El conflicto en Oriente Medio golpea duramente la economía europea. ¡El euro registra su peor rendimiento trimestral desde 2024 y el sentimiento bajista alcanza su nivel más alto en cuatro años!

Los fuegos bélicos en Medio Oriente están impulsando los precios de la energía y reconfigurando el panorama del mercado de divisas. El euro podría registrar este trimestre la mayor caída desde 2024; la alta dependencia de Europa de las importaciones de energía vuelve a quedar expuesta, y el panorama económico regional queda ensombrecido. El mercado de opciones muestra que la demanda de cobertura a la baja del euro tocó este mes un máximo de cuatro años, y el sentimiento bajista alcanza un nivel cercano al máximo de los últimos años.

El euro frente al dólar ya ha caído alrededor de un 2% este trimestre y actualmente ronda 1.15 dólares; solo en marzo se ha acumulado una caída del 2.5%, la mayor caída mensual desde julio de 2024. Esto contrasta fuertemente con el impulso registrado a finales de enero, cuando el euro rompió 1.20 dólares y tocó máximos de casi cinco años. El equipo de estrategas de Morgan Stanley, liderado por David Adams, estima que el euro podría seguir profundizando su descenso a 1.13 dólares a corto plazo.

El precio del petróleo continúa subiendo y el Estrecho de Ormuz está obstaculizado, lo que lleva a los operadores de divisas a recuperar la lógica de operaciones de la guerra Rusia-Ucrania de 2022: entonces, los mercados europeos resultaron gravemente golpeados y el dólar se fortaleció con fuerza. Al mismo tiempo, el mercado monetario ya ha descontado por completo las expectativas de tres subidas de tipos este año por parte del BCE; y, en comparación con unas semanas atrás, cuando todavía se cotizaba una probabilidad de recorte de tipos del 35%, el giro ha sido tan drástico que resulta llamativo.

El mercado de opciones muestra un aumento del sentimiento bajista

Las señales del mercado de derivados son más pesimistas que las que prevén los analistas. Una encuesta de Bloomberg muestra que los analistas fijan como objetivo un precio del euro de 1.20 dólares para fin de año, pero la trayectoria implícita en los contratos de opciones es muy inferior a ese nivel. A principios de este mes, la demanda del mercado de cobertura a la baja del euro alcanzó un máximo de cuatro años; antes, los operadores pagaban primas elevadas de forma constante para apostar al alza, pero esa preferencia se ha desvanecido por completo y el sentimiento del mercado se ha vuelto neutral.

En cuanto a pares de divisas concretos, las apuestas con opciones de venta sobre el euro frente al yen están superando a las de compra con una relación de casi 4 a 1; las posiciones frente al franco suizo y el dólar australiano también se inclinan hacia la baja, aunque con un grado relativamente moderado. Sin embargo, el euro no se debilita en todos los pares: según los datos de este mes de Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), la intención de los operadores de apostar por la subida del euro frente a la libra es más de cuatro veces superior a la de apostar por su caída. El sentimiento del mercado del euro se muestra de forma significativamente diferente según el par de divisas.

El choque energético deja al BCE de nuevo ante un dilema

El alza del precio del petróleo está empujando al Banco Central Europeo a un dilema espinoso en materia de política. ING (International Group) señala que, aunque las subidas de tipos normalmente apoyan la moneda cuando la economía es sólida, las restricciones de oferta provocadas por la situación en Medio Oriente rompen esa lógica: durante la crisis de los países del Golfo, la reducción de inversiones en el exterior ajustará las condiciones financieras globales, y las monedas sensibles al crecimiento, como el euro, serán las primeras en verse afectadas.

Los datos de inflación en Alemania muestran que, impulsada por los precios de la energía, la tasa de inflación ha subido hasta el nivel más alto en un año. La situación a la que se enfrenta el BCE es prácticamente idéntica a la de 2022: la inflación impulsada por la energía y el enfriamiento de la actividad económica aparecen simultáneamente, y el margen de política es extremadamente limitado.

Se enfría el optimismo fiscal y se rebajan las expectativas de crecimiento

Los factores fiscales favorables que antes respaldaban la fortaleza del euro van perdiendo impulso. Las expectativas optimistas sobre el giro de la política fiscal de Alemania y la expansión del gasto en defensa ya se han enfriado de forma evidente. La OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos) también ha recortado de manera simultánea sus previsiones de crecimiento para la zona euro, y Alemania e Italia también están considerando rebajar sus respectivas previsiones oficiales de crecimiento.

Esto implica que los múltiples factores favorables que impulsaron al euro a niveles cercanos a máximos de casi cinco años a principios de año—expectativas de expansión fiscal, la lógica de un dólar más débil—ya se han ido compensando, uno tras otro y en cuestión de pocas semanas, por el choque energético.

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