¿El precio del oro todavía puede subir?

Tomando como ejemplo el precio spot del oro en Londres, el 23 de marzo, después de abrir en 4468.25 dólares por onza, experimentó una fuerte caída durante la sesión. No solo perdió de inmediato el nivel clave de 4100 dólares por onza, sino que llegó a borrar temporalmente la totalidad de las ganancias acumuladas en el año hasta ese momento. Posteriormente, el precio del oro se estabilizó desde los mínimos y revirtió al alza; en general, ha oscilado alrededor de la zona de 4400 dólares por onza. Al cierre del pasado viernes, el precio spot del oro en Londres se ubicó en 4493.36 dólares por onza. Aunque logró recuperar de forma apenas suficiente la caída de la semana, el descenso acumulado de este mes aún alcanzó el 14.87%, mientras que la ganancia del año, que había llegado a estar cerca del 30% en su máximo, se redujo de manera marcada hasta el 4.05%, quedando el retroceso por encima de lo esperado por el mercado.

Bajo la lógica tradicional, los aumentos de los conflictos geopolíticos suelen impulsar rápidamente el sentimiento de aversión al riesgo del mercado, y como el oro es el activo de referencia para la asignación de fondos de refugio, su precio normalmente también tiende a subir. Sin embargo, en un momento en el que el sentimiento de refugio global está en alza, el oro ha iniciado un modo de ajuste profundo, lo que ha llevado al mercado a debatir si la función de refugio del oro ha fallado.

A juicio de quien escribe, el retroceso y la fuerte oscilación del precio internacional del oro dentro del mes no significan una pérdida fundamental de la función de refugio del oro, sino una supresión temporal de la lógica de precios de corto plazo sobre la lógica tradicional de refugio. Resumiendo, las razones principales por las que la función de refugio del oro presenta una “disfunción” temporal son tres:

Primero, esta vez el conflicto geopolítico en el exterior se ha transmitido rápidamente hacia el mercado de la energía, reconfigurando así las expectativas de inflación del mercado y los juicios sobre la política monetaria. La escalada sostenida de este conflicto geopolítico provocó directamente una escalada del precio del petróleo crudo. Como el petróleo crudo actúa como el “termómetro” de la inflación global, su fuerte alza encendió rápidamente las expectativas de inflación en todo el mundo. El mercado teme en general que las principales economías se vean obligadas a mantener niveles de tipos de interés altos para contener la inflación, e incluso a retrasar el proceso de recorte de tasas que se había previsto anteriormente; esto justamente se convierte en el factor central que presiona a la baja el precio del oro.

Los estudios de la Reserva Federal muestran que, cuando el precio del crudo continúa subiendo 10%, normalmente aporta en el transcurso de varios trimestres alrededor de 40 puntos básicos de incremento a la inflación total de Estados Unidos y, en los periodos de máximo, añade 15 puntos básicos a la inflación subyacente. Sumado a que en la reunión de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de Estados Unidos se dejó claro que la política de tasas se mantiene sin cambios, las expectativas del mercado sobre futuros recortes de tasas de la Reserva Federal se enfriaron aún más, lo que a su vez ejerce un impacto negativo sobre el precio internacional del oro.

Segundo, la fortaleza en etapas del dólar, que reduce aún más el espacio de refugio del oro y agrava su desempeño débil. La razón por la cual el oro puede mantener durante mucho tiempo una posición central como activo global de refugio radica en su condición de activo no basado en crédito soberano, y también en que ofrece liquidez de uso global y una función de preservación del valor a largo plazo; pero al mismo tiempo, como el oro se cotiza en dólares y no genera rendimientos por intereses, su precio presenta una relación claramente negativa con la trayectoria del dólar y con el rendimiento de los bonos del Tesoro.

En la actualidad, el alza del precio del petróleo crudo impulsa las expectativas de inflación, elevando de manera sincronizada los rendimientos de los bonos del Tesoro; y el calentamiento de las expectativas de inflación refuerza aún más el juicio del mercado de que se prolongará el “periodo de mantenimiento de tipos altos”. Para el oro, como activo típico que no devenga intereses, el costo de oportunidad de mantenerlo en un entorno de tasas altas aumenta de forma significativa. Al mismo tiempo, el dólar muestra una fortaleza en etapas respaldada por el doble apoyo del sentimiento de refugio y de las expectativas de tipos altos, lo que vuelve a presionar el precio del oro cotizado en dólares, reduciendo aún más el espacio para que la función de refugio del oro se despliegue.

Por último, los fondos que habían obtenido ganancias en el periodo previo eligieron materializar utilidades y salir del mercado, lo cual también constituye una causa importante de la fuerte oscilación y el retroceso del precio del oro dentro del mes. Antes de la escalada de este conflicto geopolítico, el aumento continuo del precio internacional del oro había acumulado grandes volúmenes de ganancias; parte de los fondos eligieron realizar las ganancias.

Además, en un entorno de competencia entre fondos existentes (“de stock”), las oportunidades de alza con certidumbre que brinda el mercado energético por las perturbaciones en la oferta también atraen una gran cantidad de fondos para desplazarse desde el mercado de metales preciosos hacia el petróleo crudo y las categorías de productos químicos.

En conjunto, la “disfunción” temporal de la función de refugio del oro se debe principalmente a que la lógica de refugio del mercado ha sido profundamente afectada por la reacción en cadena desencadenada por el conflicto geopolítico: en este momento, la lógica de refugio de “inflación—tasas—dólar” temporalmente ha tomado ventaja. Pero precisamente por eso, la disfunción de la función de refugio del oro es un fenómeno de corto plazo.