Morgan Wilson: La corrección del S&P 500 está casi terminada, y el mercado ya ha descontado adecuadamente el riesgo de recesión en la economía de EE. UU.

Morgan Stanley的首席美国股票策略师Michael Wilson表示，标普500指数的本轮调整正逐步进入尾声阶段，市场已充分美国经济衰退的风险。

Wilson领衔的策略师团队在周一发布的研究报告中指出，越来越多的证据表明，此轮美股下跌“正在接近结束阶段”，并将其与历史上未伴随衰退或加息周期的“增长恐慌”案例相类比。标普500指数自1月27日以来已累计下跌8.4%，受人工智能担忧情绪及中东战争冲击双重压制，后者实际上已封锁霍尔木兹海峡，切断了全球能源供应的关键通道。

Wilson认为，市场对增长风险的定价已较为充分，当前估值压缩幅度与历史上无衰退、无加息周期的调整行情基本吻合。不过，他同时警告，利率敏感性已升至近年来最高水平，10年期美债收益率逼近4.5%这一关键阈值，加息仍是股市面临的核心风险变量。

估值压缩幅度接近历史调整区间

Wilson在其每周研究报告中指出，自2025年高点以来，标普500指数的远期市盈率已压缩17%，与历史上不伴随衰退或美联储加息周期的调整幅度相当。与此同时，罗素3000指数中超过半数的成分股较52周高点跌幅超过20%。

上述数据表明，市场对中东战争所带来的风险已进行了相当程度的定价。“我们认为，股票市场对增长风险的定价并不像市场共识所认为的那样漫不经心，”Wilson团队在报告中写道。

油价冲击烈度低于历史先例

Wilson对本轮油价冲击与历史案例进行了重要区分。布伦特原油周一触及每桶116.89美元，美国增兵中东、也门胡塞武装介入冲突进一步推升油价。然而，摩根士丹利大宗商品策略师预测，原油将在第二季度达到每桶110美元后回落至80美元。

Wilson指出，与以往导致经济周期终结的油价冲击相比，本轮油价同比涨幅约为此前的一半。更重要的是，当前市场盈利增长处于加速阶段，而非减速或转负，这与历史上多次油价冲击时的背景截然不同。正向的盈利增长将为经济抵御衰退提供缓冲。

“La fijación de precios del mercado indica que la probabilidad acumulada de que el estrecho de Ormuz vuelva a permitir el tránsito de petroleros es muy superior a la probabilidad de recesión, y estamos de acuerdo con ello,” Wilson团队写道。他同时承认，国际市场因高度依赖进口能源，面临更大的下行风险。

利率风险仍是近期最大隐患

尽管对调整接近尾声持乐观判断，Wilson明确将货币政策收紧列为美股近期的主要风险。他的研究显示，当前利率与股票之间的负相关系数达到-0.5，市场对利率的敏感性处于近年来最高水平。

10年期美债收益率目前已逼近4.5%，正是这一收益率水平在去年促使白宫在关税政策上转向。Wilson指出，美国国债市场目前已部分定价了2026年加息的可能性，尽管摩根士丹利经济学家的基准模型仍预设数次降息。

“Sin importar si el alza de los rendimientos hoy se debe a factores de inflación, una postura más hawkish de la Fed o a la presión por déficits provocada por la guerra, o si se trata de una combinación de múltiples factores, creemos que es una variable de riesgo que requiere una atención prioritaria,” Wilson团队表示。

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