Radar de IPO | El destino de los 146 millones de yuanes de Jiade Li sigue siendo un misterio, los datos de capacidad de producción son contradictorios

Pregunta a la IA: ¿Cuál es la razón de que los datos de capacidad de producción de la empresa aparezcan en varias versiones?

Periodista de The Interface News | Yuan Yingqi

Tras lograr pasar con éxito la revisión, Gadelí estaba a solo un paso de aterrizar en el mercado A de China. Esta empresa, cuyo negocio principal son las películas eléctricas ultrafinas de BOPP (polipropileno biaxialmente orientado), pintó al mercado un panorama de crecimiento acelerado: en 2024, ocupó el segundo lugar en participación global y el primero en el mercado nacional; en 2025, sus activos fijos superaron los 600 millones de yuanes, la obra en curso alcanzó 344 millones de yuanes y su capacidad de producción fue aumentando año tras año.

Sin embargo, cuando The Interface News cruzó durante más de tres años los datos financieros de Gadelí, los anuncios de licitación de sus subsidiarias, con la información pública de sus clientes y la dinámica de empresas pares de la industria, descubrió que, detrás de este panorama de crecimiento, hay numerosos “signos anómalos”.

Empresas pares reducen capacidad; Gadelí expande en contra de la corriente

En 2024, los ingresos y el beneficio neto de Gadelí crecieron interanualmente 38,95% y 68,99%, respectivamente, mostrando un fuerte impulso de crecimiento. Pero al entrar en 2025, esta alta tasa de crecimiento se detuvo de golpe: el ritmo de crecimiento de los ingresos cayó a 3,18% y el de la utilidad neta se redujo a 2,35%.

“En general, el crecimiento del desempeño de las empresas manufactureras suele ser relativamente estable; esta trayectoria de ‘altibajos pronunciados’ en el momento clave de un IPO resulta especialmente llamativa”. Un directivo de banca de inversión que lleva mucho tiempo siguiendo la industria de nuevos materiales le dijo a un periodista de The Interface News: “Combinando el ciclo de la industria, en 2025 la demanda en el sector de energías nuevas no mostró una caída grande; la caída tan brusca del crecimiento de Gadelí merece profundizarse”.

Más que la caída del ritmo de crecimiento, lo que merece profundizarse es la decisión de Gadelí de ampliar producción.

Desde la perspectiva del panorama global, las empresas japonesas representadas por Toray se sitúan a la vanguardia en la industria. Toray es número uno a nivel mundial en tecnología de producción de películas ultrafinas para vehículos de nuevas energías. Sus ventajas en indicadores centrales como la ultradelgadez y el valor de resistencia a presión son evidentes. Sus productos se suministran principalmente a empresas japonesas como Panasonic y Nichicon, y entran muy poco en el mercado chino. Toray cuenta con 4 líneas de producción; solo anunció un aumento de capacidad del 40% en 2023 (puesta en marcha en 2025) y, en el futuro, no hay planes adicionales de ampliación.

En cuanto a las empresas europeas, compañías como CreasSpp y Twygao en Alemania, con decenas de años de experiencia productiva, tienen canales de compra de equipos y materias primas similares a los de Gadelí (equipos mayormente de Bruckner, materias primas de North European Chemical). Tienen cierta competitividad en películas delgadas y ultradelgadas, pero en los últimos años, debido al alto costo de electricidad en Europa, su competitividad ha seguido debilitándose. Dentro de ellas, CreasSpp Alemania tiene 3 líneas de producción; recientemente ya solicitó la quiebra y, en el futuro, su capacidad podría contraerse aún más.

Entre los competidores nacionales, el primero en iniciar, Tongfeng Electronics, tiene actualmente 8 líneas de producción y, después de 2025, no tiene ningún plan de expansión de capacidad; otra empresa del mismo rubro, Datongnan (Dà Dōngnán), tampoco divulgó recientemente planes de expansión.

Imagen de origen: folleto de emisión

“Si las empresas pares no expanden la capacidad, la causa principal es la fuerte presión en la demanda aguas abajo; expandirse a ciegas solo agravaría el exceso de capacidad y reduciría el espacio de rentabilidad”. Un analista de la industria de nuevos materiales dijo esto en una entrevista.

En contraste marcado con la contracción de la industria está la “expansión agresiva” de Gadelí. Gadelí ya tiene 8 líneas de producción en operación y se encuentra en la etapa de inversión concentrada de capacidad. No solo cuenta con las líneas 7 y 8 ya capitalizadas, sino también con las líneas 9 y 10 en construcción y el proyecto de base de nuevas materias de Xiamen (fase 1), e incluso con proyectos de ampliación de las líneas 1 y 2 que no se divulgaron en el folleto de emisión; las acciones de expansión están densamente concentradas y son muy publicitadas.

Según lo divulgado en el folleto, el proyecto de las líneas 9 y 10 y la base de nuevas materias de Xiamen (fase 1) se espera que agregue 7500 toneladas de capacidad. El proyecto de ampliación de las líneas 1 y 2 planifica agregar 2700 toneladas. La suma de ambos alcanzará 10.000 toneladas, mientras que las órdenes en poder de Gadelí son de solo unas 1100 toneladas.

Imagen de origen: anuncio de aprobación de evaluación ambiental

La capacidad de producción real es un misterio

El panorama de expansión de Gadelí parece vigoroso, pero al examinar en profundidad los datos de capacidad y la dinámica de las líneas de producción, se hallan múltiples contradicciones.

Primero, la “diferencia tipo tijera” entre capacidad y activos. En 2024, la capacidad estandarizada de Gadelí aumentó de 12.900 toneladas a 17.900 toneladas, con un incremento del 39%. Para una empresa manufacturera, este incremento es notable. Pero lo extraño es que, en ese mismo año, los activos fijos de la compañía fueron de 341 millones de yuanes, la obra en curso de 78 millones, sin aumento significativo frente a 2023, y sin indicios de que se haya puesto en marcha ninguna nueva línea de producción.

Ante esto, Gadelí explica que: “Las líneas 5 y 6 se pusieron en producción respectivamente en julio de 2023 y diciembre de 2023 y se capitalizaron; en total, se agregaron aproximadamente 6000 toneladas de capacidad efectiva, con una tasa de crecimiento del 59,02% en el valor de la maquinaria y los equipos; la tasa de “nuevo por usado” también aumentó de forma simultánea”. La implicación implícita es que el aumento de capacidad de 2024 proviene de la liberación de la capacidad de las líneas capitalizadas en 2023.

Imagen de origen: folleto de emisión

En 2025, la situación se revierte. Ese año, los activos fijos de Gadelí se dispararon de 341 millones de yuanes a 620 millones, con un incremento del 82%; la obra en curso pasó de 78 millones de yuanes a 344 millones, con un incremento del 341%. La compañía afirma que los nuevos activos fijos provienen principalmente de la capitalización de los proyectos ultrafinos de BOPP de las líneas 7 y 8, lo que aparentemente es una señal de expansión significativa de capacidad. Pero la capacidad estandarizada de Gadelí en 2025 solo pasó de 17.900 toneladas a 19.800 toneladas, con un incremento de apenas 10,6%, lo que crea una enorme “diferencia tipo tijera” frente al incremento de activos.

Sobre esto, Gadelí lo explica así: “En 2024 y en el periodo 1-6 de 2025 no se añadieron nuevas líneas; la tasa de crecimiento disminuyó; la línea 7 se puso en producción en septiembre de 2025 y la línea 8 en diciembre de 2025; la capacidad de 2025 no se reflejó completamente”. Según esta versión, la capacidad de 2026 debería aumentar de forma sustancial. Sin embargo, junto con la presión de demanda del sector, es una gran duda si la nueva capacidad podrá absorberse: actualmente, las órdenes en poder de Gadelí son solo 1147,58 toneladas. Incluso si la utilización de capacidad fuese 100%, la presión por absorber el posterior aumento de 10.000 toneladas de capacidad sigue siendo muy evidente.

Aún más llamativo es que, en diferentes materiales públicos, los datos de capacidad de las líneas 7 y 8 de Gadelí presentan tres versiones completamente distintas. Según la tabla del informe de evaluación ambiental publicada por Gadelí en diciembre de 2024, este proyecto añadirá 2 líneas de producción, con un aumento anual de 3200 toneladas. La primera respuesta a la primera ronda de preguntas de la autoridad muestra que la capacidad de producción efectiva total de las líneas 7 y 8 es 5807,38 toneladas, un 81% más que el informe de evaluación ambiental. En otra sección de la primera ronda de preguntas y en la segunda ronda de preguntas, la compañía divulga que la capacidad alcanzada a plena producción de dos líneas suma 4000 toneladas, lo cual no coincide con ninguno de los dos primeros datos.

Imagen de origen: Xunbiao Bao

Imagen de origen: folleto de emisión

Imagen de origen: folleto de emisión

A partir de lo dicho por Gadelí, se podría inferir que la capacidad de 2025 solo añade 1200 toneladas, porque las líneas 7 y 8 se pondrían en producción en la segunda mitad del año. Entonces, una vez que la capacidad de las líneas 7 y 8 aumente, todavía habrá entre 2000 y 4000 toneladas de capacidad pendientes por absorber.

“Las discrepancias de datos de capacidad para un mismo proyecto son tan grandes, y sin embargo la compañía no ha dado explicaciones razonables en múltiples rondas de preguntas, ni ha aclarado las diferencias de criterios de medición; inevitablemente hace que uno dude de la veracidad de sus datos de capacidad”. Un socio de una firma de contabilidad que prefirió no revelar su nombre le dijo a un periodista de The Interface News.

Hay varias líneas de producción a la vez en construcción, lo que agrava aún más la niebla sobre la capacidad. Todo esto hay que remontarlo a la única subsidiaria de propiedad total de Gadelí: Xiamen Gadelí New Materials Co., Ltd. Según el registro de Tianyancha, a finales de 2023 esta subsidiaria compró un terreno industrial de 5,88 hectáreas en el distrito de Haicang, Xiamen. En enero de 2024, la subsidiaria publicó con gran énfasis un anuncio de licitación titulado “Nueva línea de materiales de producción ultrafina BOPP 9 y 10 de Gadelí”; ese mismo año, en junio, publicó de inmediato otro anuncio: “Nueva base de materiales de Xiamen de Gadelí”.

Imagen de origen: app Tianyancha

Pero lo extraño es que este plan de expansión anunciado con bombo no se reflejó oportunamente en las divulgaciones financieras de Gadelí. Solo hasta 2025, en el detalle de la obra en construcción de Gadelí apareció por primera vez el proyecto “Nueva base de materiales de producción ultrafina de Xiamen de Gadelí (fase 1)”, que precisamente incluye las líneas 9 y 10 cuya licitación se había anunciado antes.

Aún más desconcertante es que la línea de tiempo de divulgación de licitaciones, evaluación ambiental y la obra en construcción para las líneas 7 y 8 y para las líneas 9 y 10 está completamente desalineada. Según la información pública, Gadelí solo inició el proceso de licitación del proyecto de las líneas de materiales ultrafinos BOPP 7 y 8 hasta agosto de 2024; después de dos anuncios públicos de evaluación ambiental, recién el 16 de enero de 2025 el proyecto obtuvo oficialmente la aprobación y el anuncio de la evaluación ambiental. Pero en el detalle de obra en construcción de finales de 2024, Gadelí ya había divulgado que el saldo contable de las líneas 7 y 8 ascendía a 25,59 millones de yuanes.

“Siguiendo el proceso habitual de aprobación ambiental, cuando un proyecto aún no ha completado la aprobación de la evaluación ambiental y aún no cuenta con el permiso/confirmación de evaluación ambiental, en teoría no debería entrar en una fase de construcción sustantiva”. Un profesional del sector que lleva mucho tiempo asesorando sobre aprobaciones ambientales lo dijo directamente en una entrevista con The Interface News.

Imagen de origen: Xunbiao Bao

The Interface News observó que, en el balance general de 2025 de Gadelí, la partida de la matriz “otras cuentas por pagar” asciende a 147 millones de yuanes, mientras que en el estado consolidado es apenas 0,01 de 100 millones (0,01). Esto significa que entre la matriz y la subsidiaria ocurrieron aproximadamente 146 millones de yuanes de movimientos de fondos internos. La compañía no dio una explicación clara sobre el destino específico y el uso de esos fondos.

Selección de momentos y enfrentamiento de datos

Además, el momento en que se capitaliza la conversión del edificio central también ha atraído la atención del mercado.

Imagen de origen: folleto de emisión

Imagen de origen: folleto de emisión

En el “borrador para revisión del IPO” del folleto de Gadelí (datos con corte al 30 de junio de 2025), el presupuesto del proyecto del edificio central es de 49,13 millones de yuanes; hasta la fecha se habían invertido acumuladamente 45,60 millones, con un avance de inversión del 90%. Se estima que el edificio alcanzará el estado utilizable en noviembre de 2025.

Pero en el “borrador de registro” del folleto de Gadelí (datos actualizados al 30 de diciembre de 2025), la inversión acumulada del edificio central aumenta ligeramente hasta 45,96 millones de yuanes: en medio año, la inversión solo aumentó en 0,36 millones de yuanes. Al mismo tiempo, el plazo estimado para poner en uso se retrasó de noviembre de 2025 a enero de 2026. Además, el borrador de registro incorpora también un ítem adicional de “otros proyectos pequeños y dispersos”, por un monto de 3,395 millones de yuanes.

Imagen de origen: folleto de emisión

¿Por qué se retrasa la fecha de finalización? ¿Qué son esos “otros proyectos pequeños y dispersos”? Gadelí no lo explicó.

Los problemas de Gadelí no se limitan a esto: también existen “enfrentamientos” con los datos de clientes dentro del folleto.

Eagle Peak Electronics actúa como el principal cliente de Gadelí; los datos de transacciones entre ambos deberían ser coherentes. Un periodista de The Interface News notó que, en el detalle de las cuentas por cobrar de 2023 divulgado por Gadelí, el saldo de cuentas por cobrar a Eagle Peak Electronics es 12,46 millones de yuanes. Esto implica que en 2023 Gadelí tenía un crédito de 12,46 millones de yuanes contra Eagle Peak Electronics, lo que corresponde a que Eagle Peak Electronics debía pagarle a Gadelí 12,46 millones de yuanes. Sin embargo, en la lista pública de los cinco principales clientes de cuentas por pagar de 2023 de Eagle Peak Electronics, el monto del primer cliente para cuentas por pagar es de 9,10 millones de yuanes, y Gadelí no aparece dentro de esos cinco principales clientes de cuentas por pagar.

Con respecto a los problemas anteriores, The Interface News contactó a Gadelí para realizar una entrevista; hasta la fecha de publicación, no se había recibido respuesta.