Zhongtai Securities: Se espera que el mercado tenga aún volatilidad a corto plazo. La corrección es una oportunidad para la planificación. Se debe prestar atención a las propiedades defensivas de los activos con dividendos.

中泰证券 publicó un informe de investigación en el que afirma que, a corto plazo, el mercado aún podría enfrentarse a una volatilidad tipo vaivén, pero no hay riesgo de que el índice sufra una caída sistémica y pronunciada. Los mercados financieros internacionales todavía no han llegado al nivel de disparar “TACO”; por ejemplo, la magnitud del ajuste del S&P 500, así como el aumento del VIX y de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., han sido relativamente limitados. No se descarta que, en el corto plazo, continúe la posibilidad de que los riesgos geopolíticos internos sigan fluctuando. En la actualidad, la asimetría (sesgo) de las opciones sobre el índice A de China (A股) ha tocado fondo y se está recuperando; las opciones de venta fuera del dinero (out-of-the-money) se negocian a un precio relativamente más caro que su precio de referencia. Esto refleja que la preocupación del mercado por el segundo impacto geopolítico se está consolidando, y que la preferencia por el riesgo del mercado probablemente no podrá mostrar una recuperación estable a corto plazo.

Estrategia de asignación: dar prioridad a la propiedad defensiva de los activos de dividendos, y posicionarse en las variedades que se beneficien de la recuperación después de que el margen del riesgo geopolítico se haya ido cerrando. (1) Activos de dividendos de alto rendimiento: en un entorno en el que los conflictos geopolíticos se producen con frecuencia y el impulso del crecimiento económico global es relativamente débil, la certidumbre y el carácter defensivo de los activos de dividendos poseen un valor de asignación extremadamente alto. (2) Materias primas globalmente valorizadas: tras el impacto del sentimiento de este ciclo de conflicto, a medida que el riesgo geopolítico se vaya cerrando en el margen, el cobre, el oro y otras categorías tendrán oportunidades claras de asignación. (3) Posicionamiento oportunista en sectores de crecimiento: aprovechar las oportunidades de recuperación doble en términos de ganancias y de valoración después de que el ánimo del mercado se calme, mediante el posicionamiento en el nivel “barato” en la escasez del sector de tecnología industrial y en la dirección de exportación del sector manufacturero con competitividad global.

Las principales opiniones de Caitaí Securities son las siguientes:

Marzo: la bolsa A (A股) osciló y cayó; pasó por un proceso de “ajuste—rebote—segunda caída”.

A 26 de marzo, la mayoría de los índices principales registraron caídas. Entre ellos, el índice SSE Composite bajó 6.58%, el CSI 300 cayó 4.95%, el CSI 2000 bajó 10.92%, y el STAR Market Index (创业板指) y el STAR 50 (科创50) registraron caídas de 1.14% y 13.39%, respectivamente. El volumen promedio diario de negociación fue de 23930 mil millones de yuanes, lo que representa un aumento de 822 mil millones de yuanes frente al mes de febrero (en términos mes a mes). En términos de ritmo, se atravesó un proceso de “ajuste—rebote—segunda caída”, es decir, se pasó del impacto de eventos únicos en la valoración al “trade” por estancamiento con inflación (滞胀).

El desempeño del índice en este mes estuvo dominado por factores externos; el escalamiento del conflicto entre Irán y EE. UU. y el trade por estancamiento con inflación constituyeron la línea principal de negociación del mes entero.

(1) El escalamiento del conflicto entre EE. UU. e Irán y el calentamiento del trade por estancamiento con inflación, son la línea principal de negociación a lo largo de todo el mes. Según el índice de riesgo de la geopolítica, en este ciclo el grado de intensidad a corto plazo del conflicto entre EE. UU. e Irán superó al de 2022 en el conflicto Rusia-Ucrania y al de 2025 en el conflicto Irán-Israel; sin embargo, su persistencia aún no es tan alta como la del conflicto Rusia-Ucrania. Debido a que el bloqueo del estrecho de Ormuz provoca un salto del precio del petróleo, el mercado ajustó la valoración de este conflicto, pasando desde el shock de un evento único hacia el trade por estancamiento con inflación.

(2) La postura relativamente más hawkish (sesgo más restrictivo) liberada por el FOMC de la Reserva Federal es la causa directa de la segunda caída de la bolsa A. En la reunión del FOMC de la Reserva Federal de marzo, se liberó una postura relativamente hawkish, lo que estrechó las expectativas de liquidez global. La contradicción central del mercado pasó del retroceso de la preferencia por el riesgo a la compresión de múltiplos provocada por el endurecimiento de la liquidez.

(3) El alcance del ajuste de la bolsa A en general ≈ el de la bolsa de EE. UU.＜otros mercados emergentes; la diferenciación de estilos fue significativa. Al 26 de marzo, tomando el SSE Composite como indicador de observación, el desempeño de la bolsa A en el conjunto de las bolsas globales fue relativamente más adelantado, a la par con la bolsa de EE. UU.; en particular, antes del conflicto, el rango de ajuste de la bolsa A fue mucho menor que el de Japón-Corea (Japón y Corea) y Europa. La razón principal es que la prohibición/embargo en el estrecho de Ormuz afecta de forma mayor el suministro de energía a Japón-Corea y a Europa, mientras que China y EE. UU. son relativamente independientes.

En las grandes categorías tecnológicas, la resiliencia del tramo medio-superior (upstream) es destacada; en las categorías cíclicas, la cadena de energía se fortalece.

(1) En activos tecnológicos, se intensifica la división interna y la resiliencia del tramo medio-superior es evidente. La lógica de la diferenciación dentro de los activos tecnológicos se debe a las diferencias en el “colchón” de seguridad que proviene de la visibilidad de las ganancias en distintas etapas de la cadena de la industria. Dentro de la tecnología, el tramo medio-superior—como los sectores de comunicaciones y equipos eléctricos—tiene capacidad clara de materializar resultados y respaldo a una coyuntura industrial sostenida; además, apoyado por líneas de mediano y largo plazo como la seguridad energética y el reemplazo doméstico (国产替代), presenta una resiliencia más fuerte en la fase de retroceso de la preferencia por el riesgo del mercado. Mientras que, en el segmento downstream (aplicaciones), la mayoría de los objetivos tienen un ciclo más largo de materialización de utilidades y una mayor sensibilidad de la valoración a los cambios en la liquidez, por lo que la presión es más evidente.

(2) En activos cíclicos, la cadena de energía se fortalece contra la tendencia; los productos industriales pro-cíclicos revirtieron en gran medida el exceso de rendimiento previo. La cadena de energía se beneficia principalmente del escalamiento del conflicto geopolítico, y la lógica de seguridad energética global se sigue reforzando de manera continua; el motivo principal de la convergencia del exceso de rendimiento de los metales no ferrosos es la gran variabilidad como factor clave de las expectativas de flexibilización por parte de la Reserva Federal. En cuanto a sectores como químicos, materiales de construcción y acero, que previamente se beneficiaron de la optimización del lado de la oferta y las expectativas de reactivación de la demanda interna, aunque en marzo el panorama fundamental no cambió de forma significativa, en el extremo de la valoración la relación “precio a oportunidad” se encuentra temporalmente relativamente ajustada, por lo que la elasticidad a la baja es mayor.

(3) Se pone de manifiesto la propiedad defensiva de los sectores de dividendos; el apoyo rígido del sector consumo es débil. El declive de los activos tipo dividendos en conjunto fue significativamente menor que el de otros sectores por estilo. Esto se debe principalmente al aumento continuo del sentimiento de aversión al riesgo y de cobertura en el entorno en el que la incertidumbre se intensifica. El sector consumo es el núcleo concentrado de las industrias cuya rentabilidad puede volverse negativa durante el año; la mejora del estado de la industria no superó las expectativas. En los meses de 1 y 2, se logró un pequeño rendimiento positivo apoyándose en un entorno de liquidez del mercado relativamente abundante. Bajo el contexto de que las expectativas de liquidez global se ajustan a la baja, el aumento de la valoración queda presionado.

Mirando hacia adelante, a corto plazo el mercado podría seguir enfrentando volatilidad tipo vaivén, pero no existen riesgos de una caída sistémica y pronunciada; en cuanto a la estructura, es posible que el comportamiento se centre en los sectores con alta independencia y con buena situación (“coyuntura”) que se vayan desarrollando.

1）A corto plazo, el mercado todavía podría enfrentar volatilidad tipo vaivén, pero el índice no tiene riesgo de una caída sistémica y pronunciada. Los mercados financieros internacionales aún no han alcanzado el nivel para activar “TACO”; por ejemplo, la magnitud del ajuste del S&P 500, así como el aumento del VIX y de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., han sido relativamente limitados. No se descarta la posibilidad de que, en el corto plazo, los riesgos geopolíticos sigan fluctuando. En la actualidad, el sesgo de las opciones del índice A ha tocado fondo y se está recuperando; las opciones de venta fuera del dinero se negocian a un precio relativamente más caro que el precio del mercado, lo que refleja que la preocupación del mercado por un segundo impacto geopolítico se está consolidando y que la preferencia por el riesgo del mercado difícilmente mostrará una recuperación estable a corto plazo.

2）Sin embargo, la firma considera que tampoco hay que preocuparse en exceso; se espera que el mercado no tenga riesgos sistémicos. La clave es que el sistema de políticas para mantener la estabilidad del mercado no ha cambiado. El 18 de marzo, el Banco Popular de China indicó que “mantendrá con firmeza el funcionamiento estable de los mercados financieros como el de acciones, bonos y divisas”; el ETF de Huijin que calcula la firma también pasó del estado de salidas netas anteriores a un estado de entradas netas. Por lo tanto, no se descarta que, después de que el índice ajuste aún más, los fondos a largo plazo para estabilizar rápidamente el mercado entren con rapidez.

3）En cuanto a la estructura, se prevé que el comportamiento se desarrolle en torno a las “carreras”/rutas de sectores con alta independencia y buena coyuntura. Al repasar dos rondas típicas de eventos de riesgo geopolítico en el exterior, como el conflicto Rusia-Ucrania de 2022 y el conflicto Irán-Israel de 2025, en el primer mes después de que el riesgo geopolítico alcanzara su máximo, la acción del mercado siguió centrada en los sectores de recursos energéticos cíclicos que se relacionan directamente con el conflicto y en los que la oferta-demanda tiene rigidez. En el segundo mes después de alcanzar su máximo el riesgo geopolítico, las industrias con subidas excesivas impulsadas solo por el evento geopolítico probablemente reviertan de manera significativa los rendimientos en exceso; los sectores que lideraban las caídas antes de tocar techo en el riesgo geopolítico difícilmente se convertirán a corto plazo en la línea principal del rebote posterior. Una vez completado el ajuste de precios del riesgo geopolítico, en los sectores que no están fuertemente vinculados directamente con el conflicto y que cuentan con una lógica de alta independencia y alta coyuntura, hay mayor capacidad de seguir generando rendimientos en exceso de manera sostenida.

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