¿La caída del oro se debe a un aumento en la demanda de financiamiento en dólares?

Pregunta a la IA · ¿Cómo refleja la volatilidad del diferencial de base entre monedas la subida del costo de financiamiento en dólares?

El oro ha sufrido una venta masiva histórica esta semana; los indicadores del mercado sugieren que detrás podría estar escondida una subida drástica de la demanda global de financiamiento en dólares.

Esta semana, el oro spot cayó aproximadamente un 8,5%, registrando su peor desempeño semanal desde marzo de 2020. Durante la sesión, la caída del precio del oro llegó a alcanzar temporalmente el 10%; si se calcula con ese nivel, sería la mayor caída semanal desde 1983.

Cabe destacar que el fuerte desplome del oro de esta semana ocurrió principalmente en los horarios de negociación de Asia y Europa. Este fenómeno ha llevado al mercado a especular: ¿el brutal desplome del oro es el “canario en la mina” del inicio de una crisis de financiamiento en dólares?

Indicios iniciales de un aumento de la demanda de dólares

La liquidez subyacente del sistema financiero global parece empezar a mostrar presión. Según la observación de traders de UBS, el diferencial de base entre monedas entre yen japonés y dólar (JPY/USD) y entre franco suizo y dólar (CHF/USD) ha presentado una volatilidad considerable.

El diferencial de base entre monedas es un indicador clave para medir el costo de obtener dólares por parte de instituciones no estadounidenses. La ampliación del diferencial normalmente significa que aumenta el costo de conseguir dólares en el mercado offshore, lo cual indica que la demanda global de dólares está creciendo.

Cuando se enfrentan a la presión de la escasez de dólares, los inversores suelen priorizar la venta de activos con mucha liquidez, como el oro, para obtener efectivo en dólares que se necesita con urgencia. Suki Cooper, jefa de investigación de materias primas globales del Standard Chartered, dijo: la demanda de liquidez de otros ámbitos (como dólares) sigue presionando la prima por riesgo geopolítico del oro.

Señales de presión en los canales de financiamiento

Además del diferencial de base entre monedas, otros indicadores que miden posibles presiones en los canales de financiamiento del mercado también están enviando señales. Los swap spreads se están ampliando de forma notable.

La ampliación de los swap spreads suele reflejar tensión en el espacio del balance de los bancos o un aumento de la preocupación del mercado por el riesgo con los contrapartes. Estos fenómenos y la lógica subyacente apuntan en conjunto a una posibilidad: es posible que el mercado global esté experimentando, en cierta medida, un endurecimiento de la liquidez en dólares.

Reprecio de la política de la Reserva Federal en el mercado

Si la presión por el financiamiento en dólares continúa aumentando, podría afectar la política monetaria de la Reserva Federal. Por ahora, el precio de mercado indica que los inversores esperan que la Reserva Federal no recorte tasas este año.

Sin embargo, según informó Bloomberg, en las negociaciones recientes, el mercado de opciones sobre el tipo de financiamiento garantizado overnight (SOFR) registró varias entradas de capital alcista de un tamaño considerable. Estas operaciones parecen estar cubriendo el riesgo de cola: apostar a que la Reserva Federal podría realizar hasta dos recortes de tasas en las próximas semanas, de 25 puntos básicos cada vez.

Esta conducta de cobertura sugiere que algunos participantes del mercado se están preparando ante el riesgo de que un evento repentino de liquidez obligue a la Reserva Federal a tomar medidas de emergencia. Aunque, por el momento, herramientas urgentes de liquidez como la ventanilla de descuento de la Reserva Federal no han mostrado indicios de un uso a gran escala, la lógica subyacente del mercado está cambiando de forma sutil.

Las señales de que los bancos centrales globales están pasando a una postura más restrictiva también presionan al oro. Un análisis en el artículo de Wall Street Insight señala que el motor central de esta caída del oro reside en la reversión de las expectativas sobre tasas de interés: bancos centrales de múltiples países en EE. UU. y Europa han emitido señales de tono hawkish sucesivamente. El conflicto en Medio Oriente desencadenó fuertes subidas de precios en petróleo, gas natural y gasolina; la preocupación del mercado sobre las perspectivas de inflación global se intensificó en consecuencia. Como el oro no genera rendimiento por intereses, la contracción de las expectativas de recortes de tasas debilita directamente su atractivo relativo.

Mientras tanto, minoristas continúan vendiendo neto oro mediante ETF; los fondos de cobertura CTA reducen activamente posiciones largas; y la presión de liquidez se intensifica, aumentando las ventas.