Perspectiva de hoy: La ampliación de los criterios de reconocimiento de "activos ligeros y alta inversión en I+D" tiene un significado profundo

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■ Anning

El 27 de marzo, el mercado de capitales de China dio otro paso institucional clave dirigido a la “nueva productividad de calidad”. La Bolsa de Valores de Shanghái y la Bolsa de Valores de Shenzhen publicaron respectivamente las《Pautas de aplicación n.º 6 de las Reglas de revisión para la emisión y cotización en la Bolsa de Valores de Shanghái——Criterios para el reconocimiento de activos ligeros y alto gasto en I+D（revisión de 2026）》y las《Pautas de revisión de operaciones de emisión y cotización n.º 8 de la Bolsa de Valores de Shenzhen——Criterios para el reconocimiento de activos ligeros y alto gasto en I+D（revisión de 2026）》, ampliando el alcance de los “criterios de reconocimiento de activos ligeros y alto gasto en I+D” que actualmente se aplican en el Growth Enterprise Board (ChiNext) y la Science and Technology Innovation Board (STAR Market) a las empresas de los principales mercados de ambas bolsas.

Esta medida, a primera vista, parece solo un ajuste menor de las reglas de refinanciación; en realidad, es otro riego preciso del mercado de capitales para servir a la economía real. En el presente año, el《Informe sobre el trabajo del Gobierno》señaló con claridad que se debe fortalecer el servicio financiero de innovación científica y tecnológica en toda la cadena y en todo el ciclo de vida; para las empresas de base tecnológica en los campos de tecnologías clave centrales, implementar de manera habitual mecanismos de “canal verde” para la financiación bursátil y las fusiones y reorganizaciones por adquisición, utilizando la finanza tecnológica para apoyar la innovación y la creación.

La ampliación del alcance de los “criterios para el reconocimiento de activos ligeros y alto gasto en I+D” es una aplicación positiva del《Informe sobre el trabajo del Gobierno》de este año; es una respuesta institucional a los “puntos dolorosos” de financiación de las empresas tecnológicas en el mercado principal, y también es una medida clave para aumentar la inclusividad y la adaptabilidad del sistema de refinanciación. Mediante la habilitación institucional, las empresas del mercado principal con activos ligeros y alto gasto en I+D podrían obtener financiación más abundante para atacar tecnologías clave. Esto no solo ayuda a que las sociedades cotizadas eleven la calidad, sino que también, a través de la asignación eficiente del mercado de capitales, inyecta continuamente nuevos impulsos de innovación en el desarrollo de alta calidad de la economía de nuestro país.

En primer lugar, el efecto más directo radica en superar los cuellos de botella de la financiación, logrando una conversión lógica de “financiación dependiente de activos” a “financiación impulsada por el valor”.

El sistema tradicional de financiación del mercado principal se fundamenta en empresas de activos pesados de tipo industrial y se centra más en empresas tradicionales cuyo núcleo son “activos pesados” como plantas, maquinaria, terrenos, etc. Sin embargo, el activo central de las empresas tecnológicas es precisamente “ligero”: tecnologías de patentes, equipos de I+D y activos de datos que no pueden reflejarse completamente en los libros.

Por lo tanto, los “criterios de reconocimiento de activos ligeros y alto gasto en I+D” proporcionan una guía clara para la revisión regulatoria, permitiendo que las empresas que cuentan con tecnologías centrales pero carecen de garantías tradicionales puedan abrir la puerta a una financiación más ágil apoyándose en un alto nivel de inversión en I+D y un modelo claro de “activos ligeros”. Este “riego preciso” permite que el capital limitado fluya directamente hacia los laboratorios y las líneas de I+D, mejorando enormemente la eficiencia de la asignación de fondos.

En segundo lugar, impulsa aún más la reconfiguración del sistema de valoración del mercado, para que la capacidad de innovación potencial de las empresas no sea ignorada y obtenga una valoración razonable.

En cuanto a la evaluación del valor de una empresa, el mercado de capitales suele basarse en indicadores financieros tradicionales. Pero un alto gasto en I+D puede afectar la utilidad a corto plazo, reduciendo indicadores como el ROE (rendimiento sobre el patrimonio), lo que lleva a que muchas empresas tecnológicas en etapas clave de crecimiento sean subvaluadas por el mercado.

En cambio, los “criterios para el reconocimiento de activos ligeros y alto gasto en I+D” envían al mercado señales de orientación claras: se alienta a que las instituciones de inversión y los inversores “atraviesen” los estados financieros, presten atención a las barreras tecnológicas de la empresa, la intensidad de la I+D y la capacidad de innovación. Esto ayuda a que el mercado forme un sistema de valoración más científico y prospectivo, de modo que las empresas que trabajan en silencio en tecnologías centrales y están dispuestas a invertir con fuerza en I+D reciban el reconocimiento del valor que les corresponde en el mercado de capitales.

En tercer lugar, desde la perspectiva de la gobernanza corporativa y la estrategia, inyecta a las empresas tecnológicas determinación institucional para mantener el rumbo de desarrollo a largo plazo.

La I+D de las empresas tecnológicas se caracteriza por requerir grandes inversiones, tener ciclos largos y resultados inciertos. Cuando el “alto gasto en I+D” se establece como una etiqueta reconocida y alentada, en realidad actúa como un “estabilizador” institucional que ayuda a la dirección de las sociedades cotizadas a resistir la presión por resultados de corto plazo desde el exterior y a sostener la planificación tecnológica a largo plazo. Esto ayuda a guiar a las empresas para que establezcan estructuras de gobernanza, mecanismos de incentivos y restricciones, y sistemas de divulgación de información que se correspondan con ello, con el fin de cultivar más empresas que realmente posean fortaleza tecnológica “dura”.

Por supuesto, durante la ejecución de las políticas también hay que vigilar riesgos que puedan surgir: cómo identificar con precisión el “verdadero I+D” y el “I+D ficticio”, cómo evaluar de manera dinámica la eficiencia y los riesgos de la inversión en I+D, y cómo evitar que algunas empresas utilicen los criterios de reconocimiento para arbitraje institucional, etc. Estos son puntos que la supervisión debe seguir atendiendo continuamente. Solo con un diseño institucional y una supervisión que vayan de la mano se puede garantizar que este “riego preciso” de agua viva realmente nutra el terreno donde florece la innovación.

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Responsable: Gao Jia