La proporción de deuda a activos se dispara, el controlador principal enfrenta un acuerdo de apuestas; puntos de atención ineludibles en la reunión de IPO en la Junta de Innovación de Tainuo Maibo.

Como la primera empresa que recibió la tramitación después del reinicio de las cinco normas de cotización de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica (Kechuang) como parte del quinto conjunto de criterios de cotización, y que obtuvo la admisión tras el reinicio, el proceso de IPO de Zhuhai Tainuo Meibo Pharmaceutical Co., Ltd. (en adelante, “Tainuo Meibo”) ha despertado gran interés en el mercado. En la actualidad, Tainuo Meibo ha llegado a la etapa de ser evaluada en comité. En la web oficial de la Bolsa de Shanghái (SSE) se muestra que el Comité de Revisión de Cotización de la SSE tiene previsto celebrar el 3 de abril de 2026 la 16.ª reunión del Comité de Revisión de Cotización, en la que se examinará la solicitud de primera emisión de Tainuo Meibo. Según el borrador de la junta para el comité de la ficha informativa (prospecto) divulgada simultáneamente por la empresa, durante el periodo del informe, Tainuo Meibo ha mantenido pérdidas continuas, y el importe de las pérdidas ha aumentado año tras año; las pérdidas acumuladas en tres años superan los 1.500 millones de yuanes. Debido a que la empresa incrementó la inversión en I+D y la construcción del equipo de comercialización, durante el periodo del informe el ratio de activos y pasivos (pasivo total sobre activo total) de Tainuo Meibo aumentó de forma considerable, pasando del 28,19% al 88,18%. Además, en esta presentación para la KSchuang, el controlador real de Tainuo Meibo tiene en el cuerpo un acuerdo de “compensación por incumplimiento de apuesta” (back-to-back). Si el IPO se ve obstaculizado, se activarán las cláusulas de recompra, y el controlador real enfrentará una importante presión de pago en efectivo.

3 de abril, evaluación en comité

Tras una espera de aproximadamente 8 meses en la fila, Tainuo Meibo llegó a la etapa de ser evaluada en comité y el 3 de abril se someterá a la “gran prueba”.

Según el prospecto, Tainuo Meibo se estableció en 2015 y es una empresa biofarmacéutica innovadora orientada al mercado global, comprometida con terapias de sustitución para productos derivados de la sangre. Dedicada al desarrollo, fabricación, comercialización y a la posible sustitución global de productos sanguíneos específicos para humanos, con el fin de satisfacer una amplia demanda clínica y beneficiar a los pacientes. Su producto principal, la solución inyectable de anticuerpo monoclonal de tetanus (es decir, “anticuerpo monoclonal humano contra toxoide tetánico recombinante TNM002”, nombre comercial: New Tipto), fue aprobada para su comercialización en China en febrero de 2025.

El IPO de Tainuo Meibo para la KChuang recibió la admisión el 31 de julio de 2025, convirtiéndose en la primera empresa que, después del reinicio de la KChuang con el quinto conjunto de criterios de cotización, presentó y recibió la admisión con ese mismo estándar. El mismo año, el 11 de agosto, la empresa entró en la fase de “preguntas” (respuesta a observaciones), tras pasar por dos rondas de preguntas antes de obtener la oportunidad de ser evaluada en comité.

Como empresa que presenta bajo el quinto conjunto de criterios de cotización para la KChuang, durante el periodo del informe, Tainuo Meibo mantuvo pérdidas continuas y el importe de las pérdidas aumentó año tras año; de 2023 a 2025, su utilidad neta atribuible fue de -4,46 mil millones de yuanes, -5,15 mil millones de yuanes y -6,01 mil millones de yuanes, respectivamente. En el prospecto, Tainuo Meibo menciona que las pérdidas continuas se deben principalmente a que, desde su creación, la empresa ha estado enfocada de manera sostenida en el desarrollo de biofármacos innovadores; este tipo de proyectos tiene ciclos de I+D largos, alta incertidumbre y grandes aportes de fondos.

Además, su otro producto principal, “anticuerpo monoclonal humano completo contra virus respiratorio sincitial recombinante TNM001” (para poblaciones de lactantes de bajo riesgo y de alto riesgo como indicación), presentó la NDA y recibió la aceptación, y además se incluyó en el procedimiento de revisión prioritaria.

Actualmente, la solución inyectable de anticuerpo monoclonal de tetanus que ya está en el mercado de Tainuo Meibo pertenece a los preparados de inmunización pasiva contra el tétanos. Sus principales competidores son la inmunoglobulina humana para tétanos HTIG, la inmunoglobulina antitetánica para caballos (F(ab’)2) y la toxina antitetánica TAT. Los competidores se han utilizado en el ámbito clínico durante muchos años; la educación del mercado es relativamente madura, con un índice de conocimiento clínico relativamente alto. Además, en comparación con la solución inyectable de anticuerpo monoclonal de tetanus, los competidores tienen un precio más bajo.

Dado que la solución inyectable de anticuerpo monoclonal de tetanus es el primer medicamento de anticuerpo monoclonal contra el tétanos a nivel global y corresponde a un mecanismo terapéutico completamente nuevo, el conocimiento del producto por parte de médicos y pacientes debe depender de la promoción comercial de la empresa. Sin embargo, al 31 de diciembre de 2025, el desempeño real de ventas de la solución inyectable de anticuerpo monoclonal de tetanus difiere de cierta manera de las ventas esperadas. Antes de la primera presentación, la proyección de ventas para el periodo de marzo a diciembre de 2025 fue de 278.900 unidades (botellas), mientras que las ventas reales fueron de 159.000 unidades.

El ratio de activos y pasivos se disparó hasta 88,18%

Durante el periodo del informe, el ratio de activos y pasivos de Tainuo Meibo aumentó con rapidez.

Según el prospecto, durante el periodo del informe, el ratio de activos y pasivos a nivel consolidado de Tainuo Meibo aumentó año tras año, siendo 28,19%, 58,96% y 88,18%, respectivamente. Además, al cierre de cada periodo del informe, el ratio corriente de la empresa fue 5,69, 2,2 y 1,63; el ratio rápido fue 5,48, 2 y 1,42, respectivamente.

Tainuo Meibo explicó en el prospecto que a finales de 2023 la empresa tenía ratios de liquidez y de ratio rápido relativamente altos y un ratio de activos y pasivos relativamente bajo. La razón principal era que a principios de 2023 la empresa completó la sexta ampliación de capital de una sociedad de responsabilidad limitada. Posteriormente, a medida que la empresa intensificó la inversión en I+D y la construcción del equipo de comercialización, aumentaron los gastos correspondientes, y el saldo de fondos monetarios disminuyó. Al mismo tiempo, la empresa incrementó los préstamos para la rotación ordinaria, lo que redujo los ratios de liquidez y de ratio rápido, y elevó el ratio de activos y pasivos.

Tainuo Meibo añadió además que a finales de 2024 y a finales de 2025 el ratio de activos y pasivos era alto, principalmente porque los productos de la empresa comenzaron a comercializarse y se encontraba en una fase de desarrollo acelerado, con una gran inversión en I+D y expansión de mercado, por lo que aumentaron los gastos correspondientes. Sin embargo, las ventas de los productos estaban en una fase inicial, por lo que se requiere apoyarse mediante pasivos con intereses para actividades como el desarrollo de nuevos medicamentos y el desarrollo del mercado.

El economista y experto en nuevas finanzas, Yu Fenghui, expresó que si el ratio de activos y pasivos de la empresa es demasiado alto, es posible que enfrente riesgos de liquidez, es decir, no poder obtener fondos oportunamente para pagar deudas o para satisfacer las necesidades del negocio diario.

Tainuo Meibo considera que, en general, la capacidad de la empresa para pagar sus deudas es relativamente buena. Según el prospecto, durante el periodo del informe, la empresa no tiene deudas vencidas no pagadas ni pasivos contingentes con obligaciones sustanciales de pago, etc. Al final del periodo del informe, el importe de fondos monetarios de la empresa es de 515 millones de yuanes, lo que puede cubrir las deudas que la empresa necesita pagar a corto plazo y los gastos de las actividades operativas diarias.

Vale la pena destacar que, anteriormente, durante la primera ronda de preguntas, la situación de activos y pasivos de Tainuo Meibo también había sido objeto de preguntas. En esta evaluación en comité, el alto ratio de activos y pasivos de la empresa también podría atraer la atención del regulador.

Con relación a los temas de la empresa, el reportero de Beijing Business Daily envió una carta de entrevista a la parte de Tainuo Meibo, pero a la fecha de cierre de la publicación del reportero no se recibió respuesta de la empresa.

Riesgo de que el controlador real asuma la obligación de recompra

Vale la pena destacar que, detrás de esta cotización en el panel KChuang, existe el riesgo de que el controlador real asuma la obligación de recompra.

Según el prospecto, el 18 de junio de 2025, el controlador real de Tainuo Meibo y todos los accionistas firmaron conjuntamente el “Acuerdo de recompra del controlador real”. En cuanto a las disposiciones sobre que el controlador real asume la obligación de recompra, se establece que si la empresa retira la solicitud de cotización después de presentar la solicitud para la oferta pública inicial y cotización; o si se termina la solicitud de cotización; o si la solicitud de cotización es rechazada/denegada; o si la solicitud de cotización pierde vigencia; o si la empresa no obtiene la carta de aprobación/autorización de la institución de supervisión de valores para el “consentimiento del registro”; entonces, el controlador real acepta asumir, desde la fecha en la que ocurra primero cualquiera de los hechos anteriores, las responsabilidades y obligaciones que el controlador real asume con los inversores bajo el “Acuerdo de ampliación de capital y aumento de participación de Zhuhai Tainuo Meibo Pharmaceutical Co., Ltd.” (“Acuerdo de inversión de la ronda C” o “Acuerdo de inversión de la ronda C”).

Zhang Yue, presidenta de Ouyou International, al ser entrevistada por el reportero de Beijing Business Daily, señaló que “si falla la cotización, el controlador real recompra”, lo cual favorece la reducción del riesgo de salida para los inversores, estabiliza la estructura de capital y garantiza la financiación posterior. Sin embargo, si la cotización falla, el controlador real debe recompra en efectivo de gran cuantía, lo cual afectará el control de la empresa y su operación.

En este IPO de KChuang, Tainuo Meibo planea recaudar 1.500 millones de yuanes, con destino a proyectos de I+D de nuevos medicamentos, a la ampliación de la base de producción de anticuerpos y al proyecto de complemento de capital de trabajo; se planea invertir 830 millones de yuanes, 330 millones de yuanes y 340 millones de yuanes, respectivamente.

Desde la perspectiva de profesionales de la industria, si Tainuo Meibo puede o no pasar la evaluación en comité no solo decidirá su propio destino, sino que también proporcionará una importante referencia de orientación regulatoria para muchas otras empresas de medicamentos innovadores que presenten bajo el quinto conjunto de criterios y que se encuentren en etapas tempranas de comercialización.

Beijing Business Daily: Ding Ning