Opcon Vision enfrenta una "doble caída" en rendimiento y precio de acciones: ¿es suficiente la pérdida de casi 900 millones en plusvalías por deterioro en un mercado excesivamente concurrido?

Presentación: Instituto de Investigación de Empresas que Cotizan en Bolsa de Sina Finance

Por/Estudio Xiachong

Puntos clave: El desempeño de Oupukangshi en 2025 sigue empeorando; los ingresos apenas aumentan un 2,6%, pero el beneficio neto cae un 16,2%; los productos principales enfrentan una caída continua. La empresa está sufriendo el “doble golpe de Davis”: por un lado, el segmento de lentes OK parece pasar de un “océano azul” a un “océano rojo”, y en un contexto de competencia intensa la tasa de margen bruto de la empresa muestra una tendencia a la baja; por otro lado, los sustitutos como las lentes de marco con desenfoque (lentes de marco de desenfoque) y el uso de atropina están desviando con fuerza y devorando participación de mercado. Además, la empresa acumula casi 900 millones de yuanes en plusvalía mercantil, pero parte de los objetivos adquiridos ya no cumple el rendimiento, y la empresa no ha registrado deterioro; entonces, ¿es suficiente el deterioro de la plusvalía mercantil relacionada?

Recientemente, Oupukangshi publicó su informe anual de 2025, con una caída continua de las ganancias.

Según el informe anual de 2025, en 2025 la empresa logró ingresos por explotación de 1.861 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 2,62%; el beneficio neto atribuible fue de 480 millones de yuanes, con una disminución interanual del 16,2%.

Detrás de esta penosa cifra de desempeño de la empresa, se observa una caída continua del “pilar básico”. Las ventas de productos de lentes de contacto rígidas provienen principalmente del producto principal: lentes de ortoqueratología (lentes OK). En el período de este informe, los ingresos por ventas de lentes rígidas disminuyeron un 2,90% interanual; en el mismo período del año anterior, los ingresos disminuyeron un 6,73%. Al mismo tiempo, el lado de las ganancias se ve arrastrado aún más por el deterioro de activos. En el ejercicio 2025, Oupukangshi registró provisiones por deterioro de diversos tipos por un total aproximado de 74,9867 millones de yuanes; de ellos, la pérdida por deterioro de la plusvalía mercantil asciende a 39,9740 millones de yuanes.

**Detrás del “doble golpe de Davis”: un segmento abarrotado **

Los ingresos de negocio de Oupukangshi provienen principalmente de la venta de productos y servicios médicos; los ingresos por productos, a su vez, se dividen en cuatro grandes categorías: productos de lentes de contacto rígidas (la lente de ortoqueratología/OK como el pilar básico principal), productos de cuidado, otros productos de optometría como lentes de marco, y servicios técnicos; y productos no relacionados con visión (incluidos insumos médicos, reventa mayorista de dispositivos médicos, etc.).

Entre 2019 y 2021, Oupukangshi, aprovechando la ventaja exclusiva de lentes de ortoqueratología (OK), alcanzó en varias ocasiones una tasa de crecimiento de ingresos cercana al 50%, con un crecimiento de la utilidad neta de más del 30%, recreando el mito del alto crecimiento. Al mismo tiempo, la valoración de la empresa llegó a acercarse en un momento al nivel de un billón de yuanes.

De inmediato, Oupukangshi pasó del mito del alto crecimiento al mundo real del doble golpe de Davis, es decir, una situación de doble dificultad tanto en desempeño como en valoración.

El punto de inflexión del desempeño de Oupukangshi apareció silenciosamente después de 2022. La tasa de crecimiento de los ingresos de Oupukangshi fue bajando de manera escalonada como una cascada: de cerca del 18% hasta menos del 3% en 2025; el motor de crecimiento se apagó claramente. El desafío aún más serio se encuentra en el lado de las utilidades. Desde 2024, la utilidad neta y la utilidad neta atribuible a la matriz se volvieron negativas simultáneamente en comparación interanual, y ya llevan dos años consecutivos de caída. A nivel de precio de la acción, la cotización de la empresa ha caído cerca de un 90% desde sus máximos.

En cuanto al precio de la acción, el precio de la acción ha caído cerca de un 90% desde su punto máximo. Actualmente, la capitalización de mercado de la empresa solo conserva 12.700 millones de yuanes.

Según muestra el informe de Guanchan, impulsado por la fuerte demanda de prevención de la miopía y factores de políticas, el tamaño del mercado de lentes de ortoqueratología en China ha seguido ampliándose en los últimos años: pasó de 6.400 millones de yuanes en 2018 a 16.8690 millones de yuanes en 2022. La tasa de crecimiento anual compuesta alcanzó el 21,39% y se estima que para 2030 el tamaño del mercado se acercará a 70.000 millones de yuanes.

En este contexto, el segmento de las lentes de ortoqueratología también se ha vuelto extremadamente concurrido. De ser desarrolladas por pocas empresas, hoy existen más de 20; en el mercado doméstico, ya se han aprobado lentes de ortoqueratología o más de 24 modelos; solo en los primeros 4 meses de 2025 se aprobaron 3 productos. Empresas como Aibonoard, High Vision Medical, Haohai Bioscience, Lepu Health, ReMing Shikang, Shiji Kangtai, Well Vision, Yan De Le, etc., tienen nuevos productos de lentes de ortoqueratología en desarrollo; en el futuro, la cantidad de productos seguirá expandiéndose.

Con una competencia tan intensa, el margen bruto de Oupukangshi en los últimos años ha mostrado una tendencia a la baja: en 2021 el margen bruto de la empresa fue del 76,69%, mientras que en 2025 ya cayó al 72,46%.

Al mismo tiempo, el segmento en el que está la empresa también cuenta con productos sustitutos que desvían el mercado.

Según el informe de Guanchan Report Network publicado como “Estudio de Tendencias de Desarrollo de la Industria de Lentes de Ortoqueratología en China y Análisis de Inversiones Futuras (2025-2032)”, actualmente la corrección y el control de la miopía se dividen en varias categorías. Según la Guía para la Prevención y el Tratamiento de la Miopía publicada por la Comisión Nacional de Salud (edición 2024): 1) Lentes de marco: simples y seguras; dentro de ellas, las lentes de marco con diseño óptico especial (como lentes de marco desenfocadas) tienen cierto efecto de control para niños con progresión rápida de la miopía; 2) Lentes de contacto rígidas permeables al gas (RGP): aplicables a cualquier usuario de cualquier edad que tenga necesidad y no tenga contraindicaciones; 3) Lentes OK: reversibilidad, corrección física; el uso prolongado puede retrasar el progreso de la longitud del eje ocular y reduce temporalmente cierta cantidad de la graduación de miopía; 4) Lentes de contacto blandas: las lentes blandas multifocales pueden retrasar en cierta medida la progresión de la miopía infantil; 5) Tratamiento con fármacos de atropina de baja concentración.

Según lo divulgado por Aier Eye Hospital, en escenarios reales de diagnóstico y tratamiento, la proporción de elección entre lentes OK y lentes de marco desenfocadas es aproximadamente de 1:5; esto significa que, de cada 6 pacientes con miopía, solo 1 elige finalmente lentes OK. Esto también podría verificar adicionalmente el impacto de estos productos en el pilar básico central de la empresa,

De hecho, el informe anual también menciona que los ingresos por ventas de la empresa provienen principalmente de lentes de ortoqueratología y productos relacionados, así como de servicios de optometría y visión. El costo de uso de las lentes de ortoqueratología es relativamente alto y pertenecen a dispositivos médicos de consumo de gama alta. Durante el período del informe, el consumo de gama alta en el país siguió mostrando una tendencia débil; si esta tendencia continúa, seguirá afectando el desempeño operativo de la empresa. Además, cada vez hay más marcas registradas de lentes de ortoqueratología, lo que intensifica la competencia en el mercado. Al mismo tiempo, productos como la atropina de baja concentración, lentes de contacto blandas con reducción de desenfoque (soft de-focus), lentes de marco funcionales, dispositivos de terapia lumínica, etc., también están entrando en el mercado de prevención y control de la miopía en adolescentes, arrebatando cuota de mercado y generando efectos desfavorables para el crecimiento de ventas de la empresa.

¿Cómo está el cumplimiento del desempeño de las adquisiciones con prima alta? ¿Es suficiente el deterioro de 800 millones en plusvalía mercantil?

En la noche del 4 de julio de 2025, Oupukangshi anunció que planea usar 334 millones de yuanes para adquirir el 75% de las acciones de Suqian Shangyue Qicheng Hospital Management Co., Ltd. (en adelante, “Shangyue Qicheng”); de ese monto, se planea usar 234 millones de yuanes provenientes de fondos recaudados y 100 millones de yuanes con capital propio. Tras completar la adquisición, Shangyue Qicheng se convertirá en una filial controlada de la empresa e integrará el alcance del estado consolidado de la empresa.

Es digno de notar que esta adquisición es de prima alta. El valor de tasación del total de los derechos e intereses de los accionistas de Shangyue Qicheng es de 454 millones de yuanes, lo que representa una tasa de incremento del 771,49% frente a su valor neto en libros de 52,1461 millones de yuanes. Con una prima tan alta, al mismo tiempo se proporcionan compromisos de desempeño. Es decir, Shangyue Qicheng se compromete a que las ganancias netas reales por deducir elementos no recurrentes (扣非净利润) durante 2025 a 2029 no sean inferiores a 39,0000 millones de yuanes, 46,8000 millones de yuanes, 53,8200 millones de yuanes, 59,2000 millones de yuanes y 59,2000 millones de yuanes, respectivamente. Si el desempeño durante el período de compromiso no cumple, Oupukangshi puede exigir que la parte que hace el compromiso compense mediante efectivo o mediante acciones, o exigir la recompra de las acciones.

En los últimos años, la plusvalía mercantil de la empresa no ha dejado de aumentar: el valor en libros de la plusvalía mercantil en 2025 es de 8,84 millones de yuanes.

En 2025, se presentó el caso de que algunos objetivos sí cumplieron el desempeño del año anterior, pero en 2025 no lo lograron. Cabe señalar que, para algunos objetivos que no cumplieron, no se realizó el deterioro de la plusvalía mercantil correspondiente. Según el anuncio, Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd., Lingbi Anjing Hospital Co., Ltd., Cangzhou Yutong Health Management Co., Ltd., Panzhihua Shizhong Medical Technology Co., Ltd., Huizhou Oupujiasi Health Management Co., Ltd., Chuzhou Shengkang Technology Co., Ltd. y Jiangxi Mingmou Enterprise Management Co., Ltd.; para estas 7 empresas, en este período no se completaron los compromisos de desempeño. La empresa afirma que se espera que los flujos de efectivo futuros no provoquen señales de deterioro de la plusvalía mercantil.

Tomemos como ejemplo a Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd.: su tasa de cumplimiento del desempeño en 2024 fue del 105%, pero en 2025 cambió y cayó al 85%. La tasa de crecimiento de ingresos esperada utilizada para la prueba de deterioro de este objetivo es de -14,44%-3,18%. Lo que resulta bastante dudoso es que, con el desempeño del objetivo sometido a tanta presión, ¿es suficiente el deterioro correspondiente?

Observamos que el desempeño de Shangyue Qicheng en 2025 fue de 41.997,78 millones de yuanes, y la tasa de cumplimiento del desempeño en relación con los compromisos fue del 107,69%. Con un cumplimiento del desempeño que no parece superar ampliamente las expectativas a pesar de una adquisición con prima tan alta, ¿deberíamos estar alerta ante el riesgo de que la plusvalía mercantil relacionada pueda ocultar una “alarma de deterioro”?

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Responsable: Observador de la empresa