¿El bono estadounidense ha tocado fondo? JPMorgan y Pimco: La "venta en el mercado de bonos" subestima el "riesgo de recesión"

Pregunta a la IA · ¿Por qué instituciones como JPMorgan y otras muestran optimismo sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. en niveles altos?

Las mayores gestoras de fondos de bonos de Wall Street están apostando a que el mercado está valorando de forma gravemente insuficiente el riesgo de una desaceleración de la economía estadounidense; y el retorno anómalo de los rendimientos de los bonos del Tesoro el pasado viernes podría ser la señal de que esta lógica empieza a cumplirse.

A medida que el conflicto entre Irán y Estados Unidos sigue estancado y el precio del petróleo supera los 110 dólares por barril, el mercado de Treasuries de EE. UU. atraviesa la peor caída mensual desde octubre de 2024. No obstante, el pasado viernes la trayectoria del mercado se desvió notablemente: en un contexto en el que el precio del petróleo continuó al alza y las acciones estadounidenses fueron objeto de una venta masiva, los rendimientos de los bonos del Tesoro no subieron como de costumbre, sino que cayeron con claridad, cerrando un raro desacoplamiento lógico.

Según informó Bloomberg el día 30, instituciones como JPMorgan Asset Management y Pacific Investment Management Company (Pimco) consideran que el relato central de la venta masiva en el mercado de bonos —que el shock de la inflación obligará a la Reserva Federal a subir las tasas— está ocultando un riesgo más profundo: el efecto combinado de la escalada de los precios de la energía y el aumento de los costos de endeudamiento terminará convirtiéndose en un shock de crecimiento, momento en el que los rendimientos de los bonos del Tesoro se verán obligados a caer. Para estas instituciones, los rendimientos elevados actuales precisamente constituyen una oportunidad de posicionamiento.

El relato de la inflación domina el mercado; el riesgo de crecimiento está subestimado

Desde que Estados Unidos lanzó un ataque militar contra Irán, la atención de los operadores se ha concentrado casi por completo en el shock inflacionario. El precio del petróleo siguió subiendo y, la semana pasada, la OCDE advirtió que los precios al consumidor en EE. UU. podrían aumentar este año en 4,2%. Esta expectativa impulsó a los inversores a exigir una compensación de rendimiento más alta para resistir la erosión del retorno real por la inflación: el rendimiento de los Treasuries a 30 años ya se ha acercado al umbral del 5%, acercándose al nivel máximo cuando la Reserva Federal llevó las tasas a su cota más alta en más de dos décadas en 2023.

La fijación de precios del mercado de futuros también refleja esta previsión pesimista: al cierre del pasado viernes, los operadores ya habían descartado casi por completo la posibilidad de que la Reserva Federal recorte tasas en 2026, y asignaban una probabilidad de alrededor de un tercio a subidas de 25 puntos básicos durante el año.

Sin embargo, Kelsey Berro, gerente de carteras de renta fija en JPMorgan Asset Management, señaló que el foco de atención del mercado se ha desviado. “Cada día que dura el conflicto, el mercado se acerca un paso más a verse obligado a reconocer el impacto negativo sobre el crecimiento, y al final esto debería empujar a que los rendimientos de los bonos del Tesoro bajen”, dijo, “los rendimientos en conjunto ya han subido a niveles que resultan atractivos.”

Pimco: el shock inflacionario se convierte en un shock de crecimiento

La valoración de Daniel Ivascyn, director de inversiones (CIO) de Pimco, es aún más directa. Este gigante de gestión de activos, con más de 2 billones de dólares en activos bajo gestión, estima actualmente una probabilidad de recesión en EE. UU. en los próximos 12 meses por encima de un tercio.

“Los shocks de inflación suelen transformarse rápidamente en shocks de crecimiento”, dijo Ivascyn, “estamos en el punto crítico de un debilitamiento significativo de la economía.”

Goldman Sachs también elevó la probabilidad de recesión económica en los próximos 12 meses a cerca del 30%.

En la visión de Pimco y JPMorgan, este tipo de expectativas negativas normalmente es favorable para los bonos—porque aumentaría la probabilidad de que la Reserva Federal recorte tasas para estimular la economía. Pero la particularidad actual es que el aumento vertiginoso de los precios de la energía deja a la Reserva Federal ante un dilema: en un contexto de inflación persistentemente por encima del objetivo, el margen para recortar tasas queda severamente comprimido, que es precisamente la razón fundamental por la que la venta en el mercado de bonos de esta ronda ha sido excepcionalmente intensa.

Además, antes de que estallara el conflicto, la economía estadounidense ya mostraba signos claros de fatiga. El mercado laboral siguió enfriándose: en febrero, los empleadores recortaron 92.000 puestos de trabajo; y se espera que el dato de empleo no agrícola de marzo solo rebote ligeramente hasta registrar 60.000 empleos adicionales. Al mismo tiempo, la incertidumbre en el ámbito de la inteligencia artificial y la presión parcial en el mercado de crédito privado también han pesado sobre el sentimiento del mercado. La eclosión del conflicto ha intensificado aún más esta fragilidad.

Algunas instituciones ya han empezado a posicionarse, esperando que la oportunidad se aclare

Aunque el panorama sigue siendo incierto, algunos inversores institucionales ya han empezado a actuar.

Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle, dijo que, a medida que el rendimiento a 30 años ha seguido subiendo, él ha comenzado a incrementar sus tenencias de bonos a largo plazo. Su lógica es: si la Reserva Federal finalmente elige subir tasas, la presión sobre la demanda total de la economía terminaría, en cambio, deprimiendo los rendimientos del tramo largo. “Cuanto más la Reserva Federal se incline por endurecer la política, más el tramo largo de la curva necesitará reflejar el impacto en la demanda total y en el diferencial por prima de inflación”, dijo.

Rick Rieder, responsable de inversión en renta fija de BlackRock, también afirmó que cree que la Reserva Federal aún debería recortar tasas para amortiguar el impacto, y que ya está preparado para aumentar su capacidad de compra de bonos a corto plazo a medida que el panorama se vaya aclarando. “Veamos qué ocurre en las próximas semanas—y luego quiero entrar a comprar”, dijo en una entrevista en Bloomberg TV.

El retroceso anómalo de los rendimientos de los bonos del Tesoro del pasado viernes quizá sea precisamente una señal temprana de que esta lógica empieza a validarse a nivel de mercado: en el patrón de “precio del petróleo alto y bolsa baja”, los Treasuries han mostrado por primera vez un comportamiento independiente, desacoplándose del relato de la inflación.