“Caída en desgracia” vacunas estrella con descuentos y aumento de capital, magnates inmobiliarios invierten 20 mil millones de yuanes, ¿podrá Wuhan Biotech revertir la tendencia y dar la vuelta a la situación?

问AI · ¿Por qué Watson Biologics elige introducir capital inmobiliario con descuento?

El reportero (chinatimes.net.cn), Na Yu, en Pekín

¿Qué tipo de historia aportará al mercado de capitales que los dueños inmobiliarios se hagan cargo de una empresa estrella de vacunas con descuento?

Recientemente, el principal fabricante de vacunas en el mercado doméstico Watson Biologics (300142.SZ) emitió de forma repentina un conjunto de anuncios, cerrando una operación de colocación privada (定增) que ha captado mucha atención del mercado: la compañía emitirá de manera dirigida hasta 208 millones de acciones a Beijing Tengyun Xinwo Biotechnology Partnership (Limited Partnership) a un precio de 9.63 yuanes por acción, con una recaudación total que no superará los 2.003 mil millones de yuanes, toda destinada a complementar el capital de trabajo de la empresa. En comparación con el precio de cierre de 12.28 yuanes por acción antes de la suspensión, el porcentaje de descuento de este aumento de capital privado alcanza el 21.6%; esta operación de “venta con descuento” desató inmediatamente un gran debate en el mercado de capitales.

Aún más llamativo es que el único suscriptor de esta colocación privada Tengyun Xinwo está respaldado por el principal capital privado de primera línea en China, el grupo Century Jinyuan, liderado por Huang Tao. En la lista Hurun Hurun de 2025, el patrimonio de Huang Ruolun y la familia Huang Tao asciende a 35,500 millones de yuanes. Este magnate inmobiliario se convertirá, mediante esta colocación privada, en el controlador efectivo de Watson Biologics, poniendo fin a la situación de que esta empresa líder de vacunas ha estado durante 16 años cotizados sin un controlador real. Tras la reanudación de la cotización el 19 de marzo, el precio de las acciones de Watson Biologics mostró una tendencia de fuerte alza con gran volumen y luego retroceso; se hizo totalmente visible la divergencia entre posiciones alcistas y bajistas. El mercado de capitales se encuentra lleno de dudas y expectativas sobre la combinación transfronteriza “inmobiliario + vacunas”.

Sin embargo, desde la perspectiva de la industria de vacunas, ¿por qué Watson Biologics está dispuesta a aceptar un aumento de capital privado “con descuento” y a ceder el control? ¿La entrada del magnate inmobiliario podrá inyectar nueva vitalidad a un gigante de vacunas inmerso en un bache de resultados, o surgirán nuevos riesgos debido a barreras transversales?

¿Dilema o elección inevitable

En el mercado de capitales, los descuentos en las colocaciones privadas no son raros, pero el nivel de descuento de más del 20% en Watson Biologics sigue sorprendiendo a muchos inversores.

Como un líder veterano en la industria de vacunas, Watson Biologics antes logró un crecimiento rápido gracias a sus productos principales como la vacuna antineumocócica conjugada de 13-valente y la vacuna contra VPH bivalente de 2ª generación (二价HPV). Entre 2019 y 2022, los ingresos de la empresa pasaron de 1,121 millones de yuanes a 5,086 millones de yuanes, y el beneficio neto atribuible a la matriz aumentó de 142 millones de yuanes a 729 millones de yuanes. En un momento llegó a convertirse en la “estrella de las vacunas” en el mercado de capitales. Pero desde 2023, los resultados han estado bajo presión constante y la empresa ha entrado en un cuello de botella de crecimiento.

_ (Fuente: Informe anual 2024 de Watson Biologics) _

Los datos del estado financiero muestran que en 2023 los ingresos de Watson Biologics cayeron a 4,114 millones de yuanes y el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 419 millones de yuanes. En 2024, los ingresos siguieron bajando hasta 2,821 millones de yuanes, mientras que el beneficio neto atribuible a la matriz fue de solo 142 millones de yuanes, con una caída interanual de más del 66%. El pronóstico de resultados 2025 indica que la compañía prevé lograr ingresos de 2,400 millones—2,430 millones de yuanes, inferiores a los 2,821 millones del mismo periodo del año anterior. Se espera que el beneficio neto atribuible a la matriz sea de 160 millones—190 millones de yuanes, con un crecimiento del 13%—34%. El beneficio neto atribuible “sin deducciones no recurrentes” se prevé que caiga entre 9%—22% hasta 85 millones—99 millones de yuanes. El aumento del beneficio neto atribuible a la matriz se debe principalmente a las ganancias y pérdidas no recurrentes y al crecimiento de los ingresos por vacunas en el extranjero, pero la debilidad general de los resultados de la compañía aún no ha mejorado de forma evidente.

Detrás de la caída de resultados de Watson Biologics están la intensificación de la competencia en la industria, la falta de fuerza en el crecimiento de sus productos principales y la elevada presión del gasto en I+D. La vacuna antineumocócica conjugada de 13-valente de Watson Biologics se lanzó en 2020 y ocupó rápidamente cuota de mercado. En la etapa inicial del lanzamiento, el margen bruto llegó a 93.6%, pero a medida que otros competidores como Zhifei Biological y CanTai Biological lanzaron productos similares de forma sucesiva, la competencia en el mercado entró en una fase extremadamente intensa, y se libró una guerra de precios brutal, lo que provocó una caída año tras año en el margen bruto del producto de Watson Biologics. En 2022, cuando la vacuna contra VPH bivalente de 2ª generación de Watson Biologics (沃泽惠) entró por primera vez en compras públicas, durante la licitación en Nanjing, Jiangsu, fue adjudicada a 246 yuanes por dosis, equivalente al 75% del precio de 329 yuanes por dosis del producto similar de WanTai Biological en el mismo periodo. Para la compra centralizada de planificación nacional de inmunización en la provincia de Shandong en 2024, el precio unitario de este producto bajó a 27.5 yuanes por dosis, lo que supone una caída de más del 88% frente al precio de 329 yuanes por dosis en el momento de su lanzamiento. Al mismo tiempo, Watson Biologics mantiene cada año sus gastos de I+D en vacunas contra VPH de 9-valente y en vacunas de herpes zóster con tecnología mRNA a un nivel relativamente alto, lo que agrava aún más la presión sobre el capital.

En cuanto al flujo de caja, la situación de fondos de Watson Biologics tampoco es optimista. El informe semestral de 2025 muestra que los activos totales de Watson Biologics ascienden a 14.003 mil millones de yuanes y sus pasivos totales a 3.236 mil millones de yuanes; el ratio activos-pasivos bajó a 23.11%. Aunque el ratio no es demasiado alto, el flujo neto de caja de actividades operativas fue solo de 117 millones de yuanes, y el flujo neto de caja de actividades de financiación fue de -1.202 mil millones de yuanes, con una presión considerable para recuperar fondos. Los 2,000 millones de yuanes recaudados en esta colocación privada se destinarán por completo a complementar capital de trabajo; esto puede aliviar de manera efectiva la tensión de liquidez de la compañía, garantizar la progresión del desarrollo de sus líneas principales, apoyar la producción de los productos existentes y la promoción en el mercado, y proporcionar respaldo financiero para la recuperación de resultados de la compañía.

Además, desde su salida a bolsa en 2010, Watson Biologics ha permanecido sin accionista controlador ni controlador real; la estructura accionarial está altamente dispersa. A finales del tercer trimestre de 2025, el mayor accionista de Watson Biologics era el ETF del GEM de E Fund, con una participación de solo 2.16%. La participación directa del fundador y presidente Li Yunchun era solo 1.70%. Otro fundador, Liu Junhui, tenía una participación directa de 1.81%. No se divulgó de forma explícita la proporción de participación directa + indirecta de Li Yunchun; la característica de dispersión accionarial es claramente evidente.

Altos directivos anteriores de la empresa cotizada y experto en el mercado farmacéutico, Zhang Biao, dijo al reportero de《China Business News》 que la dispersión accionarial lleva a que Watson Biologics durante mucho tiempo se enfrente a problemas como baja eficiencia de toma de decisiones, oscilaciones estratégicas y conflicto entre accionistas. En esta ocasión, introducir a Huang Tao como controlador real mediante una colocación privada puede cambiar por completo esta situación.

En cuanto a por qué se realiza una colocación privada con descuento, un inversor que lleva mucho tiempo siguiendo acciones del sector farmacéutico dijo al reportero de《China Business News》 que se trata de una operación habitual de una colocación privada con “precio bloqueado”. Según las《Medidas para el Registro de Emisiones de Valores de Sociedades Cotizadas》 de la Comisión Reguladora de Valores, la “tarifa base” (precio mínimo) de una colocación con precio bloqueado no puede ser inferior al 80% del promedio del precio de los 20 días de negociación anteriores a la fecha de referencia del precio. El precio de la colocación privada de 9.63 yuanes por acción de Watson Biologics se calcula precisamente siguiendo esta regla. Esta colocación privada utiliza un modelo de “precio bloqueado” y el periodo de bloqueo es de 18 meses. El suscriptor Tengyun Xinwo debe abstenerse de transferir las acciones suscritas durante los 18 meses. Para inversores de largo plazo, el descuento es una compensación razonable por el capital bloqueado y el riesgo asumido; después de todo, durante un periodo de bloqueo de 18 meses, existen muchas incertidumbres en el mercado, y el precio de las acciones puede fluctuar. La parte con descuento equivale, en cierto sentido, a un “cobertura” del riesgo para los inversores.

**¿Puede el matrimonio transfronterizo ser un doble beneficio?

No se puede negar que la entrada de Huang Tao puede aportar beneficios a corto plazo a Watson Biologics, como alivio de fondos en dificultades. Pero esta unión transfronteriza “inmobiliario + vacunas”, esconde múltiples riesgos que merece la pena vigilar con atención.

El riesgo más central del cruce de sectores radica en el “desajuste” causado por las barreras de la industria. La industria de vacunas es un sector típico de alta densidad tecnológica y de estricta regulación; tiene ciclos de I+D largos, altas barreras tecnológicas y requisitos rigurosos de control de calidad. Desde el desarrollo de candidatos a vacunas, pasando por los ensayos clínicos, hasta las aprobaciones de salida al mercado, cada eslabón requiere un equipo técnico especializado, experiencia profunda en la industria y un sistema operativo maduro. Definitivamente no se puede lograr una ruptura rápida apoyándose solo en capital.

Zhang Biao considera que Huang Tao y su equipo central han profundizado durante mucho tiempo en el sector inmobiliario. Incluso si Century Jinyuan tiene un despliegue en el campo de “salud” (healthcare) como carril, no ha estado involucrado en la I+D y operación centrales de vacunas, y le faltan reservas tecnológicas clave de la industria de vacunas y experiencia profesional de gestión. Por lo tanto, es probable que le resulte difícil brindar orientación efectiva a los aspectos críticos de la I+D, la producción y el control de calidad de Watson Biologics. El hecho de que Watson Biologics se haya mantenido en el sector de vacunas depende principalmente de su equipo de I+D que ha profundizado durante muchos años. Si el equipo de Huang Tao entra con prisa en la operación diaria de la compañía e incluso interfiere en la toma de decisiones sobre el rumbo de la I+D, una fuga de talento clave afectaría directamente el progreso de las líneas importantes como la vacuna VPH de 9-valente y la vacuna contra herpes zóster con mRNA, arrastrando aún más la recuperación del desempeño de la compañía.

Como inversor que se especializa en la operación de capital, también es una pregunta si Huang Tao puede convertirse en un “bombero” para rescatar la situación. Huang Tao es el hijo mayor del conocido empresario del Fujian, Huang Ruolun. En 2018, tomó la sucesión del padre y se convirtió en el controlador real del grupo. Antes, ya controlaba dos empresas cotizadas, WanTong Technology y Anneier. Sin embargo, tras su control, los resultados de estas dos compañías no lograron mejoras sustanciales y, en cambio, cayeron en una situación de letargo continuo. Entre ellas, Anneier ha tenido pérdidas consecutivas durante cinco años desde 2020, lo que no deja de hacer que los inversores se preocupen por si Watson Biologics se convertirá también en un “nuevo vehículo” para la operación de capital, en lugar de lograr realmente una actualización del negocio.

El desbalance de intereses entre accionistas y los riesgos de gobernanza son, además, un posible campo minado de esta unión transfronteriza. Después de esta colocación privada, Huang Tao, junto con Tengyun Xinwo y sus personas de acción concertada, posee 14.46% del derecho de voto, convirtiéndose en el accionista que controla de manera absoluta Watson Biologics. El fundador Li Yunchun, en cambio, posee directamente solo 1.70%, una proporción muy baja. Aunque ambas partes acordaron que Li Yunchun se encargará de la operación diaria, en un contexto de gran diferencia de participación accionaria, si surgen desacuerdos entre Huang Tao y el equipo de Li Yunchun en temas clave como la estrategia corporativa, la inversión en I+D y la planificación del mercado, el equipo de Li Yunchun tendrá dificultades para imponer una contención efectiva; esto probablemente desencadenará un nuevo conflicto entre accionistas y repetirá la crisis de gobernanza derivada de la dispersión accionarial que Watson Biologics vivió en el pasado.

Además, la viabilidad de la sinergia industrial también presenta muchas incertidumbres. Aunque Century Jinyuan ha dado forma a su despliegue en el carril de salud, su foco principal se centra en dispositivos médicos y servicios de atención y cuidados (wellness/healthcare), con una sinergia relativamente débil con la I+D y la producción de vacunas. Si las llamadas “ventajas regionales” y “ventajas de operación de capital” pueden realmente convertirse en la competencia central de Watson Biologics aún debe ser comprobado con el tiempo.

Zhang Biao señaló que si esta unión transfronteriza puede evitar riesgos y lograr un resultado de doble beneficio, no solo pone a prueba la capacidad del equipo de Huang Tao para adaptarse a un sector diferente, sino que también depende de si puede respetar las reglas de la industria de vacunas y mantener el límite de una operación profesional. Todo ello está por verse, y será sometido a verificación adicional por el mercado de capitales.

Responsable: Jiang Yuqing Jefe de redacción: Chen Yanpeng