“Rey del OEM” Huajin Technology vuelve a la Bolsa de Hong Kong: ingresos de miles de millones de yuanes presionan el capital operativo, la entidad que cotiza realiza participaciones continuadas y decididas en la cadena industrial, uno de los accionistas controladores pignora más de 20 millones de acciones en busca de financiamiento externo

Pregunta a la IA: ¿Qué contradicción financiera existe entre el pignoramiento de acciones del accionista controlador y la participación de la empresa con grandes sumas de dinero?

Reportero de Diario Económico de Diaria: Cai Ding    Editor de Diario Económico de Diaria: Xu Shaohang

Según el sitio web oficial de la Bolsa de Hong Kong, la empresa cotizada en acciones A, Huaqin Technology (SH603296, precio de la acción 89.35 yuanes, capitalización de mercado 90.756 millones de yuanes), conocida como el “Rey del contrato de manufactura”, el 23 de marzo (lunes) volvió a presentar a la Bolsa de Hong Kong los documentos de solicitud de cotización. El folleto (versión preliminar, lo mismo a continuación) muestra que, durante 2023—2025 (en adelante, “durante el periodo del informe”), los ingresos de Huaqin Technology mantuvieron una tendencia de crecimiento rápido, y en 2025 los ingresos alcanzaron incluso un récord de 1714.37 mil millones de yuanes. Sin embargo, al revisar el folleto de Huaqin Technology, el reportero de Diario Económico de Diaria (en adelante, “reportero de Diario Económico de Diaria”) encontró que, pese a la expansión acelerada, Huaqin Technology aún enfrenta puntos de preocupación estructurales.

Primero, detrás de sus ingresos por encima de los mil millones, existe el “modelo de compra y venta” con solapamiento entre grandes clientes y principales proveedores; este modelo hace que el margen de ganancia bruta general de la empresa caiga de manera continua durante tres años. Segundo, según el folleto, el flujo de caja de las actividades operativas de Huaqin Technology se volvió negativo en 2025, pero en ese contexto la empresa lanzó, justo en vísperas de su salida a Hong Kong, un plan de dividendos que supera los 1,200 millones de yuanes. Además, a nivel de la empresa cotizada, la coexistencia de un gasto denso en inversiones de capital en el exterior y la financiación mediante pignoramiento de acciones por parte de miembros del grupo del accionista controlador crea una situación en la que se evidencian contradicciones complejas entre la verdadera holgura de fondos de la empresa y las necesidades de operación de capital.

El flujo de caja operativo pasa de positivo a negativo; antes del registro publica un plan de dividendos de más de 12 mil millones

De 2023 a 2025, los ingresos de Huaqin Technology fueron de 853.38 mil millones de yuanes, 1098.78 mil millones de yuanes y 1714.37 mil millones de yuanes, respectivamente; mientras que las utilidades dentro del año fueron 26.57 mil millones de yuanes, 29.16 mil millones de yuanes y 41.32 mil millones de yuanes. No obstante, en marcado contraste con el crecimiento continuo de la escala de ingresos y beneficios, el valor neto de los flujos de caja provenientes de actividades operativas de la empresa mostró una tendencia a la baja.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

En 2023, el efectivo neto obtenido de las actividades operativas de la empresa fue de 3.85 mil millones de yuanes; para 2024, esta cifra disminuyó a 1.376 mil millones de yuanes; y en 2025, el flujo de caja neto de las actividades operativas se volvió negativo hasta -0.223 mil millones de yuanes, mostrando el caso en que los ingresos de efectivo provenientes de actividades operativas no pueden cubrir el consumo de fondos de operación diaria. Huaqin Technology explica esto diciendo que se debe principalmente a la demanda intensiva de capital de trabajo y a los altos niveles de inventario, para hacer frente al crecimiento rápido del negocio durante el periodo.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Además, durante el periodo del informe, el tamaño de las cuentas por cobrar y del inventario de Huaqin Technology aumentó, consumiendo el capital de trabajo de la empresa. Durante el periodo del informe, el total de cuentas comerciales por cobrar y pagarés por cobrar de la empresa fue de 14.418 mil millones de yuanes, 25.507 mil millones de yuanes y 34.369 mil millones de yuanes. En el mismo periodo, el inventario también pasó de 4.344 mil millones de yuanes al cierre de 2023 a 11.476 mil millones de yuanes al cierre de 2024, y a finales de 2025 volvió a aumentar hasta 14.624 mil millones de yuanes.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Los indicadores de eficiencia de rotación de fondos también corroboran esta tendencia: el número de días de rotación de inventarios de Huaqin Technology se alargó de 25.3 días en 2023 a 30.1 días en 2025; y los días de rotación de cuentas comerciales por cobrar y pagarés por cobrar pasaron de 61.5 días en 2023 a 63.7 días en 2025.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Un nivel de inventario relativamente alto no solo consume una gran cantidad de fondos, sino que también trae riesgos reales de deterioro de activos. Durante el periodo del informe, la empresa registró pérdidas por deterioro de inventarios de 199 millones de yuanes, 122 millones de yuanes y 195 millones de yuanes, respectivamente.

Sin embargo, en un contexto en el que el flujo de caja de sus operaciones principales pasa de positivo a negativo y consume de manera extrema fondos para la operación diaria, Huaqin Technology aun así, en vísperas de su cotización en Hong Kong, declaró un dividendo de más de 1,200 millones de yuanes. El folleto indica que la empresa declaró dividendos por el ejercicio 2025 en marzo de 2026, con un monto total de 1.216 mil millones de yuanes; este gran pago se liquidará en junio de 2026. A lo largo de todo el periodo del informe, la intensidad de los repartos de dividendos en efectivo de la empresa se mantuvo alta. En 2023 y 2024, los dividendos finales declarados fueron de 8.69 mil millones de yuanes y 9.12 mil millones de yuanes, respectivamente.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Y mientras mantiene una proporción alta de dividendos en efectivo, Huaqin Technology planea que parte de los fondos recaudados en esta salida a bolsa en acciones de Hong Kong se use para capital de trabajo y para fines generales de la empresa.

El primer gran cliente también es el mayor proveedor; el “modelo de compra y venta” eleva los ingresos pero no logra ocultar que el margen de ganancia bruta cae por debajo del 8%

Detrás del crecimiento de la escala de ingresos, la calidad general de las ganancias de Huaqin Technology sigue deteriorándose. El folleto muestra que durante el periodo del informe, el margen de ganancia bruta general de la empresa fue de 10.9%, 9% y 7.7%, con una tendencia a la baja año tras año.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Como negocio de terminales móviles, punto de partida estratégico y “base” de la empresa, su margen de ganancia bruta bajó del 14.4% en 2023 al 9.7% en 2024, y en 2025 volvió a caer a 9%. Al mismo tiempo, la nueva sección de negocio en la que la empresa tiene grandes expectativas tampoco se salvó: el margen de ganancia bruta de los productos AIoT se mantuvo en descenso continuo desde el 20.9% en 2023 hasta el 10.9% en 2025; y el margen de ganancia bruta del negocio innovador también cayó desde el 18.1% en 2023 hasta el 13.8% en 2025.

El folleto revela el rasgo del modelo de negocio principal que presiona el margen de ganancia bruta general de Huaqin Technology: el fenómeno de alto grado de solapamiento entre grandes clientes y principales proveedores. Huaqin Technology adopta en gran medida el “modelo de compra y venta” en su actividad. Bajo este modelo, la empresa compra algunos materiales y componentes a los clientes y les paga, luego de completar la fabricación vende los productos terminados al mismo cliente; finalmente, el precio de venta incluye el costo de los materiales y componentes adquiridos originalmente al cliente. Aunque en el folleto la empresa afirma que este modelo ayuda a obtener oportunamente materiales que cumplen con las especificaciones técnicas y los estándares de calidad del cliente, y ayuda al cliente a afrontar mejor la volatilidad de precios, desde el punto de vista financiero real y la posición en la cadena industrial, este modelo hace que la empresa asuma, en gran medida, el papel de “pasar los costos de material” y “hacer compras por encargo”.

Durante el periodo del informe, los cinco principales clientes y los cinco principales proveedores de la empresa presentan un alto porcentaje de solapamiento. Por ejemplo, en 2025, el cliente B también es el mayor proveedor de la empresa (es decir, el proveedor A). Los datos muestran que en 2025 las ventas de la empresa al cliente B ascendieron a 25,506 millones de yuanes, lo que representa el 14.9% de los ingresos totales del periodo; al mismo tiempo, las compras de la empresa a ese cliente (proveedor A) alcanzaron 18,892 millones de yuanes, que representan el 12.1% de las compras totales del periodo. Situaciones similares también se observan en su segundo gran cliente (cliente A, es decir, proveedor B): en 2025, las ventas de la empresa al cliente A fueron de 21,643 millones de yuanes, lo que equivale al 12.6% de los ingresos totales; las compras correspondientes alcanzaron 7,737 millones de yuanes, es decir, el 5% de las compras totales.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

El reportero de Diario Económico de Diaria observa que esta estructura de “integración de compra y venta” en el mapa de negocios central de Huaqin Technology no es un caso aislado, sino una práctica común y generalizada.

En 2025, el tercer gran cliente G de Huaqin Technology (es decir, el proveedor F) aportó 18,132 millones de yuanes de ingresos; al mismo tiempo, la empresa le compró materiales estructurales y materiales de embalaje por un importe tan alto como 12,227 millones de yuanes…

Se puede ver que, entre los cinco principales clientes en 2025, cuatro también se ubicaron simultáneamente dentro de los cinco principales proveedores, y varias empresas alcanzaron importes de compra y venta de nivel de cientos de millones de yuanes. Esto implica que, en la enorme escala de ingresos de 1714.37 mil millones de yuanes de Huaqin Technology en 2025, hay cientos de millones de yuanes aportados por determinados grandes clientes para materiales, y luego esos materiales se transforman y vuelven a fluir hacia ese mismo cliente mediante equipos y productos completos. El modelo comercial que depende del flujo bidireccional de materiales entre clientes con solapamiento pesado refleja la situación del poder de negociación de las empresas de contrato de manufactura dentro de la cadena industrial.

Reconoce la suscripción de decenas de miles de millones de yuanes en participaciones del mismo sector; pero uno de los accionistas controladores pignora 20.4 millones de acciones para financiarse con un fideicomiso

El reportero de Diario Económico de Diaria también prestó atención a que, mientras busca expandir canales de financiamiento para su salida a Hong Kong, Huaqin Technology realiza de manera relativamente intensa acciones de inversión externa en el sector de pocas participaciones en la cadena industrial y en áreas no relacionadas con su negocio principal. El folleto muestra que la empresa utiliza recursos internos para destinar grandes cantidades de efectivo a diversas participaciones y adquisiciones de activos de distintos sectores. En julio de 2025, la empresa firmó un acuerdo para adquirir el 6% de la participación de Jinghe Integrated (SH688249). La contraprestación de esta operación fue de aproximadamente 2,393 millones de yuanes y ya se informó como completada en agosto de 2025.

Desde finales de 2025, el ritmo de inversiones externas de la empresa en la cadena industrial se aceleró aún más. El folleto muestra que Huaqin Technology, como inversor ancla, suscribió consecutivamente acciones H de múltiples empresas cotizadas del mismo sector. Entre ellas, la empresa suscribió 2.2271 millones de acciones H de la empresa de diseño de chips, al fabricante de semiconductores “HaoWei Group” (HK00501), con una contraprestación de aproximadamente 30 millones de USD, lo que representa alrededor del 0.18% del capital de HaoWei después de completar la inversión; suscribió 1.4409 millones de acciones H de Zhaoyi Innovation (HK03986), con una contraprestación también de aproximadamente 30 millones de USD, que representa alrededor del 0.21% de su capital; y suscribió 0.7295 millones de acciones H de Lanchip Technology (HK06809), con una contraprestación de aproximadamente 10 millones de USD, que representa alrededor del 0.06% de su capital.

Fuente de la imagen: folleto de Huaqin Technology

Los planes de inversión externa, que a menudo ascienden a decenas de millones de yuanes e incluso decenas de miles de millones, se destinan de manera explícita mediante asignación de recursos internos de la empresa.

Mientras se realizan inversiones externas de manera densa en el sujeto que cotiza, los miembros del grupo del accionista controlador de Huaqin Technology también realizaron financiamiento de deuda externa. El folleto muestra que, hasta el momento de presentar la solicitud, el miembro del grupo del accionista controlador, Shanghai Haixian Information Technology Co., Ltd. (en adelante, “Shanghai Haixian”), pignoró las 20.4 millones de acciones A que posee de la empresa (aproximadamente el 2.01% del total de acciones emitidas de la empresa) ante un tercero independiente, Xizang Trust Co., Ltd. (en adelante, “Xizang Trust”), como garantía de la responsabilidad de reembolso de la deuda. Según las revelaciones de la estructura accionaria, Shanghai Haixian está controlada realmente por el fundador, presidente y gerente general de la empresa, Qiu Wensheng, y su negocio principal es la gestión de inversiones.

El folleto también revela con más detalle los términos específicos de esta pignoración de acciones y la gestión en caso de incumplimiento. Se prevé que esta pignoración expire el 22 de abril de 2026; el alcance de la garantía de la pignoración incluye todas las responsabilidades de reembolso de deudas, incluyendo principal, intereses, multas y costos relacionados. Los términos establecen explícitamente que, sin el consentimiento previo por escrito de Xizang Trust, dichas acciones no pueden transferirse. Lo más importante es que, si ocurre un incumplimiento, será necesario aportar garantías adicionales; de lo contrario, Xizang Trust podrá ejecutar la pignoración de manera forzosa.

Con respecto a las preguntas relacionadas con la razonabilidad de que, mientras la empresa aún publica un plan de dividendos de más de 1,200 millones de yuanes y realiza inversiones externas por decenas de miles de millones, los miembros del grupo del accionista controlador realicen financiamiento de deuda externa, el 24 de marzo a mediodía el reportero de Diario Económico de Diaria envió preguntas de entrevista al correo de la sede central de Shanghai proporcionado por la empresa en la sección de relaciones con inversionistas y en su sitio web oficial. Sin embargo, hasta la fecha de publicación, la empresa no ha respondido.

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