A medida que Bitcoin se debilita, incluso inversiones consideradas ‘seguras’ como los bonos del Tesoro a 2 años comienzan a quebrarse

Incluso los rincones más seguros del mercado pueden empezar a sentirse incómodos cuando el petróleo se dispara, la guerra se prolonga y los inversores comienzan a preguntarse si la inflación va camino de volver en la dirección equivocada.

Ese fue el mensaje que recibimos en la subasta del martes de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años. Son bonos gubernamentales de corto plazo y se siguen de cerca ampliamente porque reflejan lo que los inversores creen que podría ocurrir durante los próximos un par de años, especialmente con los tipos de interés del Federal Reserve.

Cuando la demanda de estos Treasuries de duración corta es fuerte, nos indica que los inversores profesionales e institucionales creen que la inflación se moderará y que la política, finalmente, se suavizará.

Así que cuando la demanda se debilita, la señal también cambia. Los inversores piden una compensación mejor y se preparan para un tramo que se tornará más irregular.

La subasta del martes encajó en esa segunda categoría. El Tesoro vendió $69 mil millones en notas a 2 años con un rendimiento máximo del 3.936%, y la demanda llegó más débil que el mes anterior. La relación pujas/cobertura cayó a 2.44 desde 2.63 en febrero, mientras que los dealers primarios terminaron absorbiendo una proporción mucho mayor de la venta.

Estos números nos dicen que los inversores mostraron menos apetito que de costumbre por prestar dinero al gobierno de EE. UU. durante solo dos años a una tasa de interés del 3.9%.

Gráfico que muestra el rendimiento de los valores del Tesoro a 2 años desde el 26 de marzo de 2025 hasta el 25 de marzo de 2026 (Fuente: The Federal Reserve Bank)

La venta débil llegó en un momento en que el conflicto en Oriente Medio había empujado el petróleo al alza, y las esperanzas de recortes rápidos de los tipos del Federal Reserve empezaban a desvanecerse. La actividad empresarial de EE. UU. se desaceleró hasta un mínimo de 11 meses en marzo, incluso cuando los costos y los precios de venta se aceleraban; esa combinación dejó a los inversores mirando un panorama económico bastante incómodo.

El Tesoro a 2 años es una de las mejores lecturas del mercado sobre hacia dónde cree el mercado que se dirigen las tasas de interés en el futuro cercano. Una subasta débil señala que los traders no están convencidos de que la Fed pueda aliviar la política pronto. También puede señalar que el temor a la inflación está empezando a superar el instinto habitual de lanzarse a la deuda del gobierno durante un shock geopolítico.

Por qué esta simple subasta se convirtió en una señal de advertencia

Durante la mayor parte del último año, los inversores esperaban ver una luz al final del túnel. La inflación parecía estar bajando y el crecimiento se estaba enfriando de manera ordenada, lo que permitiría que la Fed, eventualmente, tuviera margen para recortar tasas. Los bonos del Tesoro a corto plazo encajarían perfectamente en este mercado en recuperación, ya que ofrecían una forma rentable de posicionarse para una política más laxa que se avecinaba.

Pero todo esto se desmoronó con el reciente shock del petróleo. A medida que el conflicto en Irán amenaza con convertirse en una guerra total en Oriente Medio, los precios del petróleo se dispararon, alimentando tanto la gasolina como los costos generales de los negocios. En esencia, eso anuló cualquier suavización que hayamos visto en la actividad empresarial, dejando a los mercados lidiando con la perspectiva de que la economía podría desacelerarse mientras la inflación sube. Esa combinación impediría que la Fed ofreciera algún tipo de alivio fácil en el próximo año o algo así.

Una vez que empezamos a considerar esto como una posibilidad real, el significado de un activo “seguro” cambia.
Aunque la seguridad relativa de un activo sigue contando en estas circunstancias, la inflación cuenta más.

Los inversores empiezan a preguntarse si mantener un Tesoro a 2 años en un rendimiento determinado realmente ofrece suficiente protección cuando los precios de la energía están subiendo y el camino hacia tasas más bajas parece menos seguro. Por eso, la débil demanda de esta semana atrajo tanto la atención: mostró que el mercado quería más retornos antes de intervenir.

La retórica de la Fed ha añadido a esa inquietud. El gobernador de la Fed, Michael Barr, dijo que los responsables de la política quizá necesiten mantener las tasas estables durante algún tiempo porque la inflación sigue por encima del objetivo y el conflicto de Oriente Medio ha añadido un riesgo alcista a través de la energía.

Comentarios como ese ayudan a explicar por qué los Treasurys a 2 años son tan importantes: son la parte del mercado del Tesoro más estrechamente vinculada al siguiente capítulo de la política de la Fed. Cuando empieza a tambalearse, los inversores normalmente están reaccionando a lo que creen que el banco central podría o no podría hacer a continuación.

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Qué dice la señal sobre la economía de aquí en adelante

La subasta de este mes fue una bengala de advertencia para los próximos meses.

Los inversores están empezando a poner a prueba si aún se sostienen algunas de las viejas suposiciones: ¿Puede la inflación seguir cediendo si el petróleo se mantiene elevado? ¿Puede la Fed recortar tasas si los costos de la energía empiezan a subir precios aún más?

Las respuestas a estas preguntas afectarán a todos, no solo a los compradores de Treasurys.

Mayores rendimientos a corto plazo pueden mantener las condiciones financieras apretadas, presionar las valuaciones en otros mercados y elevar el listón para asumir riesgos en acciones y activos especulativos. También pueden cambiar las condiciones de endeudamiento, porque las expectativas sobre la futura política de la Fed se filtran en todo tipo de decisiones de fijación de precios.

Por eso, una subasta débil en el tramo inicial de la curva puede terminar contando una historia más grande sobre la confianza, el miedo y cómo los inversores ven que se está formando la próxima fase de la economía.

Todavía hay margen para que esta señal se enfríe. Las esperanzas de alto el fuego ayudaron a que los precios del petróleo retrocedieran un poco, y ese tipo de movimiento puede aliviar algo de la presión sobre las expectativas de inflación.

Aun así, el mercado sigue discutiendo consigo mismo, y ese debate está vivo en cada nuevo titular de petróleo, en cada comentario de la Fed, y en cada lectura nueva sobre precios y crecimiento.

Por ahora, el mensaje de la subasta es claro: los inversores están mirando los próximos dos años y viendo un camino más accidentado que el que vieron hace un mes. Están viendo guerra, petróleo, inflación, actividad más lenta y una Reserva Federal que tiene menos margen para salir al rescate que lo que los mercados esperaban. Y vimos un atisbo de un mercado que empieza a poner precio a un mundo más difícil.

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