CITIC Construction Investment: Las acciones de Hong Kong presentan la primera oportunidad de compra tras el Año Nuevo Lunar

文｜黄文涛 何盛

A partir de febrero de 2026, la bolsa de Hong Kong inició un ajuste rápido; el índice Hang Seng y el índice Hang Seng Tech cayeron de forma simultánea y pronunciada, con un retroceso parcial de magnitud significativa. Sin embargo, el patrón del mercado alcista de la bolsa de Hong Kong no ha terminado; este retroceso es un ajuste típico a mitad de un mercado alcista, y no una reversión de tendencia. En la actualidad, es precisamente la primera ventana del año en la que vale la pena abrir posiciones de manera activa. Desde una perspectiva de tendencia a largo plazo, este ajuste solo afecta las valoraciones del mercado y la preferencia de riesgo a corto plazo, sin socavar la línea principal central de la recuperación de beneficios en la bolsa de Hong Kong. Desde la liquidez en el exterior, según las declaraciones recientes de TACO, se ha liberado una señal de mejora marginal; la presión del flujo de liquidez externa y del sentimiento del mercado ya muestra indicios de alivio. Para los inversores institucionales, ya existen condiciones para una colocación “left-side”. Si los choques externos posteriores no se intensifican aún más, lo más probable es que la bolsa de Hong Kong salga del rango de ajuste, regrese al canal de alza en consolidación, y la continuación de este ciclo pase de ser impulsada por la valoración previa a estar impulsada por beneficios; el enfoque de la línea principal estará en oportunidades estructurales de alta calidad.

Las tres razones principales del ajuste de la bolsa de Hong Kong durante los últimos tres meses son las siguientes: primero, el endurecimiento de las expectativas de liquidez; el cambio de ciclo de la Reserva Federal (Fed) coincide con el aumento de las expectativas de re-inflación en Estados Unidos, lo que hace que el mercado reduzca sus expectativas de recortes de tasas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el índice del dólar se fortalecen, presionando las valoraciones de la bolsa de Hong Kong, un mercado offshore. Segundo, el riesgo geopolítico y el aversión del capital extranjero para refugiarse: el conflicto en Oriente Medio se intensifica, elevando el precio del petróleo y las preocupaciones por la inflación; aumenta el sentimiento global de aversión al riesgo; el capital extranjero reduce de forma concentrada sus riesgos en Asia-Pacífico, y se hace evidente la presión por salidas de capital extranjero en la bolsa de Hong Kong. Tercero, la estructura de operaciones está congestionada: en la etapa previa, el dinero se acumuló en los sectores de tecnología e internet, con un nivel de congestión relativamente alto; bajo perturbaciones externas, primero se reduce posición por toma de ganancias, generando un retroalimentación negativa a corto plazo, que constituye un ajuste a nivel de “fichas” (chips), no el deterioro del panorama fundamental.

A gran ciclo, la bolsa de Hong Kong ya ha salido de la fase de reparación de valoración desde niveles bajos y ha entrado formalmente en la parte media- tardía de un mercado alcista. La etapa previa de subidas unidireccionales y generalizadas llegó a su fin; la trayectoria posterior cambia plenamente hacia un impulso por beneficios, con una diferenciación estructural. El desempeño y la situación de la industria se convertirán en los criterios centrales de selección de valores. En el lado operativo, se adopta una estrategia de posicionamiento por capas, adaptada a una trayectoria de consolidación con tendencia al alza: construir una base (fondo) con la posición inicial aprovechando los niveles de valoración actuales bajos, con compras por lotes anticipadas para asegurar los chips de los líderes; mantener la posición confirmada esperando la materialización de resultados y el alivio de los choques externos como dos señales para añadir; y usar la “posición por retrocesos” para aprovechar oportunidades de “venta forzada” ocasionadas por eventos de riesgo, con control estricto de la posición y equilibrio entre ataque y defensa, evitando operaciones impulsadas por el sentimiento.

En la asignación, la primera línea son las plataformas de internet y de IA; la segunda línea son los líderes tecnológicos de alta liquidez; las innovaciones farmacéuticas y el nuevo consumo son dos direcciones de mayor elasticidad de la coyuntura. Los “dividendos” (redito) solo pueden recortarse y seleccionarse en un círculo reducido; ya no se puede participar con la mentalidad de subidas generalizadas.

一、引言

En el informe de diciembre pasado 《港股迎来年内最后一次交易窗口——“市场策略思考”之28》, indicamos que la bolsa de Hong Kong estaba recibiendo una ola de ventanas para posicionarse al alza; posteriormente, durante la transición de fin de año de 去年, el índice Hang Seng alcanzó un máximo nuevo. Pero a partir de febrero, la bolsa de Hong Kong volvió a caer, especialmente el índice Hang Seng Tech, que recibió grandes ventas por parte de fondos. Muchos inversores se muestran bastante confundidos sobre la trayectoria posterior de la bolsa de Hong Kong este año: existen grandes discrepancias sobre si el mercado alcista de la bolsa de Hong Kong puede continuar y sobre la elección de dirección de inversión en la bolsa de Hong Kong. Este artículo analiza desde tres dimensiones: el entorno macro, el entorno de fondos y la estructura de fundamentos; sostiene que en este momento la bolsa de Hong Kong todavía está en una fase de ajuste dentro del proceso de mercado alcista. Las perturbaciones externas no alteran la tendencia de reparación a mediano plazo; el patrón del mercado alcista tiene posibilidades de continuar y aún existen oportunidades de inversión claras.

二、近期港股调整的主要原因

El cambio de la Reserva Federal

El primer tramo del ajuste de este ciclo de mercado se produjo a finales de enero; el motor central fue la expectativa de un cambio de política impulsado por el recambio de la Reserva Federal, lo cual provocó un endurecimiento de la liquidez global y un rápido aumento del pánico del mercado. Dado que tanto el índice Hang Seng como los metales preciosos son altamente sensibles a la liquidez en dólares estadounidenses, ambos activos tocaron techo y cayeron al mismo tiempo, generando una alta sincronía en el comportamiento. En el mismo periodo, las acciones tecnológicas estadounidenses sufrieron ventas concentradas bajo las preocupaciones dobles sobre ganancias y valoración en el sector de la IA; el sentimiento del mercado se desbordó rápidamente. Los inversores extranjeros redujeron de forma simultánea y notable sus tenencias en los principales valores de internet de la bolsa de Hong Kong, haciendo que el índice Hang Seng Tech mostrara un desempeño significativamente más débil que el índice Hang Seng. Se evidenció la diferenciación estructural entre sectores en la bolsa de Hong Kong.

Riesgo geográfico

La segunda etapa comenzó en febrero de 2026: la bolsa de Hong Kong presentó un retroceso rápido y profundo; el índice Hang Seng y el índice Hang Seng Tech cayeron de forma simultánea en gran medida. La volatilidad del mercado se amplificó de manera notable. La caída rápida reciente se debe principalmente al riesgo geopolítico, que llevó a que los inversores extranjeros realizaran ventas concentradas de activos en la región de Asia-Pacífico; mercados especialmente sensibles a la inflación, como Corea del Sur y Japón, se vieron más afectados. Desde el punto de vista por sectores, la presión por ajuste en las acciones tecnológicas de la bolsa de Hong Kong es significativamente mayor que la de otros sectores. En conjunto, la presión de ajuste de este ciclo en la bolsa de Hong Kong se origina principalmente en la doble presión de las expectativas de endurecimiento de la liquidez global y la contracción rápida del apetito de riesgo de los inversores extranjeros.

三、港股的牛市基础还在吗？

La bolsa de Hong Kong ha consolidado ya el mercado alcista de largo ciclo desde el cuarto trimestre del año pasado. Con el mejoramiento sistémico del entorno macro tanto interno como externo, el ritmo global ya se encuentra en una posición intermedia. Viendo los tres factores cíclicos que impulsan el mercado: en este momento, el ciclo de liquidez es el más adelantado; el ciclo de valoración también ya ha seguido de forma significativa; y el ciclo de beneficios apenas acaba de iniciarse, con una reparación de la coyuntura principalmente de tipo estructural.

El giro de la liquidez hacia el capital nacional es dominante

Desde que se inició el ciclo global de recortes de tasas, la liquidez ha mejorado de forma continua y es relativamente poco probable que vuelva a una contracción a corto plazo. Sin embargo, los conflictos geopolíticos elevan los precios de petróleo y gas, y además, la Reserva del Banco de Australia (Australian central bank) sube tasas, lo que incrementa la incertidumbre de la liquidez global. La recuperación económica en China es moderada; las tasas de interés se mantendrán en niveles bajos y los fondos seguirán asignando continuamente dividendos (hold) de la bolsa de Hong Kong a través del canal de “Hong Kong Stock Connect (港股通)”. En los próximos dos años, la liquidez del mercado estará impulsada por ciclos gemelos de “mar interno y externo”, y se moverá hacia un enfoque dominado por el capital nacional.

Nivel de valoración general alcanza percentiles medios a altos históricos

En términos del ciclo de valoración, en el último año el mercado ha mostrado principalmente características de “aprovechar la valoración para reparar” (subir la valoración como parte de la corrección). El proceso de reparación de valoración de la bolsa de Hong Kong ya se ha materializado de forma significativa. Al revisar el desempeño del mercado de la bolsa de Hong Kong: después de haber atravesado ajustes de un mercado bajista durante casi tres años, la valoración del mercado ya se encontraba en un rango de subestimación extrema; y desde que comenzó la fase de recuperación, tras más de un año de ascenso continuo, la mayoría de los índices amplios de base (wide-based) de la bolsa de Hong Kong ya han alcanzado niveles de percentil medio a alto histórico.

El ciclo de beneficios repunta desde el punto más bajo

El ciclo de beneficios apenas está repuntando desde el fondo. Debido a que China aún se encuentra en un estado de impulso de políticas, pero con una recuperación económica débil, el ritmo de reparación de beneficios en la bolsa de Hong Kong no será rápido. Ahora, la reparación de beneficios se concentra principalmente en sectores con coyuntura estructural favorable; en todo el mercado, la reparación de beneficios es relativamente débil. Desde el aporte de industrias específicas, la reparación de beneficios de la bolsa de Hong Kong sigue concentrada de forma muy alta en un número reducido de industrias. En concreto, medios interactivos y servicios; consumidores principalmente minoristas; y otros sectores como seguros, telecomunicaciones y otros financieros generan los principales arrastres para las ganancias generales. En cambio, petróleo y gas, carbón, apoyo industrial, automóviles, bienes raíces y construcción siguen siendo las principales fuentes de lastre, lo que muestra que el repunte de beneficios de este ciclo todavía se basa principalmente en una mejora estructural.

En este ciclo, la persistencia de la reparación en distintos segmentos de la bolsa de Hong Kong también es diferente. Un tipo de industrias ya se ha fortalecido repetidamente durante varios periodos, y su persistencia y tendencia de reparación son más fuertes, por ejemplo: medios y entretenimiento, minoristas de consumo (principales minoristas), otros servicios financieros y semiconductores. Estas áreas se benefician de la mejora de la coyuntura y de la liberación de elasticidad de ganancias después de bases bajas, y ya se han convertido en el principal soporte estructural para la reparación de beneficios en la bolsa de Hong Kong. Otro tipo de industrias se comporta como una reparación por etapas, por ejemplo: ingeniería industrial, transporte público, textiles y confección, turismo e instalaciones de ocio, seguros, telecomunicaciones, servicios de software, etc. En estas industrias, la ganancia mejora de forma evidente en algunos momentos, pero la persistencia aún requiere verificación adicional; se trata más bien de mejoras a corto plazo derivadas de soporte de políticas, mejoras de costos o reparación de demanda localizada. Al mismo tiempo, todavía hay una cantidad considerable de industrias específicas que no han entrado en un canal de reparación estable, y la presión sobre beneficios continúa siendo elevada.

Según el desempeño reciente del mercado, “energía y químicos” (能化) es la dirección más directamente beneficiada dentro del choque externo de este ciclo. A medida que el precio del petróleo sube, el mercado rápidamente canaliza fondos hacia la cadena de energía y recursos; el acumulado de alzas del sector se amplía de manera notable y, tras la intensificación del conflicto, acelera aún más. Esto indica que el mercado no se está debilitando de forma generalizada, sino que está llevando a cabo un “reprecio claro del riesgo”: el crecimiento de alta elasticidad sufre presión, mientras que los activos de recursos y los que se benefician de la inflación fortalecen. En el corto plazo, mientras el precio del petróleo se mantenga alto, el rendimiento relativo del sector 能化 seguirá siendo superior.

El sector de semiconductores se ha debilitado recientemente; en esencia, no es que la lógica industrial haya sido refutada, sino que la subida del precio del petróleo y el aumento del riesgo externo han comprimido el apetito por riesgo del mercado, provocando que el capital evite de forma temporal acciones tecnológicas con alta valoración y alta volatilidad. Aunque algunas empresas han mejorado claramente las tasas de crecimiento de ganancias TTM 2025, y la coyuntura de la industria y la reparación de ganancias continúan, el ajuste a corto plazo debería entenderse más como una compresión de valoración y un desplazamiento del orden de las operaciones bajo el choque externo. En cuanto el precio del petróleo baje y el riesgo geográfico se calme, los semiconductores seguirán siendo una de las direcciones más atractivas para recomprar.

El sector de innovaciones farmacéuticas en conjunto ha superado a algunas acciones tecnológicas volátiles el año pasado, pero también se ha visto afectado de forma evidente por la caída del apetito de riesgo general del mercado. El sector había acumulado cierto margen de alzas previamente, lo que indica que el capital reconoce su lógica industrial y su capacidad de materializar el desempeño. No obstante, tras la aparición de choques externos, las innovaciones farmacéuticas enfrentan también presión de toma de ganancias por etapas. Sin embargo, a diferencia de una negociación puramente temática, la reparación posterior del sector de innovaciones farmacéuticas depende en mayor medida de la materialización del panorama fundamental y de la verificación de resultados de empresas individuales. Por tanto, su ajuste refleja más bien una perturbación del ritmo, y no una reversión de tendencia.

En general, el ciclo de beneficios, el ciclo de valoración y el ciclo de liquidez que sostienen el mercado alcista en la bolsa de Hong Kong tendrán una fuerza impulsora este año menor que la del año pasado. Por ello, creemos que la bolsa de Hong Kong ya ha entrado en la parte media-tardía del mercado alcista. Este año, en general, puede ser un mercado lateral (de oscilación). La mentalidad de asignación (buy-and-hold por perfil) se irá convirtiendo gradualmente en una mentalidad de trading (oportunidades por operación); el foco estará en las reversiones que surgen después de caídas de carácter intermedio en cada ocasión.

四、港股当下的各类参与资金还有加仓力量吗？

Desde la estructura de fondos, en la bolsa de Hong Kong, la fuerza principal de los fondos actuales proviene de dos tipos de entidades: inversores extranjeros y fondos “Southbound (南向资金)”. Entre los inversores extranjeros, se pueden diferenciar fondos de tipo trading y fondos de tipo de asignación (configuración). Los fondos “Southbound” se componen principalmente de fondos de pensiones públicos y fondos de seguros.

La participación de los inversores extranjeros este año podría ser menor que en el pasado

Primero, los inversores extranjeros de tipo asignación no son el origen de aumento de capital incremental central de este ciclo de mercado alcista en la bolsa de Hong Kong. En los últimos años, el atractivo de la bolsa de Hong Kong para los inversores extranjeros de tipo asignación ha sido en general débil. Por un lado, tras el regreso de Trump al poder, se espera que las perturbaciones geopolíticas aumenten; por tanto, la proporción de activos chinos en las combinaciones globales queda sujeta a una presión lógica. Por otro lado, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo se mantienen en niveles altos, por lo que la relación costo-beneficio de asignar en la bolsa de Hong Kong frente a los bonos del Tesoro no es particularmente destacada. En este contexto, la participación de inversores extranjeros de tipo asignación en este ciclo de mercado alcista es en general baja y difícilmente puede convertirse en la fuerza principal que impulse una subida sostenida del mercado.

En comparación, los inversores extranjeros de tipo trading son los fondos marginales que determinan más las fases de movimiento del mercado alcista en la bolsa de Hong Kong. A diferencia de los inversores extranjeros de tipo asignación, los inversores extranjeros de trading dependen más del entorno de liquidez global y de los cambios en el apetito de riesgo; normalmente entran concentradamente en la bolsa de Hong Kong en las ventanas en que mejora la liquidez o aumenta el apetito de riesgo del mercado, y al revés también se retiran rápidamente. Por ello, estos fondos suelen determinar la elasticidad del mercado a corto plazo en la bolsa de Hong Kong, a la vez que amplifican la volatilidad del mercado.

Desde la experiencia histórica, en los últimos dos años, varias oleadas de alzas “tipo pulso” en la bolsa de Hong Kong se han correlacionado estrechamente con la entrada concentrada de inversores extranjeros de tipo trading.

1）Mayo de 2024: impulso de reasignación de la región Asia-Pacífico, entrada faseada de capital extranjero

En ese entonces, la perturbación por subidas de tasas de Japón por encima de lo esperado desordenó la asignación global de capital; la estructura de trading que apostaba por la normalización de la política monetaria en Japón y el doble fortalecimiento del mercado japonés y del yen japonés se aflojó. Parte del capital extranjero, por necesidades de refugio, entró por fases en el mercado de Hong Kong, lo que impulsó una fase de mercado tipo pulso de más de un mes en la bolsa de Hong Kong. Pero a medida que la lógica de reasignación Asia-Pacífico se fue agotando, esos fondos también reingresaron rápidamente; el mercado de la bolsa de Hong Kong se enfrió.

2）Septiembre de 2024: expectativas de políticas superaron lo esperado y generaron un flujo conjunto de inversores extranjeros y domésticos

Esta fase de mercado, en esencia, fue un “trading” de políticas macro; principalmente provino de que la intensidad de reformas del mercado de capitales de China superó lo esperado. En ese momento, los fundamentos domésticos aún no mostraban mejoras obvias; el mercado negociaba más bien expectativas de políticas y una reparación del apetito de riesgo. Los inversores extranjeros y domésticos entraron de forma concentrada a corto plazo, empujando el alza rápida de la bolsa de Hong Kong. Pero dado que una parte considerable pertenecía a inversores extranjeros de tipo trading, tras las compras tipo pulso se realizó rápidamente la materialización (earnings) y la posterior caída del mercado de la bolsa de Hong Kong fue mucho mayor que la observada después del “924” en el A-shares.

3）Julio a octubre de 2025: la bajada de tasas de la Fed abre una ventana de mejora de liquidez global

Los recortes de tasas de la Fed traen liquidez global marginalmente más laxa, impulsando el regreso faseado de inversores extranjeros a la bolsa de Hong Kong, y especialmente impulsando a que el índice Hang Seng Tech alcanzara rápidamente máximos de una fase. Pero a medida que la incertidumbre en las relaciones China-EE. UU. se reaviva, el apetito de riesgo de los inversores extranjeros vuelve a caer, y la bolsa de Hong Kong entra después en una fase de ajuste.

En conjunto, en la bolsa de Hong Kong, el flujo rápido a corto plazo de inversores extranjeros de tipo trading se produce bajo impulso de algunos factores específicos. Una vez que se invierte la lógica, estos fondos tenderán a vender de manera continua. Por tanto, el grado de relajación/estrechamiento de la liquidez global y el nivel de incertidumbre macro determinan la dirección de estos fondos. En la actualidad, después del desplazamiento estratégico de EE. UU. hacia Occidente (estrategia de “shift to West”), se espera que el impacto directo de factores externos sobre el mercado chino disminuya; esto favorece el apetito de riesgo de la bolsa de Hong Kong. No obstante, debido a que la liquidez global está limitada por la presión inflacionaria, la contribución de los inversores extranjeros de tipo trading al mercado de Hong Kong podría ser menor que el año pasado.

La contribución del capital nacional sigue proviniendo principalmente de las aseguradoras

Entre todos los fondos “Southbound”, la contribución de las aseguradoras ha sido la más importante en los últimos 2 años. Con el entorno de política monetaria doméstica que mantiene una postura laxa de forma continua, las aseguradoras nacionales necesitan buscar activos con alto rendimiento para compensar el problema de tasas de interés insuficientes. Las acciones de dividendos de la bolsa de Hong Kong siguen siendo la mejor opción. Para el índice de tasas del China Bond (CNY bond), la brecha rendimiento “acciones vs bono” (股债收益差) de la bolsa de Hong Kong se ha mantenido en niveles históricos altos durante los últimos 2-3 años. Para los fondos cuya referencia de pasivos está basada en China Bond, la relación costo-beneficio de asignar a acciones de la bolsa de Hong Kong es extremadamente alta. Aunque actualmente algunas tasas a largo plazo en el mercado interno han repuntado y la relación costo-beneficio de la bolsa de Hong Kong se ha deteriorado, aún conserva valor de inversión. Además, tras el aumento de la proporción de asignación de acciones para compañías de seguros por parte del lado de políticas en diciembre de 2025, la demanda de asignación de las aseguradoras ha aumentado. Por tanto, se espera que este año continúe siendo la mayor contribución de las aseguradoras hacia la bolsa de Hong Kong.

La proporción de asignación a la bolsa de Hong Kong por parte de los fondos de inversión pública (公募基金) ya está en un nivel histórico alto. Tras el incremento de posición en el primer trimestre de 2025, en los siguientes trimestres los fondos públicos seguirán comprando “a precios bajos”. Por ejemplo, en el periodo reciente en que el Hang Seng Tech seguía cayendo, los fondos “Southbound” continuaron comprando para aprovechar la caída. En cuanto a sectores de la asignación, las preferencias de los fondos públicos se concentran principalmente en internet, manufactura de alta gama, innovaciones farmacéuticas y nuevo consumo, entre otras áreas con buena coyuntura. Pero actualmente la proporción absoluta asignada por los fondos públicos ya es elevada; por tanto, este año no aumentará de forma sistemática como antes. Aun así, en cada caída del mercado de la bolsa de Hong Kong, se convertirá en una de las fuerzas de soporte.

En conjunto, la fuerza de fondos este año en la bolsa de Hong Kong no es suficiente para respaldar la continuidad de un mercado alcista sistémico; sin embargo, todavía existen fuerzas de compra estructurales que mantendrán la bolsa de Hong Kong en una dinámica de oscilación en la parte media-tardía del mercado alcista. Si a nivel macro se presentan beneficios por encima de lo esperado que lleven a un flujo conjunto de capital de inversores nacionales y extranjeros, no se descarta que la bolsa de Hong Kong vuelva a alcanzar máximos; pero en general, sigue siendo recomendable que la estrategia sea de mercado lateral con mentalidad de compra después de un ajuste de mediano plazo, requiriendo cierto ajuste temporal (timing).

五、港股目前哪些方向值得重点关注？

En la actualidad, entre las fuerzas de largo ciclo de la bolsa de Hong Kong, tanto la liquidez como la valoración ya se han materializado en gran medida; queda solo el ciclo de beneficios en estado de arranque. Por tanto, el empuje de la bolsa de Hong Kong provendrá principalmente del lado de beneficios. Sin embargo, los beneficios de las industrias en la bolsa de Hong Kong se encuentran muy diferenciados, por lo que se requiere selección.

Las inversiones en “dividendos” deben centrarse en valores de alta calidad; una subida generalizada podría ser difícil de mantener

Con el aumento del tramo largo de las tasas de interés domésticas entrando en un canal alcista y el impulso de la recuperación económica haciéndose gradualmente visible, los activos de dividendos en la bolsa de Hong Kong verán debilitada la propiedad defensiva tipo “bono” que tienen en un entorno de bajas tasas. En este contexto, la lógica central de las inversiones en dividendos de la bolsa de Hong Kong pasará de una subida generalizada a centrarse en valores de alta calidad con fuerte sostenibilidad de dividendos, ganancias estables y un margen de “seguridad” en valoración elevado. El patrón de subida general impulsado previamente por el seguimiento de los fondos “Southbound” podría no continuar.

Innovaciones farmacéuticas: ¿cómo se compara con el año pasado?

El nivel de “BD de salida al exterior” para innovaciones farmacéuticas sigue escalando. En los últimos dos meses, las autorizaciones externas han alcanzado 44 operaciones, con un monto total superior a 532 mil millones de dólares. Se ha llegado a un acuerdo de 11.4 mil millones de dólares entre Innovent Biologics (信达生物) y Takeda (武田制药); y China Biologic Products (中国生物制药) y Sanofi han cerrado una operación de 1.53 mil millones de dólares. Estos grandes contratos de BD resaltan el valor de la industria; el nuevo catálogo de seguros médicos y de seguros comerciales podría mejorar el lado de pagos. La industria de innovaciones farmacéuticas cuenta con una lógica de doble impulsor: “BD salida al exterior” y “expansión de pagos”. Al mismo tiempo, tras 6 meses consecutivos de ajuste, con que las valoraciones vuelven a la racionalidad, las empresas innovadoras de alta calidad en la bolsa de Hong Kong podrían estar listas para una revaluación de su valor.

Distribución sectorial y selección de nuevas emisiones en la bolsa de Hong Kong

Según la distribución sectorial de las nuevas emisiones, la oferta de IPO en la bolsa de Hong Kong se concentra claramente en los sectores de alto crecimiento con alta coyuntura. El nuevo consumo y las innovaciones farmacéuticas ocupan un lugar dominante; le siguen de cerca direcciones como automóviles, aplicaciones tecnológicas, salud y medicina. Aunque los sectores de hard tech como IA, semiconductores y robots no son numerosos, tienen una mayor atribución de actualización industrial y elasticidad de valoración. En conjunto, en este ciclo la estructura de nuevas emisiones en la bolsa de Hong Kong ya muestra una clara línea principal de “consumo + medicamentos + crecimiento tecnológico”. Para la selección posterior de valores de alta calidad, se debería prestar aún más atención a la coyuntura del sector, la capacidad de materializar ganancias y el grado de ajuste con la valoración.

Lo más destacable de las nuevas emisiones en la bolsa de Hong Kong es que los sectores en los que se ubican tienen por sí mismos una coyuntura favorable, y además las empresas cuentan con atributos únicos de inversión que son difíciles de obtener en A-shares. Los valores de la tabla se concentran principalmente en direcciones de alta coyuntura como automóviles inteligentes, inteligencia artificial, robots, innovaciones farmacéuticas, vacunas, diagnóstico molecular y transacciones de activos virtuales. Sus características comunes son: primero, las industrias en las que se encuentran aún están en etapas de avances técnicos, expansión de comercialización o liberación de dividendos de políticas; segundo, los modelos de negocio, formas de productos o rutas de cotización de las empresas tienen una marcada exclusividad de la bolsa de Hong Kong; si los inversores quieren participar en estas oportunidades, a menudo solo pueden hacerlo mediante la asignación a la bolsa de Hong Kong; tercero, algunas empresas ya han mostrado expansión de ingresos, ampliación de pedidos o mejora de utilidades, y su crecimiento se está materializando gradualmente.

Las nuevas emisiones en la bolsa de Hong Kong, con la IA, la conducción inteligente, la tecnología financiera y la biomedicina como sectores núcleo, concentran los puntos de interés de cada valor en la materialización de la comercialización, la mejora de beneficios y el desarrollo de salida al exterior. Desde la estructura de capitalización, las valoraciones de sectores como activos virtuales y robots son más altas; mientras que los valores de biomedicina y de aplicaciones de IA tienen una capitalización relativamente más baja. Esto refleja juicios diferenciados del mercado sobre la certeza de comercialización en diferentes sectores, y también destaca la línea principal de inversión del sector tecnológico de la bolsa de Hong Kong: “la validación de resultados por encima de todo”.

El sector de internet actualmente se centra aún principalmente en la validación de resultados

En el sector de internet, a corto plazo la prioridad se ubica en la reparación de utilidades después de que se desaceleren los subsidios de comercio minorista instantáneo, con partes como Meituan. A mediano plazo, se busca la confirmación de que los líderes, gracias a la IA, mejoran la eficiencia en negocios como publicidad, nube y comercio electrónico; y también la sostenibilidad del punto de inflexión de comercialización de Bilibili. En conjunto, las oportunidades del sector provienen más de compañías líderes con utilidades del negocio principal estables y que van materializando nuevos negocios.

En la industria de IA, ahora más debería hacerse un seguimiento de la cadena industrial

La línea principal de inversión en IA en la bolsa de Hong Kong está pasando de la catálisis temática a la materialización industrial; el foco de asignación también se va concentrando desde la difusión de conceptos amplios hacia los eslabones clave de la cadena industrial. Lo que ahora vale la pena destacar es qué empresa ocupa realmente una posición insustituible en computación (power), modelos, vehículos terminales y el despliegue de aplicaciones. En este momento, la bolsa de Hong Kong ya ha formado una cadena de mapeo relativamente completa para IA. Para los inversores, los retornos extra probablemente provendrán más de empresas núcleo con posiciones claras en la cadena, progreso de comercialización claro y elasticidad de desempeño que comienza a liberar, en lugar de una subida general del sector.

El sector de IA en la bolsa de Hong Kong ya ha construido una asignación de cadena completa de “cómputo subyacente (bottom-layer compute), tecnología central, portadores de hardware, aplicaciones de la industria”, cubriendo los principales valores líderes en cada eslabón. Con base en resultados y eventos, las empresas líderes han seguido avanzando en iteraciones de grandes modelos, comercialización de IA y expansión global; el sector cuenta con impulso dual de tecnología y resultados, y su alta coyuntura se valida de manera continua, brindando un soporte sólido para la inversión en el sector.

六、下一个 ventana de posicionamiento al alza ya ha llegado

En el entorno de mercado actual, la bolsa de Hong Kong enfrenta una serie de choques externos, especialmente el conflicto entre Irán e Israel (EE. UU. y el conflicto) y la volatilidad del precio del petróleo. Sin embargo, el reciente aplazamiento de parte del bando estadounidense respecto al ataque militar a Irán ha aliviado significativamente la preocupación del mercado sobre la escalada de conflictos, y ha liberado una señal de mejora marginal. Esto significa que el riesgo de conflicto a corto plazo es menor; el sentimiento del mercado podría pasar de un ajuste por pánico a una reparación racional.

Nodo de TACO

Según el pronunciamiento más reciente de marzo, Estados Unidos ha retrasado el ataque militar a la infraestructura energética de Irán, y ambas partes han alcanzado y continuarán impulsando un diálogo “productivo”. Esta señal indica que el conflicto a corto plazo no ha empeorado aún más, y que el pánico del mercado se está reparando gradualmente. Para los inversores, esta es una típica oportunidad de nodo de “TACO Trade”: es decir, cuando el margen del riesgo de mercado se alivia y el momento clave para la reparación del sentimiento.

Posicionamiento a corto plazo

Dado que es muy probable que la bolsa de Hong Kong mantenga una dinámica de oscilación con tendencia al alza, los inversores deben evaluar con especial atención si cada ronda de ajuste vuelve a abrir una ventana de posicionamiento. A corto plazo, el conflicto en Medio Oriente y el alza del precio del petróleo siguen presionando el apetito de riesgo del mercado. Si en la actualidad se forma o no un punto de compra efectivo depende de dos condiciones principales: primero, que el impacto externo se alivie marginalmente; y segundo, que la tendencia de reparación de liquidez en la bolsa de Hong Kong continúe. La primera determina si el mercado deja de “matar por valoración”; la segunda determina, cuando el apetito por riesgo vuelve a subir, si los fondos pueden impulsar de forma efectiva una reactivación del mercado. Con un análisis integral, actualmente el punto de compra para posicionamiento ya se ha establecido.

Validación clave a mediano plazo

A mediano plazo, abril será el periodo clave de validación por el cual la bolsa de Hong Kong pasa de una “oportunidad de compra por sentimiento” a una “oportunidad de compra por resultados”. El reporte del primer trimestre y la guía anual de los líderes de internet y de IA determinarán si esta reactivación puede evolucionar desde una reparación del apetito de riesgo hasta la gran fase de impulso impulsado por beneficios. Por los resultados ya divulgados, en el caso de los líderes de internet la contradicción central actual no es un deterioro fundamental; más bien, existe una preocupación previa del mercado respecto a perturbaciones externas que fue excesiva. Algunas empresas ya han dado validaciones relativamente claras de ingresos y utilidades. Esto indica que los activos principales más importantes de la bolsa de Hong Kong siguen contando con un soporte sólido de desempeño. Por tanto, siempre que el apetito por riesgo siga reparándose marginalmente, la reentrada de fondos en los líderes de internet y de IA es casi un evento de alta probabilidad. El sector de internet debería seguir siendo la dirección de asignación prioritaria.

En la fase actual, la opción óptima no es sobrecargar una vez (no es una posición grande de golpe), sino avanzar siguiendo el ritmo de “primero construir la posición base, luego esperar confirmación y añadir en el retroceso”. Actualmente se puede iniciar con la posición base. Si en abril el conflicto entre Irán y EE. UU. se alivia marginalmente, y mientras el precio del petróleo cae desde la zona alta, al mismo tiempo la validación de desempeño de líderes de internet y de IA continúa sosteniéndose, entonces se debería aumentar la posición para la parte confirmada siguiendo la tendencia. Si posteriormente se produce un segundo ajuste del mercado provocado por la repetida activación de la coordinación geográfica, siempre que el choque no se agrave de forma sustancial, debería considerarse como una oportunidad para completar la compra (averaging down), y no como una señal de que la tendencia ha terminado.

Asignación reciente de fondos globales

La asignación de fondos globales ha mostrado cambios marginales recientemente; la bolsa de Hong Kong vuelve a entrar en la perspectiva de los inversores institucionales del exterior. Por un lado, se observa una señal de regreso de fondos de Medio Oriente; parte del capital que había invertido en Singapur y Dubái comienza a reevaluar la asignación de activos en Hong Kong, e incluso considera aumentar la asignación en Hong Kong mediante formas como family offices. Por otro lado, en el contexto del conflicto geopolítico y con el precio del petróleo en niveles altos, aumenta la demanda de reasignación de fondos soberanos de Medio Oriente y de fondos de alto patrimonio. Al ser Hong Kong un destino de “baja valoración + exposición a activos chinos”, posee una atracción fuerte.

Desde el flujo más amplio de fondos globales, los fondos de cobertura internacionales y el capital de largo plazo también están reconstituyendo gradualmente posiciones en la bolsa de Hong Kong. Algunas instituciones globales de gestión de activos empiezan a mover fondos desde mercados de alta valoración como EE. UU. hacia una asignación global diversificada; la bolsa de Hong Kong se convierte en una de las direcciones beneficiarias importantes. Al mismo tiempo, con la reanimación del mercado de IPO de la bolsa de Hong Kong y la mejora del desempeño en sectores como tecnología y recursos, la participación de “dinero inteligente” del exterior ha vuelto a aumentar de forma evidente, reflejando una mejora marginal del apetito por riesgo.

（1）Riesgo geopolítico. Si la gestión de las relaciones entre China y EE. UU. no es adecuada, podría llevar a un aumento de la confrontación entre ambos en campos políticos, militares, de tecnología y diplomáticos. Además, conflictos geográficos de atención como el conflicto Rusia-Ucrania y problemas en Medio Oriente podrían enfrentar un riesgo de empeoramiento; si ocurre una crisis, podría impactar negativamente al mercado.

（2）Restricción de la Reserva Federal en el exterior más allá de lo esperado. Si la economía de EE. UU. mantiene su resiliencia, y los datos económicos como el mercado laboral y el consumo minorista se ven especialmente sólidos, el riesgo de recesión en EE. UU. podría enfrentar una reevaluación. Al mismo tiempo, también se enfrentarán riesgos de rebrote de la inflación. La ruta de la Reserva Federal para resistir la inflación continuaría con restricciones; la liquidez global sería menos laxa de lo previsto, y el lado “denominador” del mercado de renta variable doméstica inevitablemente se verá bajo presión.

（3）La recuperación económica doméstica o el efecto de implementación de políticas de estabilización del crecimiento es menor a lo esperado. Si los datos posteriores como las ventas y la inversión inmobiliaria doméstica no se recuperan con rapidez, el riesgo de pago de la deuda de los vehículos de financiación de gobiernos locales acumulado a largo plazo podría entrar en una fase de fermentación. Si la recuperación económica finalmente se refuta, la trayectoria general del mercado se verá presionada y las expectativas de precio demasiado optimistas tendrán que corregirse.

Nombre del informe de investigación de valores: 《La bolsa de Hong Kong recibe la primera oportunidad para posicionarse al alza después del Festival de Primavera——“시장 전략思考”之29》

Fecha de publicación al exterior：2026年3月27日

Institución emisora del informe：中信建投证券股份有限公司

Analista del presente informe：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

SFC 编号：BE0134

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