Xiaomi: El paraíso cae en picado, el infierno, ¿con qué sostener la fe?

Pregunta a la IA · ¿Cómo equilibra Xiaomi la presión entre el negocio automotriz y el negocio tradicional?

Xiaomi Group (1810.HK) publicó el 24 de marzo de 2026 por la noche, hora de Pekín, después del cierre de la bolsa de Hong Kong, su informe financiero del cuarto trimestre de 2025 (a 12 de diciembre de 2025). Puntos clave:

1. Desempeño general: ingresos de 1169 mil millones, +7% interanual; de esos ingresos, el crecimiento provino completamente del negocio de automóviles, mientras que los ingresos del negocio tradicional de la compañía (teléfonos x AIoT) cayeron 13.7% interanual.

El margen bruto cayó a 20.8%; principalmente debido a la fuerte caída en el margen bruto de teléfonos y IoT, y en este trimestre el margen bruto del negocio automotriz también comenzó a disminuir.

2. Negocio automotriz: ingresos relacionados con automóviles de este trimestre 372 mil millones, básicamente en línea con lo esperado. Entre ellos, el volumen de envío de autos de la compañía en el trimestre fue de 145 mil unidades; el precio promedio por coche cayó a 250 mil yuanes, principalmente por la disminución del peso del SU7 Ultra, que tiene un precio relativamente alto, en este trimestre.

El margen bruto del negocio automotriz de este trimestre cayó a 22.7%, ligeramente por debajo de la expectativa del mercado (23%). Por un lado, se debe al efecto del SU7 Ultra en la caída del precio promedio por coche; por otro lado, la compañía vendió una parte de los autos disponibles en stock y autos de exhibición en este trimestre. Dolphin Jun estima que la ganancia operativa central del negocio automotriz de Xiaomi en este trimestre fue de 10.5 mil millones de yuanes, logrando rentabilidad por segundo trimestre consecutivo.

3. Teléfonos: 443 mil millones, -13.6% interanual, en línea con la expectativa del mercado: 443 mil millones. Entre ellos, el volumen de envío de teléfonos Xiaomi en este trimestre cayó 11.7% interanual, mientras que el precio promedio de los teléfonos Xiaomi cayó 2.2% interanual. Bajo la influencia de una mayor competencia en el mercado y el endurecimiento de los subsidios por compras nacionales, el margen bruto del negocio de teléfonos cayó de forma significativa a 8.3% en este trimestre.

Por mercados: ① en el mercado doméstico, el volumen de envío de teléfonos Xiaomi cayó 18.2% interanual; en mercados extranjeros, el volumen de envío cayó 8.8% interanual; en este trimestre, el desempeño de la compañía en el mercado doméstico fue aún peor. En adelante, los precios de almacenamiento siguen subiendo, y el margen bruto del negocio de teléfonos seguirá bajo presión.

4. IoT: 246 mil millones, -20% interanual, en línea con la expectativa del mercado 244 mil millones; principalmente debido al recorte de los subsidios por compras nacionales y la intensificación de la competencia. En particular, el negocio de grandes electrodomésticos de la compañía se ve más afectado por las políticas de subsidio nacionales (algunos productos pueden haber recibido subsidios de 1-2 mil yuanes); en este trimestre, en comparación con el trimestre anterior, cayó 40%.

5. Servicios de internet: 99 mil millones, +6% interanual, ligeramente mejor que el pronóstico del mercado: 97 mil millones. El crecimiento provino principalmente del negocio publicitario; los servicios de valor agregado mostraron una ligera caída. En cuanto a los usuarios de MIUI, aumentaron 7% interanual; y el valor ARPU cayó 1% interanual.

Por regiones: en este trimestre, los ingresos de internet en el extranjero fueron 36.6 mil millones, mientras que los ingresos de internet en el mercado doméstico fueron aproximadamente 62.3 mil millones. El número de usuarios de MIUI tanto en el mercado doméstico como en el extranjero siguió creciendo en este trimestre.

6. Resultados en la parte de beneficios: beneficio central 32 mil millones; utilidad neta ajustada 63 mil millones. Entre ellos, la ganancia central del negocio tradicional de Xiaomi Group-W (01810.HK) es de aproximadamente 21.4 mil millones de yuanes, y la ganancia del negocio automotriz en este trimestre fue de 10.5 mil millones.

$Xiaomi Group (ADR) (XIACY.US) la caída de la ganancia central de este trimestre se debe principalmente a que el margen bruto de teléfonos se ve erosionado por la subida de los precios de la memoria; e IoT ve una gran caída de ingresos por la disminución de subsidios, lo que provoca que las ganancias del negocio tradicional caigan significativamente 68% interanual.

Punto de vista general de Dolphin Jun: el negocio tradicional sigue bajo presión; los autos necesitan “fuerza” en los nuevos productos

El informe financiero actual de Xiaomi es básicamente consistente con lo que se comunicó previamente en el Preview. El crecimiento de los ingresos de este trimestre proviene completamente del impulso del negocio automotriz, mientras que el negocio tradicional—teléfonos y productos IoT—está claramente bajo presión.

A juzgar por el desempeño de los datos de este trimestre, Xiaomi enfrenta una presión considerable en este momento: ① el margen bruto del negocio de teléfonos cayó a dígitos;
② IoT registró una caída de dos dígitos interanual;
③ el margen bruto del negocio automotriz cayó y los datos de pedidos semanales también mostraron una caída bastante clara.

Bajo el impacto de que los precios de almacenamiento siguen subiendo y que las políticas de subsidios se endurecen, la acción de la compañía cayó desde alrededor de 60 dólares de Hong Kong hasta cerca de 30 dólares, lo que también refleja la preocupación del mercado por el negocio automotriz y el negocio tradicional de la compañía:

1）Negocio automotriz: objetivo de 550 mil vehículos para todo el año

Aunque** Xiaomi Auto entregó 145 mil unidades en el cuarto trimestre de 2025,** desde los dos primeros meses desde que empezó 2026, el volumen de ventas de Xiaomi Auto ha mostrado una “caída tipo acantilado”, lo que indica que los “pedidos acumulados” anteriores básicamente ya se han consumido**.

En el informe anterior, Dolphin Jun ya había mencionado el riesgo de Xiaomi Auto: “en ese momento, los pedidos semanales de Xiaomi Auto cayeron a 4-5 mil unidades, lo que corresponde aproximadamente a menos de 20 mil unidades de pedidos nuevos al mes.” Antes del lanzamiento de la nueva generación SU7 a principios de marzo, los pedidos semanales de Xiaomi incluso cayeron a alrededor de 4 mil.**

Desde otro ángulo, en el estado de reservas de la web de Xiaomi Auto, el plazo de entrega de YU7 ya ha bajado a alrededor de 10 semanas, acercándose al ciclo normal de espera, lo cual también refleja que gran parte del gran volumen de pedidos acumulados de YU7 básicamente ya se ha consumido. La relación oferta-demanda de Xiaomi Auto se ha transformado de “la oferta no alcanza la demanda” a “hay un exceso de oferta”.

En cuanto a el reciente SU7 de nueva generación, en realidad es un “ajuste de mitad de ciclo”. Los cambios en el diseño no son grandes; principalmente se trata de una actualización de hardware y un aumento de precio moderado. Según el tiempo de entrega estimado en el sitio oficial desde ahora hasta alrededor de mayo-junio, tampoco parece un “producto estrella”.

Para 2026, la compañía sigue dando como objetivo anual 550 mil vehículos. Con que los pedidos semanales de YU7 vuelvan a niveles de pocos miles (equivalente a menos de 20 mil unidades al mes) y que la nueva generación SU7 tenga una respuesta más bien general, para lograr el objetivo anterior la compañía todavía necesita ofrecer modelos con mayor competitividad; quizás, sea un modelo de rango extendido por el que el mercado esté esperando.

b）Negocio tradicional (teléfono x AIoT): doble presión, proveniente del endurecimiento de subsidios y de la subida de precios de la memoria.

① Negocio de teléfonos: en este trimestre, tanto el volumen de envíos como el margen bruto cayeron fuertemente; principalmente por factores como el aumento de la competencia en el mercado y la subida de precios de la memoria.

Dado que la serie iPhone 17 aplica la estrategia de “más cantidad pero sin aumento de precio”, lo que hace que el volumen de envíos de iPhones en el mercado de China aumente 20% interanual (el mercado, interanual, cae 0.8%), mientras que en el mercado chino, Xiaomi en este trimestre ha visto caer el volumen de envíos en 18%.

Por otro lado, la fuerte subida de precios de la memoria genera directamente presión de costos para los teléfonos de Xiaomi. Según conversaciones con la alta gerencia de Qualcomm, “la subida de precios de la memoria” ya ha empezado a escalar a “escasez de memoria”, lo que afectará directamente al volumen de envíos del mercado de teléfonos.

② Negocio IoT: el endurecimiento de las políticas de subsidios afecta directamente el desempeño de IoT; en este trimestre, IoT mostró una fuerte caída (-20%).

Desde la segunda mitad de 2025, los subsidios por compras nacionales en distintas regiones se ajustaron a una forma de “quedarse con cupones o participar en un sorteo”, lo que en esencia implica un endurecimiento de las políticas de subsidios nacionales.** Debido a que la intensidad de los subsidios para productos como electrodomésticos puede llegar a 1-2k,** bajo el endurecimiento de los subsidios, se afecta de inmediato la demanda de compra en el mercado terminal; IoT pasa de ser un “punto de crecimiento” a un “factor de arrastre”.

En conjunto, en este momento Xiaomi enfrenta una “corriente adversa” en el sector tradicional (teléfonos y IoT), que es difícil de evitar; la subida de precios de la memoria seguirá presionando el desempeño del margen bruto del negocio tradicional. La compañía solo puede esperar “un desempeño superior al esperado de los autos posteriores”, para respaldar el desempeño y la cotización de la empresa.

Bajo las múltiples presiones actuales, la acción de Xiaomi ha experimentado una caída sostenida. En esta etapa, lo relativamente más importante es estimar la valoración del “piso” de Xiaomi.

Bajo un escenario relativamente pesimista (con una caída interanual de 15% en el volumen de envíos de teléfonos Xiaomi y también una caída interanual en IoT), se asume que el negocio tradicional registra una caída de un dígito interanual, el negocio automotriz logra el objetivo de 550 mil vehículos de la compañía, pero el precio promedio y el margen bruto muestran una caída. Se estima que la ganancia operativa central después de impuestos del negocio tradicional de Xiaomi en 2026 será de aproximadamente 12,900 millones de yuanes, una caída interanual del 46%; los ingresos del negocio automotriz serán de aproximadamente 1400 mil millones de yuanes, un crecimiento del 32% interanual.

Debido a que en 2026, el negocio tradicional de Xiaomi enfrenta claramente una “corriente adversa” en la industria. Si en adelante bajan los precios de la memoria, el desempeño del negocio tradicional también se recuperará; el desempeño de 2026 es relativamente bajo.

Desde una perspectiva de mediano y largo plazo, a medida que se repare el margen bruto de hardware, la ganancia operativa central después de impuestos del negocio tradicional de Xiaomi todavía podría volver a rondar los 20,000 millones de yuanes. Algunos fondos tienen cierta creencia en Xiaomi; no se descarta que los fondos elijan entrar antes.

En términos generales, Xiaomi se enfrenta a múltiples “vientos adversos” de la industria en este momento, incluidos la subida de precios de la memoria, el endurecimiento de subsidios, la intensificación de la competencia y la caída de los pedidos de autos. Sin embargo, como la acción de la compañía cae continuamente desde 60 dólares de Hong Kong hasta cerca de 30 dólares, por ejemplo, algunos factores como la subida de precios de la memoria y el endurecimiento de subsidios ya han sido incorporados en el precio (Price in).

Dado que en el futuro la compañía aún tiene puntos de atención “potenciales” como nuevos autos y modelos de gran lenguaje, desde una perspectiva de mediano y largo plazo, dependerá de si los precios de la memoria se estabilizan y del desempeño de los autos posteriores.

A continuación se presenta el análisis específico de Dolphin Jun sobre el informe financiero de Xiaomi:

1. Desempeño general: el negocio de automóviles es el principal motor

Debido a la incorporación del negocio de automóviles, ahora el informe financiero de Xiaomi, además del “teléfono X AIoT” anterior, también agrega dos categorías nuevas: “automóviles y negocios de innovación”.

Xiaomi divulga “automóviles y negocios de innovación” por separado, lo que muestra plenamente la importancia que la compañía otorga al negocio de automóviles. Y que la capitalización de mercado pudiera romper el techo de un billón (1 billón de yuanes en el contexto local) se debe principalmente a las expectativas impulsadas por el negocio de automóviles.

1.1 En el lado de ingresos

Los ingresos totales de Xiaomi Group en el cuarto trimestre de 2025 fueron 1169 mil millones de yuanes, +7% interanual; en línea con la expectativa del mercado de 1166 mil millones; el crecimiento de este trimestre proviene principalmente del negocio de automóviles.

1）El negocio original—negocio de teléfono x AIoT (negocio tradicional)—logró ingresos de 797 mil millones de yuanes, -13.7% interanual. Entre ellos, el desempeño del negocio de hardware fue “muy malo”: el negocio de teléfonos cayó 13.6% interanual y el negocio de IoT cayó 20% interanual;

2）En este trimestre, el negocio nuevo como autos inteligentes de Xiaomi logró ingresos de 372 mil millones de yuanes. El crecimiento de este trimestre proviene principalmente del aumento del volumen de envío de YU7.

1.2 Margen bruto

El margen bruto de Xiaomi Group en el cuarto trimestre de 2025 fue 20.8%, básicamente en línea con la expectativa del mercado de 21%. En este trimestre, el margen bruto de los negocios de teléfonos e IoT cayó fuertemente, y el margen bruto del negocio de automóviles también mostró una disminución.

a) Margen bruto del negocio antiguo de Xiaomi: 20%, caída de 2.1 puntos porcentuales en comparación con el trimestre anterior, principalmente debido al endurecimiento de subsidios nacionales, la subida de precios de almacenamiento, etc. En este trimestre, el margen bruto del negocio de teléfonos cayó a 8.3%.

En el negocio tradicional de la compañía, el margen bruto del resto del negocio siguió mostrando pérdidas de 3 mil millones en este trimestre; incluye servicios relacionados como la instalación de aire acondicionado. Si se incluye esta pérdida en la cifra de IoT, el margen bruto real de IoT debería ser de aproximadamente 18.9%.

2）Margen bruto de los nuevos negocios como automóviles: 22.7%, ligeramente por debajo de la expectativa del mercado de 23%. En este trimestre, el margen bruto del negocio automotriz cayó en comparación con el trimestre anterior, influido por la reducción del peso del modelo SU7 Ultra de precio relativamente alto, las ventas de autos disponibles en stock y de autos de exhibición, etc.

2. Negocio de automóviles: objetivo de 550 mil vehículos para todo el año, ¿se podrá lograr?

El negocio automotriz fue de 36.3 mil millones; sumando los negocios relacionados con los alrededores de automóviles, el total llega a 372 mil millones, en línea con la expectativa del mercado de 369 mil millones.

Entre ellos, el volumen de ventas de 145 mil unidades ya es conocido; el precio promedio por coche en este trimestre es de 25 mil yuanes, una caída de 10 mil yuanes en comparación con el trimestre anterior, influido por la disminución del peso del SU7 Ultra y las ventas de autos de stock y exhibición.

En este trimestre, el margen bruto fue 22.7%, una caída de 2.8 puntos porcentuales en comparación con el trimestre anterior. Con la reducción del peso de los envíos del SU7 Ultra y las ventas de autos de stock y autos de exhibición, se produjo la caída del precio promedio por coche de la compañía. Además, la fábrica de la fase 2 también impulsó el aumento de la depreciación y la amortización. Con ambos efectos, el margen bruto de automóviles disminuyó.

Combinando el desempeño del volumen de ventas de Xiaomi Auto y el ciclo de entrega en el sitio web, los pedidos acumulados de YU7 previamente han sido básicamente consumidos. El negocio de automóviles de la compañía pasó de “la oferta no alcanza la demanda” a “hay un exceso de oferta”. En comparación, se debería prestar atención a la situación de pedidos en el lado de la demanda.

Antes del lanzamiento de la nueva generación SU7, los pedidos semanales de Xiaomi a principios de marzo ya habían caído a alrededor de 4k, lo que equivale a menos de 20 mil vehículos al mes. Y según esta vez, el SU7 “ajuste de mitad de ciclo”, el tiempo de entrega mostrado actualmente en el sitio oficial está básicamente en mayo-junio; la respuesta del mercado también ha sido relativamente plana.

En las circunstancias actuales, la compañía sigue ofreciendo como guía el objetivo de 550 mil vehículos para todo 2026. Con base en la situación actual de pedidos, claramente es un desafío; se necesita que la compañía, en el futuro, muestre un desempeño de nuevos autos más destacado, quizá sea un modelo de rango extendido que el mercado espera.

3. Negocio de teléfonos: “colapso” del margen bruto, pérdida de cuota de mercado

En el cuarto trimestre de 2025, el negocio de teléfonos inteligentes de Xiaomi logró ingresos de 443 mil millones de yuanes; -13.6% interanual, principalmente debido a la subida de precios de la memoria, el endurecimiento de los subsidios nacionales y el aumento de la competencia.

Dolphin Jun desglosa el negocio de teléfonos inteligentes de Xiaomi por volumen y precio:

Volumen: en este trimestre, el volumen de envíos de teléfonos inteligentes Xiaomi fue 37.7 millones de unidades, -11.7% interanual.

Por mercados: ① en el mercado doméstico, bajo el endurecimiento de los subsidios, la participación de Xiaomi en el mercado doméstico cayó a 13.2% (perdió 2.8% de participación de mercado interanual), debido al aumento de la competencia; ② en mercados extranjeros, los teléfonos Xiaomi cayeron 8.8% interanual, y la participación en el extranjero cayó 1.2% interanual.

Precio: en este trimestre, el precio promedio de los envíos de teléfonos fue 1176 yuanes, -2.2% interanual; principalmente por la caída del ASP de teléfonos en mercados extranjeros.

En este trimestre, el margen bruto del negocio de teléfonos fue 8.3%, una caída de 2.8 puntos porcentuales en comparación con el trimestre anterior; principalmente por la caída del ASP de teléfonos en el extranjero, el aumento de los costos de componentes clave como la memoria y el aumento de la competencia. Con la subida continua de precios de la memoria, el margen bruto del negocio de teléfonos seguirá bajo presión.

4. Negocio IoT: endurecimiento de subsidios, se convierte en un “factor de arrastre”

En el cuarto trimestre de 2025, el negocio IoT de Xiaomi logró ingresos de 246 mil millones de yuanes; -20% interanual. Debido al endurecimiento de subsidios, en IoT, la categoría de grandes electrodomésticos cayó 40% en comparación con el trimestre anterior, lo cual trajo una gran “carga” a IoT.

En este trimestre, el margen bruto del negocio IoT fue 20.1%, con una caída de 2.8 puntos porcentuales en comparación con el trimestre anterior, principalmente por la caída del margen bruto de productos como grandes electrodomésticos inteligentes en el mercado chino.

5. Servicios de internet: un elemento de crecimiento relativamente estable

En el cuarto trimestre de 2025, el negocio de servicios de internet de Xiaomi logró ingresos de 99 mil millones de yuanes; +6% interanual. En este trimestre, el motor principal de crecimiento sigue estando en publicidad:

a）Servicios publicitarios: ingresos trimestrales de 78 mil millones, +10.5% interanual. Las escenas publicitarias centrales en las que Xiaomi participa—distribución de aplicaciones y preinstalación de APP—son prácticamente el “impuesto de distribución” obligatorio que casi todas las grandes empresas de APP deben pagar; especialmente la preinstalación de APP, donde la publicidad prácticamente es un “ingreso fácil”.

b）Servicios de valor agregado: esto principalmente incluye distribución de juegos, comercio de Xiaomi—Youpin—y servicios financieros de Xiaomi. Estos ingresos rondan los 21 mil millones, básicamente sin cambios interanuales; estos servicios de valor agregado se mantienen estables.

En general, a largo plazo, este negocio sigue dependiendo de la lógica de ingresos que se sustenta en el volumen de envíos de hardware. En la reclasificación de ingresos que Xiaomi está realizando, lo clasifica en general dentro del negocio Legacy. Solo cuando se combinan software y hardware, la compañía, como fabricante de teléfonos, puede continuar contando la lógica de monetización de internet.

6. Mercado extranjero: los servicios de software siguen creciendo, el hardware sigue débil

En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos de Xiaomi en el extranjero fueron 361 mil millones de yuanes; -3.1% interanual. Con el crecimiento del negocio automotriz doméstico, la proporción de ingresos de su mercado extranjero ya ha caído hasta aproximadamente 31%.

En el desglose específico, en este trimestre el negocio de internet en el extranjero de Xiaomi creció 18%, alcanzando 36.6 mil millones; mientras que los ingresos de hardware en el extranjero cayeron 5% interanual, y encadenó tres trimestres consecutivos de caída interanual, lo que refleja que la demanda del mercado de hardware en el extranjero sigue siendo débil.**

7. Beneficios: presión en el negocio tradicional, el negocio automotriz sigue siendo rentable

En el cuarto trimestre de 2025, los tres conceptos de gastos de Xiaomi sumaron 212 mil millones de yuanes; el ratio de gastos subió hasta 18%. Parte de eso se debe a que el negocio automotriz generó que los gastos operativos del negocio de automóviles aumentaran hasta 74 mil millones.

Excluyendo el negocio automotriz, los gastos operativos de la parte del negocio tradicional fueron aproximadamente 137.7 mil millones de yuanes, con aumentos tanto intertrimestrales como en comparación con el trimestre anterior.** Entre ellos, el ratio de gastos operativos del negocio tradicional subió hasta 17.3%,** y la compañía además incrementó los gastos de I+D.

La utilidad neta ajustada en el cuarto trimestre de 2025 fue de 63 mil millones, pero Dolphin Jun, como siempre, no está de acuerdo con la forma en que Xiaomi ajusta su utilidad neta—no se ajustan los ingresos financieros, y tampoco se ajustan las ganancias por dividendos de las empresas en las que invierte. Sin embargo, aunque sea sostenible, no se trata del negocio principal de la compañía y no refleja la capacidad sostenida de generar ganancias a largo plazo.

En general, Dolphin Jun presta más atención a la ganancia operativa central anterior (ingresos - costos - tres gastos), ya que es el indicador que puede reflejar de forma más real la capacidad de rentabilidad sostenida del negocio principal de la compañía.

En este trimestre, la ganancia operativa central real de la compañía fue 32 mil millones, con un margen de ganancia operativa central de 2.7%, principalmente por la presión sobre el margen bruto de hardware y el aumento en la parte de gastos. En detalle, la ganancia operativa central del negocio tradicional en este trimestre fue de aproximadamente 21.4 mil millones de yuanes, y la del negocio automotriz fue de aproximadamente 10.5 mil millones.