Perspectivas del rendimiento de Meituan en el Q4 de 2025

¿Pregunta a la IA · Cómo la competencia en el retail instantáneo impacta la rentabilidad futura de Meituan?

Lo siguiente es únicamente un seguimiento y un intercambio de lo que he invertido personalmente, y no constituye asesoramiento de inversión; se ruega actuar con cautela.

Tenga en cuenta que en la tabla siguiente, los datos resaltados en amarillo representan valores estimados y, por supuesto, habrá discrepancias con respecto a la situación real.

1. Según el anuncio que la compañía divulgó el 13 de febrero, se espera que la pérdida total durante todo 2025 alcance entre 233 y 243 mil millones de yuanes; tomando el valor medio, 238 mil millones.

Nota: este dato no es el de EBITA ajustado, ni es un dato de beneficio operativo; es el dato de “beneficio del año” que aparece en los estados financieros, porque la propia compañía también dijo que en 2024 este dato fue un beneficio de 35.8 mil millones:

Al mismo tiempo, la compañía también divulgó que la pérdida operativa central del negocio local en 2025 se sitúa entre 6.8 y 7.0 mil millones; tomando el valor medio, 6.9 mil millones. Se sabe que en los tres primeros trimestres de 2025 la ganancia operativa del negocio local central fue respectivamente 13.49 mil millones, 3.72 mil millones y -14.07 mil millones. Con esto, se puede inferir que el beneficio operativo del 4T 2025 será de aproximadamente -10.05 mil millones.

Según nuestras conversaciones con analistas de la industria, el beneficio operativo del nuevo negocio en el cuarto trimestre es de aproximadamente -2 mil millones. Sumado a algunas ganancias no asignadas (pérdidas), el beneficio operativo total del cuarto trimestre se estima en aproximadamente -16 mil millones, mejorando en términos secuenciales alrededor de 3.8 mil millones respecto al tercer trimestre.

2. Desde la situación operativa, en el cuarto trimestre el volumen diario promedio de pedidos de comida para llevar fue de aproximadamente 75 millones, con una tasa de crecimiento interanual de alrededor del 15.6%; el volumen diario promedio de pedidos de Flash Purchase fue de aproximadamente 13.6 millones, con una tasa de crecimiento interanual de alrededor del 30%; el volumen diario promedio total de retail instantáneo fue de aproximadamente 88.6 millones de pedidos. En el cuarto trimestre, en total fueron aproximadamente 8.15 mil millones de pedidos. El GTV de “servicios en tienda/ocio y viajes” (酒旅) fue aproximadamente 315 mil millones; los ingresos fueron aproximadamente 18.5 mil millones; el margen de beneficio operativo fue aproximadamente 4.8 mil millones; la pérdida del retail instantáneo en el trimestre fue aproximadamente 15 mil millones (hay algo de beneficio en boletos de transporte y pensiones), la pérdida por pedido fue aproximadamente de 1.8 yuanes, mejorando aproximadamente 0.4 yuanes por pedido respecto al trimestre anterior.

A partir de los datos que libera el reporte de Alibaba, se estima que la pérdida total del Flash Purchase de este trimestre es de aproximadamente 23 mil millones de yuanes. La ganancia EBITA del grupo de comercio electrónico de China cae 25.8 mil millones interanualmente. Creemos que de esos 23 mil millones, aproximadamente 23 mil millones están impulsados por Alibaba Flash Purchase; la pérdida por pedido es de aproximadamente 3.5 yuanes, mejorando aproximadamente 1.6 yuanes por pedido respecto al trimestre anterior.

El GAP UE promedio por pedido de Meituan y el de Alibaba Flash Purchase aún está alrededor de 1.7 yuanes por pedido. El UE GAP de ambas partes se está reduciendo, pero esto está dentro de lo esperado, porque en el cuarto trimestre la demanda de té y bebidas no es tan alta como en el tercero. Esta porción, por un lado, tiene un precio promedio del cliente naturalmente más bajo, siendo la zona más perjudicada para el UE; por otro lado, también es una categoría en la que el Flash Purchase presiona con subsidios. A medida que disminuye la estacionalidad en el cuarto trimestre y, además, se reduce la intensidad de los subsidios de ambas partes, en la estructura de pedidos la proporción de pedidos de té y bebidas del Flash Purchase (UE) mejorará más rápido.

Pero, el UE GAP de ambas partes no se estrechará de forma lineal. Estimamos que para el segundo trimestre de 2026, la brecha UE entre ambas estará determinada principalmente por la eficiencia operativa integral. Para ese momento, el UE GAP probablemente estará entre 1 y 1.5 yuanes; para reducirlo aún más, será una prueba extremadamente exigente para los costos operativos y la eficiencia de ambas partes.

3. Se espera que los ingresos totales del cuarto trimestre sean de aproximadamente 92 mil millones, con una tasa de crecimiento interanual del 4%; la pérdida operativa será de aproximadamente 16 mil millones, mejorando en términos secuenciales (se mejora), mientras que interanualmente cambia de beneficios a pérdidas. Entre esto, los ingresos del negocio local central serán aproximadamente 65.5 mil millones, con una caída interanual leve del 0.2%; en los ingresos de comida para llevar, la caída es de un solo dígito; se espera que los ingresos de Flash Purchase superen los 10 mil millones, con una tasa de crecimiento interanual de aproximadamente 30%; los ingresos de “en tienda/ocio y viajes” crecen con una tasa de dos dígitos bajos interanualmente, mientras que el margen de beneficio cae levemente tanto interanualmente como en términos secuenciales; se espera que sea alrededor del 26%.

Se espera que los ingresos del nuevo negocio sean aproximadamente 26.5 mil millones, con un crecimiento del 15.7%. Los principales motores de crecimiento son los negocios de retail como Xiao Xiang y Kuai Lv, así como el rápido crecimiento del negocio overseas. Sin embargo, debido al cierre del negocio Youxuan, esto afecta el tamaño de los ingresos del nuevo negocio.

4. En el negocio de retail instantáneo, la intensidad de la competencia en comida para llevar ha disminuido respecto al tercer trimestre, pero aún sigue siendo intensa, especialmente antes del final del 11.11. Después de finales de noviembre, la competencia se suaviza más, pero aun mantiene una intensidad alta. Los subsidios de Flash Purchase se han desplazado desde té y bebidas hacia la comida de entrega y el retail instantáneo no relacionado con comida. Según nuestra investigación, en el primer trimestre la competencia del retail instantáneo no se alivió de manera sustancial; sin embargo, la fuerza motriz para una mayor intensificación ya se ha agotado. Por un lado, aún no se han observado de forma clara los efectos de sinergia entre comida para llevar y comercio electrónico; por otro lado, la intensidad regulatoria aumenta y, además, los participantes de la industria (principalmente del lado de la oferta) están más cansados.

La competencia en retail instantáneo no relacionado con comida se está volviendo cada vez más intensa; esta línea de batalla probablemente será el tema de competencia de más largo ciclo para ambas partes. Esto es la nueva incorporación de demanda.

El TAM del retail instantáneo no relacionado con comida no es seguro. El tamaño de la industria en 2025 es de aproximadamente 1 billón (1万亿). A largo plazo, en un escenario pesimista, el TAM sería de 2-3 billones; en un escenario central, el TAM sería de alrededor de 5 billones; y en un escenario optimista, el TAM objetivo superaría 10 billones.

Flash Purchase de Taobao pretende elevar el GMV a 1 billón en 3 años. El GTV de Meituan Flash Purchase en 2025 es de aproximadamente 379 mil millones; sumando Xiao Xiang, sería aproximadamente 425 mil millones. Se estima que, después de 3 años, Meituan Flash Purchase + Xiao Xiang (nuevo Dingdong Maicai) superarán 1 billón (CAGR 30%).

Los impulsores de largo plazo del retail instantáneo no relacionado con comida incluyen:

La estructura de edades de la sociedad y la migración de hábitos de consumo; por ejemplo, en la industria de bebidas alcohólicas, según los datos del “Indicador de tendencia del retail instantáneo de bebidas alcohólicas y té 2026”, en el grupo de 20 a 35 años, la proporción de pedidos de canales de retail instantáneo como Meituan Flash Purchase en 2025 ya alcanza el 57% de todo el sector. La generación Z es la generación nativa del retail instantáneo y la entrega en 30 minutos ya es una necesidad.

El ritmo social es cada vez más rápido; la alta certeza y la satisfacción emocional que ofrece el retail instantáneo se convertirán cada vez más en la corriente principal del consumo.

La mejora de la productividad social impulsada por la IA y el crecimiento del ingreso disponible; bajo el contexto de que se mejora la infraestructura del retail instantáneo, la tasa de penetración del retail instantáneo seguirá aumentando.

Las personas tienen expectativas optimistas sobre el crecimiento a largo plazo del retail instantáneo: es un cambio del consumo de manera estructurada, no un simple complemento.

En la actualidad, el monto total de la venta minorista en línea es de aproximadamente 16 billones (datos de la Oficina Nacional de Estadísticas), y su proporción dentro del total del comercio minorista de la sociedad supera el 30%. Mientras que la proporción del retail instantáneo acaba de llegar al 2%. A largo plazo, la porción incremental del retail instantáneo proviene básicamente de la conversión de lo que hoy está en línea desde lo offline; no le “quita” cuota al comercio electrónico, sino que impulsa la digitalización adicional del gran tablero en línea.

En la era de la IA, que las personas vayan a comprar y consumir en tiendas físicas se basará casi por completo en la experiencia, no en necesidades rígidas de la vida. Casi todas las necesidades rígidas pueden satisfacerse mediante comercio electrónico + retail instantáneo. Lograr una proporción de 6:4 entre online y offline es una expectativa razonable.

5. El retail instantáneo operado directamente desempeñará un papel más importante que en la actualidad. El retail de “descuento duro” reconfigurará el ámbito de la circulación minorista offline en China. “Chaohé” (超盒算) y “Kuailehou” (快乐猴) se convertirán en los jugadores principales finales, pero esto es una guerra de resistencia; por el momento, el sistema de Hema lleva la delantera.

6. Recientemente vi una noticia y no sé si todos la han notado: Bezos está liderando la recaudación de fondos por 1000 mil millones de dólares. Este fondo invertirá en la industria manufacturera; su objetivo es transformar la industria manufacturera con IA. Creo que es una acción digna de prestar atención.

Está claro que la IA se encuentra en la etapa temprana de una revolución industrial. Ahora todos también lo tienen claro: la IA no es simplemente GPT, ni tampoco solo Agent. Es una infraestructura: desde energía hasta chips, centros de datos, modelos y aplicaciones. El camino por delante aún es muy, muy largo; y la capa de aplicaciones será el mayor espacio. Además, la mayor imaginación en la capa de aplicaciones está en el mundo físico: IA + manufactura. Al combinar con datos de consumo de plataformas súper, e infraestructura logística, el valor incremental que crea podría ser diez veces el de la industria del comercio electrónico de internet. Sustituir robots de IA a la mano de obra en almacenes y logística; sustituirlos también a trabajadores de fábrica. Si una plataforma de comercio electrónico reconfigura los tres eslabones de producción, circulación y consumo usando IA, ¿cómo sería ese futuro?

Pinduoduo también está apostando fuerte por la cadena de suministro de China. El “Xiao Xiang” de Meituan (incluyendo Dingdong), Kuailehou, el Hema de Alibaba y Chaohé (超盒算) ya están construyendo a toda velocidad cadenas de suministro de marca propia. La acción de Bezos es más de arriba hacia abajo, con movimientos grandes y audaces. Mientras que muchas de estas plataformas en China tienden más a hacerlo de abajo hacia arriba, es decir, “siguiendo el flujo hacia arriba”. Al final, todos terminan por converger en el mismo camino. La industria minorista todavía tiene un largo espacio de crecimiento. No proviene de una expansión infinita del tamaño total de la industria, sino de la automatización y la transformación de incontables eslabones dentro de ella.

7. Meituan ya tocó fondo. El peor momento de la competencia en el retail instantáneo ya pasó, y aun así Meituan aguantó el impacto.

En medio de la crisis de guerra en Oriente Medio, el fortalecimiento del dólar, la reaparición del fantasma de la inflación, la probabilidad de recortes de tasas que disminuye, la feroz competencia en comida para llevar, retail instantáneo y servicios en tienda/ocio y viajes, la protección de repartidores, los subsidios a comercios, los conflictos dramáticos en Brasil, la caída explosiva de utilidades, etc.; toda clase de historias tenebrosas fueron apareciendo una tras otra. La acumulación de emociones negativas hizo que la acción comenzara a volverse insensible ante las malas noticias, lo que indica que el suelo ya ha aparecido.

Sin embargo, que aparezca el fondo no significa que la reversión ocurra de inmediato; construir una base también es un proceso. Para que la acción revierta, el mercado tiene que creer que la compañía tiene una narrativa importante: por ejemplo, que la comida para llevar y el retail instantáneo comienzan a acelerar su paso de pérdidas a ganancias; o que cerca del punto de equilibrio se acelera la adquisición de cuota de mercado; o que se materialicen nuevas posibilidades de imaginación como IA y expansión al exterior. Y por ahora, aún no hemos visto esos grandes giros.

Aun así, la semana pasada añadí aproximadamente un 15% de la posición (15% de la posición original). En este nivel, creo que con alta probabilidad estaré en un rango lateral (lateralidad) o construyendo soporte lentamente hacia arriba; la probabilidad de una ruptura hacia abajo adicional es muy pequeña.

Se ha creado un grupo de chat de suscripción solo para acciones estadounidenses pagadas (sin incluir las que cotizan en EE. UU.), además del grupo de acciones estadounidenses general, hay también grupos de criptomonedas, MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC y otros, que son más de una docena de grupos de acciones estadounidenses individuales.