Deuda de miles de millones de yuanes recibe respaldo de activos estatales: entregan el imperio capitalista de Zheng Yonggang, ¿podrá la familia aprovechar esta oportunidad para salir adelante?丨【Investigación de campo】

PREGUNTA A LA IA · ¿El plan de asunción de la administración pública de Anhui puede ayudar a la familia Zheng a salir del apuro?

¡A cercenar el brazo para salvar la vida!

《Investor.com.cn》 Wu Wei

En marzo en Shanghái, el frío primaveral aún se siente. En el edificio A del bloque 39, calle Yao Yuan, carril 39, Tiancong Finance Plaza, en Pudong, la sede de Shanghái del imperio de “SangSang” de miles de millones, hoy se aprecian señales claras de decadencia con puertas vacías. En todo el edificio A apenas quedan encendidos unos pocos pisos, en marcado contraste con las luces que siguen encendidas en el primer piso. En la puerta de vidrio, el anuncio de subasta ya amarillento del tribunal se ha convertido en la anotación más visible de aquí.

Pero, más allá de la sombra de la crisis de capital, la capa más básica del negocio de SangSang Group sigue mostrando una resiliencia extremadamente fuerte. La clínica Jun Kang, perteneciente al grupo en la dirección de la calle Bei Ai 1195, funciona con normalidad; y en la calle Jiangshan 5550, el activo más importante de la familia SangSang, el centro de materiales anódicos de SangSang Co., Ltd. (600884.SH) en Shanghái, sigue muy activo, con grandes camiones circulando sin parar. Este contraste “hueco en la sede, pero el negocio aún existe” es, precisamente, la representación más real de cómo SangSang Group está “cercenando un brazo para sobrevivir” en este momento.

Torre A de la Plaza Financiera Jun Kang: sede de Shanghái del holding SangSang

Entre madre fuerte e hijo débil, y entre el frío y el calor, quizá también se esconda la clave de que el “clan SangSang” lograra, tras el fallecimiento repentino del fundador, las disputas internas familiares y la crisis de incumplimiento de deudas por más de cien mil millones, llegar finalmente a una solución sustancial. El último anuncio indica que el caso de reorganización de quiebra de SangSang Group ya celebró su cuarta reunión de acreedores, y somete a votación la introducción del 《Plan de Reorganización (Borrador)》 propuesto por la administración pública de Anhui. El consorcio de capital estatal encabezado por el grupo estatal provincial Anhui, Wanwei Group, planea una inversión máxima de 7.156 mil millones de yuanes, obteniendo el control de SangSang Co., Ltd. mediante una combinación de “adquisición directa + aportación al contado + adquisición a plazo”.

Esto no es un simple rescate financiero. Ante el enorme “agujero negro” de deuda de más de 30 mil millones de yuanes de SangSang Group, esta reorganización transprovincial con un alto tinte de sinergia industrial, en la práctica, define la supervivencia o la desaparición de un gran actor de materiales tecnológicos nuevos con el título del “número uno mundial” en dos categorías: “materiales anódicos de baterías de litio” y “láminas polarizadoras”.

En un contexto en el que en los últimos años muchos magnates de capital privado han hecho que las familias caigan en un abismo sin fondo de deudas debido a explosiones por alto apalancamiento, el mercado quizá se interese aún más en esto: tras el fallecimiento del fundador Zheng Yonggang, quien en su momento hizo que el clan SangSang dominara los titulares, ¿podrían su viuda y su hijo mayor aprovechar este plan de reorganización para que el grupo salga por completo del pantano de deudas, logrando realmente un “aterrizaje exitoso” de la riqueza familiar? La respuesta a todo ello quizá esté escondida en detalles poco llamativos.

Gloria y riesgos ocultos del “héroe”: Zheng Yonggang y el “mapa de capital” de miles de millones de SangSang

Para entender el estado actual de SangSang Group, hay que volver a la figura central que creó de la nada el imperio de mil millones—el fallecido fundador Zheng Yonggang. Como una figura emblemática de los empresarios privados de la primera generación en China, Zheng Yonggang suele ser respetado por la industria como “el general Patton” o “el padrino de la industria de la ropa / del sector de nueva energía”. Su estilo de gestión es extremadamente agudo, decisivo y contundente, con un fuerte sello de pragmatismo y política de los “hombres fuertes”.

La historia del ascenso de Zheng Yonggang es una leyenda comercial típica de China. En 1989, se hizo cargo de la fábrica textil de Ningbo Yonggang, con graves pérdidas, y fundó la marca “SangSang”. Gracias a su olfato agudo del mercado y al bombardeo de anuncios de gran inversión en CCTV con el lema “Traje SangSang, no seas tan formal”, SangSang llegó a superar durante un tiempo el 30% de cuota de mercado en trajes. En 1996, SangSang Co., Ltd. se listó en la Bolsa de Shanghái y se convirtió en la primera empresa cotizada de la industria de la ropa en China.

Sin embargo, el Zheng Yonggang que alcanzó el éxito y la fama no se quedó en su zona de confort. A partir de 1999, cuando el negocio principal de la ropa estaba en su mejor momento, él anticipó la crisis: las barreras de entrada eran bajas y el “techo” era evidente. Por ello, decidió buscar una dirección de expansión fuera de su sector. Así, invirtió y colaboró con el Instituto de Investigación de Energía Térmica de Anshan, industrializando el proyecto nacional 863—“microsferas de carbón de fase intermedia” (tecnología de materiales anódicos de baterías de litio).

Tras sobrevivir el “invierno” en la demanda de nueva energía provocada por muchos años de preparación temprana, SangSang Co., Ltd. rompió con éxito el monopolio japonés sobre los materiales anódicos y, en 2013, logró que los ingresos del negocio de nueva energía superaran a los del negocio de ropa. Para concentrarse por completo en el negocio principal, Zheng Yonggang incluso, en 2020, valorando en 168 millones de yuanes, transfirió el 48,1% de las acciones de la marca SangSang, despidiéndose definitivamente del negocio de ropa con el que había empezado.

Después de asentarse en el campo de nueva energía, el Zheng Yonggang de 63 años volvió a liderar en 2021 otra apuesta de cruce de enorme escala, invirtiendo más de 5 mil millones de yuanes para adquirir el negocio de láminas polarizadoras LCD de LG Chemical de Corea del Sur, y estableció “SangJin Optoelectronics”. Desde entonces, SangSang Co., Ltd. consolidó la estructura de dos núcleos tecnológicos: materiales anódicos de baterías de litio + láminas polarizadoras, con ambas líneas logrando niveles líderes a nivel mundial en escala.

Al correr con fuerza en el ámbito de la industria, la operación de Zheng Yonggang en los mercados de capitales también es escalofriante. Él defendía personalmente “la integración entre industria y finanzas” y “impulso por adquisiciones y fusiones”, intentando alimentar la industria con la “sangre” de las finanzas. Antes de que estallara la crisis de deudas, la familia de Zheng Yonggang y SangSang Group construyeron un mapa de capital extremadamente complejo.

En el sector financiero, la línea SangSang era uno de los accionistas promotores iniciales de Ningbo Bank y Anhui Business Bank, y también participaba en múltiples aseguradoras, firmas de valores y fondos de venture capital.

Entre 2014 y 2018, Zheng Yonggang también controló o participó en el capital de varias empresas cotizadas A, como Jixiang Shares (603399.SH) e Hinuor (002485.SZ), a través del “clan SangSang”, y realizó con frecuencia reestructuraciones de capital para explotar “recursos de caparazones”. Por ello, durante un tiempo, externos lo etiquetaron como “experto en mantener el caparazón” y “rey del caparazón”.

Aunque este coraje tipo “apostatador” y la dependencia excesiva del alto apalancamiento ayudaron a que SangSang Group completara muy rápido la carrera de expansión de capacidad en toda la cadena industrial, también hizo que, a nivel de la matriz controladora, se acumularan grandes cantidades de activos no fundamentales, formando una estructura de garantías cruzadas compleja. Con una estructura de activos así, mientras Zheng Yonggang—el “pilar” con enorme prestigio—estuviera presente, esas maniobras con alto apalancamiento podían mantenerse; pero en cuanto él faltara, la enorme losa de deuda suspendida sobre la cabeza perdería instantáneamente su base de credibilidad.

Lluvia torrencial y viento furioso: muerte repentina del director y el agujero negro de deudas de 30 mil millones

En febrero de 2023, el fundador de SangSang Group, Zheng Yonggang, falleció de forma repentina por una enfermedad cardíaca. Debido a que en vida carecía de un plan claro de sucesión con un sistema moderno de empresa, en el interior del “clan SangSang” se desencadenó rápidamente una disputa de herencia de alta dramatización, directamente rasgando el velo del agujero negro de deudas de más de cien mil millones.

La disputa por el control se dio entre el hijo mayor Zheng Ju, nacido de la exesposa de Zheng Yonggang, y Zhou Ting, la viuda. En marzo de 2023, Zheng Ju fue elegido presidente en una junta general de accionistas temporal, pero inmediatamente enfrentó una fuerte oposición por parte de Zhou Ting, quien actuaba como tutora legal de tres hijos menores biológicos. Las disputas internas y la muerte de Zheng Yonggang provocaron que la dirección quedara paralizada justo en el momento en que más se necesitaba decisión, perdiendo el mejor periodo de “rescate” para la disposición de activos y para hacer frente al ciclo de caída del sector de baterías de litio.

Acompañadas por disputas internas y el colapso del crédito, todos los grandes bancos comenzaron a retirar y cortar préstamos de forma frenética, y la deuda de más de 30 mil millones de yuanes de SangSang Group quedó expuesta ante el mercado. Al 3 de marzo de 2025, cuando el tribunal dictó que SangSang Group y sus subsidiarias de propiedad total entraran en el procedimiento sustantivo de quiebra y reorganización con fusión, el monto total de sus deudas ya era de aproximadamente 33.55 mil millones de yuanes.

Los datos muestran que, al enero de 2025, las deudas con intereses de SangSang Group con consolidación (excluyendo las plataformas cotizadas) ascendían a 12.621 mil millones de yuanes; de ese total, aproximadamente 12.037 mil millones eran deudas a corto plazo, mientras que en ese momento la empresa no tenía efectivo suficiente en libros para cubrir sus deudas a corto plazo. Durante la crisis, como sociedad matriz, SangSang Holding llegó a ocupar indebidamente fondos de la empresa cotizada SangSang Co., Ltd. por hasta 1.788 mil millones de yuanes; y las acciones de SangSang Co., Ltd. que poseía el accionista controlador también estaban casi al 100% congeladas por turnos ordenados judicialmente.

Ante una crisis de deuda de gran magnitud, en noviembre de 2024, el hijo mayor de Zheng Yonggang, Zheng Ju, se retiró como vicepresidente del directorio; y Zhou Ting asumió formalmente como presidenta de SangSang Co., Ltd. Después de que esta exconocida presentadora de finanzas tomara el cargo, mostró una capacidad de coordinación y mediación muy fuerte. Mediante la construcción de cuatro “barreras de incendio”, aseguró a toda costa los activos principales del grupo de SangSang Co., Ltd.

Primero, la barrera de incendio legal. Mediante el mantenimiento de un límite firme de cumplimiento, SangSang Group aseguró que no hubiera garantías irregulares en la empresa cotizada, de modo que las deudas de más de 30 mil millones de yuanes de SangSang Group no podían, legalmente, traspasarse a la capa de SangSang Co., Ltd. Segundo, la barrera en el frente del negocio: apoyándose en el muro de contención de la cuota de mercado #1 global en materiales anódicos y en láminas polarizadoras LCD de gran tamaño, SangSang Co., Ltd. aseguró entregas a plena carga a clientes clave como CATL, BYD y BOE, preservando la capacidad de generación de “sangre” de la empresa cotizada.

Como nueva persona al mando del grupo, Zhou Ting también visitó de forma intensiva instituciones financieras, y consiguió con éxito préstamos sindicados de bancos como China Merchants Bank y China Construction Bank, logrando una separación sustancial entre el crédito de la empresa cotizada y los “malos saldos” de la sociedad matriz. Además, tras asumir el cargo, Zhou Ting continuó con firmeza la estrategia de “adelgazar y echar raíces”: partiendo de la base de haber escindido previamente negocios periféricos como electrólitos y energía fotovoltaica, concentró aún más el dinero y los recursos para salvaguardar la operación diaria de los dos negocios principales de SangSang Co., Ltd. y los avances tecnológicos.

Tras una serie de aislamientos de riesgo y cercenar un brazo, aunque la crisis de la sociedad matriz llevó a SangSang Co., Ltd. a entregar un informe de pérdida neta de 367 millones de yuanes en 2024 debido al aumento explosivo de gastos financieros y al deterioro de activos no fundamentales, su capacidad de beneficios subyacente sigue siendo formidable. En 2024, en un contexto de guerra de precios en la industria, el margen bruto de materiales anódicos de SangSang Co., Ltd. aumentó al 18,45% a pesar de la presión; y se encuentra en el mismo peldaño junto con pares líderes como EVE Energy (603659.SH) y Bettery (835185.BJ). El negocio de láminas polarizadoras, incluso, vio un aumento explosivo de utilidades.

Y según las previsiones de la compañía, en 2025 las acciones listadas ya lograron volver a la rentabilidad, con una utilidad neta de 400 a 600 millones de yuanes. Este panorama básico tan resistente también la convierte en una pieza de alto valor dentro de la reorganización concursal de SangSang Group.

El caballero de blanco mueve sus piezas: reorganización transprovincial de más de 7 mil millones y el “aterrizaje en peligro” de la familia Zheng

Ante el tamaño de deuda de más de 33.55 mil millones de yuanes de la sociedad matriz controladora, confiar solo en la capacidad de generar efectivo de SangSang Holding ya no podía revertir la situación. Después de los contratiempos de que, en octubre de 2025, en Jiangsu, el “rey de los barcos privados” Ren Yuanlin presentara una primera propuesta de 3.28 mil millones de yuanes que fue rechazada por los acreedores por ser demasiado baja, en febrero de 2026 el plan de reorganización finalmente quedó definido, liderado por el capital estatal de Anhui (Wanwei Group). Este plan de relevo con una inversión máxima de 7.156 mil millones de yuanes quizá ya se haya convertido en la palanca clave para mover este enorme bloque de deuda de 300 mil millones.

Mirando los detalles centrales del plan, esto no es solo el desgarrador “vender al hijo para salvar al padre”, sino también un rescate dirigido con un alto contenido técnico. Primero, el capital estatal de Anhui comprará directamente las acciones de SangSang Group de SangSang Co., Ltd. que este posee, que representan el 13,50%: con un precio de aproximadamente 16.42 yuanes por acción, con una prima superior del 40% respecto al precio de base de la reorganización, invirtiendo cerca de 49.87 mil millones de yuanes.

Esta inyección masiva de efectivo, lo más directo que hará, será cubrir las urgentes obligaciones financieras y las deudas de corto plazo que se acumulaban en la sociedad matriz; al mismo tiempo, bloquear eficazmente la propagación de un incumplimiento de deuda a una responsabilidad ilimitada solidaria hacia los miembros centrales de la familia.

La medida aún más resistente está en la “conservación de valor a plazo” de sus activos restantes. Para la participación remanente del 8,38% de SangSang Co., Ltd. que posee SangSang Group, el plan de reorganización no contemplaba realizarla en efectivo de manera directa, sino que la colocará en un “fondo fiduciario de servicios de quiebra”. Wanwei Group se compromete a que, tras cumplirse el periodo de restricción de tres años, los acreedores podrán exigir la adquisición futura a un precio de “11,50 yuanes por acción + intereses de tres años calculados con LPR a 5 años”.

Esta cláusula, en esencia, construye una base de valor sólida para esa porción de la participación. Esto elude de manera inteligente el ciclo prolongado de aprobaciones del capital estatal que podría provocar una compra única de gran magnitud, y también evita incertidumbres relacionadas; además, bajo la premisa de priorizar el pago del principal a los acreedores, se bloquea al máximo el valor residual de los activos.

Calle Jiangshan 5550: tecnología SangSang

Con la intervención de Wanwei Group y la definición final del plan de reorganización, el mercado no puede evitar preguntarse: en esta crisis de cien mil millones con un alcance extremadamente amplio entre múltiples partes, ¿podría considerarse la familia de Zheng Yonggang como un “aterrizaje exitoso”? Según el resultado del tira y afloja de capital, la respuesta quizá sea afirmativa, pero es una salida “digna” tras perder el control de un imperio de capital.

Con flujos de compra de decenas de miles de millones del capital estatal de Anhui y otros, la familia de Zheng Yonggang puede aislar riesgos a nivel legal. Con los flujos de efectivo generados por la compra a prima alta, SangSang Group quizá pueda resolver el problema de ocupación de fondos por parte de partes relacionadas, y además haya pagado de manera prioritaria las deudas que incluían garantías personales de miembros familiares.

Esto significa que miembros centrales de la familia, como Zhou Ting y Zheng Ju, pueden liberarse de responsabilidades de garantía personal solidaria por valor de decenas de miles de millones, evitando volver a la ruta antigua de algunos magnates de empresas privadas que “lo perdieron todo, y terminaron convertidos en deudores morosos” al caer en el pantano de las deudas. Y a medida que entra el “agua viva”, otros activos bajo SangSang Holding también podrían activarse, con lo cual se irá digiriendo gradualmente la deuda de más de 300 mil millones que figura en las cuentas del grupo.

Aunque este plan de reorganización hizo que la familia Zheng perdiera el control del imperio de mil millones, los precios de recompra a plazo preestablecidos en el plan y los derechos de beneficio del fideicomiso aún permiten que la familia conserve una cantidad considerable de activos tras pagar las deudas. En comparación con las trágicas circunstancias actuales en el país, como los imperios de capital privado de Evergrande y el de Xianyuan (祥源系) que perdieron totalmente su riqueza familiar e incluso cayeron en prisión debido a que el apalancamiento se salió de control, el desenlace del clan SangSang es sin duda una “suerte” llena de riesgo.

Como un caso emblemático del mercado de capitales de China, la subida y caída de SangSang Group y su desenlace también han dejado al mercado una lección profunda.

Primero, el final de SangSang Group demuestra que “los activos que generan flujo de caja” son la única moneda dura en una reorganización de deudas. En las empresas privadas que han sufrido una serie de explosiones en los últimos años, el motivo por el que el clan SangSang logró atraer al comprador con prima del capital estatal, en vez de ser liquidado en quiebra, radica en que SangSang Co., Ltd. se mantiene en primera línea mundial en materiales anódicos y en láminas polarizadoras. Cuando una empresa cae en una crisis de liquidez, esos “activos de calidad” que pueden generar flujo de caja continuo y que cuentan con barreras tecnológicas serán el único argumento para intercambiar por espacio de supervivencia.

Segundo, los empresarios necesitan estar alerta ante la “catástrofe de resonancia” entre “gobernanza por hombres fuertes” y el apalancamiento del capital. En la era Zheng Yonggang, el clan SangSang dependía demasiado de las decisiones personales del fundador y de la expansión por adquisiciones y fusiones con alto apalancamiento, lo que hizo que el grupo careciera de un sistema maduro de ejecutivos profesionales y de una lógica de gobierno corporativo moderno. Una vez que falle el “hombre fuerte” del centro, el apalancamiento se convierte instantáneamente en una soga.

Por último, la fuerte intervención del capital estatal local indica que el capital estatal local ya se ha convertido en la “piedra de toque” para resolver riesgos sistémicos de empresas privadas. La entrada del capital estatal de Anhui para tomar control de SangSang Co., Ltd. refleja la evolución actual de la lógica de alivio del capital estatal. El alivio mediante capital estatal ha pasado de ser un préstamo financiero simple a una participación profunda basada en la integración de la cadena industrial. Este modelo no solo resuelve el agujero negro de deudas de la matriz de la empresa privada con dinero real, sino que además, mediante una sustitución ordenada de la propiedad, conserva cadenas industriales nacionales de importancia estratégica.

Sobre la votación del plan de reorganización y los arreglos posteriores tras la entrada del capital estatal, SangSang Co., Ltd. le dijo a 《Investor.com.cn》: “El sujeto de esta reorganización concursal es el accionista controlador de la compañía, SangSang Group, y su subsidiaria de propiedad total, Pengze Trading, y actualmente se encuentra en la etapa de votación en la reunión de acreedores del accionista controlador; (progresos posteriores) por favor preste atención a los anuncios posteriores de la compañía”.

A medida que avance el plan de reorganización, SangSang Co., Ltd. dejará de pertenecer a la familia Zheng. Tras la entrada formal del capital estatal de Anhui, esta empresa, que tiene más de 30 años de historia, está desprendiéndose de la enfermedad crónica de las deudas y avanzando hacia una era industrial más estable que ya no lleva un “sello de familia”, pero sí es más sólida.