Diálogo en primera persona｜Zhang Yulong de CITIC Construction Investment: Los activos Halo no son refugios seguros en la era de la IA

China News Weibo, 3月24日电 (魏薇) Halo资产正在成为2026年资本市场最受关注的话题之一。这一概念源自美国投行高盛，以重资产、低淘汰率、稳定现金流为核心特征，一经提出便引发热议，也让投资者重新审视实体硬资产的价值。

China News Weibo近期开设对话中信建投证券新股策略首席分析师张玉龙，深度解读Halo资产的核心逻辑、投资价值与市场前景。

张玉龙指出，Halo资产是从资产属性、淘汰率与市场竞争格局来定义，既包含成熟赛道龙头，也覆盖半导体制造、云计算等高成长领域。Halo资产关键不在于是新还是旧，而在于竞争壁垒和现金流质量。

对于当下资本市场对Halo资产的追捧，张玉龙认为，在地缘冲突持续、高估值成长股波动加大的环境下，Halo资产凭借确定性与现金流优势阶段性占优，但需警惕伪Halo资产与估值过高风险。对于投资者来说，并不是拿着Halo资产就一定能赚钱。投资仍需立足基本面，结合风险偏好与估值水平合理配置，把风险把控放在首位。

Analista jefe de la estrategia de nuevas acciones de Citic Jianju Securities, Zhang Yulong. Foto del entrevistado

A continuación, transcripción de la entrevista (con ligeras ediciones):

China News Weibo: ¿Qué es Halo asset? ¿Qué relación tiene con los activos de dividendos (bonos)?

Zhang Yulong: Halo asset proviene de la abreviatura en inglés de “Heavy Assets” (activos pesados) y “Low Obsolescence” (baja tasa de obsolescencia). Este tipo de activos tiene tres características centrales: primero, gran tamaño de los activos, que normalmente ya han formado oligopolios incluso monopolios en la industria, con umbrales de entrada muy altos; segundo, iteraciones lentas en la industria, un panorama estable de oferta y demanda, por lo que no es fácil que sean trastocados rápidamente por nuevas tecnologías o nuevos modelos; tercero, buen desempeño de los flujos de caja, ya que muchos costos se reflejan en forma de depreciación, tratándose de costos no monetarios (no desembolsados) a nivel contable.

Halo asset en el mercado A-share no es un concepto nuevo. Aunque este fue propuesto por Goldman Sachs a principios de este año, en el mercado A-share de China, en el pasado la gente solía llamarlos más “activos de dividendos” “activos beta baja de dividendos” o “activos de flujo de caja libre”. En particular, durante el período de volatilidad de 2022 a 2024, el mercado de capitales buscó aún más la certidumbre, y Halo asset encajaba justo con esa preferencia por el riesgo.

Ahora, con el aumento de los conflictos geopolíticos globales y el incremento de la incertidumbre macroeconómica, el conflicto entre EE. UU. e Irán se convirtió en la línea principal reciente del mercado de capitales y la preferencia por el riesgo del mercado disminuye; las ventajas de este tipo de activos vuelven a destacarse, por lo que regresan a la popularidad.

China News Weibo: El año pasado también se escuchaba a menudo la expresión “activos de anciano (老登)”; ¿usted considera que Halo asset y activos de anciano (老登) pueden equipararse?

Zhang Yulong: Es un gran malentendido; en absoluto se pueden igualar ambos. Podemos dividir los activos en dos dimensiones para verlo: una es el ciclo de vida de la empresa o de la industria. En ese eje están “anciano joven (小登)” (etapa de crecimiento, la tasa de penetración aumenta rápidamente, con altos ritmos de crecimiento de ingresos y beneficios) y “anciano (老登)” (etapa madura o de recesión, con un panorama estable de oferta y demanda y perspectivas de crecimiento no tan amplias como en la etapa inicial); la otra es desde la perspectiva de los atributos del activo, la tasa de obsolescencia y el panorama de competencia del mercado, es decir, si se trata o no de Halo asset.

Ambos se cruzan parcialmente. Algunos “activos de anciano joven (小登)” en realidad también son Halo asset. Por ejemplo, la fabricación de semiconductores y el cloud computing: aunque se encuentran en una etapa temprana de alto crecimiento, debido a que requieren fuertes inversiones en activos fijos a gran escala y en I+D, la estructura de la industria está concentrada y el flujo de caja también es bueno; en esencia, cumplen las características de Halo asset.

Al mismo tiempo, algunos “activos de anciano (老登)” no son Halo asset. Por ejemplo, ciertas industrias tradicionales de activos pesados: si la demanda continúa a la baja y la competencia empeora, aunque sean activos pesados, carecen de estabilidad y de capacidad de refugio, e incluso podrían caer en la “trampa de baja valoración”. Por lo tanto, la clave no es si son nuevos o viejos, sino sus barreras competitivas y la calidad de sus flujos de caja.

China News Weibo: ¿Usted cree que en esta ronda el auge de Halo asset a escala global tiene como fuerza motriz central la IA y los avances tecnológicos?

Zhang Yulong: Considero que la fuerza motriz principal no es la tecnología en sí, sino los cambios del entorno macroeconómico y de la geopolítica.

Primero, la demanda de cobertura (refugio). En un contexto de intensificación del conflicto geopolítico y mayor incertidumbre de la economía macro, las características de Halo asset, como flujos de caja abundantes, altos dividendos y estabilidad, se alinean con la preferencia por el riesgo del mercado de capitales.

Segundo, la relación valor-precio de la valoración. En los últimos años, los activos de alto crecimiento representados por la inteligencia artificial tuvieron valoraciones relativamente altas; su fijación de precios está en niveles máximos históricos. Cuando aumenta la incertidumbre del mercado y las ganancias entran en una fase de verificación, estos activos con valoraciones elevadas son fácilmente susceptibles a perturbaciones. En cambio, Halo asset tiene una valoración relativamente más baja y un desempeño de ganancias más estable; entonces el mercado presenta un giro de estilo claramente visible.

Por último, la industria de la IA también impulsa indirectamente. El desarrollo de la IA requiere una demanda muy alta de cómputo (capacidad de cálculo) y de electricidad de alta calidad, lo que exige grandes inversiones; además, varios materiales primas se están desarrollando con nuevos usos. En los últimos años, la inversión en la industria de materiales primas fue relativamente insuficiente; todos pensaban que no tenía una alta correlación con el ciclo de las industrias tradicionales y que la demanda estaba floja. Ahora, en un escenario de desequilibrio de oferta y demanda, estos activos atraviesan un proceso de revaloración; por eso, los Halo asset correspondientes naturalmente tienden a desempeñarse mejor.

China News Weibo: Hay una opinión de que Halo asset es un activo de refugio de la era de la IA. ¿Usted está de acuerdo?

Zhang Yulong: No se puede decir que sea un activo de refugio; solo se puede decir que, bajo el entorno macroactual y la incertidumbre del mercado, tiene cierta característica de refugio. Si se amplía el horizonte temporal, por ejemplo si se alivia el conflicto entre EE. UU. e Irán, o si aparecen productos mejores y iteraciones tecnológicas, el mercado de capitales volvería a perseguir los activos de crecimiento, y la característica de Halo asset desaparecería.

Además, a largo plazo, algunos Halo asset también pueden caer en “trampas de baja valoración”. Por ejemplo, algunas industrias aunque sean de activos pesados y con una estructura estable, si la demanda futura continúa a la baja, en realidad no tienen estabilidad de valoración ni capacidad de refugio.

China News Weibo: China, como potencia manufacturera, ¿qué ventajas singulares tiene en el ámbito de Halo asset?

Zhang Yulong: China es un país con una economía basada en la manufactura y cuenta con muchas empresas de activos pesados y de fuerte capacidad de fabricación. Este tipo de empresas no solo tiene un tamaño de inversión grande y una operación estable, sino que también, después de una optimización prolongada de su cadena de suministro, tiene una fuerte capacidad para controlar costos y posee una competitividad sostenida a escala global.

Comparado con los Halo asset de otras economías desarrolladas, en la comparación dentro de la misma industria, China tiene una competitividad más fuerte. En términos de Halo asset, también, el nivel de control de costos de China es mejor que el del exterior; esta ventaja de costos se transforma directamente en flujos de caja más confiables y en una mayor calidad de activos, haciendo que las empresas chinas sean más resilientes en la competencia global.

China News Weibo: En el mercado A-share, ¿qué sectores se ajustan a Halo asset?

Zhang Yulong: En cada sector hay Halo asset, y cubren tanto áreas tradicionales como emergentes. Por ejemplo, en los ciclos tradicionales, el carbón es un Halo asset típico: activos pesados, una estructura de oferta y demanda estable, y el flujo de caja de las empresas líderes también es muy bueno. En sectores emergentes de crecimiento, como la fabricación de semiconductores, el cloud computing y, dentro del negocio aeroespacial comercial, el componente de operación de satélites, también son Halo asset. Además, operadores de telecomunicaciones, electricidad, etc.: lo que antes se consideraban activos de alto dividendo y de flujo de caja libre; en esencia, todos son Halo asset.

China News Weibo: La propuesta del concepto de Halo asset, ¿qué efectos tendrá sobre el sistema de valoración a largo plazo del mercado A-share y sobre la filosofía de inversión de los inversores?

Zhang Yulong: Considero que el impacto sobre el sistema de valoración del mercado A-share es limitado. En esencia, es una inversión temática; el mercado A-share cada año tiene temas similares. Este concepto solo extrae y resume las acciones que en el mercado actual tienen ciertas características de ventaja específicas. Por ejemplo, antes se llamaba “activos de altos dividendos” y ahora “Halo asset”; solo cambiaron el nombre y la manera de decirlo. El valor de los activos al final sigue estando relacionado con su propia calidad y con el ciclo de desarrollo de la industria.

Para los inversores, no es que tener Halo asset garantice ganar dinero, ni que comprar empresas de crecimiento garantice no perder. En cuanto a si se asigna o no, los inversores deben definirlo según su propia preferencia por el riesgo; no es necesariamente obligatorio asignar Halo asset.

Lo que hay que tener en cuenta es que Goldman Sachs ha publicado un segundo informe, recomendando hacer short de esos supuestos Halo asset falsos que no tienen un rendimiento continuo, que tienen ganancias inestables y cuyos flujos de caja continúan empeorando. Considero que la inversión debe basarse en el desempeño operativo y los fundamentos de la empresa, y no tiene ninguna relación con estos llamados “conceptos”.

China News Weibo: La situación en Medio Oriente se repite con idas y vueltas, el precio internacional del petróleo fluctúa fuertemente, la presión inflacionaria y la incertidumbre geopolítica se entrelazan. ¿Podría esto afectar la lógica central de Halo asset?

Zhang Yulong: En el entorno de incertidumbre actual, Halo asset tiende relativamente a tener ventaja. Lo clave es ver si esta incertidumbre es de corto plazo o de largo plazo. Si se trata solo de unas semanas o unos meses de incertidumbre de corto plazo, la tendencia de Halo asset probablemente sea pasajera; pero si la incertidumbre se prolonga y el impacto es mayor, entonces la tendencia de Halo asset tendrá continuidad.

China News Weibo: De cara a los mercados después de 2026, ¿cuánto tiempo más puede mantenerse el calor de Halo asset?

Zhang Yulong: No tengo certeza suficiente de si la incertidumbre futura se puede eliminar rápidamente, por lo que considero que el “calor” de Halo asset debería mantenerse durante un tiempo. En concreto, depende de cómo evolucione cada tipo de conflicto.

China News Weibo: Entonces, ¿significa que actualmente Halo asset todavía tiene cierto valor de asignación?

Zhang Yulong: En este momento sí tiene valor de asignación, pero es imprescindible prestar atención a si, tras este período de alza, su valoración está en niveles demasiado altos. Si la valoración es demasiado alta, entonces podría dejar de contar con atributos de refugio o con capacidad de ventaja en el mercado. En última instancia, hay que controlar el riesgo de acuerdo con la situación real, y luego planear la inversión; este año, al invertir, el control de riesgos es lo primero.

China News Weibo: ¿En qué nivel se encuentra actualmente, en China, Halo asset en términos de tamaño de mercado y valoración?

Zhang Yulong: El nivel de valoración de Halo asset varía mucho entre distintos sectores. Por ejemplo, el licor (whisky/baijiu), es un Halo asset típico: la estructura competitiva es estable y, en la actualidad, la valoración es relativamente barata, aunque el mercado sigue preocupado por la demanda futura. Para inversores a largo plazo, se puede seleccionar cuidadosamente y posicionar a los líderes de primera línea, con la condición de mantenerlo el tiempo suficiente.

Otro ejemplo: en los valores tecnológicos con Halo asset, en parte ya están muy caros en valoración; para estos, se recomienda evitarlos. También están los metales no ferrosos que subieron mucho el año pasado: el mercado, siguiendo la lógica de acciones de crecimiento, les dio una fijación de precios significativa. Ahora la valoración está en un nivel histórico alto; si la incertidumbre del mercado termina afectando a la demanda final, estos activos enfrentarán un riesgo de caída considerable hacia abajo, y también hay que ser cauteloso.

China News Weibo: ¿Cuál cree usted que es el mayor desafío al que se enfrentan las industrias relacionadas con Halo asset?

Zhang Yulong: Los mayores desafíos se concentran en dos aspectos. Primero, la estabilidad del panorama de oferta es dudosa. Hay industrias que creemos que son Halo asset, pero en realidad no lo son, porque el panorama competitivo puede cambiar de forma repentina y drástica; entonces la premisa de que eran Halo asset deja de cumplirse. Por ejemplo, algunos gigantes de Internet el año pasado: la gente pensaba que eran empresas de tipo monopolio, con altas barreras y que la estructura protegía sus ventajas; pero después de que el modelo de la industria cambió, las barreras dejaron de ser sólidas y, en consecuencia, el desempeño del índice Hang Seng Tech fue muy malo. Ese es el riesgo implícito de Halo asset.

Segundo, el riesgo de obsolescencia por iteración tecnológica. Halo asset pertenece a los activos pesados y de baja obsolescencia, pero esto no significa que un activo pesado necesariamente tenga baja obsolescencia. Algunas industrias de activos pesados pueden ver cómo, debido a la iteración tecnológica, la tecnología de activos existentes queda continuamente eliminada; entonces estos activos naturalmente ya no son Halo asset de alta calidad. Por eso, cuando la gente invierte en este tipo de activos, debe tener especial cuidado.

China News Weibo: En el futuro, ¿podría aparecer algún punto de inflexión que cambie la lógica de inversión de Halo asset y haga que deje de ser objeto de seguimiento por el capital?

Zhang Yulong: Hay dos puntos clave. Uno es el fin de la guerra, por ejemplo si se alivia el conflicto entre EE. UU. e Irán: los problemas de alta inflación de los que el mercado estaba preocupado podrían terminar y también se eliminaría la incertidumbre. En ese momento, las industrias de alto crecimiento volverían a ser el eje principal del mercado. Dos es la aparición de tecnologías o productos nuevos con avances decisivos: la iteración tecnológica haría que el estilo del mercado cambie rápidamente y el capital también volvería a fluir hacia activos de crecimiento.

China News Weibo: Por favor, resuma con una sola frase el valor central de Halo asset en el entorno actual.

Zhang Yulong: En el entorno actual, Halo asset puede ofrecer buena certidumbre y flujos de caja libres de alta calidad; además, cuenta con ventajas de la estructura competitiva por etapas, lo que ayuda a los inversores a ocupar una posición favorable en un mercado incierto. Pero, lo más importante, es que los inversores mantengan una mentalidad normal y hagan un buen control del riesgo, y con base en su situación real elaboren la asignación y la planificación de activos; esa es la esencia de la inversión.

(China News Weibo APP)

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