El múltiplo de valoración del S&P 500 ya ha alcanzado un "pico" y ha comenzado a retroceder, lo que indica que el mercado podría estar acercándose a un escenario de "impacto en el crecimiento"

Pregunta a la IA · ¿Por qué la caída del ratio precio/ganancias es más brusca que la del índice?

El índice S&P 500 ha caído acumuladamente un 9% desde su máximo de enero, pero el ajuste en los múltiplos de valoración ha sido mucho más pronunciado que la caída del propio índice: el ratio precio/ganancias ya ha entrado primero en el rango de “ajuste”.

Según el grupo de trading Pursuit the Trend Trading Desk, el último informe semanal de estrategia de Goldman Sachs advierte que la trayectoria actual del mercado se parece cada vez más al escenario de “shock de crecimiento” que se venía anticipando; si los conflictos geopolíticos continúan escalando, el mercado de valores estadounidense aún enfrenta riesgos de una caída adicional.

La presión triple derivada del aumento del precio del petróleo, el alza de las tasas de interés y la incertidumbre geopolítica se combinó para que el ratio precio/ganancias a 12 meses vista del S&P 500 pasara de 22 veces, un mes antes, a 19 veces, con una caída del 14%. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió con fuerza, alrededor de 50 puntos básicos, tocando el umbral de 2 desviaciones estándar, que normalmente se asocia con ventas masivas en acciones estadounidenses. Cabe destacar que, aunque el ratio precio/ganancias se ha comprimido de forma drástica, la ampliación de la prima de riesgo de las acciones ha sido relativamente limitada.

El indicador de sentimiento de acciones de Goldman Sachs en EE. UU. descendió esta semana a -0.9, el nivel más bajo desde agosto de 2025, lo que refleja que los inversores están reduciendo de manera marcada su exposición a acciones. Los datos históricos muestran que cuando este indicador cae por debajo de -1, a menudo anticipa rendimientos de acciones por encima del promedio; pero la señal es más fiable cuando cae por debajo de -1.5. Goldman Sachs señala que, si el panorama de fundamentos no mejora, el nivel de posiciones actual no es suficiente para impulsar al mercado al alza.

La valoración ya ha alcanzado primero su “pico” y el mercado se acerca al umbral del “shock de crecimiento”

Desde que el índice S&P 500 registró un máximo histórico el 27 de enero, ha bajado un 9%, pero la caída del ratio precio/ganancias ha sido aún más intensa: de 22 veces el 27 de enero a 19 veces en la actualidad, una caída del 14%, ya en el rango de “ajuste” en sentido técnico. En contraste, durante esta ronda de ventas, los analistas en realidad han revisado al alza sus previsiones de utilidades por acción para 2026; el ajuste acumulado de los últimos un mes ha sido del 3%.

El informe de Goldman Sachs indica que tanto el nivel del S&P 500 como la lectura del indicador de sentimiento ya se acercan al nivel establecido en el escenario anterior de “shock de crecimiento”, y la distribución de los resultados recientes se está moviendo hacia un sentido favorable para los inversores en acciones. Sin embargo, el ratio entre sectores cíclicos y sectores defensivos y el precio de los futuros sobre dividendos, según el enfoque cíclico de Goldman, muestran que en las últimas semanas el mercado solo ha ajustado a la baja de manera limitada la fijación del crecimiento económico; el fuerte aumento de las tasas de interés es el principal impulsor macro de esta ronda de ventas.

Goldman Sachs advierte que, si el conflicto continúa escalando y arrastra el panorama económico, todavía existe espacio para una caída adicional en el mercado bursátil. Tomando como referencia la caída del S&P 500 durante choques graves de suministro petrolero en la historia, el índice podría llegar a 5400 puntos, aproximadamente 15% por debajo del nivel actual.

Fundamentales: la inversión en IA sostiene el 40% del crecimiento de utilidades; el impacto del shock del precio del petróleo es limitado

Desde la perspectiva de los fundamentales, Goldman Sachs mantiene su pronóstico base de crecimiento de la utilidad por acción del S&P 500 en 2026 del 12%, hasta 309 dólares. El modelo de capa superior de Goldman muestra que por cada variación de 1 punto porcentual en el crecimiento del PIB real de EE. UU., la utilidad por acción del S&P 500 varía aproximadamente entre 3% y 4%; mientras que por cada variación del 10% en el precio del petróleo, el impacto en las utilidades es solo de alrededor de 0.4%. Esto indica que las utilidades no son muy sensibles al precio del petróleo; el riesgo mayor es una interrupción grave y sostenida del suministro que provoque una contracción sustancial del crecimiento económico.

El escenario base que asumen actualmente los economistas de Goldman Sachs supone que el flujo de petróleo a través del Estrecho de Ormuz se mantendrá en el 5% de su nivel normal durante seis semanas; el precio del Brent a fin de año se sitúa en 80 dólares por barril; y el crecimiento del PIB real de EE. UU., calculado con base en la comparación interanual del cuarto trimestre, sería del 2.1%. Incluso en el escenario más desfavorable —cuando el precio del crudo se dispara por encima de 150 dólares por barril, la interrupción se prolonga hasta mayo y la capacidad resulta dañada—, los economistas siguen esperando que el crecimiento del PIB real de EE. UU. supere el 1%. Goldman Sachs estima que la probabilidad de que EE. UU. caiga en recesión en los próximos 12 meses es del 30%; si ocurre una recesión a nivel de la media histórica, la utilidad por acción del S&P 500 bajaría a 239 dólares.

El gasto en IA es la variable clave que respalda el crecimiento de utilidades. Goldman Sachs estima que la inversión en infraestructura de IA aportará alrededor del 40% del crecimiento de la utilidad por acción del S&P 500 de este año. La guía anticipada de utilidad por acción publicada recientemente por Micron estuvo 60% por encima de la previsión de Goldman Sachs y del consenso del mercado; luego, la revisión al alza del consenso equivalió a un respaldo adicional de 2 puntos porcentuales para la tasa de crecimiento de la utilidad por acción del S&P 500 en 2026.

Temporada de resultados del 1T: el crecimiento está liderado por la tecnología; las guías de la gerencia son más clave que los resultados

Las previsiones de consenso muestran que la utilidad por acción del S&P 500 en el 1T crecerá un 12% interanual; si se cumple, sería el sexto trimestre consecutivo con crecimiento de dos dígitos, la racha más larga desde la recuperación de utilidades tras la crisis financiera global. La temporada de resultados comenzará oficialmente en la semana del 13 de abril, y aproximadamente el 60% de la capitalización del S&P 500 completará las divulgaciones dentro de las dos últimas semanas de abril.

Por sectores, se espera que el sector de tecnología de la información registre un crecimiento interanual de la utilidad por acción del 44%, contribuyendo con el 87% del crecimiento de las utilidades del índice S&P 500 en el 1T. Se anticipa que NVIDIA y Micron, en conjunto, aporten más del 50% del crecimiento de las utilidades del S&P 500 en el 1T. La trayectoria de los gastos de capital de los grandes proveedores de nube a escala hipermayor será el foco central de este trimestre: los analistas esperan que el total de gastos de capital en el 1T alcance 149 mil millones de dólares, un 92% más interanual, aunque después la tasa de crecimiento irá desacelerándose trimestre a trimestre. El flujo de caja libre de los grandes proveedores durante los últimos 12 meses ya ha caído un 32% interanual; las señales de retorno de la inversión en IA serán muy observadas por los inversores.

Goldman Sachs señala que, en el contexto de la volatilidad macro actual, las guías de la gerencia y los comentarios prospectivos aportarán más valor informativo que los resultados ya reportados. Tomando como referencia la experiencia de la temporada de resultados del 1T de 2025, en un entorno de volatilidad macro, el impulso de resultados por encima de lo esperado al precio de las acciones suele ser menor que el promedio histórico, y también disminuye la concentración de la volatilidad de acciones individuales alrededor del día de resultados.

Más allá del sector tecnológico: presión de márgenes y un sentimiento de “espera”

Fuera del sector tecnológico, la cuestión central que preocupa a los inversores en este trimestre es en qué medida el aumento de los costos energéticos y las interrupciones en la cadena de suministro erosionan los márgenes de beneficio de las empresas. El margen neto de ganancias del S&P 500 alcanzó un máximo histórico en el 4T de 2025, pero los datos de encuestas muestran que incluso antes de que estallara el conflicto, las empresas ya expresaban preocupación por el incremento de los costos de insumos de materias primas, mientras que las expectativas de aumento de precios eran relativamente moderadas; esta combinación supone un desafío para las perspectivas de margen. Las previsiones de consenso indican que el margen neto de ganancias del S&P 500 en el 1T se reducirá ligeramente frente al máximo histórico del 4T.

Entre las empresas de informes preliminares que ya han sido divulgados, las señales aún son positivas. Desde marzo, 32 empresas de componentes del S&P 500 han publicado resultados; los analistas han revisado al alza el valor mediano de sus previsiones de utilidad por acción para 2026 en un 0.5%. La mayoría de los directivos ha adoptado una postura de “ver cómo evolucionan las cosas” ante la incertidumbre geopolítica, y pocas compañías proporcionan una guía prospectiva clara. Goldman Sachs considera que los comentarios de la gerencia y las guías en reportes posteriores serán una fuente de información más importante para juzgar el panorama de utilidades de las empresas.