Yao Mazzi, el largo y tortuoso camino hacia la cotización: compra de productos financieros por miles de millones en un año, 37 problemas de calidad de productos llaman la atención

问AI · 幺麻子上市之路屡次转折，背后隐藏哪些合规挑战？

《港湾商业观察》王璐

从2021年末至今，幺麻子食品股份有限公司（以下简称，幺麻子）的上市之路显得尤其漫长。

详细来看，幺麻子早在2020年即启动创业板IPO，其后于2021年12月10日递表深市主板，到2023年12月30日公司宣告上市终止。

首次冲刺失败之后，2025年年末，公司再度递表北交所，中金公司作为保荐机构始终伴随。

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业绩持续向上，藤椒油占比八成

据招股书及天眼查显示，幺麻子成立于2008年3月，公司是国内藤椒油相关调味品类的开拓者，是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。根据中国食品工业协会的调研统计，2024年公司在中国藤椒油市场的占有率达到30%，并且连续多年在全国调味品行业同类产品中排名第一。

2022年-2024年及2025年上半年（报告期内），公司营业收入分别为4.5亿元、5.45亿元、6.25亿元和3.32亿元，扣非归母净利润分别为7203.79万元、8969.07万元、1.44亿元和1.01亿元。公司主要产品包括藤椒油等调味油类、复合调味料、特色食材和休闲食品等，其中调味油类报告期内收入占比分别为94.07%、93.15%、93.63%和93.31%。

幺麻子坦言，报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上，公司正在积极拓展复合调味料、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

报告期内，公司销售区域以西南地区为主，各期收入占比分别为52.65%、47.90%、45.14%和46.78%。虽然川渝地区因对藤椒油的接受程度较高，一直以来是公司产品销售的传统优势区域，但是公司近年来积极开拓华东、华南、华中、华北、西北等区域市场，来自西南地区以外的收入占比已经超过50%。

销售渠道方面，公司主要采取经销模式进行产品销售，借助经销商的渠道扩大终端市场覆盖面，降低交易及仓储成本。截至报告期末，公司已经拥有600余家经销商，经销收入占主营业务收入的比例在90%左右。

在今年1月27日北交所下发的审核问询函提出，请发行人：（1）结合下游客户需求、行业发展情况等说明报告期内发行人收入持续增长的驱动因素；结合产品销售结构变动、成本费用控制、向主要客户的销售情况、原材料价格波动等量化分析报告期内扣非归母净利润持续增长，且2024年和2025年1-6月增速明显高于收入增速的原因及合理性。

（2）对比发行人与同行业可比公司调味油类、复合调味料等同类产品的收入变动趋势及增长率情况，说明发行人整体和细分产品的业绩变动趋势与同行业可比公司是否一致；说明发行人调味油类产品下藤椒油、花椒油、麻椒油等细分产品的销售情况，包括销售金额、均价、占比、毛利率及主要客户等，相关细分产品销售结构、均价及毛利率变动的原因，同类产品不同客户间的毛利率是否存在较大差异及其合理性。

（3）结合报告期内发行人在不同区域市场的收入及占比、毛利率、毛利及占比情况等，说明发行人是否具有持续开拓西南区域外其他市场客户的能力，业务发展是否受限。

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为31.11%、32.33%、38.69%和45.90%。公司认为，毛利率呈显著上升趋势，主要系菜籽油、鲜藤椒等主要原材料价格下降，导致最主要的调味油类产品毛利率上升。

同时，公司存货账面价值分别为2.66亿元、2.61亿元、2.45亿元和2.54亿元，占流动资产的比例分别为39.95%、34.52%、25.71%和20.53%，公司存货周转率分别为1.32、1.39、1.52和1.43。

幺麻子表示，存货由原材料、在产品、库存商品、周转材料构成，其中，在产品是存货的主要组成部分。报告期各期末在产品金额占存货总金额之比均在80%以上，主要系公司最主要的调味油类产品的生产周期存在明显季节性的特征，藤椒油、花椒油和木姜油耗用的农副产品鲜藤椒、鲜红花椒和鲜木姜在每年6-8月成熟采摘，因此公司的生产季节也集中在每年的6-8月，生产出调味油类半成品存放在储油罐中供下半年及次年成品生产销售所用，其他月份仅通过调配和灌装形成库存商品，因此各期期末的半成品金额较高。

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一年来买理财数亿，37起产品质量问题引关注

此次北交所IPO，幺麻子计划募集资金5.68亿元，其中3.9亿元用于年产3.5万吨藤椒油及其他调味油综合智能化建设项目，9527.04万元用于总部技术中心建设项目，8302.83万元用于营销网络和信息化建设项目。

值得关注的是，从资金充裕度角度，幺麻子似乎并不缺钱。**报告期各期末，公司交易性金融资产金额分别为3.07亿元、3.19亿元、4.71亿元和5.91亿元。**公司称，交易性金融资产均为银行理财产品，投资目的主要系提高资金利用率和收益，公司投资的银行理财产品安全性高、可回收性良好，不存在需要计提减值准备的情况，对公司资金安排或流动性不存在较大影响。

报告期各期末，公司货币资金分别为6425.91万元、1.56亿元、2.23亿元和3.80亿元。

合规层面，审核问询函提出，据申请文件及公开信息：（1）发行人部分环节存在委外加工情形。（2）发行人主要采购鲜藤椒、非转基因菜籽榨取油等原材料，但对上游原材料的质量难以直接管控。（3）2022年初至2024年8月期间，发行人累计收到37起因产品质量问题引发的投诉，涉及的问题包括混入头发、油体浑浊等。（4）公司通常于夏季集中进行半成品藤椒基础油的生产，并将其持续使用至下一年鲜藤椒成熟时节。

请发行人说明：（1）自行种植藤椒在原材料中的占比，质量标准是否一致。（2）原材料采购合同中有关产品质量标准、产品质量责任的约定及执行情况，原材料供应商筛选和淘汰机制、发行人检查情况，公司在原材料采购、运输、储存以及产品生产、储存和销售过程中的质量及食品安全把控措施，生产经营是否符合《食品安全法》等规定。（3）公司是否建立食品安全追踪体系，发行人及子公司、委托生产商、物流供应商报告期内是否存在因产品安全问题、卫生问题被打假、维权、退换货、投诉、消费者纠纷、行政处罚或诉讼纠纷的情形，若存在，列示相关背景、次数及涉及产品、金额。

有IPO观察人士指出，幺麻子冲刺数年上市未能成功，在业绩表现不错的情况下，尤其需要关注合规问题，这其中食品安全无疑又是重中之重，审核问询函明确对此提出，说明高度关注，公司需要进一步详细解释，包括以往存在的问题是如何造成的，未来是否能确保产品质量。（港湾财经出品）