De ciclo a valor: la transformación espectacular de Muyuan

问AI · ¿Cómo el negocio de faenado puede convertirse en el motor clave de la transformación del valor de Muyuan?

Por | Xiao Li Feidao

El 27 de marzo, Muyuan Co., Ltd. publicó su informe de resultados del año completo de 2025, con un beneficio neto de 15.8 mil millones de yuanes, lo que vuelve a demostrar que la empresa cuenta con la capacidad de atravesar los ciclos.

Detrás de esto no puede desligarse el “foso” de costos construido durante muchos años mediante la innovación tecnológica. Además, el negocio de la “segunda curva de crecimiento” de carnes faenadas está cobrando fuerza, impulsando aún más a la empresa a transformarse de una acción de ciclo a una acción de valor; su importancia ya no puede subestimarse.

【Reaparición de solidez operativa】

En 2025, los ingresos de Muyuan fueron de 144.145 mil millones de yuanes, un 4.5% más interanual, alcanzando nuevamente un nuevo máximo histórico anual; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 15.487 mil millones de yuanes, mientras que muchas otras empresas del sector porcino volvieron a caer en pérdidas.

Hay que saber que el precio promedio anual de cerdos vivos fue de 14.4 yuanes/kg, el más bajo desde 2019, pero Muyuan aun así mostró una buena resiliencia operativa.

La mayor fortaleza central de Muyuan por encima de sus competidores se debe a la ventaja en costos de la cría. En 2025, el costo total de la empresa fue aproximadamente de 12 yuanes/kg, con una reducción anual del 14.3%, mayor que la reducción del precio del cerdo en el mismo período. Esto no solo cumple el objetivo fijado al inicio del año, sino que también supera en unos 20% el nivel promedio de la industria.

▲ Ventaja de costos de Muyuan, fuente: recopilación de Yifan

Durante muchos años, Muyuan ha continuado con innovaciones tecnológicas en 20 áreas como semillas, alimento, salud (康), cría y establo (舍), mejorando continuamente la eficiencia por cerdo (猪效), por unidad material (物效) y por persona (人效), con resultados sólidos en el desempeño de cría. En 2023-2025, el costo total de cría de porcinos de la empresa disminuyó acumuladamente 3.7 yuanes; el objetivo previsto para 2026 es bajarlo hasta alrededor de 11.5 yuanes/kg.

Con la recuperación continua de la rentabilidad, el flujo de caja operativo neto de la empresa ha superado los 30 mil millones de yuanes durante dos años consecutivos. El nivel de deuda sigue disminuyendo y la estructura financiera es cada vez más saludable. La deuda total del año bajó 17.1 mil millones de yuanes, superando con holgura el objetivo. El ratio de activos y pasivos más reciente de la empresa es de 54.15%, aproximadamente 8 puntos porcentuales por debajo del máximo de 2023, y ya se ha vuelto a un nivel seguro y estable.

Además, el crédito bancario más reciente de Muyuan y el espacio de diversos instrumentos de financiación son suficientes; junto con que el costo en efectivo es sustancialmente inferior en 2 yuanes/kg al costo total, el flujo de caja es abundante y estable, lo que permite afrontar con tranquilidad los futuros ciclos de precios bajos de cerdo.

Con una capacidad de generación de flujo de caja aún más fuerte, Muyuan tiene una base sólida para altos repartos de dividendos. En el año fiscal 2025, Muyuan prevé volver a repartir 2.435 mil millones de yuanes en dividendos. Sumado a los dividendos ya repartidos en el primer semestre, el total anual de dividendos ascenderá a 7.438 mil millones de yuanes, con una tasa de reparto de hasta 48%, cumpliendo los compromisos anteriores y compartiendo los frutos del desarrollo de la empresa con los numerosos pequeños y medianos inversores.

【El faenado se convierte en un nuevo polo de crecimiento】

Dentro de los resultados operativos de 2025, el fuerte crecimiento del negocio de carnes faenadas de Muyuan es una nota luminosa.

En todo el año, los ingresos de este negocio fueron de 45.23 mil millones de yuanes, con un incremento interanual significativo del 86.3%, y por primera vez logró obtener ganancias durante el año, completando una transformación fundamental: del período de incubación hacia la contribución de utilidades.

Muyuan se adentró en el negocio de faenado en 2019; ese año se alineó con la transición de política nacional de “transportar cerdos” a “transportar carne”. A finales de 2020, Muyuan puso en operación su primer matadero en Nanyang (内乡), iniciando la etapa de operación formal. Posteriormente, la empresa construyó varios mataderos alrededor de las principales zonas de producción ganadera, aumentando de manera continua la escala de puesta en marcha. Para finales de 2025, el negocio ya estaba presente en 20 provincias y ciudades del país, con más de 70 sucursales de ventas.

De 2020 a 2025, en seis años el ingreso del negocio de faenado se multiplicó por más de 70; la tasa de crecimiento anual compuesta se ubicó en el primer lugar entre las empresas chinas del mismo gran sector industrial. También aumentó de forma sustancial la proporción dentro de los ingresos: en 2025, ya se convirtió en el bloque principal que aporta cerca de un tercio de la facturación de la empresa, y el valor asociado a su “segunda curva de crecimiento” ya comenzó a materializarse.

▲ Cambios en los ingresos del negocio de faenado de Muyuan, fuente: recopilación de Shizhi Guanchá

En el futuro, el negocio de carnes faenadas de Muyuan seguirá teniendo buena capacidad de crecimiento.

En 2025, el volumen faenado de la empresa se duplicó con creces: alcanzó 28.66 millones de cabezas; en 2026 continuará elevando el tamaño del faenado, con el objetivo interno de más de 38 millones de cabezas. Además, en el plano de precios existen más vías para mejorar la capacidad de generar utilidades.

En el lado de costos, la empresa aún puede continuar reduciendo costos y mejorando la eficiencia. En comparación con los mataderos comunes de pequeño y mediano tamaño, el negocio de faenado de Muyuan tiene ventajas naturales, incluyendo la reducción de pérdidas de transporte por el transporte cercano, dispositivos inteligentes que contribuyen a menor pérdida de faenado, y mejoras de proceso que reducen las pérdidas en el faenado. También se puede seguir perfeccionando en eficiencia de producción y capacidad operativa para controlar costos.

En el nivel de canales, la proporción del mercado de mayoristas de comercio agrícola es de aproximadamente 70%, y los grandes clientes como supermercados, restaurantes y empresas de procesamiento de alimentos representan alrededor del 30%. Este último tipo de canal implica construir redes de ventas, con umbrales de operación más altos y, por ende, una mayor rentabilidad. Muyuan planea inclinar aún más los recursos hacia este grupo.

En el nivel de productos, en la actualidad la proporción de despiece fino (精分割) es relativamente pequeña, pero la rentabilidad es superior a la del cerdo “en canal” (白条). Debido a las limitaciones de construcción de los centros de despiece y a una operación más minuciosa y refinada, hay que avanzar paso a paso. Con el aumento del volumen total faenado, la proporción de despiece fino todavía tiene esperanzas de subir gradualmente.

De lo anterior se observa que el negocio de carnes faenadas de Muyuan seguirá creciendo; es probable que la proporción dentro de los ingresos continúe aumentando. Entonces, este nuevo pilar de resultados tendrá una influencia importante y de gran alcance en la operación integral de Muyuan.

Por un lado, como el faenado es aguas abajo, Muyuan puede realizar trazabilidad de la cría (cría retrospectiva) y proporcionar soporte de datos para la cría aguas arriba; mediante la gestión integrada entre cría y faenado se generan efectos de sinergia, con lo que se eleva el valor del producto. Según estimaciones, después de que el faenado alcance una rentabilidad a escala, se espera que por cada cerdo se genere un valor adicional de 50 a 80 yuanes.

Por otro lado, el negocio de faenado puede mantener utilidades estables a largo plazo, convirtiéndose en uno de los “estabilizadores” del desempeño general de la empresa, y además puede otorgarle a la empresa rasgos más fuertes de “acción de valor”.

Haciendo una suposición a largo plazo: si en el futuro dos tercios del volumen de cría de Muyuan provinieran de su propio faenado, y se estima de manera aproximada que la utilidad por cabeza sería de al menos 100 yuanes, el negocio de faenado podría generar utilidades estables de al menos 5 mil millones de yuanes al año. Si se aplica una valoración de 15 veces, el valor a largo plazo del negocio de faenado podría superar los 75 mil millones de yuanes.

En el mercado A, WH Group (双汇发展) sirve como referente de liderazgo en faenado y productos cárnicos; el mercado valora con precios de acciones de valor y otorga una valoración de PE cercana a 20 veces, muy superior al nivel de valoración de unas 10 veces alrededor para la cría. Mirando el mercado de Hong Kong, WH Group? (万洲国际) ha estado actualizando repetidamente máximos históricos recientemente, con un rebote desde el fondo hacia finales de 2023 que supera dos veces.

En el futuro, a medida que continúe elevándose la escala de faenado de Muyuan y se despliegue plenamente la rentabilidad, el valor y la importancia de este negocio son evidentes.

【Transformación de ciclo a valor】

Actualmente, todavía hay algunas voces en el mercado de capitales que creen que Muyuan es una acción de ciclo con cierto atributo de crecimiento, y que la valoración existente que se le da es más alta que la de la mayoría de las demás empresas porcinas; esto es razonable.

Desde la perspectiva de Shizhi Guanchá, esta ubicación en el mercado quizá no sea justa; de hecho, Muyuan ya ha completado en gran medida la transformación de acción de ciclo a acción de valor.

Revisando el desempeño: desde que cotizó en A en 2014, salvo 2023, la empresa ha logrado ganancias relativamente buenas cada año. En particular desde 2019, las ganancias acumuladas de Muyuan superan los 80 mil millones de yuanes; mientras que la mayoría de sus competidores básicamente han devuelto el “bono” de precios altos del cerdo provocado por la irrupción de la peste porcina africana. Incluso algunas empresas se vieron obligadas a realizar reestructuraciones por quiebra.

No importa cómo fluctúe el precio del cerdo, el desempeño de utilidades resilientes en el negocio de cría de Muyuan demuestra la capacidad de su negocio principal para atravesar los ciclos, y el carácter cíclico del desempeño se ha debilitado de forma significativa.

Por lo general, además del rasgo de que la acción de ciclo fluctúa mucho en el precio junto con el desempeño, la definición en el mercado de capitales también incluye cambios cíclicos en los que la inversión de capital (capital expenditure) mantiene una tendencia al alza.

El sector porcino chino también se enfrenta a cambios importantes y profundos a partir de julio de 2025, con el inicio de la política contra la “sobre-saturación” (反内卷).

反内卷 es una política de mediano y largo plazo. El enfoque consiste en impulsar al sector a pasar de la competencia por expansión de escala, a un desarrollo de alta calidad centrado en control de costos, eficiencia de la cría y calidad de productos. Esta transformación posiblemente debilite en gran medida el ciclo porcino que antes podía alternar fuertemente entre auge y caída; a mediano y largo plazo, el precio del cerdo podría entrar en un canal más estable (a corto plazo, el control de cerdos reproductores (控能繁母猪) hasta el momento de salida a matadero de cerdos (生猪出栏) influye en el precio, y al menos se requieren 10 meses para que sea efectivo).

Esta medida también hará que en el futuro sea difícil para las empresas porcinas seguir aumentando producción de manera ciega; además, impulsará al sector a seguir reduciendo la inversión de capital. Asimismo, las empresas porcinas tenderán a devolver una mayor proporción de las utilidades obtenidas a los inversores mediante dividendos. Por lo tanto, las características cíclicas del nivel mencionado anteriormente quedarán debilitadas de forma significativa.

La transición de ciclo a valor también suele implicar un cambio importante en la valoración.

El carbón es un caso típico. Durante muchos años, el carbón fue una acción de ciclo típica: debido a que el precio del carbón, la capacidad de producción y el desempeño fluctuaban con fuerza. Hasta septiembre de 2020, cuando China anunció oficialmente los objetivos de “doble carbono” (doble reducción de emisiones) (pico de emisiones antes de 2030 y neutralidad de carbono antes de 2060), el mercado empezó a creer que la inversión de capital en la industria del carbón disminuiría de manera irreversible; incluso si el precio del carbón subiera, no se podrían ampliar masivamente las capacidades de producción. Sumado a un aumento de la proporción de dividendos, el mercado empezó a retroalimentar realmente la transformación de los atributos.

Desde entonces, empresas como China Shenhua y Shaanxi Coal & Chemical se han incrementado más de tres veces; China Coal Energy más de cuatro veces; y Yanzhou Coal & Energy aún más, con un alza de hasta cinco veces. Recientemente, incluso han vuelto a marcar máximos históricos varias veces. Sin embargo, durante este período, el precio del carbón pasó por un descenso del 70% desde el pico de 2021.

El gran “desacople” entre la fuerte subida de las acciones de las empresas carboneras y la caída del precio del carbón se debe precisamente a que el mercado ha cambiado su posicionamiento en la transacción desde un ciclo hacia un posicionamiento de valor. La política contra la sobre-saturación del sector porcino, similar a la política de “doble carbono” del carbón, también se espera que acelere la transformación del sistema de valoración del sector porcino.

En la actualidad, Muyuan se parece más a China Shenhua en 2020: disminución tendencial de la inversión de capital, aumento del flujo de caja libre, además del incremento en la proporción de dividendos y la disminución de la tasa de rendimiento sin riesgo, lo que reduce el costo del capital. El valor actual descontado que resulta tiende a subir.

▲ Disminución gradual de la inversión en capital fijo de Muyuan, fuente: Wind

En los últimos años, la industria carbonera, incluido China Shenhua, ha completado la “reconvergencia” de la valoración. Un requisito importante para ello fue que el estilo del mercado giró hacia activos tipo valor con altos dividendos. Ahora, para que el sector porcino, incluyendo Muyuan, regrese a esa “reconvergencia”, probablemente también se necesita una combinación del entorno de estilo del mercado.

Actualmente, después de dos años de alzas tendenciales, los activos de crecimiento liderados por la tecnología ya han alcanzado valoraciones relativamente altas durante varios años; mientras que los activos de valor encabezados por consumo y “bono de dividendos” (红利) se encuentran en niveles relativamente bajos en los últimos años. Desde marzo, la situación en Oriente Medio se ha intensificado y la liquidez se ha ido ajustando; esto podría acelerar la transición del mercado amplio hacia el estilo de valor.

En resumen, el negocio principal de cría de Muyuan, gracias a la ventaja de costos, ha atravesado el ciclo en múltiples ocasiones; el negocio de faenado también ya se ha convertido en la segunda curva de crecimiento, impulsando a la empresa a completar su deslumbrante transformación de ciclo a valor. El camino del desarrollo de alta calidad también será cada vez más amplio.

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