva Federal a recortar tasas para evitar una recesión.

El economista jefe para Estados Unidos del banco francés Natixis, Christopher Hodge, considera que la Reserva Federal aún podría recortar más tasas en lo que queda del año. Dijo: “Al inicio de este año, la economía no tenía una dinámica particularmente fuerte”.

Pero múltiples factores en conjunto han elevado el umbral para que la Reserva Federal recorte aún más.

Desde septiembre de 2024, el rango objetivo de la tasa de los fondos federales se ha reducido en casi 2 puntos porcentuales, hasta situarse en 3,5%–3,75%. Un recorte adicional la acercaría más al nivel neutral, en el que ni frena ni estimula la inflación.

Los economistas solo pueden especular sobre la ubicación exacta de la tasa neutral, pero cada vez más funcionarios de la Reserva Federal señalan que las tasas de interés ya podrían haber alcanzado ese nivel. El vicepresidente de la Reserva Federal, Jefferson, dijo el jueves pasado que los recortes de tasas recientes de la Reserva Federal “han colocado las tasas en líneas generales en el rango neutral”. El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Barkin, dijo el viernes pasado que, tras los recortes, “la tasa de los fondos federales está en el extremo superior del rango neutral”. Si las tasas efectivamente están en un nivel neutral, recortar más en la práctica significa intensificar la inflación.

Los funcionarios también son conscientes de que, a la fecha de este mes, la inflación ha estado por encima de la meta del 2% de la Reserva Federal durante seis años consecutivos, y les preocupa que el público forme expectativas de inflación alta de manera prolongada. Estas expectativas pueden cumplirse por sí mismas. En este contexto, esperar simplemente a que se disipe el golpe de los aranceles o que caiga el precio del petróleo no es suficiente para que la inflación vuelva al 2%. Medida por indicadores que prefiere la Reserva Federal, la tasa de inflación actual es de alrededor de 3%.

La guerra de Irán está impulsando precios de consumo frecuentes como la gasolina y los alimentos, lo que agrava aún más este riesgo. El analista de la firma de análisis de política monetaria Derek Tang dijo que los funcionarios de la Reserva Federal “realmente no quieren ver que aumenten las expectativas de inflación”. “El problema es que no saben qué tan cerca están del borde de perder el control”.

Sin embargo, la Reserva Federal todavía puede sentirse algo aliviada: por el momento no hay evidencia de que las expectativas de inflación se hayan elevado de forma sustancial. El viernes pasado, la encuesta de consumidores de marzo de la Universidad de Michigan mostró que, aunque las expectativas de inflación a corto plazo subieron ligeramente, las expectativas a largo plazo se mantuvieron moderadas.

Gran cantidad de información y análisis precisos: todo en la app de finanzas de Sina

Responsable: Guo Jian